九乡新闻网诛仙请人强化:估值的困境 在能力圈内寻找被大幅低估的公司
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 13:50:30
估值的困境
给公司估值就如给人算命，是个永恒的难题。
估值究竟是科学、艺术还是玄学，不同的人有不同的答案。按最经典的理论，公司的内在价值就是其未来现金流的折现值。估值的困境也就在于此，世界上没有人能预知未来。即使股神巴菲特也一样。2008年，巴菲特花了24.4亿美金买了两间爱尔兰银行的股票，但因为次贷危机的加剧，公司基本面恶化，年末他只好把股票低价卖出去，2.7亿美金，损失了89%。
可见，估值时我们至少面临两大障碍：一是人会犯错，二是公司是动态的。没有人能永远正确的估值。不过，投资就好比一系列“商业”击球，我们的幸运就是可以在有把握时候才挥棒。我们应该明白，要对某些公司正确估值确实不可能，近乎玄学。而对某些公司估值，确实是可行的。我们需要的就是选择自己能力圈内的公司进行估值。下面，我们给出了摆脱估值困境，提高估值准确率的一些建议。
估值的最高境界就是不估值
公司就如人一样，也有它的生命周期。所以初创期的公司就好比刚出生的婴儿，要估算出它们的合理价值几乎是不可能的。如果一个人说自己能正确估算出每个公司的内在价值，他不是疯子就是骗子。
估值的最高境界不是万能，而是无为。有时候不估值就是最好的估值方法。譬如，巴菲特在网络股狂潮中，就坚守自己的能力圈。他在股东大会上坦诚地说：“我们了解科技产品，也了解它们对人类的益处，只是不理解科技企业未来10年会如何发展……你可以了解钢铁、房屋建造，但让你分析一家房屋建造商未来5年或10年的发展前景则是另一回事。理解企业生产的产品不会有什么问题，但预测企业未来10年的发展前景是个很大的问题……所以，并非我们不去尝试理解科技股，只是我们无法理解科技企业，我们看不清它们的未来。对我们来说，有许多事情超出了我们的理解范围。”
要提高估值的正确率，最关键的就是坚守我们自己的能力圈，尤其是选择那种业务简单易懂的公司。
定性与定量
公司的内在价值就是其未来现金流的折现值。而未来永远是个未知数，所以内在价值只是一个估计值，而非精确值。而且内在价值还是一个动态值，会随着利率、竞争等变量的变化而变化。那些证券分析师经常把每股盈利精确地算到几毛几分，显然是个“精确的错误”。而在估值时，模糊的正确胜过精确的错误。我们需要的是确定性，很多时候通过公司竞争力，发展前景等定性分析，更能把握公司的价值。而每年现金流是多少，折现率取多少等定量分析却容易让人迷失方向。
我们估值时，应该专注于选择那种有强大“经济护城河”的伟大公司。因为一个随时可能破产的公司，再精确的定量分析还是难以避免投资亏损的风险。记住，在投资上，罗盘比时钟更重要。
避开增长率陷阱
成长股一直是大家追捧的对象，新浪微博正好具有高成长的特点。所以我们估值时更要注意避开增长率陷阱。事实上，如果一个项目前期投入超过了建成后其资产产生的现金流量的折现值，成长反而会摧毁企业的价值。那些分析师口口声声将“成长型”和“价值型”列为两种投资风格，只能表现他们的无知。成长只是价值评估的因素之一，一般是正面因素，但有时是负面因素。
估值时候，一定要合理地估算增长的价值。避开定价过高的股票，避开过度竞争的产业，才是成功之道。
安全边际
对公司估值，本质就是用人的有限理性去挑战未来的无限不确定性，犯错在所难免。如何摆脱估值的困境，提高估值的准确率，安全边际是最重要的方法。所谓安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。通过在大幅低估时买进的方法，投资者可以减少估值错误带来的损失。所以安全边际之内的区域，才是投资者的“击球区”。
作者： 笃 恒
2011年4月11日
附：原文发表于《掘金创业板》中，今天重新看此文，对新浪甚至很多科技股进行估值时要注意些什么还是很有启发的。希望大家多多指正。