成长赢不过价值--证券市场红周刊
(2011-04-12 23:27:34)
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假设有这样一只股票即将上市：未来8年净利润将以每年40%的速度增长，而市盈率才30倍。你会不会欣喜若狂——这不就是彼得·林奇常说的那种Ten begger(十倍股)么？照这样的增长速度，8年后股价还不涨破天呀！
但如果我告诉你，这只股票就是8年前的招商银行，您是不是大失所望？
招商银行上市时市盈率为30倍，随后的八年，它的净利润从15.8亿元，增长到今年的大约270亿元左右，年增长大约为40%，但是股价却仅仅增长了285%，年复利增长大约14%左右。一个以40%速度增长的上市公司，为什么带给投资者的回报只有14%？原因很简单，8年前招行以30倍市盈率定价，但现在却只有10倍——足足跌了2/3。招行是一个特例，8年以40%的复利增长的股票本来就很罕见，而它目前10倍的PE定价又确实偏低。但招行的例子却可以证明一个观点，即成长赢不过价值。
投资者可以简单地分成两类，一类是价值型，一类是成长型：成长型投资者愿意为高成长支付高价格，而价值型寻求的是以合理的价格购买收益。我认为，这两种策略中，成长赢不过价值，因为如果买入价太高，即使成长很快，收益率也要大打折扣。
回头来看这个市场，虽然目前小盘股的定价高得离谱，但仍有不少机构投资者从心底里认为这些小盘股并没有高估。他们反问我：如果一只股票，未来三年确定每年增长50%，现在70倍的市盈率算高吗？他们拉着我的手要算一笔账：每年增长50%，三年后，它的EPS将增长230%，那时市盈率将降到20倍，这么好的公司20倍的市盈率是不是太便宜了？如果第四年它再增长50%，它的市盈率才14倍不到……
遇到这样的投资者，我一般都不客气地指出：即使这么确定的增长，70倍的市盈率仍然不便宜。为什么？道理很简单，如果三年后20倍PE是合理的，那你这三年的回报率是零；如果三年后的市盈率像招行一样只有10倍，那这三年不但一分钱没赚，还要亏损50%。
没有什么股票可以以任何价格买入，高速成长的股票也不例外。中石油是大家熟知的另外一个典型例子，上证指数也是：很多人纳闷为何十年前上证指数在2000点，十年后的今天，中国经济年名义增长达到了15%，而上证指数却徘徊在2800点，年增长率不到4%？原因就在此。
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