豆瓣开发者:2011年交易型基金投资策略：封基看业绩?分级基金重策略

　　3.1 封闭式基金：股票封基重业绩 债券封基看时机

　　前面我们已经分析了封闭式基金的折价率，从目前来看，传统封闭式基金的年化折价回归收益仍处于历史底部，不具有明显吸引力，短线甚至可能拉大，对二级市场走势造成一定的负面影响。

　　股票型封闭式基金长线投资主要还是取决业绩，从封闭式基金业绩来看，今年有几个封闭式基金业绩非常突出，如基金通乾、基金丰和和基金景福，它们的业绩在所有股票混合型基金中排名居前，体现出出色的选股能力。当然业绩好的封闭式基金折价率也相对偏低，但是出色的业绩增长能给投资者带来长期稳定的收益。

　　对于债券型封闭式基金来说，在预期明年将会有2到3次加息的情况下，短期内债券型封闭式基金业绩可能仍会下滑，但是目前市场上不少债券品种已经透支了对明年的加息预期，随着加息进入中后期，债券可能会走出一波修复性行情，随后趋于稳定。因此投资者可以在债券型封闭式基金折价拉大时逐步建仓业绩优异的品种，如富国天丰、华富强债。

　　3.2创新分级基金：利用产品特性 灵活把握机会

　　创新分级基金由于其产品设计独特，从而给投资者带来多方面的投资机会。

　　低风险份额看折价和收益率

　　目前市场上低风险收益的份额有固息和浮息两种，截止到2010年11月26日，均处于折价状态，浮息的品种折价小于固息。如果今年年底不加息，那么多数的浮息产品将不能受益于加息，同时它们没有到期日的概念，因此折价兑现有很大的不确定性，整体吸引力不大。对于固息的同庆A和国泰优先，来说我们可以通过计算到期年化收益来选择，国泰优先的年化收益最高为7.06%，同庆A为6.28%，较浮息产品更有吸引力。

　　下半年波段获利较为容易

　　对于创新封闭式基金来说，带杠杆的高风险份额是波段操作博取短期上涨收益的最佳工具之一。由于杠杆能带来业绩放大的效应，高风险份额在反弹市中往往能获得较好的表现，这一点无论在7月份还是10月的阶段性反弹中均得到了验证。我们认为明年市场虽然以震荡为主，但是高风险份额基金应该有较多的波段操作机会。

　　在具体基金的选择上，我们认为对于市场感觉良好的投资者而言，指数分级基金中的高风险份额是首选，指数型分级基金较高的仓位使得这类基金在市场上涨时加速上涨速度最快。目前市场上银华锐进、申万进取以及双禧B均为指数分级基金中的高风险份额，其中银华锐进以及申万进取初始杠杆高达2倍，是目前市场上股票型分级基金中杠杆最高的，高杠杆+高仓位的组合无疑是博取上涨的最佳利器，波段把握能力较强的投资者可积极关注，择时介入。从时机来看，明年上半年市场可能以盘整为主，下半年会企稳上升，因此相对而言下半年通过波段操作获利可能较为容易。

　　短期市场大幅上涨可能引发套利机会

　　目前上市的分级基金中，有五只基金设计了配对转换功能，它们分别为：国投瑞和、国联安双禧中证100、兴业合润、银华深证100和申万深成指。目前这些基金都可以在场内实现配对转换，即母基金场内份额可以按照一定的比例分拆成分级基金，或者分级基金按照一定比例组合成母基金场内份额。

　　配对转换机制有效抑制了分级基金的整体折溢价率。如果场内的分级基金整体出现折价，那么投资者可以按要求的比例在二级市场买入分级基金，配对后转换成场内的母基金，并赎回，实现套利收益；如果场内的分级基金整体出现溢价，那么投资者可以在场内申购母基金，分拆成分级基金，然后在二级市场中卖出，实现套利。

　　截止到2010年11月26日，有配对转换机制的分级基金尚无套利空间，从历史经验来看，在市场大幅上涨的时候可能会出现套利机会，因此投资者可以在市场出现大涨行情时密切关注。

　　折价拉大后有回归动力

　　作为交易型基金，投资者除了需要关注基金本身的业绩表现，还需要留意二级市场折溢价的变化。类似于封闭式基金的折价规律，创新基金同样拥有一个相对合理的折、溢价区间，折溢价的变化同样会给创新基金带来交易性机会。

　　基金折价处于历史高位，存在折价回归动力。这一现象在没有配对转换机制的高风险份额上更为明显，如长盛同庆B和国泰进取，从两只基金上市至今的历史表现来看，由于没有配对转换套利机制，因而类似老封基，两只基金长期处于折价状态，但当同庆B折价接近15%-20%或是国泰进取折价接近10%时，折价将会回归，此时存在交易性机会。

　　到期折算引发分红填权收益

　　假设低风险份额的折价率不变，折算完成后(通常年底折算)，持有人将能获得约定分红，那么二级市场除权后折价率将进一步拉大，可能会有一个折价修复的行情，如果折价恢复到分红前，投资者可获得对应收益。此类交易性机会可以关注申万收益。

　　杠杆变动带来的机会较小

　　除了固定杠杆类分级基金外，还有一些随着母基金净值变化杠杆变化的基金，包括瑞福进取、兴业合润分级以及国投瑞和300分级，在杠杆变化临界点之前，分级基金可能会有所反应。当趋向优势临界点时(下行杠杆小于上行杠杆)，折价可能缩小或出现溢价，当趋向劣势临界点时(下行杠杆大于上行杠杆)，折价可能扩大或溢价缩小。

　　瑞福进取基金的杠杆变化可以参考前面的介绍，目前瑞福进取基金趋向劣势临界点，投资者可以等到瑞福进取基金净值变化至趋向优势临界点时再考虑投资。2010年11月26日瑞和300基金的单位净值为0.99元，已近瑞和小康的优势区域，但是由于优势区域跨度较小，如果未来市场震荡向上，那么投资者可能会认为很快将进入瑞和远见的有利区域，因此这一提前预期会导致瑞和远见基金有较好的表现。兴业合润分级基金的单位净值为1.115元，如果短期市场震荡，那么兴业合润A溢价而兴业合润B折价将维持一段时间；由于目前兴业合润净值与临界点较近，如果市场继续上涨，那么合润A的溢价将缩小而合润B的折价也将回归，因此合润B基金可能表现较好，一旦母基金净值突破1.21元，合润B将处于下跌杠杆大而上涨无杠杆的劣势；如果市场下跌，那么合润A更为安全。

　　到期折算引发杠杆变动而带来的机会可能不大。国投瑞和、兴业合润基金都有定期折算的规定，兴业合润尚未到定期折算日，而明年10月，国投瑞和基金又将进行折算。折算日日终，所有份额的基金份额净值调整为1.000元，若瑞和300的单位净值大于1元，那么折算后，基金份额持有人持有的瑞和300份额的份额数按照折算比例相应增加，瑞和小康份额、瑞和远见份额各自的新增份额将全部折算成瑞和300份额的场内份额；若瑞和300份额折算前的基金份额净值小于或等于1.000元，基金份额持有人持有的瑞和300份额、瑞和小康份额、瑞和远见份额各自的份额数按照折算比例相应缩减。如果瑞和300净值低于1元时，根据前面的折溢价分析，由于提前反应，瑞和远见的溢价可能会拉大；若瑞和300单位净值远大于1元时，折算后，瑞和远见的杠杆优势略有削弱，因此溢价可能会有所降低，但幅度不会太大。投资者可以关注母基金净值低于1元时折算带给瑞和远见的溢价扩大行情，但是如果市场上涨，这种情况发生的概率不大或者收益很小。

　　4. 推荐组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。