贵州梵净山美景图片:估值坐标的转换

　　估值坐标框架下的估值方法，或许可以分为估值坐标基本估值与估值坐标转换估值两个层面。 
　　那么续接前篇，我们继续在估值坐标的分析框架下，探讨一下此框架内的第二大类估值方法，即估值坐标的转换问题，而且我上篇提到过，按我的理解，估值坐标转换是获得巨额超额收益的机会所在，而估值坐标体系内的基本估值，则一般提供平均收益。所以，估值坐标的两大类方法，可能对于不同的投资风格，具有不同的价值。从两大类投资机会出现的频率上看，估值体系内的基础估值属于市场类的常规机会，而估值坐标的转换带来的则是难得一遇的历史性机会。至少，从我个人而言，还是更期望能抓到后一类机会的。 
　　估值坐标转换带来的投资机会，其实上一篇已经有所提及，在这里，我们试图讲几个故事，用来说明估值坐标的转化过程以及带来的投资风险与机会。 
　　第一个故事是之前提过的，郁金香泡沫的故事。其实郁金香泡沫从产生到消亡，都是一个估值坐标发生巨大转换的过程。当郁金香开始受追捧时，估值坐标就已经发生变化了，之前是用花的估值坐标，而现在受到升值预期及热烈情绪诱使，使得估值坐标无意识中修改为灵芝人参等仙草的估值坐标，再深入下去则用的是黄金、钻石的估值坐标，伴随这样的估值坐标变化过程，郁金香球茎的价格疯狂上涨，以至于最后郁金香本身成为了估值坐标，想象一下，当时有没有可能说一个荷兰盾价值几万分之一郁金香球茎呢？如果泡沫不破灭，我相信这是非常可能的，郁金香和贝壳、黄金之类一样，都有可能成为硬通货。物极必反，当郁金香泡沫破裂后，估值坐标迅速修复，几乎顷刻间回到花的估值坐标上来，并且由于恐慌情绪和下跌惯性，最终的估值已经跌破花的估值坐标，改用更低廉大蒜的估值坐标了，毕竟据说郁金香的球茎是可以吃的，不是有故事说，当时有人把一位商人的球茎误当作大蒜吃掉而遭到起诉的么。再往后，可能一段较长时期内，由于球茎暗含的悲惨记忆，甚至连粪土都不如了，这是已经找不到更低的估值坐标，这东西也就没有所谓价值了。时间如流水，时过境迁到了现在，郁金香又恢复了美丽鲜花的估值，而且看起来确实高贵淡雅，可以享受鲜花中较高的估值水平。
　　第二个故事，我们聊一下房地产。之前我说过，对于地产来说，最好的结果可能就是挨骂不挨杀，但现在，可能不会有最好的结果了。总理隔空喊话，还是道德角度，这样的意义非同寻常，加上一层紧似一层的调控措施，加上保障房的政治契约，事实上我们可以判断，我们对地产的估值坐标，需要调整了。从上世纪90 年代开始，地产行业被确定为支柱行业，促使其从简单的建筑业立刻升格，在超发货币的催发下，估值坐标性质迅速由工业属性为主泡沫化为金融属性为主，在一定意义上实现了所谓“资产证券化”，把工业产品转变为金融产品，从10 倍合理估值上升为30-50 倍合理。这一估值坐标转换过程，伴随的就是地产行业的繁荣，也是地产股的繁荣，有了地产行业估值坐标的转换，万科才可能成为今天的千亿万科，股价才能翻几番，国内的所谓价值投资者才能还有幸存者。而现在一个明显的改变是，地产行业开始被去支柱化，之所以不一下打死，是因为其还有支撑经济的价值，所以可以预期，这将是一个渐进的去支柱化过程，而这个过程，必然伴随其去金融属性的过程。并且，更悲观一点，鉴于资本的强敏感性，可能在去支柱化的起始阶段，其金融属性就立刻被抛弃了。而现在即起始阶段，估值坐标转换或许已经箭在弦上了吧。在这样的估值坐标转换过程中，我们既可以在第一阶段暴富，又可以在第二阶段成为赤贫，这或许就是估值坐标转换的力量。 
　　第三个故事之前也有所提及，即是产业间转换等方面促成的估值坐标转换。比如资产注入的故事，之所以经常存在暴利机会，就是因为注入资产必然导致估值体系发生变化，一是估值坐标变化，需要依据注入资产类型发生改变。二是由于估值坐标变化，使其要讲故事发生变化，比如以前讲的是卖脑白金的故事，现在正在讲的是资产注入，未来讲的或许就是征途游戏的故事了，估值 坐标变了，故事也就变了，估值水平当然也就变了。 
　　第四个故事是我很感兴趣的领域，即情绪促使导致的估值坐标的转换。如果说估值坐标转换是引起了波浪，那么情绪就像是风，能把浪花引发成海啸，并且，由于这种强大的迅速放大效应，往往使得人们认为情绪就是估值的决定要素，使得常识之上又蒙上一层薄雾。事实上我们会发现，估值坐标转换才是源头，有了这种转换，情绪才有所依，才能是风，估值坐标转化跨度越大，情绪才能是大风，是狂风，才能推波助澜。所以大家会注意到，我刚才所说的是情绪的转换促使的估值坐标转换，而非情绪导致或决定估值坐标转换。实际上很好理解，情绪激昂时更愿意给出高估值，恐慌时连低估值都不愿意给，情绪成为估值坐标转换的放大器，使得我们有机会利用情绪，做出个杠杆投资来，这是不是会让我们想到科斯托拉尼的主人与狗的故事呢？ 
　　故事讲完了…… 
　　实际上我们发现，从市场的日常波动中，我们并不能发现本文谈及的估值坐标转换的故事，这是因为一种转换过程，就是一个时间过程，是一个段的时间区间，而日常的点的时间，根本就没有转换这种生态存在的空间。或许，这就是价值投资时间往往比较长的原因吧，虽然我认为价值投资和时间没有关系，只和价格有关系。 
　　从历史的眼光看中国资本市场，就会发现估值坐标转换的故事璀璨无比，到处能找到同样的背后逻辑。也意味着，巨大的收益，需要长期的时间才可能获得，这也是时间价值的基本规律，虽然暴富往往不过几天几月，可是你要知道，这样一个故事的产生、发展需要多长的时间，而且，对你来说，你要能够抓到这样一个故事，需要花费多少时间、多少青春呢，这些，都是估值坐标转换价值的组成部分吧…… 
　　从中国几十年的经济发展和资本市场发展路径来看，我们所处的发展阶段恰恰是一个国家、一个市场中估值坐标转换最为剧烈的时代，造就的故事是可歌可泣，一个转型的国家，一个发展中的市场，依然能给我们留下无边的想象空间。

    可参考：估值坐标的基础方法