刘杉：股市两大忽悠 万点论与黄金十年

经济学博士、中华工商时报副总编刘杉(资料图)

　　不久前去深圳参加一个专业会议，期间与几位投资界老总聊起今年股市走势，听到的基本都是看好言论。无论是基金公司老总，还是券商研究所所长，都认为今年股市会有好收成。

　　他们的理由也比较简单，其中两个理由最为值得关注。其一，价格便宜。这主要指大盘蓝筹股价格低，其中银行地产股价基本都在10倍市盈率之下，为历史最低点。因此，大盘蓝筹股具备较好投资机会。其二，房地产调控可能导致房市投资资金转入股市，股市会产生财富效应，吸引更多资金加入。

　　听起来这话不无道理，或许今年会产生一波大盘蓝筹股行情。不过，我还是想扮个乌鸦嘴，说点不中听的话。今年行情未必如大家所愿，看似颇有道理的两个理由，如果换个角度思考，会得出不同的结论。其一，大盘蓝筹之所以价格便宜，且为历史最低价，其中必有道理，正如“可怜之人必有可怜之处”一样。银行地产价格之所以便宜，除了宏观调控原因以外，还在于人们担心银行资产质量存在风险。除了房价下跌风险，银行还存在地方债务违约风险。此外，由于央行不断提高存款准备金比率，也压缩了商业银行盈利空间，同时银行成长性也因中国经济整体走缓而下降。

　　更重要的，买大盘股需要很多钱。其二，炒楼资金未必一定进入股市。在政府轮番调控之下，房价并未走入下跌通道，这其中一个重要因素是，维系房价高涨的货币因素并未消失。在我看来，只有人民币对美元升值基本到位，国际收支基本持平后，人民币资产重估时代才会到来，届时，房价或出现大幅回调局面。而在此之前的一两年内，炒房资金不会轻易离开楼市，否则政府就不会出台住房限购和限价令了。再说了，所谓炒楼资金不仅是准备炒楼和已经退出的资金，恐怕很大一部分是已经买了房的钱，由于政府颁发了住房限购令，这部分资金是无法一时找到下家的。所以，说炒楼资金进入股市，恐怕仅仅是一厢情愿。

　　从资金角度看，货币政策紧缩不可避免。尽管国家统计局调整了消费物价指数CPI权重，1月和2月CPI都低于5%，但未来价格走势依然不容乐观。这一方面因为农产品价格在秋季前都会处于高位，另外房租上涨也会提高CPI水平，如果再加上日本重建可能导致的大宗商品价格上涨，中国全年物价水平都处在较高压力下，因而央行不可能放松货币政策。所以，今年资金面依然偏紧。如果资金面偏紧，那么大盘蓝筹股不可能全面上涨，也就不可能出现大行情。

　　从国际经济角度看，日本核危机、中东动荡和欧债危机，都是世界经济的定时炸弹，其不仅妨碍世界经济复苏，而且随时引发国际金融市场短期动荡。而一旦欧美进入加息周期，则国际热钱也将回流发达市场，中国市场投机动力将减弱。因此，国际因素在年内将制约中国股市，并可能带来A股波动。

　　当然，还有更激进的证券分析师提出了“万点论”，以及有证券公司提出了“黄金十年”观点。对于前者，基本属于正确的废话，这就像人终究要死一样，中国股市在某个年头达到“万点”是必然的，不过5年内恐怕做不到。因为中国经济未来十年并不是“黄金十年”，而是艰难困苦的转型十年。早在2006年那波大牛市到来时，有分析师就提出过“黄金十年”，当时我就写评论认为，这基本属于忽悠股民的屁话。因为中国经济一直要进行转型，而结构调整和增长方式转型，需要经历一个痛苦的过程，而这个过程是不可能顺利的，并且无法维持此前较高的经济增长率。

　　如果说前几年的所谓转型还是羞羞答答的话，那么国际金融危机后，中国经济转型已经不可避免，这是因为维系中国经济高增长的外部环境发生了变化。在发达市场去杠杆化过程中，国际贸易总量在短期内难以回到危机前水平，这使得中国无法依靠出口维持经济高增长。在这种情况下，为了保持一定速度的经济增长，中国经济不得不向内向型增长方式转型，在这个过程中，高增长时代显然已经结束。除了经济转型困难较多，生产要素价格也要重估，低成本增长时代一去不复返了。而从社会角度看，中国经济高速增长带来的一系列深层次社会矛盾也到了集中爆发的时候，因此，社会危机四伏。从国家管理角度看，能够维持一个提供更多就业机会的稳定增长，就已经是一个相当不错的经济了。

　　因此，未来十年，是中国经济困难转型的十年，是中国社会矛盾重重的十年，是执政党必须推动社会变革的十年。一句话，未来十年，是小心翼翼的十年。

　　最近读了一本关于投资的书，是瑞银中国投行部副主管张化桥先生写的。作为分析师，张化桥勇于否定自己，他认为分析师预测大盘是滑稽的。他说：“关于股市走向，最明智的预测是‘我不知道’，而太多人急于预测某某指数在年中或年底到达什么点位。而向上或向下走这样一个定方向的预测本身就是错误的”。张化桥称在做分析师的十几年里，从来没有预测过指数点位。

　　张化桥是实在人，他点出了预测的荒唐之处。其实股市是一个千变万化的市场，其走势要受各种政治经济军事事件影响，因此，股市大盘是让人琢磨不定的，这也是股市的魅力所在。

　　投资者要在各种“牛论”里，应该保持一份淡定，走一步看一步，才是对自己负责任。那些妄言股市点位的人士，不是骗子，就是赌徒，或者就是一个口力劳动者。

　　不过对于经验丰富的投资者而言，乱市中，或许能够赚得一份从容。