九乡新闻网适合室内养植盆景:投资价值凸显 8只个股越跌越买
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/07 06:29:31
2011年05月30日 15:13 来源： 金融界网站 【字体：大 中 小】 网友评论
山煤国际（600546）：业绩增厚明显 强烈推荐
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山煤国际发布非公开发行股票预案修正稿，拟以22.76元向不超过10名机构投资者发行不超过24165万股，预计募集资金不超过55亿元，收购7家煤矿等煤炭资产和太行海运等海运资产（简称七矿一运）。
点评：
通过收购“七矿一运”，山煤国际不权可以增加煤炭储备和扩大产能，还可以实现煤炭产-运-销等一体化产业链，最终解决集团的超比例持股和同业竞争问题。具体分析如下：
权益可采储量扩张85%。山煤国际新收购的7座煤矿合计可采储量26333万吨，相比原有7座煤矿合计可采储量30893万吨，扩张幅度达到85%。
权益煤炭产能扩大76%。不考虑煤种差异和盈利能力差异，新收购7座煤矿权益产能559万吨，相比原有7座煤矿733万吨权益产能，扩张幅度达到76%。
收购增加净利约10.3亿元。根据修正稿，我们测算新收购7座煤矿虽然存在煤种和成本差异，但平均吨煤净利184元，7座煤矿合计净利10.3亿元（高于此前预测的8亿元），按收购后9.9亿股计算EPS约1.04元。以10亿元净利对应收购股本24165万股，收购资产贡献EPS约4.26元，高于原资产盈利能力。
资源收购价格尚比较理想。山煤国际拟以48亿元收购7座煤矿，按其净利润10.3亿元计算，对应收购PE为4.8倍，处于合理水平。从资源收购价款来看，山煤国际拟以48亿元收购42352万吨权益资源，吨资源收购价为11元，若不考虑资源禀赋差异而简单采用资源收购价款这一标准，低于兖州煤业（600188）以78亿元收购转龙湾井田5亿吨资源的水平，尚属理想。
解决超比例持股和同业竞争。收购7座煤矿后，山西煤炭进出口集团持有山煤国际的比例将由75.9%下降至57.41%，股权结构趋于规范。同时，山煤国际与集团之间的同业竞争也在很大程度上得到削弱。
谨慎看待太行海运的回报率。山煤国际拟以75440万元（募集资金投入55000万元）建造4艘4.75万吨级灵便型散货船，我们对此持谨慎态度！原因在于：在煤炭供需偏紧状态下，供需两方的话语权强大，且高油价导致高运营成本，故煤炭物流的回报率只能处于偏低水平。我们预期包括太行海运在内的煤炭物流-1.2亿元、-0.8亿元和0元。必须注意到，煤矿-铁路-港口-海运-配煤-用户的一体化产业链在一定程度上可以提升山煤国际的估值水平！
中长期机遇在于集团资源扩张。虽然山煤集团2010年原煤产量仅758万吨，但已在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区共兼并重组煤矿54座，整合后保留矿井20座，总产能为2790万吨，未注入山煤国际产能约720万吨，相当于公司现有2070万吨产能（含待收购矿井）35%，增量尚可。当然，山煤集团远期目标是5000万吨原煤产能，这将在一定程度上为山煤国际扩张提供动力。
维持评级：强烈推荐。不考虑非公开发行收购，我们预计山煤国际2011-2013年EPS分别为1.42元、1.94元和2.23元。若考虑新收购的7座整合矿井，我们模拟2011-2013年净利润分别为10.3亿元、11.0亿元和12.0亿元，分别增厚当期净利润86%、72%和72%。考虑新收购的7座煤矿，山煤国际2011-2013年EPS分别为2.46元、3.05元和3.44元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍。但考虑到整体进程，2013年新收购矿井才会产生贡献，故山煤国际2011-2013年EPS分别为1.43元、1.92元和3.44元。同时，基于山西煤炭进出口集团中长期5000万吨的煤炭产能规划，我们维持山煤国际“强烈推荐”评级。（兴业证券（601377））