超清:成长跑得赢价值吗?
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成长赢不过价值
2011-04-16
假设有这样一只股票即将上市:未来8年净利润将以每年40%的速度增长,而市盈率才30倍。你会不会欣喜若狂——这不就是彼得·林奇常说的那种Ten begger(十倍股)么?照这样的增长速度,8年后股价还不涨破天呀!但如果我告诉你,这只股票就是8年前的招商银行,您是不是大失所望?
招商银行上市时市盈率为30倍,随后的八年,它的净利润从15.8亿元,增长到今年的大约270亿元左右,年增长大约为40%,但是股价却仅仅增长了285%,年复利增长大约14%左右。一个以40%速度增长的上市公司,为什么带给投资者的回报只有14%?原因很简单,8年前招行以30倍市盈率定价,但现在却只有10倍——足足跌了2/3。招行是一个特例,8年以40%的复利增长的股票本来就很罕见,而它目前10倍的PE定价又确实偏低。但招行的例子却可以证明一个观点,即成长赢不过价值。
投资者可以简单地分成两类,一类是价值型,一类是成长型:成长型投资者愿意为高成长支付高价格,而价值型寻求的是以合理的价格购买收益。我认为,这两种策略中,成长赢不过价值,因为如果买入价太高,即使成长很快,收益率也要大打折扣。
回头来看这个市场,虽然目前小盘股的定价高得离谱,但仍有不少机构投资者从心底里认为这些小盘股并没有高估。他们反问我:如果一只股票,未来三年确定每年增长50%,现在70倍的市盈率算高吗?他们拉着我的手要算一笔账:每年增长50%,三年后,它的EPS将增长230%,那时市盈率将降到20倍,这么好的公司20倍的市盈率是不是太便宜了?如果第四年它再增长50%,它的市盈率才14倍不到……遇到这样的投资者,我一般都不客气地指出:即使这么确定的增长,70倍的市盈率仍然不便宜。为什么?道理很简单,如果三年后20倍PE是合理的,那你这三年的回报率是零;如果三年后的市盈率像招行一样只有10倍,那这三年不但一分钱没赚,还要亏损50%。
没有什么股票可以以任何价格买入,高速成长的股票也不例外。中石油是大家熟知的另外一个典型例子,上证指数也是:很多人纳闷为何十年前上证指数在2000点,十年后的今天,中国经济年名义增长达到了15%,而上证指数却徘徊在2800点,年增长率不到4%?原因就在此。
成长跑得赢价值吗?
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