环保产业：黄金十年

　　长期以来，中国经济高增长依靠高投资拉动，但同时也带来了高能耗和高污染排放。据世界银行报告，中国每年污染造成的损失占到GDP的3%-8%，环境约束成为继资源约束后又一束缚我国经济发展的重要因素。

　　随着资源约束的增大，工业加剧了对环境的破坏，节能环保已经变得非常紧迫。未来国家将会对节能环保领域进行战略性倾斜，其中的投资机遇也将会日益凸显。中国环境保护部副部长吴晓青称，环保产业正在成为中国的朝阳产业和引领绿色经济发展的支柱产业。

　　未来十年，将是环保产业蓬勃发展的黄金十年，其大发展是“天时、地利、人和”催生出的必然结果。“十二五”期间，中国环保产业总体投资预计将翻倍，污水处理、大气污染治理、固废处理等各个细分行业都存在各自投资机会。

　　就环保产业链而言，中信证券分析师吴非认为，多数环保项目都具有较强的公用事业属性，且存在一定地域壁垒，治污设施运营商的盈利较为稳定但存在增长的天花板；而处于产业链上游的工程、设备类服务提供商则市场化程度较高和地域限制较小，成长性更好。

　　环保发展大势所趋

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中明确规定，中国要“加快建设资源节约型、环境友好型社会，提高生态文明水平”，并把节能环保列入了国家新兴产业。

　　其背景是，依靠高投资拉动的经济高增长，其副作用是高能耗和高污染排放。改革开放以来，只占GDP40.1%的工业却消耗了全国67.9%的能源，排放全国二氧化碳的83.1%。

　　招商证券认为，经济的快速发展对环境的承载能力形成巨大挑战，而由于经济实力的提升，中国政府也有能力对环保领域给予更多的资金投入和政策扶持，这使得环保行业的蓬勃发展具备了充分必要条件，环保产业的大发展是“天时、地利、人和”催生出的必然结果。

　　“天时”就是有环境治理的客观需求。中国加入WTO之后，凭借廉价的劳动力和极低的环境成本，逐渐成为“世界工厂”，但这种发展模式导致国内资源耗费巨大和环境破坏严重。

　　“地利”就是有治理投入的经济实力。美国、德国、日本、英国等发达工业化国家的环保投入占GDP的比重都在2.5%以上，而中国的环保投入仅为1.5%。但中国的经济实力已经具备加大环保投入的条件。2010年中国GDP已超越日本，成为全球第二大经济体。中国财政收入大幅增加，对公用事业的投入能力大大提升。

　　“人和”就是有国家政策的大力扶持。2010年10月，国务院下发的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中提出，要把战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业，而节能环保产业被列在其中的第一位。

　　这些战略性新兴产业，政府的扶持包括：加大财政支持力度，完善税收激励政策，鼓励金融机构加大信贷支持，积极发挥多层次资本市场的融资功能。

　　“环境十年”发展期

　　申银万国认为，从城镇化进程看，2020年前后，中国城镇化率有望达到最高值。从经济发展阶段看，2010-2020年以后，中国正处于从工业化中期进入工业化后，期迈进的关键时期，产业结构不断升级，节能减排与环境治理的压力巨大，将成为中国的“环境十年”。

　　中国在“十一五”规划中明确提出，单位GDP能耗下降20%和主要污染物排放总量下降10%，这一约束性指标拉动环境投资迅速上升，环保产业发展速度。

　　近几年来，中国环境污染投资总额占国内生产总值的比重约1.0%-1.5%，即环境治理只停留在控制污染恶化阶段，并没有明显的改善环境的成效，环保资金的投入仍然相对较少。

　　国家环保部下属环境规划院副院长王金南预测，“十一五”期间环保投资约为1.4万亿元，“十二五”期间，投资规模将达到3.1万亿元，年均投资6200亿元，增幅超过100%。

　　申银万国预计，按照国外经验，结合中国经济特征和环境污染情况，假设随着各类环保支持政策的出台，2015年、2020年环保投资占GDP比重将从1.49%分别提高到2.6%、3.3%，2015年年复合增长率为18%，2016-2020年年复合增长率为15%。

　　中国环境污染已进入结构性、复合型污染特征的阶段，未来治理更加困难。环保投资与污染水平双攀升，显示中国开始进入了环保投入曲线攀升的初期。

　　“十一五”规划把二氧化硫和化学需氧量(COD)两个指标作为控制重点，催生了大气脱硫产业以及传统污水处理产业的快速发展。“十二五”规划将重点纳入污染空气的氮氧化物和导致水污染的氨氮指标，大气脱硝产业以及污水处理升级和工业污水治理将会成为最大受益领域。

　　污水处理MBR技术方兴未艾

　　“十一五”期间，中国污水处理迎来了建设热潮，城镇水务事业得到了快速发展，城镇污水处理厂数量年均增长8%，而城镇污水处理量则以每年10%的速率快速增长。城市污水处理率从“十五”末期的52%提升到73%，但与美国等发达国家90%以上的处理率相比，仍有一定差距。

　　申银万国认为，从污水处理产业链角度，可分为上游、中游、下游三部分。属于污水处理领域上游的有污水处理设备制造、污水处理技术升级、水环境监测，其中污水处理技术升级和水环境检测属于垄断竞争，参与企业毛利率和ROE水平较高，对应的公司有碧水源(300070.SZ)、先河环保(300137.SZ).

　　在上游领域，MBR(膜生物反应器)技术前景广阔。“十二五”期间，中国主要污染物总量控制种类将扩大到四项，即在化学需氧量、二氧化硫的基础上增加氨氮、氮氧化物。环保标准的提高带来污水处理新工艺的需求——MBR技术将在“十二五”期间快速增长。

　　目前，MBR技术的市场占有率约为2%。根据中国水网预测，国内MBR市场需求将以50%-100%的年增长率高速增长，大大高于国际平均增长率。2010年，国内MBR项目的市场需求预计将达到100亿元，占污水处理市场的份额将达到8%，2015年的市场需求将达到300亿元，占污水处理市场份额将达到27%。

　　处于污水处理中游的有市政污水处理和工业废水处理，市政污水处理企业区域特征显著，ROE比较稳定，能够胜出的企业一般是具备区域优势，该领域参与企业众多，兴蓉投资(000598.SZ)具有区域优势。

　　工业污水处理领域壁垒较高，先进入者具备竞争优势，申银万国看好在煤化工、石油化工污水处理领域具备独特竞争优势的万邦达(300055.SZ)。污水处理领域下游，目前主要是污泥处置方面，目前参与的主要上市公司有兴蓉投资。

　　近年来，中国污水处理行业快速发展，处理率显著提高，随之排放的污泥大多未经过稳定处理后便简单填埋，给垃圾填埋场造成了极大的压力。《城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策(试行)》要求，通过污水处理费、财政补贴等途径落实污泥处理处置费用，该是污泥处置市场正式启动的重大政策信号，该领域也有望成为下一轮环保投资的重点。

　　申银万国预计，到2015年需处置干污泥量约1.2万吨/日，卫生填埋法污泥综合处置投资约为180亿元，运行费用约20亿元。污泥焚烧投资约为400亿元，新增项目运行费用约290亿元。

　　废气处理脱硝新增长点

　　继二氧化硫之后，氮氧化物将成为中国大气治理的主要污染物。根据《国家环保标准十二五规划》(征求意见稿)，氮氧化物将成为主要污染物减排指标之一，成为继二氧化硫之后面临的又一巨大减排任务。

　　电力行业是氮氧化物排放的主要来源。2007年中国火电厂氮氧化物排放量达到840万吨，约占全国总量的40%，未来火电氮氧化物排放量将进一步增加。申银万国预计，2010年、2015年、2020年将分别达到1038万吨、1310万吨、1452万吨。火电大气污染物的排放对于生态环境的影响将越来越严重，电厂脱硝已经刻不容缓。

　　目前，火电厂脱硝的主要技术有：低氮燃烧技术和烟气脱硝技术。烟气脱硝技术包括SCR(选择性催化还原法)、SNCR(选择性非催化还原法)和SCR/SNCR 混合法。其中，SCR法脱硝效率高，技术成熟，是火电厂脱硝的主流技术。

　　而催化剂是SCR系统中的核心设备，其成分、结构、寿命及相关参数直接影响到SCR系统脱硝效率和运行状况。因此，能够在催化剂生产领域拥有优势的企业也必将在即将启航的脱硝市场中占据领先地位。

　　申银万国认为，大气治理产业上游包括脱硫、除尘设备制造、原料以及空气监测系统。脱硫、脱硝、除尘设备竞争激烈，毛利率比较低。而脱硝催化剂和空气监测领域壁垒比较高，呈现垄断竞争，毛利率比较高，该领域的企业有九龙电力(600292.SH)、龙源技术(300105.SZ)。处于大气治理领域中游的主要是脱硫、脱硝工程类企业，参与企业有龙净环保(600388.SH)、九龙电力、菲达环保(600526.SH)等。

　　固废治理后发优势显著

　　中信证券认为，固废污染更加隐蔽，近年来垃圾围城时间频发使其关注程度提高，但较之水和大气治理仍显落后；在“十二五”规划固废投资预期可翻两番的背景下，固废处理有望显示后发高增长的优势。

　　从发达国家固废行业的发展历程来看，固废行业的黄金期一般滞后于固废产生量的快速增加期(也即经济的高增长期)，当固体废弃物堆积达到一定程度，环境压力较大，且经济增长达到一定高度时，政府和社会各界有资源有能力投入到固废治理中，而且政府出于对环境保护的考虑，相关行业政策和法规将会大量出台。在多方因素影响之下，固废处理行业得以快速发展。经济增速有所下调的拐点，正是固废行业黄金时代的起点。

　　招商证券认为，“十二五”期间，在经济结构调整的大背景下，正是固废行业黄金十年拐点的到来时机。

　　在环境的压力增大以及政府财力增强的情况下，“十二五”期间固废行业投资将有大幅增加，带动行业年均30%以上速度增长，行业将有较大投资机会。

　　固体垃圾的产生与大规模城市化密不可分，“垃圾围城”要解决，固废处理行业必将大发展，桑德环境(000826.SZ)是专业化行业大龙头，富春环保(002479.SZ)是区域小龙头。

　　同时，核废料处理也是固废的另一大增长点。“十一五”规划中明确提出在“核安全和辐射环境安全”领域投资100亿元。随着“十二五”期间核电建设高峰的来临，核电建设过程中的废料处理(SRTF技术)以及核电建设运营后的废料处理(中低放处理技术)都将迎来增长。

　　申银万国认为，九龙电力在核电建设过程中的废料处理以及核电运营后的废料处理都具备成为龙头垄断企业的潜力。