四行业跻身中美合作清单 8龙头股迎中长线良机

　　■本报记者 赵学毅 张 颖

　　编者按：备受瞩目的第三轮中美战略与经济对话(S&ED)落下帷幕，双方达成112项具体成果，就能源、科技、环境、交通等多个领域达成48项“合作清单”。观之A股市场，相关受益板块在股指欲振乏力的背景之下普遍抗跌。

　　本期价值选股，立足中美“合作清单”，筛选出高铁、智能电网、造纸、航空四大受益明显的行业，从趋势的角度，寻找出具有估值优势、成长性良好的8只个股。

　　短期来看，中美战略与经济对话相对于二级市场实质性的影响不大，因为不少行业已经反复被炒作过，且当前市场仍处于弱势之中。但从中长线来看，这四大行业将凸显“中美对话效应”，也是机构资金未来重点关注的投资标的。

　　国内外迎高铁投建潮 龙头股营收快增长

　　在今年的S&ED中，中美同时也提及了交通方面的合作。虽然并没有特别针对高铁，但在10日闭幕当天，中美双方均有关于高铁建设的新闻集中发布。《证券日报》研究中心注意到，未来五年铁路建设仍将是我国交通运输体系建设的“一号选手”，与此同时，中国高铁技术赢得了国际认可，中美双方在高铁领域的合作也将再进一步。重大涉外合同的签订，将提升相关高铁企业的营收，二级市场的投资机会将迅速到来。

　　三年内市盈率低至10倍

　　消息显示，美国运输部长拉胡德发表声明宣布，美国政府将向高速铁路项目投资20.2亿美元，用于发展下一代高速客运列车。中国高铁企业将参与其中，近日6家随行参与S&ED的中国企业将与5家美国企业展开会晤，中国南车(6.79,0.06,0.89%)便是其中之一。

　　行业基本面的利好，令相关上市公司业绩快速提升，致使板块平均市盈率较低。

　　据《证券日报》研究中心最新统计，高铁板块的37只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0843元，平均每股净资产(整体法)3.4223元，一季度合计营业收入同比增长27.97%，合计归属母公司股东的净利润同比增长21.78%。

　　二级市场方面，5月份以来的9天时间里，上证指数累计下跌1.39%，高铁板块同样出现下跌趋势。据WIND资讯最新统计，37只概念股截至4月底流通股本加权平均收盘价为7.56元，时至5月13日，平均收盘价为7.3元，股价重心下移3.44%。股票活跃度也有所下降，4月份日均换手率(算术平均)为1.8%，进入5月份，这一数值为1.64%。具体来看，37只股票中，有21只逆市上涨，占比56.76%，包括中国南车、中国北车(6.82,0.06,0.89%)、龙溪股份(12.39,0.27,2.23%)、佳讯飞鸿(19.760,0.46,2.38%)、博云新材(19.39,0.22,1.15%)、东方雨虹(33.40,0.15,0.45%)、远望谷(21.51,1.43,7.12%)、晋西车轴(16.90,0.30,1.81%)等；另有轴研科技(22.89,0.26,1.15%)、中国中铁(4.34,0.03,0.70%)两只股票虽然下跌，但仍旧跑赢同期大盘。

　　上市公司业绩的预期高增长、近期股价重心的快速下移，敦促这些股票市盈率偏低。数据显示，截至5月13日收盘，高铁板块平均动态市盈率为22.94倍。据机构预测，该板块2011年整体市盈率降为14.98倍，2012年继续降低至11.96倍，2013年该板块预测市盈率仅9.82倍。

　　主力资金进驻12只股票

　　从主力资金流向角度看，本周高铁板块整体呈净流出状态，合计主力资金净流出34609.34万元，不过仍有多达12只个股被主力资金净流入积极介入，占本周交易中高铁类个股总数的32.43%，这12只个股主力资金净流入合计达10441.5万元，占本周该板块总成交额的0.68%。

　　具来来看，中国南车(601766)本周主力资金净流入达3685.504万元，是高铁板块中最受主力资金青睐的个股，该股本周累计上涨2.88%，周成交额175172.31万元，主力资金净流入占比2.10%。公司在铁路及城市轨道交通装备市场占有率方面处于国内领先地位，直接受益于本次中美战略与经济对话，公司公告称，公司于近日签订了9项重大合同，合计金额约73.3亿元，合同总金额约占公司2010年营业收入的11.3%。一个月内有3家机构给予该股买入评级，另有3家机构给予增持评级。

　　另外，受主力资金关注的高铁公司还有晋西车轴(3338.63万元)、远望谷(821.48万元)、博云新材(708.26万元)、赛为智能(23.120,0.33,1.45%)(610.03万元)等4家公司，其中，晋西车轴和远望谷位于该板块涨幅榜第一、第二位。

　　中国高铁技术走出国门

　　消息显示，中方宣布京沪高铁即日起进入运行试验阶段，为期1个月。而美国政府将向高速铁路项目投资20.2亿美元，改善最繁忙的东北走廊的铁路运输状况。近日6家随行参与S&ED的中国企业将与5家美国企业展开会晤，中国南便是其中之一。事实上，4月30日，中国南车才刚刚发布公告称，公司于近日签订了若干项重大合同，合计金额约73.3亿元，约占2010年营业收入的11.3%。

　　早在今年1月，便有消息称，南车集团将与美国GE公司签署一项高铁“技术出口协议”，且此技术来源于中国南车集团。正基于此，中国南车才再次成为“第三轮中美战略与经济对话”的随行企业之一，为中国高铁技术实现走出去再进一步。 事实上，4月30日，中国南车才刚刚发布公告称，公司于近日签订了若干项重大合同，合计金额约73.3亿元，约占2010年营业收入的11.3%。中国高铁技术走出国门无疑将提振整体高铁行业。

　　对于，近日来第三轮中美战略与经济对话，财通证券表示，一定程度上有助于放开高科技的对华出口，有助于中美贸易平衡，但是显效还需一个漫长过程。面对今年4月意外飙升的贸易顺差数据，人民币对美元汇率中间价近日应声上行38个基点，1美元对人民币报6.4950元。人民币升值对化解输入型通胀，缓解货币对内贬值，调整国内经济结构等方面都有一定的积极作用，继续对人民币升值受益板块构成支撑或者利好。

　　高铁投资前景乐观

　　近期，铁道部部长盛光祖明确了“十二五”铁路基础建设“保在建、上必需、重配套”的思路。这意味着在建1.7万公里高铁线路均在“保在建”范围内。同时还明确了“四纵四横”主通道的部分高铁按时速300公里的标准建设；高铁延伸线、连接线及城际铁路按时速200—250公里的标准建设。

　　有关专家表示，时速300公里以上的高铁线路工程建设，其投资要比速度值低的线路高出许多。由于高速铁路对于轨道平整度有很高的要求，因此线路上桥梁和隧道的密度大大超过普通线路。据测算，高铁每公里耗钢量达3000吨，是普通线路的10倍。

　　据悉，快速铁路4.5万公里，比市场此前乐观预期的5万公里下降10%，显示铁路总体规划不变下的结构性微调，高速铁路建设里程规划超过预期1.6万公里的可能性较小。

　　不仅如此，中国高铁还积极营销准备打开国际市场。自2011年开始，一条从中国出发，沿途经过老挝、泰国、马来西亚，最终到达新加坡的高铁线路开始建设。为了打开欧美市场，中国积极与欧美企业合作。

　　目前，全球高铁建设热潮正在展开，并愈演愈烈。中信证券(13.10,0.27,2.10%)认为，我国的高铁投资超预期的可能性较大，预计2015年累计运营里程将超过2.6万公里，比“十二五”规划目标1.6万公里高出67%。

　　近年来，中国中铁和中国铁建(6.70,0.05,0.75%)在海外的业务增长也在不断提速。中信证券认为，中国中铁在2010年已签署印尼48亿美元合同及南非300亿美元高铁项目合作备忘录，预计未来海外的业务增长有望提速。另外，中国铁建目前在海外20多个国家承建187个项目，2010年上半年海外新签合同额147亿美元，预计在美国、巴西、中东等拓展的新市场有望取得积极进展。从目前相对估值水平以及全球高铁建设大潮看，铁路基建子行业有望迎来上市以来最具吸引力的投资机会。

　　对于铁路装备行业的投资，华宝证券认为，历史性的投资高峰创造历史性的投资机会，继续看好晋亿实业(18.11,0.09,0.50%)、中国南车、中国北车。

　　对此，信达证券认为，高铁景气高峰持续。中国南车和中国北车的年报相继披露，订单增长较快。其中，中国北车在手订单量达到1210亿元，中国南车订单量超过1000亿元，订单的交付都在2012年年底之前。充足的订单基本上保证了北车和南车的业绩，也证明了高铁景气高峰的持续。同时预计2011年、2012年，南车和北车的收入增速在40%左右。维持“买入”评级。

　　高增长可期 智能电网股价“电力”十足

　　在S&ED所达成的48项合作清单中，与能源相关的项目成为大头，双方将深入开展智能电网、大规模风电开发、天然气分布式能源、页岩气和航空生物燃料等方面的务实合作。此外，根据近期国家电网公布的数据显示，“十二五”期间，电网投资有望达到 2.55万亿元，较“十一五”增长70%，行业高增长可期。这种高增长预期，令上市公司在二级市场上表现强劲，相关龙头得到各大机构的关注，并给予“买入”投资评级。

　　七成股票5月跑赢大盘

　　按照国家电网的计划，智能电网将在今年进入全面建设阶段的开局之年，由于智能电网可最大限度接纳清洁能源，国家电网将在今年推广11类智能电网试点工程，券商预计智能变电站、配电自动化、电动车充换电设施、电力光纤到户等领域的投资额都将爆发式增长。整体来看，板块平均市盈率逐年降低，且主力资金对其积极关照。

　　据《证券日报》研究中心最新统计，智能电网板块的55只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0451元，平均每股净资产(整体法)3.8145元，一季度合计营业收入同比增长5.29%，但归属母公司股东的净利润同比却下降21.93%。

　　二级市场方面，5月份以来，智能电网板块同样出现快速下跌。据WIND资讯最新统计，55只概念股截至4月底流通股本加权平均收盘价为15.39元，时至5月13日，平均收盘价为14.97元，股价重心下移2.73%。股票活跃度也有所下降，4月份日均换手率(算术平均)为2%，进入5月份，这一数值为1.24%。具体来看，55只股票中，有29只逆市上涨，占比52.73%，包括万力达(31.96,1.56,5.13%)、华仪电气(24.89,0.07,0.28%)、东方电子(5.39,0.37,7.37%)、百利电气(38.14,0.15,0.39%)、奥特迅(26.80,0.15,0.56%)等；另有华东电脑(20.68,0.73,3.66%)、金利华电(22.160,0.00,0.00%)、中恒电气(26.30,-0.05,-0.19%)、长高集团(23.10,0.04,0.17%)等9只股票虽然下跌，但仍旧跑赢同期大盘。即，有38只占比69.09%的股票跑赢同期大盘。

　　上市公司业绩的预期高增长以及股价重心的快速下移，敦促这些股票市盈率偏低。数据显示，截至5月13日收盘，智能电网板块平均动态市盈率为45.4倍。据机构预测，该板块2011年整体市盈率降为29.89倍，2012年继续降低至21.68倍，2013年该板块预测市盈率仅18.64倍。

　　25只股得到主力机构关照

　　从主力资金流向角度看，本周智能电网板块整体呈净流出状态，合计主力资金净流出37107.16万元，不过仍有多达25只个股被主力资金净流入积极介入，占本周交易中智能电网类个股总数的46.3%，这25只个股主力资金净流入合计达13183.06万元，占本周该板块总成交额的1.55%。

　　具来来看，华仪电气(600290)本周主力资金净流入达4027.31万元，是智能电网板块中最受主力资金青睐的个股，该股本周累计上涨6.32%，周成交额90221.63万元，主力资金净流入占比4.46%，该股自5月3日以来开始上涨，至今经过9个交易日，累计上涨20.65%。公司高压电器设备方面在国内行业中的综合排名处于前列；风力发电设备方面的生产能力在国内企业中仅次于金风科技(16.95,-0.07,-0.41%)，在行业中名列前茅。2011年一季报披露，前十大流通股东中本期新进2家基金持有520万股，上期无基金、保险等机构，股东人数较上期减少11.4%，筹码趋于集中。

　　另外，受主力资金关注的智能电网公司还有东方电子(3181.874万元)、百利电气(1324.184万元)、东源电器(18.49,-0.11,-0.59%)(754.944万元)、华东电脑(467.312万元)、奥特迅(458.649万元)、海得控制(11.38,0.02,0.18%)(451.129万元)、东北电气(4.79,0.07,1.48%)(416.901万元)等7家公司。

　　智能电网全面建设开始

　　第三轮中美战略与经济对话中，在行业方面，中美双方日前就能源合作达成了多项共识，将深入开展智能电网、大规模风电开发、天然气分布式能源、页岩气和航空生物燃料等方面的务实合作。业内人士普遍认为，这对相关的智能电网、风电开发、天然气、页岩气和航空生物燃料品种构成实质性利好。

　　智能电网就是现代技术与坚强网架的高度集成，可实现最大限度接纳清洁能源提高电网安全稳定性。

　　按照国家电网的计划，2011年是智能电网进入全面建设阶段的开局之年，也是承前启后的一年。宏源证券(16.99,0.28,1.68%)表示，一方面，智能电网的各类试点将承接去年继续全面铺开；另一方面，智能电网的各项标准也将密集出台。

　　其中，在智能变电站领域，去年国网已完成9座，今年新建67座；在智能电表领域，去年招标约5000块，今年与去年持平。

　　据悉，“十二五”期间建设充换电站2351座、充电桩22万个，国家电网的这个规划的规模符合市场此前的预期。其中今年将新建173座充换电站和9211个充电桩，而根据此前国家电网公布的数据，到去年底已经完成24座充换电站和1122个充电桩。表明今年前两个月已经完成了63座充换电站和5909个充电桩，建设速度已经开始明显加快。

　　据了解，智能电网发展三个阶段，目前，我国的规划试点阶段进展顺利，即将进入全面建设阶段。在此阶段有更多的项目展开，智能化投资占电网投资的比重也将由6.19%进一步提高至11.67%，年均智能化投资额也将由170亿元/年提高至350亿元/年。智能电网全面建设阶段的项目覆盖发电、输电，变电、配电、用电、调度六个环节，国海证券表示，关注各个环节在此阶段重点项目及其所需的设备，进而寻找相关的投资机会。智能电网全面建设阶段将为各环节设备供应商带来一场盛宴。

　　龙头股迎历史黄金发展期

　　按照规划，2011年国家电网在智能变电站、智能配电自动化、电动汽车充换电站等领域的投资均实现甚至大幅超过翻番式同比增长。南京证券表示，未来十年智能电网都将是电力设备行业的主要推动因素，优势企业将在这个过程中获得快速发展。

　　财通证券认为，战略新兴产业这一板块在未来十年肯定是大力发展的领域。根据国家的规划，现在新兴产业只占GDP的3%，2020年要达到GDP的15%，GDP本身就会保持比较稳定的增长，同时新兴产业占GDP的比重要迅速上升，因此，未来十年新兴产业的增长速度会非常快，很多相关的行业和公司会不断成长起来，出现大的投资机会的概率较大。

　　此外，近期金属原材料价格出现下跌，因而判断电网行业的毛利率或下降到底部，盈利能力再度下降的可能性低。同时考虑到随着年内电网投资逐渐提速和行业需求提升，到下半年，行业业绩恢复增长的可能性较大。从2011年开始，智能电网进入全面建设阶段，预计未来5年的投资额将达到3000亿元。国都证券认为，作为国网的子公司和行业龙头企业，国电南瑞(36.65,-0.23,-0.62%)是国网推进智能电网的主要受益者。2011年1季度，其收入增长35.8%，利润增长53.4%，仍然维持着高增长的态势。

　　宏源证券认为，在充换电站及充电桩建设提速的情况下，将对相关上市公司的业绩起到提振作用，包括许继电气(33.56,0.41,1.24%)、奥特迅、国电南瑞等为最受益的公司。按照每个充换电站10—15个充电机估计，“十二五”期间充电机的市场容量约为50亿元。

　　2011年是电网十二五规划的第一年，同时明年特高压交直流，智能电网进入全面建设的阶段，国都证券认为，电气设备行业将迎来历史的黄金发展时期，重点推荐特变电工(17.79,0.16,0.91%)、中国西电(6.70,0.04,0.60%)、四方股份(19.36,-0.15,-0.77%)。并给予东方电气(27.49,0.51,1.89%)、荣信股份(23.05,-0.06,-0.26%)、汇川技术(70.380,0.05,0.07%)、金风科技、置信电气(13.00,0.31,2.44%)等给予“增持”评级。

　　中国南车(601766)

　　安信证券表示，维持公司未来三年的每股收益预测(分别为0.37元、0.51元和0.64元)，公司增长明确、未来三年的复合增长率在40%左右，维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及“买入-A”的投资评级。短期来看股价低于这一合理估值区间的下限，考虑到铁道部一些调整对期的负面影响还未完全过去，其有可能获得一定的绝对收益，但空间不大。

　　中金公司认为，公司盈利预测不变，2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3亿元和50.4亿元，分别同比增长51.2%和31.6%，对应每股收益0.32和0.43元，维持“审慎推荐”的投资评级。

　　中国北车(601299)

　　中银国际认为，在国内高速铁路和城轨大发展的背景下，预计公司至少在未来2-3年实现高速增长。我们假设非公开发行在下半年完成，由于摊薄效应，小幅下调2011-2013的每股收益预测，基于24倍的2011年市盈率，维持公司的目标价8.10元，并维持“买入”评级。

　　国金证券(15.26,1.19,8.46%)表示，维持公司的盈利预测不变，2011-2013年营业收入分别为84,489百万，101599百万和116134百万元，净利润分别为3151百万，3985百万和4777百万元；每股收益分别为0.38元、0.48元和0.576元。

　　许继电气(000400)

　　国信证券认为，许继集团资产尤其是直流输电相关资产注入上市公司是大概率事件，如实现成功注入，公司将是我国直流输电领域配套能力最强，可同时具备直流输电换流阀、控制保护设备、换流阀水冷装置及直流场设备制造能力的企业，维持 “推荐”评级。给予2011年增发后可能每股收益的50倍PE，2012年每股收益的40倍PE的估值水平，公司合理价格区间为45.00-48.40元。

　　思源电气(16.26,0.21,1.31%)(002028)

　　元富证券认为，考虑到新兴设备贡献较少，虽然未来向好，但短期内仍无法拉动整体营收快速增长；随着原物料价格持续提升，毛利润持续受到挤压，因此们给予思源电气“持有”评级，预计2011年及2012年营收将达到22.14亿元，每股收益为0.84元，对应目前股价23.1元，动态市盈率为27.5倍，给予公司目标价25.2元

　　英大证券预测2011年-2012年公司的每股收益分别为0.726元、0.848元，对应PE分别为33.15倍、28.37倍，维持公司“中性”评级。

　　■本报记者 赵子强 孙 华

　　汇率达成共识 造纸印刷受益进口低成本

　　本轮中美战略与经济对话与以往不同，中方承诺继续增强人民币汇率弹性，美方承诺对汇率过度波动保持警惕，对汇率问题双方达成了共识。这让市场重燃人民币升值预期，市场分析人士表示，二季度看多造纸板块，板块存在交易性机会，看多的理由主要在于人民币升值。

　　8成个股逆市上涨

　　据《证券日报》研究中心最新统计，造纸板块的23只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0611元，平均每股净资产(整体法)4.2779元，一季度合计营业收入同比增长19.6%，但归属母公司股东的净利润同比却下降8.51%。

　　二级市场方面，5月份以来，造纸板块出现逆市抗跌趋势。据WIND资讯最新统计，23只股票截至4月底流通股本加权平均收盘价为8.82元，时至5月13日，平均收盘价为8.85元，股价重心上移0.34%。但股票活跃度也有所下降，4月份日均换手率(算术平均)为3.14%，进入5月份，这一数值为2.57%。具体来看，23只股票中，有19只逆市上涨，占比82.61%，包括*ST石岘(6.52,0.31,4.99%)、冠豪高新(9.58,0.38,4.13%)、民丰特纸(9.25,0.13,1.43%)、恒丰纸业(11.19,0.21,1.91%)、银鸽投资(12.01,-0.63,-4.98%)等；另有山鹰纸业(5.51,0.00,0.00%)虽然下跌，但仍旧跑赢同期大盘。

　　上市公司业绩的预期高增长以及股价重心的快速下移，敦促这些股票市盈率偏低。数据显示，截至5月13日收盘，造纸板块平均动态市盈率为30.03倍。据机构预测，该板块2011年整体市盈率降为16.9倍，2012年继续降低至15.28倍，2013年该板块预测市盈率仅8.93倍。

　　从主力资金流向角度看，本周造纸印刷板块整体呈净流出状态，合计主力资金净流出28744.58万元，不过仍有多达16只个股被主力资金净流入积极介入，占本周交易中造纸印刷类个股总数的43.24%，这16只个股主力资金净流入合计达10836.76万元，占本周该板块总成交额的0.69%。

　　具来来看，陕西金叶(8.83,0.66,8.08%)(000812)本周主力资金净流入达2824.814万元，是造纸印刷板块中最受主力资金青睐的个股，该股本周累计上涨10.37%，周成交额77106.38万元，主力资金净流入占比3.66%。公司的主营业务为烟标等高档包装装潢产品的印刷，经过技术改进并引进大型凹印机后，年烟标生产能力为120万大箱左右，为西北地区烟标印刷龙头企业。一季报披露，股东人数较上期减少5.89%，筹码较为集中。

　　另外，受主力资金关注的造纸印刷公司还有永新股份(15.10,0.03,0.20%)(1902.814万元)、*ST石岘(1362.876万元)、冠豪高新(1164.911万元)、万顺股份(11.400,0.02,0.18%)(739.74万元)、*ST北人(650.33万元)、中顺洁柔(28.24,-0.16,-0.56%)(523.208万元)、广博股份(458.648万元)等7家公司。

　　升值将降低进口成本

　　第三轮中美战略与经济对话在华盛顿落下帷幕。据报道，本轮对话整体气氛较好。经济方面，双方达成新的框架协议，对两国经贸关系未来发展的原则、内涵、路径作了全面规划，并就诸如新能源合作等具体领域进行了细致安排。中国对美方关切的自主创新、政府采购、知识产权等问题不回避、不对抗，采取建设性姿态；美方则对中方关切的对华高技术出口、对美投资、市场经济地位等问题做了积极表态和承诺。一度热炒的人民币汇率问题未成为对话的焦点，从另一个侧面显示出两国经济对话开始朝平等务实方向发展。

　　自去年6月中国重启人民币汇改以来，人民币实际有效汇率对美元升值已超过10%。截止到2011年5月13日，人民币对美元汇率中间价创6.5017。市场人士普遍认为，预计二季度人民币还有升值空间，升值幅度将为1.5%—2%。

　　由于我国的造纸行业对外依存度较高，国内60%左右的木浆和40%以上的废纸都需要进口。所以，人民币每升值1%，全行业可将降低成本2亿至3亿。人民币每升值3%，铜版纸、箱板纸、新闻纸的毛利率将分别提升1.7%、2.1%、1.6%。虽然当然国际纸浆和废纸的价格也在不断上涨，但人民币升值可以抵消部分原料上涨压力，降低企业进口成本。

　　行业增长势头放缓

　　从行业年报和一季度业绩报告看，2010年行业增长势头放缓，2011一季度基本面较平淡。据长城证券统计的数据显示，23家造纸A股上市公司2010年实现营业收入681.6亿元，同比增长28.88%，利润总额和归属于母公司股东的净利润分别同比增长15.77%和11.05%。2011年一季度行业实现营业收入179.28亿元，同比增长22.84%，环比下降8.16%，利润总额、归属于母公司股东的净利润以及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长分别为6.15%、14.03%和0.07%。

　　2010及2011一季度行业毛利率表示一般。受成本上涨影响，2010年造纸行业23家上市公司综合毛利率为17.09%，较2009年下降0.3个百分点，其中2010年一季度到四季度毛利率分别为17.70%、19.56%、16.02%和15.46%。2011年一季度行业综合毛利率为16.39%，同比减少1.31个百分点，环比增加0.93个百分点。

　　行业期间费用率延续下降趋势。2010年行业三项费用率同比减少了0.98个百分点至12.06%。2011年一季度三项费用率同比下降了0.16个百分点至12.46%，其中销售费用率同比下降了0.49个百分点，管理费用率同比下降了0.24个百分点，财务费用率同比上升了0.59个百分点。

　　从营运能力分析，2010年行业存货周转率提高，2011一季度平稳增长。2010年行业销售情况较好，回款顺利，23家造纸上市公司平均应收账款周转天数为37.38天，较2009年下降5.28天，2011年一季度应收账款周转天数为44.09天，较2010年同期提高了1.57天。

　　产能淘汰利多龙头公司

　　近日，工信部分解下达2011 年淘汰落后产能目标任务，其中造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5万吨，其中河北、河南、山东、山西等省在炼铁、炼钢、焦炭、平板玻璃、造纸等行业淘汰落后产能任务较重。

　　业内人士分析认为，主要淘汰产能依然将集中于文化纸、低端包装纸和低档生活纸中。原材料为草浆的低档文化纸，规模较小的低端包装纸(箱板纸、瓦楞纸和白板纸)和低档生活纸依然是此次淘汰的重点，而高端纸种(铜版纸、白卡纸)将不受影响，由此可知，此次淘汰量在所受影响的纸品中的占比将高于7－8%的比重，预计占比达到10%左右。

　　因此，造纸业已进入产业集中化阶段。从上世纪90年代的一万多家造纸企业，到2007年时，已变成了3000多家，而在2011年底，又将消失一大部分，企业之间的并购越来越频繁。“十二五”规划逐步实施，造纸行业高景气程度会继续保持，随着国家颁布多项节能减排、规范行业发展的政策，行业面临结构调整。淘汰消耗高、功能低的低档产品；降低对外依存度，重点支持成本转嫁能力强的企业；提升集中度；切实推进企业兼并重组，行业龙头公司将显著受益。

　　人民币升值推升行业机会

　　长城证券认为，在一季度行业基本面较平淡的情况下，造纸板块由溶解浆概念推动，走出一波强势反弹行情。二季度以来，棉花和粘纤价格有所回落，市场对溶解浆高利润的持续性存在一定质疑，虽然近期受棉花价格下跌影响，溶解浆价格有所下跌，但仍在高位，与生产化学浆相比，溶解浆盈利仍具有绝对优势，在2012年上半年之前有溶解浆投产的上市公司将充分受益。二季度看多造纸板块，板块存在交易型机会，看多的理由主要在于人民币升值，前期推荐的太阳纸业(11.97,0.17,1.44%)、岳阳纸业(9.43,0.10,1.07%)、晨鸣纸业(8.00,-0.01,-0.12%)可继续关注。

　　齐鲁证券维持行业“增持”的投资评级。虽然行业盈利短期难以较大幅度改善，导致板块短期内难以出现趋势性机会，但人民币对美元的持续升值将成为短期内刺激板块，出现交易性机会最主要的因素。鉴于目前板块长短期的情况，在淘汰落后产能的背景下，推荐公司为晨鸣纸业、岳阳纸业，建议关注景兴纸业(8.20,0.17,2.12%)和银鸽投资。

　　东方证券则认为，限电和产能淘汰利好文化纸、白板纸和箱板纸企业。预期落后淘汰将在中小企业较多的文化纸、白板纸和箱板纸等行业中展开，因此，推荐顺序是太阳纸业，博汇纸业(8.27,-0.04,-0.48%)，岳阳纸业、晨鸣纸业。同时关注景兴纸业。

　　人民币升值改善景气 汇兑收益提振航空股人气

　　进入4月以来，人民币升值步伐加速，中美战略对话提升了市场对人民币升值的预期，对美国财政问题的担忧以及海外经济体开始进入紧缩周期促使资金逃离美国，美元贬值变相推升人民币汇率。市场分析人士认为，加速升值带来航空行业景气程度的提升，其基本逻辑是成本主要来自海外，收入在国内。

　　市场表现弱于大盘

　　航空板块包括航空运输、航空航天设备两大子板块，据《证券日报》研究中心最新统计，航空运输板块的6只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.1094元，平均每股净资产(整体法)2.7143元，一季度合计营业收入同比增长26.32%，但归属母公司股东的净利润同比却下降8.55%。与此同时，航空航天设备17只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.0284元，平均每股净资产(整体法)3.9027元，一季度合计营业收入同比增长28.8%，但归属母公司股东的净利润同比却下降16.3%。

　　二级市场方面，5月份以来，航空板块同样出现快速下跌。据WIND资讯最新统计，航空运输板块截至4月底流通股本加权平均收盘价为9.49元，时至5月13日，平均收盘价为9.13元，股价重心下移3.79%；与此同时，航空航天设备板块截至4月底流通股本加权平均收盘价为18.92元，时至5月13日，平均收盘价为17.84元，股价重心下移5.71%。两大子板块均跑输5月份以来大盘1.39%的跌幅。

　　4月均有较好汇兑收益

　　南方航空(8.34,-0.21,-2.46%)主营利润业绩提升明显。3大航在4月底公布了一季度业绩，盈利情况符合市场的预期。总体来看，一季度国内市场客座率和票价提升幅度均好于国际市场，而国内油价涨幅小幅国际油价，因此一季度国内航线盈利状况明显好于国际市场。南方航空由于国内市场份额最大，其业绩提升幅度也最为明显，主业利润同比提升42.7%。

　　四月行业运输量增速好于预期。四月份行业的需求增速回到双位数的水平，略好于预期。从南方航空和东方航空(6.09,-0.02,-0.33%)近日公布的数据来看，4月南航和东航的客公里同比分别增长了10.6%和16.6%，而运力增速依然明显缓于需求增长，致使客座率水平分别大幅提升4.3和4.5个百分点至82.8%和80.1%。

　　油价达到近期高点，人民币加速升值。油价在4月份持续走高并于月底达到近期113美元/桶的高点，同比增长了30.6%。国际航油价格则同比增长了47.0%，国内航油价格同比增长了30.3%，4月份航空公司的航油成本进一步增加，直接影响了航空公司的经营利润。综合来看，尽管4月份航空公司的客座率和票价水平均出现提升，由于经营成本的提升，航空公司的经营利润没有太多改善。中金公司研究员预计南方航空是唯一一家经营利润有小幅提升的，中国航空和东方航空的经营利润同比有小幅下滑。不过，4月份人民币升值幅度明显，总计升值0.9%。三家航空公司均录得较好的汇兑收益。综合来看，预期三大航在4月份的利润总额分别达到：南航8亿元，国航15亿元，东航7亿元。

　　机构普遍看好南方航空

　　中金公司维持行业“中性”的投资评级。由于3大航一季度经营业绩好于H股市场预期(但符合A股市场预期)，加上4月份人民币升值加速，铁道部表示将放慢高铁投资速度以及降低运营速度等利好因素，H股航空板块从4月至今出现16.4%反弹，但A股航空板块同期仅增长1.9%，分别跑赢大盘19.1%和3.4%。目前H股和A股航空板块的市净率分别为1.5倍和2.7倍，估值压力不大。但由于京沪高铁6月开通在即，板块上行动力不足。并且维持对港股南航的推荐评级：1.南航目前1.1倍的市净率水平，安全边际较大；2.今年以来国内航线表现好于国际航线，作为国内市场份额最大的航空公司，南方航空受益最明显；3.南方航空将不受京沪高铁的冲击。

　　长江证券(11.24,0.19,1.72%)则维持行业“看好”的投资评级。日本撤侨完毕后，削减航班是大概率事件，依旧关注5-6月淡季的需求增速，如果能够符合预期，航空股将具备足够上涨动力。短期看，油价跌破100高位和人民币升值加速预期，对航空股，尤其南方航空有明显催化作用。此外，在国内好国际淡的情况下，南方航空日本航线少、国内比重高、京沪线比重小、无世博会高基数，业绩表现最稳定且弹性最大。

　　国金证券给予公司“增持”评级由于近期需求增速出现明显回升，高铁出台减速政策，并且近期油价也出现大幅下跌，预计这些因素将刺激航空股反弹，而高铁对航空盈利的影响也更多地体现在2012年，因此近期航空股存在一定交易性机会，并建议风险偏好高的投资者可以适当参与这种交易性机会，依次为南方航空、中国国航(10.73,0.06,0.56%)和东方航空。但由于京沪高铁6月开通在即，虽然减速但预计对航空的影响仍将比较明显，如果高铁仍然对航空票价产生较大的持续压抑，那么在高铁陆续开通的情况下，航空业绩能否持续增长仍有一定不确定性，因此提示投资者关注高铁影响的风险。

　　岳阳纸业(600963)

　　东方证券维持公司买入评级，目标价为18.3元。看好岳纸未来的发展前景，维持买入评级。长期看，公司有望成为诚通集团纸业板块唯一的资本运作平台，大股东纸业资产有持续整合的预期。

　　太阳纸业(002078)

　　华泰联合测算公司2011、2012年每股收益分别为0.78元和1.21元(全面增发摊薄之后)，目前股价对应2011、2012年市盈率分别为16.9倍和10.9倍(全面增发摊薄之后)，给予“买入”评级。风险是溶解木浆未能按时投产、原材料价格大幅波动。

　　南方航空(600029)

　　中信建投将公司目标价格上调到12元，考虑到一季度运价水平好于预期，本次盈利预测上调公司2011-2013年业绩预测分别为6.6%、4.4%和32%，以反应运价水平好于预期以及高铁冲击低于预期。

　　中国国航(601111)

　　国泰君安维持公司“谨慎增持”投资评级和13.9元目标价。维持公司2011-2013年每股收益0.94元、0.92元和 0.98元盈利预测。中短期行业处于盈利周期，强趋势特征弱化；而公司股价亦对此在时间和空间上有了相对充分的反映。建议关注相关事件性催化以及传统旺季三季度。