四行业不差钱 8只龙头股投资价值不打折

　　编者按 “一文钱难倒英雄汉”。值得关注的是，虽然不少上市公司的业绩非常抢眼，但是随着信贷紧缩政策的加码以及主动增加库存，导致企业的现金流日趋紧张。

　　综合一季报数据我们发现，上市公司账面存货金额（3.53万亿元）超过金融危机前的水平，并创出历史新高；经营性现金流净额（0.65万亿元）同比下滑35.34%。不少净利润同比增长或经营业绩名列前茅的公司，滑入了入不敷出的境地。申万一级23个行业，仅黑色金属、农林牧渔、家用电器、食品饮料经营性现金流净额实现增长。

　　本期“价值选股”，立足这四大“不差钱”行业，从中筛选出盈利能力稳定增长，且现金流充沛的8只龙头股。在银根收紧、现金为王的背景下，这些股票或许在弱市中不会逆市而动，但可以肯定的是，其投资价值不会“打折”。

　　黑色金属 现金流倍增彰显经营硬实力

　　据《证券日报》研究中心及WIND资讯最新统计，33只可比黑色金属上市公司今年一季度经营性现金流净额达到145.04亿元，与去年40.61亿元相比增长了257.15%。在申万一级23个行业中，黑色金属成为今年一季度经营性现金流净额增长最快的行业，也是唯一能实现倍增的行业。上市公司是否拥有足够的现金流，不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，也关系到公司未来的生存和发展。在这方面，黑色金属上市公司高枕无忧，“不差钱”致使二级市场表现“不差劲”。

　　17只股票经营性现金流为正

　　11只4月来逆市上涨

　　据《证券日报》研究中心及WIND资讯最新统计，33家可比黑色金属上市公司中，有23家今年一季度经营活动产生的现金流量净额为正，占比69.7%；其中包括17只同比实现了增长，占有现金流存量上市公司数的73.91%。

　　具体来看，西宁特钢(9.86,-0.34,-3.33%)是今年一季度经营性现金流增长最快黑色金属股，截至一季度末经营性现金流为25284.80万元，同比增长1864.77%；每股经营现金流量0.34元；该公司净利润及营业收入分别增长254.73%、24.83%。韶钢松山(4.23,-0.03,-0.70%)现金流增幅紧随其后，一季度末经营性现金流为186692.34万元，同比增长1659.46%；每股经营现金流量1.1182元；该公司净利润及营业收入分别增长-47.26%、26.94%。

　　此外，杭钢股份(6.04,-0.08,-1.31%)、新兴铸管(10.80,-0.04,-0.37%)、三钢闽光(11.35,0.05,0.44%)、河北钢铁(4.75,-0.09,-1.86%)、方大特钢、安阳钢铁(4.13,-0.07,-1.67%)、广钢股份(7.85,-0.16,-2.00%)等公司一季度末经营性现金流均数亿元，且同比增幅超过200%；另有攀钢钒钛、八一钢铁(15.00,0.17,1.15%)、济南钢铁(5.82,-0.08,-1.36%)、太钢不锈(5.99,-0.18,-2.92%)、马钢股份(3.84,-0.03,-0.78%)等公司经营性现金流同比也实现倍增。

　　二级市场交易数据显示，截至5月6日，上证指数自4月份以来累计下跌2.19%；同期，黑色金属板块指数逆市涨1.12%。显然，“不差钱”致使黑色金属二级市场表现“不差劲”。在14只经营性现金流同比倍增的黑色金属股中，有11只自4月份以来实现了逆市上涨，占比78.57%；另有一只股价同期虽然下跌，但仍然跑赢了大盘。

　　比如，济南钢铁一季度末经营性现金流为67451.66万元，同比增长149.31%；每股经营现金流量0.2162元；4月份以来累计大涨62.12%。河北钢铁一季度末经营性现金流641874.76万元，同比增长251.53%；每股经营现金流量0.93元；4月份以来累计大涨19.05%。三钢闽光一季度末经营性现金流22560.06万元，同比增长263.33%；每股经营现金流量0.42元；4月份以来累计大涨6.67%。经营性现金流增幅超过16倍的韶钢松山，4月以来股价累计上涨6.55%。

　　当然，也有公司虽然面临入不敷出的尴尬，但二级市场股价表现抢眼。莱钢股份(11.46,-0.27,-2.30%)一季度末经营性现金流-9113.70万元，同比下降492.54%，该公司股票依然以51.59%的涨幅领涨黑色金属股。类似的股票还有新钢股份(7.36,-0.11,-1.47%)、南钢股份(4.63,-0.13,-2.73%)、重庆钢铁(4.85,-0.19,-3.77%)等。

　　限电潮推动钢材上涨

　　近日，国家发改委发布《有序用电管理办法》，要求重点限制产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业，高耗能、高排放企业，违规建成或在建项目等五类企用电。

　　由于用电缺口巨大，“限电潮”提前杀到，继湖南、湖北等华中地区出现限电风波之后，近期全国多省也出台了限电措施。浙江、江苏、河北、江西等省纷纷开始错峰限电。近日限电地区有所蔓延，广东省也已启动新一轮“限电”措施。

　　华宝证券认为，限电将主要波及中小型钢企的生产，品种上将对建材影响较为直接，由于产能利用率的受限，短期内对钢材的供给量将有打压，考虑到二季度需求的旺季将逐步显现，对钢材的提价形成有力支撑。大钢企供电较中小型有优先保障，另外很多大钢企都具有自备电厂供本企业的生产，故产能利用率基本不受影响，将直接受益于钢价的上涨。

　　对于超预期的限电，平安证券认为，本轮限电与2010年9月的节能减排不同。当时的限电是具有时效性的政策性所导致，缺少可持续性，也缺少其他因素的支撑，仅给钢铁板块带来了一轮脉冲式的上涨。而这次缘于电力供需层面的结构性矛盾。概括来说，由于省内供应不足，当前及未来一段时间，经济较为发达的江苏、安徽、河北、山东等省市的电力供应可能面临持续紧张。而这些省份正是钢材生产大省，区域内的钢厂可能出现被动性的减产。所以本轮限电预计对钢铁板块的影响较上一轮长久。

　　齐鲁证券认为，近期钢价在限电消息的刺激下继续上扬，同时小长假前下游企业也有一部分备货放量，贸易商逐步形成一致性上涨预期。但下游部分企业新订单增速开始出现放缓迹象，后期钢价需要依托供给端的变化，这主要来自于限电和淘汰对钢铁产能的控制，无论以何种方式存在，利好的都是上市大中型钢铁企业，因为政府对供给端的收紧主要针对中小型民营钢企。行政性措施的实施效果需要密切跟踪；另外由于2011年电力供应不足，限电措施已在多个省市实施，市场预期由限电所导致的产量下降将使年内钢材供应出现短缺，两股合力推动本周钢价快速上涨。

　　行业景气度缓慢提升

　　据中钢协统计，一季度被调研的57户大中型钢铁生产企业平均制造成本同比上升27.52%，但同期协会统计的77户大中型企业产品销售利润率仅为2.91%。中钢协认为，随着消费旺季到来、通胀压力加大和国际市场需求增加，后期市场钢价将呈小幅上升态势。

　　另外，需求未来可能出现超预期因素。今年是十二五的开局之年。前两次的五年计划开局之年，无不也是GDP和工业增加值加速的开局之年。今年第一季度的数据，使市场对固定资产投资的预期可能走向更加乐观。另外，保障性住房建设可能是超预期因素，集中开工时点在二三季度。长城证券认为，今年总的投资需求可能会超预期，不然无法解释现在粗钢产量年化7亿吨后仍畅销的现象，只是这种趋势能否持续尚待观察。

　　从中长期的角度看，东方证券认为，10月前后行业可能受益于保障性住房的开工和国家淘汰落后产能的措施实施；明后年在行业供需进一步改善后，铁矿石供给放量也将为行业解除制约多年的原材料瓶颈，行业盈利有望出现持续性、大幅度的提升，未来1到2年钢铁将迎来强劲复苏。

　　行业景气度缓慢回升是大概率事件。德邦证券认为，钢铁行业未来复苏的路径是：上游价格持续强势—上游供给增加—供需关系逐渐逆转—上游原材料约束减轻—钢铁冶炼环节在经济复苏中享受的收益比例增加—盈利提升—股价提升—PE维持相对稳定—PB提高，回归至相对合理水平。行业复苏路径并非一蹴而就，而是反复确认的过程。

　　估值有望进一步修复

　　华宝证券认为，日本大地震触发了今年3月份钢材价格短期上涨以及铁矿石、焦煤等原材料价格涨势形成收敛，并带动了钢铁板块价值长期被市场低估的修复行情。平安证券表示，由于行业供需持续出现积极的超预期因素，今年钢铁板块的估值预计将高于国际经济危机以来的所有时段。目前钢铁板块相对其他重资产行业的估值，距2009年8月的高点尚有18%的空间。

　　同时，平安证券认为，下一阶段预计市场风格转向“绩优股”。不仅因为这些个股前期估值并未得到超预期因素的充分提升，更由于超预期因素下一步必须获得盈利能力的检验。以下绩优股的一季报业绩较为优秀，并且PE 和PB估值都非常稳健，他们是：新兴铸管、西宁特钢、八一钢铁、凌钢股份(9.68,-0.17,-1.73%)、酒钢宏兴(12.14,-0.23,-1.86%)、新钢股份、本钢板材(8.53,0.00,0.00%)、太钢不锈、宝钢股份(6.89,-0.08,-1.15%)。

　　对于钢铁行业未来的投资，德邦证券表示，继续推荐目前盈利水平较高PE较低或者合理的上市公司宝钢股份、大冶特钢(16.64,-0.21,-1.25%)、凌钢股份、西宁特钢、八一钢铁。

　　长周期看，兴业证券(16.82,-0.17,-1.00%)认为，钢铁产能过剩已得到较大缓解；当前产能利用率已很高，边际供给有限；短期需求可能回调，但不改中期上升趋势；保障性住房建设可能是超预期因素，集中开工时点在二三季度。均衡看待2011年出口，略好于2010年；建议积极配置钢铁股中资源类的攀钢钒钛、凌钢股份。具有成长价值的新兴铸管、八一钢铁，长材或高弹性类的三钢闽光、华菱钢铁(4.39,-0.08,-1.79%)。

　　农林牧渔 现金流增6成促股价逆市上涨

　　据《证券日报》研究中心及WIND资讯最新统计，56只可比农林牧渔上市公司今年一季度经营性现金流净额达到17.48亿元，与去年10.66亿元相比增长了64.04%。在申万一级23个行业中，农林牧渔成为今年一季度经营性现金流净额增长仅次于黑色金属的行业。但与黑色金属不同，虽然农林牧渔现金流充沛，但二级市场并不给力，20只现金流增长股仅10只4月份以来实现了逆市上涨，另10只一路下跌。

　　20只股票经营性现金流稳增

　　10只4月来逆市上涨

　　据《证券日报》研究中心及WIND资讯最新统计，56只可比农林牧渔上市公司中，有24家今年一季度经营活动产生的现金流量净额为正，占比42.86%；其中包括20只同比实现了增长，占有现金流存量上市公司数的83.33%。

　　具体来看，海南橡胶(10.95,-0.13,-1.17%)是今年一季度经营性现金流增长最快农林牧渔股，截至一季度末经营性现金流为82949.62万元，同比增长3308.88%；每股经营现金流量0.211元；该公司净利润及营业收入分别增长136.73%、164.5%。东方海洋(15.12,0.00,0.00%)现金流增幅紧随其后，一季度末经营性现金流为2325.17万元，同比增长2654.79%；每股经营现金流量0.0954元；该公司净利润及营业收入分别增长29.63%、26.99%。

　　此外，中昌海运、民和股份(23.75,-0.31,-1.29%)、中粮屯河(12.29,0.00,0.00%)、新五丰(9.92,0.07,0.71%)等4公司经营性现金流同比增幅超过10倍，分别为2440.80%、1407.20%、1109.23%、1082.23%；ST康达尔(7.89,-0.15,-1.87%)、罗牛山(6.87,-0.01,-0.15%)、通威股份(8.34,0.07,0.85%)、隆平高科(29.38,1.23,4.37%)、景谷林业(11.54,-0.67,-5.49%)等11家公司经营性现金流同比也实现倍增。

　　二级市场交易数据显示，截至5月6日，农林牧渔板块指数4月份以来下跌2.31%，与同期上证指数2.19%的跌幅相比，整体跑输大盘。“不差钱”并没有带来股价的强势，在20只经营性现金流同比增长的农林牧渔股中，有10只自4月份以来实现了逆市上涨，另有10只仍旧下跌。仅11只占比55%的股票跑赢了同期大盘。

　　作为现金流增速最快的海南橡胶，4月份以来股价大跌11.34%；现金流增长24倍的中昌海运，股价下跌6.37%；现金流增长10倍的新五丰，同样下跌8.57%。据观察，东凌粮油4月份以来累计跌幅最大，为16.11%，该公司一季度末经营性现金流为18547.21万元，同比增长98.92%；每股经营现金流量0.84元；通威股份以13.13%的跌幅紧随其后，该公司一季度末经营性现金流为14534.36万元，同比增长404.57%；每股经营现金流量0.21元。

　　当然，现金流稳增公司有半数表现还是亮眼。ST康达尔一季度末经营性现金流556.51万元，同比增长583.99%，该公司股票4月以来累计大涨29.56%，领涨农林牧渔股。山下湖(12.98,-0.55,-4.07%)一季度末经营性现金流350.23万元，同比增长116.42%，该公司股票4月以来累计大涨27.88%。类似的股票还有民和股份、福成五丰(7.84,0.00,0.00%)、中粮屯河、隆平高科、如意集团、东方海洋等。

　　农产品(18.20,-0.50,-2.67%)价格保持高位运行

　　近期，全球极端气候多发、耕地面积减少、日本地震导致其粮食进口增加、发达国家将保持货币政策宽松，在这个大背景下国际粮价进入持续上升通道。国内粮食、玉米、糖等农产品均在高位运行，畜产品进入景气周期，而国家政策调控力度不减，方正证券预计受供求关系的影响，短期内粮食等农产品震荡运行，中长期上涨的趋势不变。

　　日前，农业部公布2011年3月份我国的生猪存栏量为44750万头，月环比上涨0.77%，生猪存栏止跌回升，年同比上涨1.40%；能繁母猪4710万头，月环比下跌0.42%，连续下跌3个月，年同比下跌2.69%，3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位，从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，因此方正证券认为，2011年生猪供应总体紧张，猪肉价格将维持高位，养殖行业保持高景气。同时受“瘦肉精”事件影响，食品安全备受关注，具有全产业链的养殖加工企业竞争优势凸显。

　　一季度农产品大部分农产品价格保持相对平稳，但玉米由于受到库存过低状况短期难以改变，价格上涨较为抢眼。小麦价格受到最低收购价格的支撑，上涨幅度也相对较大；禽肉方面：猪肉、生猪以及仔猪价格走势强劲，主要是因为生猪供给相对偏紧，下游需求并没有因为“瘦肉精”受到影响，猪肉价格保持持续上涨，进而唤起养殖户对生猪养殖热情，纷纷进行补栏，导致仔猪价格上涨。水产品方面：受到日本地震影响，海水养殖产品价格大幅走低，其中海参价格20天跌幅接近20%。

　　通胀年中见顶难改长期看涨农产品价格，西南证券(11.87,0.00,0.00%)认为，原因在于：其一，中国青壮年劳动力拐点已现，未来劳动力成本增加将持续推动农产品价格上涨；其二，生产资料价格上涨最终将转嫁到农产品价格上；其三，粮食最低收购价格推动农产品价格走高；其四，原油高企导致生物能源生产增大对粮食需求，进而推动粮价上升。

　　对于农产品中子行业的未来价格走势，中信证券(12.62,-0.07,-0.55%)认为，二季度是海参捕捞旺季，海参价格有望稳中有升。龙头种业收益行业整合和种子价格上涨的长期逻辑仍在，但短期部分龙头种业公司一季报大幅低于市场预期可能会拖累子行业表现，但部分业绩持续增长的公司估值优势已现。

　　关注业绩持续增长子行业

　　据悉，2011年一季度，A股农林牧渔上市公司营业总收入增长27.3%。其中，禽畜养殖业一枝独秀，油脂亦处景气高位。油脂板块、禽畜养殖板块是在2010年度和2011年一季度连续保持40%以上利润高增速的两个子板块。

　　经过一季度农林牧渔板块的充分调整，西南证券认为，目前2011年的PE已经调整至35倍附近，但相对于沪深300(3121.396,-4.72,-0.15%)的相对PE高达2.85倍，相对估值优势不明显，对于资金的吸引力不强。

　　尽管国际国内农产品价格近期普跌，但进入2011年以来，农业股的系统性机会较为缺乏，其中很重要的一点就是农产品价格上涨驱动的力度在淡化，齐鲁证券认为，更多关注销量增长对企业盈利的驱动，也就是关注自下而上的个股盈利超预期的机会。前期，农业股系统性调整后估值得到一定恢复修复，水产品、玉米油、畜禽养殖、饲料等子行业的盈利稳定增长可期，因此，齐鲁证券表示，对优质农业股2011年估值回落到30倍以下的公司仍建议积极增持。

　　循着“养殖＋水产”的“大养殖”主线，齐鲁证券表示，看好獐子岛(25.53,-0.13,-0.51%)、东方海洋、好当家(11.72,-0.08,-0.68%)、西王食品、圣农发展(16.67,0.05,0.30%)、新希望(18.31,0.10,0.55%)、顺鑫农业(17.63,0.42,2.44%)、益生股份(31.29,0.37,1.20%)、雏鹰农牧(25.78,-0.69,-2.61%)、华英农业(23.54,0.16,0.68%)、隆平高科、壹桥苗业(63.10,-0.24,-0.38%)、南宁糖业(17.93,-0.37,-2.02%)；同时提示养殖高景气下饲料业的机会渐行渐近，正邦科技(13.40,0.05,0.37%)、大北农、海大集团(28.80,0.00,0.00%)等公司可逐步布局。

　　基于对生猪供需变化的分析，华泰联合预计猪价的涨势将至少持续至今年四季度。因此，依然维持对禽畜养殖板块的推荐，并且上游的饲料行业也将从养殖板块的景气度中受益。推荐标的主要包括雏鹰农牧、新希望和海大集团，其次建议关注圣农发展、华英农业、益生股份、民和股份的投资机会。油脂板块稳定成长，仍然值得关注。油脂板块中的个股为东凌粮油和西王食品，这两家公司最近2-3年都处于业绩的快速成长期，因此对于这该板块的两家公司均维持推荐的态度。

　　关注业绩持续增长的子行业。申银万国认为，畜禽养殖、海洋养殖以及种业。重点推荐：圣农发展、东方海洋、好当家、敦煌种业(25.92,0.00,0.00%)。预计畜禽产品价格高位运行趋势可至少延续到三季度，相应上市公司中报仍较好，预计可有100%左右的增长。

　　中信证券认为，天气因素再次引发市场担忧，且日本进口需求或将显现，国际农产品价格有望震荡反弹。国内政策调控力度增强，农产品价格涨幅受限，畜禽价格处于上涨通道。重点推荐隆平高科、登海种业(49.09,1.45,3.04%)、雏鹰农牧、华英农业、圣农发展、益生股份、新希望、敦煌种业、丰乐种业(16.91,0.00,0.00%)、荃银高科(40.330,0.46,1.15%)。

　　食品饮料 现金流同比增长超四成

　　2011年第一季度食品饮料类上市公司整体经营性现金流量净额达1024661.15万元，同比增长超四成，居于申万一级行业中现金流增幅榜第四名。行业分析师表示，考虑到行业的成长性，特别是食品饮料固有的刚性消费、上游涨价压力减小、加上国家对消费特别是食品饮料行业的规范与鼓励政策引导等因素，预期2011年食品饮料行业收入和利润增长会全面好于2010年，而且未来5至10年都有可能维持这种态势。

　　现金流同比增长42.67%

　　据《证券日报》市场研究中心统计，食品饮料（申万一级）上市公司今年一季报经营性现金流出现增长，61家食品饮料公司经营活动产生的现金流净额合计为1,024,661.15万元，其中，较2010年可比的51家公司合计经营流动产生的现金流净流为990,893.80万元，较去年同期694,545.11万元的经营现金流同比增长42.67%。

　　具体来看，贵州茅台(185.81,0.86,0.46%)今年首季每股经营性现金流最高，达3.6142元，该公司首季经营活动产生的现金流净额为341113.19万元，同比增313.58，公司实现每股收益1.9961元，每股净资产21.49元，主营收入和净利润同比增长分别达到38.84%和48.85%，净资产收益率9.74%。公司年报披露，“十二五”期间，茅台酒生产规模将继续扩大，到2015年，茅台酒生产达到4万吨，销售收入突破260亿元。最近一个月内，有12家机构对该股给予买入评级，4家机构给予增持评级。

　　另外，食品饮料行业中还有16家公司今年首季每股经营活动产生净额超过0.2元，分别为：洋河股份(234.93,1.53,0.66%)（2.3435元）、张裕A(98.00,0.30,0.31%)（2.0561元）、山西汾酒(68.73,-0.01,-0.01%)（1.1473元）、天宝股份（0.9543元）、国投中鲁(17.75,-0.45,-2.47%)（0.9237元）、青岛啤酒(35.37,0.33,0.94%)（0.8333元）、西藏发展(25.48,1.52,6.34%)（0.6719元）、五粮液(33.54,-0.21,-0.62%)（0.623元）、燕京啤酒(19.65,-0.03,-0.15%)（0.4525元）、保龄宝(20.59,-0.62,-2.92%)（0.4474元）、兰州黄河(10.60,0.04,0.38%)（0.4098元）、得利斯(14.25,0.23,1.64%)（0.3089元）、泸州老窖(47.58,-0.02,-0.04%)（0.2754元）、酒鬼酒(19.27,0.23,1.21%)（0.2567元）、承德露露(22.68,0.18,0.80%)（0.2516元）、伊利股份(37.37,0.20,0.54%)（0.2004元）。

　　从经营性现金流净额增长幅度来看，去除今年第一季度现金流净额为负值的21家公司，余下的30家公司中，经营性现金流净额较去年同期增长的有15家，分别为：水井坊(20.57,0.03,0.15%)（7202.22%）、天宝股份（2110.36%）、莲花味精(6.27,0.19,3.12%)（782.94%）、得利斯（639.45%）、西藏发展（466.13%）、贵州茅台（313.58%）、伊力特(13.58,0.08,0.59%)（290.29%）、山西汾酒（268.64%）、泸州老窖（238.89%）、张裕A（136.50%）、洋河股份（25.97%）、啤酒花(13.00,0.11,0.85%)（18.21%）、燕京啤酒（12.15%）、五粮液（10.58%）、上海梅林(11.13,0.09,0.82%)（7.46%）。

　　从市场走势看，截至5月6日，食品饮料指数(2443.973,10.36,0.43%)收报5646.40点，较2010年底收盘5763.63点累计下跌2.03%，跑输同期上证指数4.02个百分点。今年以来涨幅最大的食品饮料股是西藏发展，该股今年以来累计上涨122.14%，另外，年内涨幅超过20%的个股还有ST甘化（68.45%）、国投中鲁（56.11%）、莲花味精（29.28%）等3只，上述个股2011年首季每股经营性现金流净额分别为：西藏发展（0.6719元）、ST甘化（0.0081元）、国投中鲁（0.9237元）、莲花味精（0.0099元），摊薄每股收益分别为0.0167元、-0.0207元、0.0067元、-0.0359元。

　　白酒行业收入增速最高

　　食品饮料主要可以划分为白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品等子行业。

　　具体一季度的业绩来看，白酒行业维持高景气度，收入业绩快速增长，预计全年仍将维持高增长。数据显示，2011年一季度上市公司白酒板块实现总收入212.8亿，同比增长49.01%，实现净利润71.05亿，同比增长49.02%。同时，国家统计局公布销售额在500万以上白酒企业销售额前1-2月份合计为601亿元，增长28.2%，实现利润总额94.78亿，增长38.4%。

　　葡萄酒行业收入利润增速维持高位，主要在于放量提价所致，但价格涨幅不如白酒明显。数据显示，2011年一季度葡萄酒板块实现总收入23亿，同比增长32.63%，实现净利润5.71亿，同比增长71.2%，净利润增速大幅提高主要在于综合毛利率大幅提高所致，以及营业外收入增加所致。同时，国家统计局公布销售额500万以上的葡萄酒企业前1-2月份总收入为56.44亿，同比增长20.53%，实现利润总额9.04亿，同比增长29.72%。

　　啤酒行业是所有酒精类饮料增速最低的子行业，溢价能力最低，但价格弹性最大且兼并收购题材不断。数据显示，2011年一季度啤酒板块实现总收入95.29亿，增长21%，实现净利润4.98亿，同比增长33.5%。海通证券(9.43,-0.02,-0.21%)认为，2011年一季度啤酒行业爆发集体提价事件，历史上集体提价主要发生在2003年和2008年，主要在于大麦价格成本大幅上涨，啤酒企业毛利率受到严重侵蚀，当然与啤酒行业的集中度逐年提高也有关系，虽然消费者对啤酒产品价格敏感度较高，但在快速通胀的背景下，消费者还是愿意接受啤酒提价，但关键一点，这几年很少见啤酒产品降价，因此带动啤酒行业提价的第二年业绩突飞猛进，并催生投资机会。

　　乳制品行业收入恢复快速增长，受原奶价格上涨影响净利增速普遍不及预期，但成本同比上涨趋势有望缓解，行业整顿利好龙头企业发展。数据显示，2011年一季度乳制品板块实现总收入136.93亿，增长26.88%，实现净利润2.84亿，同比增长30.68%。但扣除三元股份(7.32,0.05,0.69%)扭亏因素之后，其他四家乳企（光明乳业(9.35,-0.09,-0.95%)、伊利股份、皇氏乳业(41.41,0.00,0.00%)和贝因美(42.41,0.01,0.02%)）的总收入增速为27.58%，净利增速为16.95%。板块整体毛利同比下降0.3个百分点。

　　多因素支持食品饮料走强

　　从行业基本面看，正常情况下，食品饮料行业未来5-10年净利润总体将会持续较高增长，前三年可能30%以上，之后会稳定在25%-30%区间，底线为20%，不会太低。业内人士分析指出，主要驱动行业业绩增长的主要因素包括：一是整体需求刚性大，其中酒类消费的弹性较大，季度有差异，但年度总量会填平补齐并增长；二是消费深化与升级，收入增长+消费增长；三是政策鼓励与扶持；四是提价。主要压力来自上游涨价过多而下游提价受政策局限，以及企业营销不力等。

　　与此同时，从资本市场上看，食品饮料成长估值性价比吸引力显现。成长性方面，一季度食品饮料净利增速超市场约23个百分点；估值方面，与沪深300比，食品饮料公司相对估值已明显回落，高端白酒2011年预期市盈率仅为23倍左右，部分优质大众品公司2011年预期市盈率也已降至25－30倍水平。

　　从机构配置看，基金超配比例降至3.6%，但配置食品饮料基金数量明显上升。数据显示，经过2个季度的调整，食品饮料超配比例在一季度降至了3.6%，甚至略低于2010年第二季度末。至2011年一季度末，674只被统计非货币基金中，有530只基金配置了食品饮料，较2010年四季度明显上升，超配比例在10个点以上基金数量增加到82只，低配基金数量也增加到133只，表明基金仓位操作有增有减。总体来看，调仓对股价的压力已明显减小。

　　因此，市场人士认为，坚定消费品投资战略，任何中短期内的风格转换都不会改变战略性投资品种的投资价值。在流动性充沛造成的资产重估大趋势和十二五规划有利于消费品生产商盈利提升的大前提下，赎回压力等因素迫使股价短期内与基本面无关的被动调整，将为价值投资者带来良好的买入机会。

　　业绩增长助股价慢牛运行

　　由于估值的市场相对优势仍不明显，个股短期大幅上涨有估值压力。目前，金融、地产仍是估值洼地，食品饮料市盈率相对沪深300市盈率溢价143%，较过去3年移动均值高18%；即使最便宜的高端白酒市盈率相对沪深300仍溢价98%，较过去3年移动均值高11%。由于估值相对市场并无明显优势，板块大幅上涨会存在估值压力。因此，需等待市场契机。2010年7月开始，5个月内沪深300上涨约40%，带动包括食品饮料在内的消费股大幅上扬。所以，当前食品饮料大幅上涨需要类似市场契机。但是，当前板块估值下行空间小，业绩快速增长必然随着时间推动股价上涨，因此，平安证券的最新行业报告中认为，食品饮料股往后或以慢牛的态势运行。

　　海通证券则认为，在通胀大背景下，优选具有溢价能力，且市场渗透率较低的产品或公司。溢价能力可以帮助企业抵御成本压力，同时提高产品单价提升自身盈利能力，市场渗透率较低意味着产品增长潜力仍旧较大。同时，中档白酒、中高档葡萄酒、低温肉制品、奶粉等产品均具有较高增长水平，且具有相对市场占有率较高的细分子行业，未来仍有很大发展空间。而液态奶尤其是UHT奶，中低档啤酒属于增速放缓，急需寻找新的增长突破口，例如液体奶可以向酸奶发展，中低档啤酒的多品种多口味开发，并通过提价和结构调整来成功转型等。

　　东兴证券继续看好白酒、乳业、食品、葡萄酒四个子行业。从资本市场角度分析，食品饮料行业也会成为资本市场既有防御性也有进攻性的行业。

　　重点推荐：保龄宝、五粮液、金种子酒(17.51,0.06,0.34%)、皇氏乳业、张裕A、山西汾酒、泸州老窖等选择公司主要看行业是否符合健康导向、产品的目标群体与价格定位、营销体系是否完善和执行能力是否强大、公司治理及管理水平是否较高或很高，核心观察董事长和营销体系及战略安排。总体指标是考察六个链条（利益链、技术链、市场链、产业链、价格链和价值链）和八个突破（在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折即有效突破），标的是全国化和区域性龙头型企业。

　　家用电器 跑赢大盘得益于现金流充裕

　　2011年第一季度家用电器类上市公司整体经营性现金流量净额达334081.99万元，同比增长超四成，居于申万一级行业中现金流增幅榜第三名。行业分析师对家用电器也表示乐观看好，认为经过4月的回调，调整空间已达30-50%，但家电股继续向下的空间已不大，家电中空调和电视的增长天花板还很高。

　　现金流同比增长43.23%

　　据《证券日报》市场研究中心统计，家用电器（申万一级）上市公司今年一季报经营性现金流出现增长，37家家用电器公司经营活动产生的现金流净额合计为334081.99万元，其中，较2010年可比的32家公司合计经营流动产生的现金流净流为338559.80万元，较去年同期236380.01万元的经营现金流同比增长43.23%。

　　具体来看，青岛海尔(28.03,0.42,1.52%)今年首季每股经营性现金流最高，达1.6517元，该公司首季经营活动产生的现金流净额为221321.52万元，同比增1.42%，公司实现每股收益0.3960元，每股净资产5.66元，主营收入和净利润同比增长分别达到23.09%和47.17%，净资产收益率7.27%。公司主要从事电冰箱、空调、电冰柜等白色家电产品的生产与经营，是全球家电行业的龙头企业。最近一个月内，有8家机构对该股给予买入评级。

　　另外，家用电器行业中还有6家公司今年首季每股经营活动产生净额超过0.2元，分别为：格力电器(21.81,0.00,0.00%)、ST厦华、老板电器(30.50,1.63,5.65%)、万和电气(25.27,0.23,0.92%)、澳柯玛(7.96,-0.28,-3.40%)，2011年第一季度每股经营活动产生的流量净额为：1.124元、0.5131元、0.324元、0.2987元、0.2347元。

　　从经营性现金流净额增长幅度来看，去除今年第一季度现金流净额为负值的18家公司，余下的14家公司中，经营性现金流净额较去年同期增长的有8家，分别为：ST厦华（3007.33%）、丹甫股份(14.98,0.09,0.60%)（625.46%）、盾安环境(26.97,0.43,1.62%)（244.47%）、深康佳A(4.79,-0.04,-0.83%)（129.57%）、澳柯玛（61.53%）、格力电器（33.23%）、美的电器(18.91,0.49,2.66%)（1.96%）、青岛海尔（1.42%）。

　　从市场走势看，截至5月6日，家用电器指数收报2740.27点，较2010年底收盘2448.46点累计增长11.92%，跑赢同期上证指数9.93个百分点。今年以来涨幅最大的家用电器股是TCL集团(6.23,0.57,10.07%)，该股今年以来累计上涨81.63%，今年第一季度每股经营性现金流为0.1541元，每股收益0.0526元，净资产收益率为2.11元。公司股价自4月12日以来出现放量增长，昨日进一步封于涨停板，公司表示，经核实，公司正在研究在缅甸建设家电产业基地和投资能源项目的可能性，但未有具体投资决定。

　　另外，年内涨幅超过20%的个股还有广电信息(11.70,0.18,1.56%)（39.62%）、同洲电子(12.69,0.29,2.34%)（32.19%）、伊立浦(14.68,0.07,0.48%)（29.11%）、海信电器(14.38,0.27,1.91%)（24.50%）、格力电器（20.30%）等5只，其2011年首季每股经营性现金流净额分别为：-0.1012元、-0.5471元、0.03元、-0.1266元、1.124元，摊薄每股收益分别为0.0188元、-0.0706元、0.017元、0.304元、0.3317元。

　　家电下乡3月数据给力

　　2011年1-2月家用电器等行业平稳增长，空调数据最为靓丽。据工信部数据显示，2011年1-2月，家用电器行业累计工业销售产值同比增长29.3%，出口交货值累计同比增长35.75%，累计产销率98.31%。

　　2011年1-2月，家用电冰箱累计生产1052.6万台，同比增长15%；家用冷柜累计生产286.3万台，同比增长32.8%；房间空气调节器累计生产2073.1万台，同比增长54.9%；家用洗衣机累计生产972.1万台，同比增长6.6%。

　　业内分析人士认为，量价齐升较为确定，上半年业绩值得期待。一季度空调销量有望增长40%，产品结构提升及补贴下降提升出货均价；冰洗增长较缓但未低于预期。原材料涨价或略压缩一季度利润率，但同比应无显著下降；格力合肥压缩机1月投产将有正贡献。二季度产品结构提升将进一步深化，而原材料已高位回调，利润率或超预期。

　　据工信部数据显示，截至3月底全国家电下乡产品销售1.5亿台，家电下乡3月数据继续给力。2011年3月，全国家电下乡产品销售1471.5万台，实现销售额344.8亿元，同比分别增长135%和179%。今年一季度，全国家电下乡产品累计销售3626万台，实现销售额857.8亿元。截至2011年3月底，全国家电下乡产品累计销售1.5亿台，实现销售额3273.5亿元，累计发放补贴额375.6亿元。

　　从产品品类来看，空调产品3月份实现销售额36.8亿元，同比增长398%，成为家电下乡新的增长亮点。从销售地区来看，河南、山东、河北占据前三位，合计实现销售额115.9亿元，占全国总销售额比例超过1/3。

　　市场人士分析表示，行业政策上，“下乡”目标已达，“换新”有望延续。家电下乡经过三年的执行，效果显著，更重要的是培养了农村市场家电消费习惯，三四级市场交易成本大为降低，即便政策退出，农村市场家电需求仍会持续释放。以旧换新政策有望持续，带动城市更新换代。另外，1000万台保障性住房也对冲了地产调控给家电消费的负面影响。

　　择机布局下半年

　　国金证券(14.36,0.00,0.00%)报告认为，因此“低估值+增长确定”以及“估值合理+成长股”的家电个股全年依然将震荡向上，二季度如市场因零售面、原材料、天气、空调补贴退出等担心因素带来板块调整将令空间加大，可择机布局下半年。二季度重点推荐公司为苏泊尔(23.14,0.18,0.78%)、海信电器、青岛海尔、格力电器、小天鹅；另外美的电器和华帝股份(11.70,0.14,1.21%)建议选择合理价格布局下半年收益。

　　中投证券报告表示，通胀背景下，配置盈利稳定的白电仍是较好的选择。1、白电龙头信用贷款很少，紧缩政策影响有限。2、白电产品价值占比下降，消费品特征加强。3、家电估值水平仍然较低，白电行业竞争格局稳定，品牌集中度很高，白电龙头博弈能力强。建议配置具备较强成本转嫁能力的大白电；关注小天鹅、苏泊尔等增长确定公司，持股待涨；参与具有驱动因素的合肥三洋(12.36,0.08,0.65%)、三花股份(32.91,0.00,0.00%)等配件公司；寻找黑电销售超预期带来的交易性机会。

　　国泰君安认为，基本面政策面超预期逻辑延续，涨价与一季报超预期即将兑现。维持行业“增持”评级。继续推荐白电龙头格力电器、美的电器和青岛海尔。

　　从近期的机构推荐中可以看出，青岛海尔深受券商青睐。其中推荐券商包括，光大证券(14.71,0.08,0.55%)、中信建投、国信证券、国金证券、中金公司等7大券商。其中，中金公司维持公司盈利预测不变，预计2011-13年每股收益为2.03、2.62和3.13元。目前股价对应2011-2012年市盈率14倍和11倍，维持“推荐”评级。近期公司少数股东权益收购、港股子公司日日顺合资销售公司收购及其他资产整体上市进展顺利，建议二季度重点关注。

　　ST厦华（600870）

　　长城证券继续给予“推荐”评级。由于公司资产负债率较高，经营上无法放开手脚，财务费用率始终处于同业较高水平；当前公司产品仍较为传统，如能利用股东优势在业务线上开拓新的领域，则更有利于未来成长。公司质变当看两步走，第一步是降负债拓产能，第二步是重拾国内市场。今年的增发融资是关键之举，如能顺利通过，则公司业绩有望脱胎换骨大幅增长。稍微调整之前的盈利预测，认为融资成功之后12年公司业绩开始走强。当前股价对应未来三年市盈率分别为21倍、12倍、10倍。

　　老板电器（002508）

　　海通证券维持公司“增持”评级。预测公司2011-2013年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元，收入复合增长率超过28%；同期每股收益分别为1.10元、1.42元、1.79元，业绩复合增速为28.65%。

　　长江证券(10.85,0.02,0.18%)维持公司“推荐”评级。随着公司募投产能的逐步释放，公司的渠道多元化建设将有力的助推公司主营及业绩的快速增长，我们预计公司未来三年每股收益分别为1.06、1.34及1.59元，对应目前股价市盈率分别为31.37、24.85及20.94倍，维持“推荐”评级。

　　水井坊（600779）

　　东方证券维持公司“增持”评级。根据年报情况，对盈利预测做出调整，虽然郫县土地用于房地产开发项目已经确定，但贡献业绩时点难以把握，盈利预测暂不考虑房地产业务，预计2011-2013年每股收益分别为0.60、0.71和0.80元。

　　贵州茅台（600519）

　　中金公司维持“推荐”的投资评级。 公司2011年和2012年市盈率分别为24.2倍和19.3倍，二季度白酒板块整体反弹，茅台有望成为板块的“定海神针”，业绩超预期带动板块持续反弹。

　　中银国际给予公司“买入”评级。1-3月贵州茅台实现销售收入42.21亿元，同比增长38.84%。