寻找低估值公司 谁最值得购买

　　“七大战略新兴产业之首，单位GDP能耗目标在‘十二五’期间下降17.3%”，注定将成为我国节能产业未来五年腾飞的契机。

　　这对A股市场是一个重要的推动器，节能领域涵盖范围很广，包括了电网节能、循环经济、工业节能等。从未来实际增长的角度看，智能电网、电机节能等领域的市场增长最值得期待。

• 年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转
• 机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局

　　在A股上市公司中，节能板块平均PEG为1.67。这表明在市场的持续关注下，整体估值略高。因此，在《投资者报》列出的40家节能产业公司中，建议投资者关注那些PEG低于1的低估值公司，PEG低于2但高于1的公司表明当前股价略受高估，也可择机介入。

　　“十二五”之重

　　2010年10月18日，国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，其中，节能环保排在七大战略新兴产业之首。

　　一个多月后，由国家发改委会同环保部等部门制定的《节能环保产业发展规划》通过了国务院审批，行将发布，该规划将节能产业划分为节能、环保和资源循环利用三个方面。

　　一系列重大政策的出台，显示出节能产业的发展越来越受到中国政府的重视。

　　2010年第三季度，中国单位GDP能耗同比下降3%，全年看，“十一五”节能目标有望实现。根据“十二五”规划纲要，2011~2015年，中国单位GDP能耗将下降17.3%，“十三五”期间(2016~2020年)则将下降16.6%，从而达到在2020年中国单位GDP能耗较2010年下降31%的目标，使得2020年单位GDP二氧化碳排放量较2005年下降40%~45%。另外，根据媒体报道，中央经济工作会议决定力争在2011年将单位GDP能耗减少3.5%。

　　我们清醒地意识到，2010年我国节能降耗的目标之所以能够基本达到，在很大程度上是靠各地拉闸限电限产所达到节能目标，2011年乃至未来几年，拉闸限电将被禁止，我们拿什么来降耗？我们的节能目标如何才能实现？

　　尽管2011年3.5%的能耗下降目标要低于原本预期的每年4%的目标，但对于中国而言，需要寻求最直接而有效的节能方式，加快经济结构和能源结构调整固然是一方面，但结构的调整绝非一日之功。而推进能源利用效率的提高才是重中之重。

　　在电网侧，低损耗的输配电设备将成为未来电网建设的趋势，目前，我国政府也明确提出鼓励电网企业使用节能变压器等设备。

　　在需求侧的节能推定则更为重要，按照统计，我国目前的能源消耗结构为：第一产业3.6%，第二产业72.3%，第三产业13.6%，生活用能消耗则为10.5%。其中，我国的火电、钢铁、水泥、大型(天然气)合成氨等领域的能耗水平都要较国际水平高出约20%，这表明，我国工业领域的节能对于整体节能目标的实现不仅至关重要，而且有很大潜力。

　　除此以外，第三产业的建筑节能以及生活用电的节能也有着非常重要的意义。

　　智能电网：

　　变电环节投入增长最快

　　国家电网公司2010年1号文件《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》提出，到2020年全面建成统一的“坚强智能电网”，其中，2011~2015年为全面建设阶段，包括加快特高压电网和城乡配电网点射，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛运用。

　　根据国家电网公司的规划，在“十二五”期间的智能电网建设中，用电环节、变电环节以及配电环节的投资规模最大，占比分别达到33.1%、20.9%和21.7%，总计占到75.7%，总规模1324.3亿元。

　　从投资规模的增长看，变电环节是增长最快的一环，“十二五”期间总投资364.9亿元，而“十一五”期间只有17.2亿元，增长幅度超过了20倍，其次为配电环节，增长了5.8倍；用电环节增幅也很明显，达到了4.7倍。

　　在用电环节，包括分级计量、用电分析以及智能电表等领域的投资；变电和配电环节，则主要包括节能变压器、无功补偿、谐波治理等等。

　　2010 年11月27日，国家电网公司公布了2010年第四批智能电表招标的结果，虽然招标总规模创下新纪录，达到1700多万只，但中标厂家数量也多达50多家，中标情况非常分散，中标价较前几次有一定下滑。国家电网进入较多的智能电表厂商，目的或在于保证供货速度。

　　不过，行业持续向主要公司集中的趋势并不会改变，未来智能电表的价格和毛利率上升的概率较大，目前，A股上市公司中，从事智能电表业务的主要有科陆电子(002121)等。

　　在我国，能源供应中心和用电中心距离过远，这使得电力输配成为难题，而特高压输电几乎是解决这一难题的唯一途径，10月底，锡盟至南京特高压交流线路的获批预示着特高压交流项目的放开，特高压变压器将迎来难得的发展机遇。在这一领域，中国西电(601179)、平高电气(600312)、许继电气(000400)、特变电工(600089)等公司都拥有较强的市场竞争力。

　　此外，置信电气(600517)的非晶合金变压器以及荣信股份(002123)的无功补偿装置都可以最大限度减少电网的损耗，提高电网质量。

　　工业节能：

　　高压变频及无功补偿值得期待

　　由我国的能源消耗结构可以看出，只有在工业领域能够进一步降低能耗，才能保证整体经济的节能目标达成。即在电力的需求侧，电机节能设备的推行势在必行。

　　2010年11月初，发改委会同电监会等六部门共同出台《电力需求侧管理办法》，根据这一办法，在电力需求侧，即从电力用户节能的角度来看，政府主要鼓励和推广的设备是高压变频器和无功补偿，以帮助电力用户降低能耗，提高经济效益。

　　所谓高压变频器，是指利用电力半导体器件的通断作用，将高压电转变为其他频率的电能，从而达到电机节能的目的。高压变频器可以在石化、供水、冶金等大量工业领域进行广泛应用。

　　目前，中国发电总量中，消耗在电机上的达到66%，而其中，高压电机的装机总量占比达到40%~50%，并且，我国电机的整体运行效率要比发达国家低20个百分点。因此，利用高压变频器针对电机的节能潜力非常大。

　　2009年以来，利德华福等国外变频器巨头抢滩中国，加上国内厂商纷纷崛起，我国高压变频器市场竞争愈发激烈，价格竞争在所难免，因此，2010年高压变频器虽然整体上销量仍在高位，但价格下滑幅度较大。

　　目前，从事高压变频器的A股上市公司主要有合康变频(300048)、智光电气(002169)、九州电气以及荣信股份，其中，荣信股份产品定位相对高端，其毛利率也最高，2010年前三季度达到56%，较2009年大幅提高了9个百分点。而其他三家公司则存在较大的产品同质化，毛利率相对低一些，智光电气和九州电气的毛利率都在30%左右，合康变频略高，接近40%。

　　所谓无功补偿，也是用于大幅降低电机能耗的一种设备，其主要功能是降低电压波动、闪变、畸变，改善供电质量，提供供电效率。无功补偿设备可以广泛应用于自动化冶炼与轧制供电、煤矿自动化生产过程供电、电气化铁路牵引供电等领域。

　　在无功补偿设备市场，荣信股份仍处于行业高端，技术、品牌等方面的优势非常明显，前三季度，其无功补偿设备的毛利率也达到44.4%。

　　除了高压变频和无功补偿，通过有源滤波器对电网谐波进行处理也可以明显地降低损耗，森源电气(002358)、和顺电气(300141)是该领域的上市公司。

　　此外，在工业节能领域，对余热余压的利用也不可忽视，对于水泥、钢铁等用电企业而言，利用余热余压节能发电系统可以明显降低企业能耗，实现能源循环利用。目前，在上市公司中，余热余压发电系统的供应商包括海陆重工(002255)、荣信股份、易世达(300125)等公司。

　　生活节能：

　　建筑节能市场容量将达4000亿

　　从能源消费结构可以看出，第三产业和生活用能合计占到了24.1%，因此，在这两个领域的节能努力同样重要。其中，第三产业的节能潜力将主要来自建筑节能，而生活用能则需要政府主导推进在照明等领域的全民节能。

　　目前，我国存量建筑总面积达到400亿平方米，即便按照10%的比例进行节能改造，并且节能改造费用按照每平方米100元测算，该市场容量将达到4000亿元。

　　在该领域的A股公司有泰豪科技(600590)、达实智能(002421)、金智科技(002090)以及延华智能(002178)等，从规模看，泰豪科技处于较明显的领先位置，不过该行业目前整体盈利能力不强，产品毛利率均只有20%左右。

　　而在生活用能方面，政府主导下的节能照明产品的推广最为切实，比如，居民生活照明由传统白炽灯改为节能灯，城市照明推广LED光电等。涉及的上市公司主要有浙江阳光(600261)、佛山照明(000541)、三安光电(600703)等。

　　9家PEG低估值公司值得购买

　　在A股市场中，节能概念已经频受炒作，但其中不乏仅有概念而没有业务支持的公司，为此，我们为投资者找出了具有真实节能产业业务的40家公司。

　　由于节能产业的增长前景被看好，在该领域的上市公司大多也拥有良好的盈利记录和未来增长预期，因此，该板块的整体估值偏高，剔除亏损公司和极端值，40家节能产业公司的整体市盈率达到81.5倍，按照2010年一致盈利预期，板块市盈率达到65倍，即便是按照2011年的盈利预期，板块市盈率也将达到了41倍。

　　投资者需要在板块中寻找那些被低估的公司，从市盈率角度看，2010年预测市盈率低于30倍的仅有4家公司，低于40倍的也仅有11家公司。不过，这并不能帮助投资者分析它们的估值水平。

　　为此，《投资者报》引用PEG(市盈增长比，即市盈率÷未来盈利增长)指标作为衡量节能产业公司估值的依据，按照2010年预测市盈率以及2011年预计盈利增长，在40家公司中，PEG低于1，即被市场低估的公司有9家；PEG高于1但低于2的公司有22家，这些公司的估值被小幅高估；而其余9家公司则被大幅高估。

　　三安光电：真实节能最被低估

　　《投资者报》记者赖智慧

　　谁是A股市场最值得投资的节能股？若按PEG(即市盈增长比率)指标看，有着“A股梅西”之称的三安光电(600703.SH)是《投资者报》选出的40家具有真实节能业务公司中最被低估的公司。

　　三安光电2010年预测市盈率为65.82，由此计算出公司PEG值为0.62,40家节能公司中PEG低于1公司仅9家，三安光电PEG值最小。PEG小于1表明该股有购买机会；PEG等于0.5表明买入该股有大好良机，0.62的PEG值意味着三安光电当前买入时机较好。

　　事实上，在节能减排背景下，主营LED芯片的三安光电一直备受关注。二级市场上，该股2009年涨幅高达450%，被称作中国“牛”年最“牛”公司之一。2010年尽管其股价走势趋平，但在大盘全年下跌约16%的情形下，公司股价全年仍上涨近70%。

　　刚刚到来的2011年，节能减排目标更明确，力度也更大，三安光电还能继续缔造资本市场的“光电神话”吗？

　　行业高增长刚起步

　　三安光电主业分布在LED产业链上游，主要从事芯片外延片生产和芯片制造。目前公司已经成为国内LED规模最大的生产企业，并在天津、芜湖等多个城市布局LED生产线。2009年实现销售收入4.7亿元，净利润1.8亿元，整体毛利率高达42%，在国产芯片企业中市场占有率超过20%。

　　公司在借壳上市后盈利能力逐年提升，2010年前三季度毛利率与净利率分别达45.92%和45.47%。

　　而近年LED行业的高增长也成为公司业绩高增长有力推手。公开数据显示，随着LED应用的推广，我国LED芯片市场规模自2002~2008年的六年间从2.8亿元增至19亿元，年均增幅高达37.6%。

　　但这只是一个LED行业的起步阶段，LED只是完成了从被认知到被认可的过程，两年前业内普遍估计，随着技术进步和成本不断降低，未来两年LED背光源渗透率有望从10%提升至30%。事实是，最近一年半时间，按照奥维咨询调查显示，LED背光源电视的渗透率已经达到37%。

　　与此同时，LED背光源电视在短短一年时间内超出行业预期突飞猛进。LED背光源电视零售量的渗透率自2010年初的3.7%已增长到10月的31.5%。而LED通用照明一旦获得政策扶持，市场空间将迅速打开，未来全球LED将形成近万亿元的市场规模。三安光电作为我国LED芯片龙头企业，无疑将享受整个行业的高成长。

　　而政府扶持的效应正在显现。2010年12月4日，三安光电与安徽淮南市城乡建设委员会签订了一份关于额为4.5亿元的LED应用产品销售合同，淮南市城乡建设委员会决定从公司采购大功率LED路灯，2011年至2013年每年各采购1.5亿元。

　　大额合同签订后不久，三安光电又收到政府红包约2亿元。三安光电12月24日公告称，全资子公司安徽三安收到财政补贴8000万元，该笔补贴款将全部计入公司2010年度利润。此前的12月17日，公司收到安徽省芜湖市政府给予15台MOVCD设备进度补贴款和10台设备定金补贴款合计1.25亿元。

　　四年产能扩10倍

　　“我可以肯定，到2011年底左右，LED灯泡每瓦的价格将降至1美元，这也意味着LED照明应用市场将迅速扩大。”这是三安光电总经理林科闯2010年三季报时对媒体的表态，他表示，预计2010年LED照明应用产品将给三安光电带来2000多万元收入。

　　事实上，目前三安光电的技术和市场优势并不在LED照明应用产品层面，而是在LED芯片制造。但林科闯坦言，目前三安光电在厦门、天津和安徽芜湖都布局了生产基地，一方面是基于服务客户，就近提供技术支持；另一方面也是基于LED照明产品未来的发展，将分别在华东、华北和华中建立生产基地，以大幅降低物流成本。

　　“我现在担心的是，三安光电的LED芯片供应量不够”，林科闯对未来扩产充满信心，三安光电计划于2011年底前完成107台MOCVD(LED芯片生产设备)的扩产任务，使该设备台数累计接近150台，实现行业全球排名前五名的目标。

　　高工LED网CEO张小飞指出，若三安光电MOCVD设备的数量增至150台，其LED芯片产能规模将仅次于台湾LED芯片龙头企业晶电，而三安光电之所以将未来发展的重点

　　锁定在LED照明应用市场，主要是想通过垂直整合带来更低的成本。

　　这与林科闯此前的观点不谋而合，“飞利浦、欧司朗等国际照明巨头在LED产业链上都是全面布局，这说明只有进行垂直整合，才能在LED产业有更大的作用，否则根本无法与国际巨头一较高下。”

　　而三安光电的更大目标是，四年后产能扩大10倍。

　　早在2009年2月，三安光电发布公告称，拟发行不超过5000万股，募集资金净额不超过8亿元，用于公司在天津打造另一个三安光电，此次募集资金项目总投资约10亿元。目前，天津三安已完成设备调试，人员配套和培训工作亦已完成。达产之后，三安光电LED产能翻番。

　　2010年9月15日，三安光电非公开发行10600万股获证监会通过，募集资金将继续用于扩大LED产能及聚光太阳能业务的研制。30亿元募集资金投入芜湖市政府大力支持的120亿元LED芯片项目之后，未来四年三安光电的产能将扩充10倍。

　　在LED外延片和芯片需求不断增加下的市场条件下，公司2010年营业收入有望超过10亿元。

　　光伏项目稳步推进

　　除了蓄势待发的LED芯片和LED照明应用产品外，三安光电的太阳能光伏项目也正在有条不紊地推进，这一业务有望成为公司中长期业绩增长亮点。

　　《投资者报》从三安光电了解到，公司与青海电力公司合作的聚光太阳能光伏电站示范项目已完成1MW的安装调试，并开始并网发电。3MW项目预计将于2011年上半年完成，在未来总结吸取3MW成功经验基础上，公司将通过复制3MW项目来实施15MW工程。

　　另外，公司与美国EMCORE Corporation成立合资公司三科光伏有限责任公司，将主要从事地面高倍聚光太阳能应用(HCPV)组件和系统设计研发和生产。三科光伏注册资本3000万美元，其中三安光电出资1800万美元，占股本的60%。

　　在技术合作方面，EC公司将无偿授权许可其所拥有的地面太阳能应用HCPV接收器、模块及系统的设计、制造和测试流程相关的知识产权和专有技术，三安光电则将贡献自有地面高倍聚光太阳能发电 HCPV 组件及系统的知识产权和专有技术。

　　国信证券报告指出，聚光太阳能项目产业化进程与国家产业政策的扶持密切相关，而从技术积累、项目运营和政策时点三方面考虑，“我们认为聚光太阳能产业化大规模推行仍需经历3~5年，届时太阳能项目有望成为公司业绩重要的增长点。”

　　置信电气：农村电网升级打开百亿市场空间

　　《投资者报》记者刘秀丽

　　发改委和电网公司推行的节能手段让置信电气(600517.SH)终于告别自然增长态度，正在迎来非晶合金变压器市场开启之年。

　　与过去的13年相比，置信电气作为生产配电网使用的非晶合金变压器龙头企业，董秘彭永锋12月29日对《投资者报》表示，“这会为公司产品市场带来爆发式增长”。

　　非晶合金变压器使用寿命为20~30年，与传统的硅钢变压器相近。因此，非晶合金变压器完全能够代替传统硅钢变压器，总成本非常低。

　　市场尚未完全打开

　　目前，中国的能源效率是美国的1/3，是日本的1/6。从过去的经验来看，仅靠总量控制已难以满足经济发展和能源消耗的现实矛盾，而技术进步或将是解决这一问题的有效途径。据估算，整个配电网损耗基本占到全网损耗的70%，是整个电网损耗的主要部分。

　　其中配电变压器的损耗可占电网总损耗的40%以上，约占发电量的3%左右，采用高效节能变压器已成为电网节能减排的另一重大措施。

　　彭永锋表示，置信电气长达13年专注于非晶变压器领域耕耘后，成为国内生产规模最大、技术水平最先进、产品规格和系列最丰富的生产企业。置信电气在非晶合金变压器的市场占有率约80%，是纯粹的非晶合金变压器龙头，因此，置信电气是节能设备的典型标的。

　　据了解，非晶合金变压器，空载损耗比普通硅钢变压器低80%，如果使用非晶合金变压器替换现有的S9 型变压器，一年节约的384亿千瓦时，节约电量相当于近半个三峡电站的电量。

　　随着节能降耗的国策逐渐深入人心，非晶合金变压器产品绿色、节能、环保的特性已逐步为国内各地、各级电力部门所重视，国家和各地电网公司对使用非晶合金变压器这一环保节能产品的认识上趋于统一，并正在加大对非晶合金变压器的推广力度，因此各地市场需求开始逐步增加。

　　据统计，目前国内配网变压器市场规模为300亿~400亿元，而非晶合金变压器仅为20亿元左右，增长空间较大。此前，由于国家电网与南方电网两家企业对于非晶合金变压器的推广有限，使非晶合金变压器增长空间不明显。

　　国元证券(000728)分析师程建国认为，目前置信电气的成长还主要是有赖于自身对于非晶合金产品的大力推广和对市场的培育，处于一种自然增长的状态。市场要完全打开，还必须得到决策层尤其是电网公司的支持。

　　电网升级创百亿市场空间

　　不过，政策的支持让置信电气越来越有底气。国家发改委2010年7月在北京召开全国农村电网改造升级工作会议，计划用3 年时间基本建成新型农村电网，总投资规模约2000 亿元。农村电网升级改造预计将进一步刺激非晶合金变压器的需求，今后3年国家将每年投入不低于120亿元的资本金。

　　据国家电网内部人士透露，电网改造投资在5年会有明显增长，且电网改造主要是针对配网。电网改造投入占电网总投资的三分之一，接下来的5年中，电网每年改造的投资将超千亿元。

　　程建国认为，接下来需要重点关注政府在节能减排方面的政策动向和电网公司在此方面的表态和措施。

　　非晶合金节能变压器的替代空间巨大，预计未来5年非晶合金变压器年均市场容量将可能达到上百亿元，是目前市场容积的5倍。由于农村电网的平均负载率比较低，非晶合金变压器用于农村电网，节能效果更加明显。因此，农村电网升级改造和配网改造都将增加对非晶合金变压器的需求。

　　除此之外，国家电网2010年6月发布了《智能电网技术标准体系规划》和《智能电网关键设备(系统)研制规划》。其中，由于智能电网尚为试点，投资不到10%，下一步将逐步扩大投资。实际上，只要电网公司的支持到位，置信电气市场即可迅速打开，行业和公司将迎来爆发式增长的机会。

　　显然，2010年将是非晶合金变压器的市场开启之年。东方证券给予置信电气2011 年PE为40倍、EPS为0.7元的预测，根据2010年12月29日的收盘价计算，公司的PE仅为24.26明显偏低，可继续持股。

　　同时，随着政府和电网公司越来越重视非晶合金变压器的推广，也有越来越多的变压器企业开始逐步研制或试产部分非晶合金变压器产品，虽然真正形成产业化能力的不多，但竞争有加剧的态势。

　　原料国产化进一步降低成本

　　中邮证券认为，随着安泰科技(000969)非晶带材生产线投产，国内非晶变压器产业链逐渐成型，必然会有很多新的企业进入这一领域，但置信电气作为目前全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全的优势企业，短时间内其他企业很难对公司构成威胁。

　　对于即将打开的市场，彭永锋认为，由于公司在研发生产过程中积累了丰富的实践经验，工艺成熟，其产品性能稳定，将噪声水平降至45dB以下，符合国家一类标准，拓展了非晶合金变压器的应用领域。

　　为此，置信电气自2009年起，就已经积极开拓太阳能和风电变压器市场，2010年上半年公司为上海虹桥交通枢纽高铁车站太阳能光伏电站配套的太阳能专用非晶合金升压变压器正式投入使用。置信电气的风电专用非晶合金预装式变电站也在上海奉贤海湾风电场项目中投入使用。

　　此外，置信电气也是国内唯一一家能够生产非晶合金变压器外，还能生产铁芯的企业。在国内已经形成了从带材生产、铁芯加工到非晶合金变压器制造的完整产业链，为国网公司和南网公司进一步推广非晶合金变压器提供了有利条件。从2010年开始，置信电气有望迎来非晶合金变压器的采购高峰。

　　在生产成本方面，由于置信电气主要是通过子公司日港置信向日立采购非晶带材，结算价格是每一笔订单一议，但由于公司是国内非晶合金变压器的推广者，因此拿货价格低于其他采购方。

　　目前置信电气的原材料非晶带材价格基本保持平稳，公司的规模效应也让其独家采购日立金属的非金带材，获得了优惠价格。因此，使其毛利率始终保持在33%~42%的高水平，与同类公司相比优势明显。

　　此外，安泰科技已经能够生产公司的主要原材料非晶带材，一改过去国内无法提供原材料的劣势。虽然安泰科技的产品目前还处于测试阶段，但由于置信电气未和日立金属签署排他性采购协议，随时可以采购其他供应商的原材料，未来成本上或许会获得更优惠的价格。

　　浙江阳光：国内节能灯市场将年增50%

　　《投资者报》 记者张东红

　　由国家发改委资源节约和环境保护司等方共同委托中国电子进出口总公司进行的“半导体照明产品应用示范工程项目”的中标入围结果近日对外公示，浙江阳光(600261.SH)中标其中6个包，如果最后中标，将给公司的LED照明业务增长再添砝码。

　　浙江阳光的主导产品是节能灯，而LED节能灯照明则是利用半导体材料进行照明，是普通节能灯的升级产品。

　　浙江阳光证券部有关人士在接受《投资者报》采访时，对此却显得颇为谨慎，“这只是入围，最后要哪家公司的产品，生产多少量，都还没有说。”

　　然而，对浙江阳光来说，作为全球最大的电子节能灯生产基地，将会长期受益于包括中国在内的全球的节能照明升级。

　　入围中标LED项目

　　继上半年中标入围2010年“高效照明产品推广项目”之后，浙江阳光在LED照明领域也有收获。日前，发改委公布了“半导体照明产品应用示范工程项目”中标入围信息，共有28家公司入围，而浙江阳光成为其中唯一一家入围的上市公司。

　　上述招标工程由国家发展改革委、住房和城乡建设部、交通运输部共同招标，总共包括3个产品，分别为LED道路/隧道照明产品、LED筒灯和反射型自镇流LED灯，浙江阳光在上述3个产品中均有入围。

　　方正证券电子元器件行业分析师盛劲松告诉《投资者报》记者，浙江阳光主要生产节能灯，而最新的节能灯是LED照明，这是利用半导体材料制作，发光的效率更高，寿命更长，当然成本也比较高。

　　随着发改委、住建部和交通部三部门联合组织开展半导体照明产品应用示范工程，LED再次进入大家的视野。不过浙江阳光有关人士向记者表达得比较谨慎，仅仅表示是入围，一般来说，有关部门在30天左右就会公布有关细节，不过目前还没有。

　　LED节能潜力大，被各国公认为最有发展前景的高效照明产业。但由于LED灯的成本仍高居不下，所以到底何时能替代尚不确定，焦点在于LED灯的成本。

　　浙江阳光董秘吴青谊表示，最普通的白炽灯价格是1.5~3元，相对应功率的节能灯是10元左右，差4至5倍。而LED灯又比节能灯贵10倍，所以性价比还不够好。现在欧洲各政府纷纷禁止使用或生产白炽灯，但在他看来，3年之内，白炽灯最好的替代品是节能灯。等LED灯市场价格降到节能灯的3倍左右时，这个市场会启动得非常快，可能将出现爆发式增长。

　　延伸产业链

　　抛开LED中标问题，浙江阳光本身是全球主要的一体化电子节能灯生产制造基地，公司目前主要产品为一体化电子节能灯，T5大功率萤光灯及配套灯具和特种灯具。公司在政府高效环保节能灯推广项目中具有较强竞争力。

　　2010 年公司获得了925万只高效节能产品的推广任务，占2010 年国家推广任务总量的6%，加上协助飞利浦推广，实际推广量可能远高于此数，由此形成公司重要的利润增长来源。

　　浙江阳光表示，以“低碳”与“环保”为方向，加快了公司节能灯产品升级；并且，新增金卤灯、高压钠灯、LED 照明等种类，产品多元化格局初步形成。同时，公司继续推进向以自主品牌为主的全球化经营的转变。

　　2010年12月25日，浙江阳光公告称，公司经营范围进行了修改。主要为：照明电器、电工、电器及其原辅材料、元器件、仪器设备的设计、开发、制造、销售、服务；照明系统的设计安装、节能环保工程的承接和综合技术服务；经营进出口业务和对外经济合作业务(范围详见外经贸部门批文).

　　这表明，公司一方面加快LED 照明项目的建设进度，另一方面推进了向产业上游延伸的战略合作，以提高利润率。2010年5月份完成了对杭州汉光50%股权的收购，实现了向高气压放电灯的拓展；浙江远阳公司于7 月底点火试生产，为公司提供配套原材料；江苏合资公司在8 月注册成立，将解决公司灯管产能不足的问题。

　　浙江阳光有关人士表示，随着经营范围的更改，公司的侧重点也会有所变化。之前只是做产品，随着各种成本都在上升，因此盈利较少。

　　方正证券分析师盛劲松表示，浙江阳光已经是行业的龙头，为了更好地控制成本，产业链也在往上延伸，比如上游的芯片自己也做，以提高利润率。但是总体上来说，目前还只是终端产品生产其他还来不及涉及。

　　节能灯年增长率将超50%

　　随着全球各国日益重视节能，在照明领域，对节能灯的需求将迎来高峰。正是基于全球白炽灯停用的大趋势，浙江阳光积极扩充产能，目前已形成江西、上虞、厦门三大生产基地， 2010年年底，公司形成约4亿只的节能灯生产能力；到2011年，形成约6亿只的生产能力，产能逐步扩充能使公司很好地跟上行业快速增长的步伐，提升公司收入水准。

　　浙江阳光有关人士表示，近几年发展节能照明是趋势，浙江阳光的产品销量一直保持稳定。

　　公司通过产品结构调整不断提升盈利能力。同时，公司加强自有品牌销售比例，目前已有40%左右的产品为自有品牌。此外，公司积极布局国内市场，浙江阳光积极与参政府实施的高效节能产品推广活动，公司内销比例不断上升。

　　公司2010年三季报显示，报告期内，中国地区的收入有较大幅度的增长，主要是公司始终坚持大力发展国内市场，不断完善和拓展公司国内销售渠道网络建设，同时积极参与政府高效环保节能灯推广项目。

　　中投证券袁浩然认为，公司主营节能灯产品拥有广阔的市场前景。目前欧洲、澳大利亚、北美以及日本等国家已经逐步执行白炽灯禁产、禁销政策，国际市场淘汰白炽灯的进程不断加快，出口节能灯市场虽然受外围经济波动影响，但替代趋势已不可逆转。

　　同时，比照国际市场，中国白炽灯的生产和销售也逐步进入淘汰阶段，以中国庞大的照明市场体量计算，未来节能灯内销市场将出现爆发性增长。

　　随着国内阶梯电价方案的执行，民众节能意识的不断提高以及经济发展带来的消费升级也加快了节能灯替代白炽灯的进程。未来三年内销将保持50%以上的复合增长，成为公司销售的主体。这一方面得益于国家对节能灯产品的推广，总的市场容量正在迅速扩大，另一方面公司更加重视国内市场，持续优化渠道运营模式，渠道逐步向中小城镇纵深化。

　　海螺水泥(600585)：拉闸限电受益者

　　《投资者报》记者赖智慧

　　有水泥厂的地方，就有灰蒙蒙的天气和到处飞扬的粉尘，这是水泥企业多年来给人的固有印象。不过，走进岳阳临湘一家水泥公司却是另一番景象：不但厂房整齐有序，周围还有葱郁的绿化植被，就连为生产而储备的煤也用一个拱形建筑遮盖着。

　　这家水泥公司就是国内水泥龙头上市公司海螺水泥(600585.SH)下属企业临湘海螺水泥有限责任公司，该公司直接利用水泥窑头、窑尾排放的纯低温废气进行余热发电的技术，已成为临湘市节能减排工作的一大亮点。

　　尽管2010年的拉阐限电让水泥这个高耗能行业产能整体受限，但总部位于安徽的海螺水泥却成为华东地区拉阐限电的受益者。因为拉闸限电直接导致华东地区水泥价格快速上涨，涨价的正面效应大于减产的负面影响。

　　作为中国乃至亚洲最大的水泥生产商，海螺水泥上市以来一直保持稳健的经营和优秀的业绩，公司的余热发电不仅降低了水泥生产成本，保障了出色盈利，也在客观上实现了节能减排的社会效应，这也是它成为《投资者报》“2010年最受尊敬上市公司”的原因。

　　拉阐限电提升毛利

　　海螺水泥是国内水泥行业龙头，公司熟料、水泥产能位列全国第一，目前是亚洲最大的水泥、熟料供应商，产销量已连续10年位居全国第一。截至2009年底，海螺水泥的熟料产能达10206万吨，水泥产能达10550万吨，是世界水泥企业五强之一。

　　由于水泥行业是典型的高耗能行业，因此成为2010拉阐限电的重点对象之一，水泥产能也从整体上受到抑制。不过，海螺水泥却成为拉阐限电的受益企业。原因在于，自2010年8月以来，在节能减排的重压下，各地方政府实行拉阐限电措施，导致水泥供应减少而价格上涨。

　　虽然煤电等原材料成本有所上涨，但由于华东、华南大部分地区出现拉闸限电，水泥价格涨幅较大，而公司超过60%的业务在这两大区域，所以受益匪浅。目前华东地区水泥价格平均每吨高达450~500元。这一上涨幅度已经超过2008年下半年那波由于原材料煤炭价格推动的上涨。

　　价格上涨直拉推升了海螺水泥的毛利水平，《投资者报》12月29日从海螺水泥了解到，目前2010年11月的毛利达到110元/吨的历史高点。

　　“尽管拉闸限电一定程度影响了海螺水泥产能的发挥，但从整体看，价格大幅上涨带来的正面效应大于减产的负面影响，我们对公司2010年的业绩持乐观态度。”国泰君安分析师李思源对《投资者报》表示。

　　事实上，这样的受益程度已在海螺水泥业绩中体现出来。2010年前三季度，海螺水泥实现营业收入223.6 亿元，同比增长26.6%；综合毛利率从二季度的26%上升至三季度的29%。

　　业绩稳定增长主要有两个原因：一是海螺水泥2010年上半年有岳阳、贵阳等地多条5000t/d生产线投产，产能有所增加；二是华东、华南市场由于拉闸限电，水泥价格出现较大涨幅。

　　余热发电促成本降15%

　　因为技术制约，在传统水泥生产过程中，大约有45%的余热通过窑头、窑尾的废气烟囱直接排放出去，既造成巨大的能源浪费，也对环境产生严重污染。因此，水泥行为的高耗能多年来一直是节能减持的难题，但海螺水泥正在改变这一现状。

　　改变的手段就是利用余热锅炉发电。公司经过5年的技术准备和研究，在消化日方关键技术的基础上，自主设计、自行成套、自主研发控制系统，在所属8家水泥厂安装了11套余热发电装置，将原来的废气余热变废为宝。

　　2010年6月25日，海螺水泥公告称，拟购买海螺川崎工程余热发电工程项目的设备及设计服务，合同总金额为人民币5亿元，拟向海螺川崎设备购买8台原料立磨，合同总金额为人民币1.9亿元。公司表示，“向合资公司购买余热发电设备，主要是为了降低产品的电力成本和生产成本。”

　　《投资者报》从海螺水泥临湘公司了解到，在节能减排方面，公司一方面采用联合粉磨系统工艺，节能减排效果明显。2009年，集团第一套联合粉磨系统在强蛟海螺建成投产，能使粉磨系统节电30%~40%，水泥单位产品的电耗降低20%~30%，台产上升10%以上。

　　另一方面是不断实施技改，优化生产工艺流程。比如，建德海螺自2008年实施了高温风机变频改造技术，年节约电量360万千瓦时，每年新增加利润约220万元。

　　2009年新建余热发电机组运行，公司收到的补贴收入同比增加约1.5亿元，增厚了业绩。据了解，海螺水泥旗下的余热发电业务已具备相当规模，截至2009年底已完成85亿元，涉及113个项目，2010年有关业务可能拓展至100亿元；而随着余热发电的发展，使整体成本每吨减少15%。

　　供给不足保障盈利增长

　　不过，对于公司2010年全年业绩以及2011年业绩，还要由水泥的供需情况来决定。事实上，在2009年出台的38号文件支持下，2010年水泥业新开工生产线由上一年的92条下降至15条，产能由1.85亿吨下滑到2249万吨，下滑88%。如果若新建生产线政策2011年不放松，则2011~2012年有效新增供给由1.6亿吨下降至0.6亿吨，环比下降约63%。

　　国泰君安分析师李思源预计，总体来看，供给端2011年释放量在1.5亿吨左右，而需求端2011年大约19亿吨，新增约1.2亿吨。“由于供给端压力不断减缓，未来水泥业供需状况见明显改善。尤其是水泥市场最为成熟的华东地区，预计2011年华东地区水泥净供给为-1600万吨。”

　　事实上，当前华东地区水泥价格上涨的情形出充分反映出华东区域市场水泥供需形势的持续好转，华东区域水泥价格有望一改过去长期处于全国价格底部的状况。这对以华东地区为大本营的海螺水泥而言，无疑具备天时地利的地域优势。

　　那么，即将到来的春节，水泥价格可能下降，这是否影响业绩及公司股价呢？多名券商分析师表示，淡旺季正常的价格变化不会影响股价。

　　国泰君安的报告显示，“华东水泥价格即使在一季度的淡季，同比也还有100元的上涨空间，即超过30%的涨幅，部分去年基数很低的企业业绩将有远远超100%的增长，我们预计，这种业绩增速可能延长至2011年的半年报。”

　　此外，在中国所有主要水泥生产商中，海螺水泥的杠杆比率最低而经营性现金流水平最高。由于政府控制新增产能建设，海螺很有可能加速整合步伐，从而自2011年起维持100亿元以上的资本支出水平，因为公司的内生性扩张应会明显放缓，这也为公司估值的进一步提升作了另一重保障。

　　海陆重工：未来两年业绩年增三成

　　《投资者报》记者任鹏宇

　　在节能环保产业未来发展前景一片光明的美好预期下，近日，包括海陆重工(002255.SZ)在内，一些与节能环保相关的设备制造企业引发广泛关注，并且颇受投资机构的青睐。

　　“我们的主要产品基本上都是与节能环保相关的，主要是余热的利用，其次是核电设备。”2010年12月29日，海陆重工副总经理、董秘张郭一女士在接受《投资者报》采访时，历数公司与节能环保相关的业务。

　　南京证券分析师章琪认为，“虽然短期内海陆重工不可能出现业绩的爆发式增长，但基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来的超预期可能，公司具备长期成长空间。”

　　尽管海陆重工前期股价稍有下调，但目前仍在40元以上，动态PE也维持在40倍以上的水平。

　　章琪认为，公司目前估值基本合理，关键还看未来业绩是否有超预期爆发。

　　转向高利润率总包业务

　　近年来，长三角的“中国制造”声名鹊起。地处苏南张家港的海陆重工，也延续了这一地区制造业的历史优势。海陆重工的主要产品是余热锅炉，目前占据公司总收入70%以上。

　　资料显示，余热锅炉可利用余热产生蒸汽或热水，充分利用能源，是燃气——蒸汽联合循环发电的主设备之一。作为一种节能、环保的特种锅炉，余热锅炉目前已广泛运用于钢铁、石油等多个行业。 随着国家积极推行节能减排和提高能源利用效率，余热利用和余热锅炉行业将进入黄金发展期。

　　“海陆重工的余热发电锅炉主要利用在钢铁、焦化和有色行业，主要代表产品是氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉和有色冶炼余热锅炉，公司这三个主要产品的市场占有率均为国内第一分别约为80%、70%、90%。”

　　章琪介绍说，2010年公司有色余热锅炉产品业务大幅上升，弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平，公司2010年前三季度毛利率提高到26.81%的历史最好水平。

　　沿袭苏南企业注重技术研发的传统，海陆重工保持每年开发1~2个新产品的更新速度。2010年，公司新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉。

　　章琪表示，由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向，且目前钢铁企业的安装率相对较低，因此该产品业务提升空间较大。公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求，将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。

　　除了新产品开发，公司另一转变更值得关注。

　　2010年上半年，海陆重工与江苏联峰实业合资成立苏州海陆环境能源工程公司，开展余热利用工程设计、承包安装总包业务。目前已获得永钢集团钢铁烧结脱硫系统总价值约亿元的订单，标志着公司从单一设备商向成套设备商的转变。业内预计，永钢脱硫项目精品示范工程的打造将为公司打开工程总包市场。

　　“这一转变是最值得期待的，因为总包业务的利润显然更高。”章琪非常看好海陆重工向总包商的转变。

　　按章琪的分析，以干熄焦环保系统计算，总包价值量约2亿元，而以往单独制造干熄焦余热锅炉仅有不到2000万元的收入。

　　核电业务收入望超6000万

　　核电设备是海陆重工当前的另一项重要业务。公司主要生产堆内构件吊篮筒体、核岛部件如压力容器(安注箱、硼注箱)、热交换器等核电设备及部件。其中，公司制造的核反应堆“心脏设备”——堆内构件吊篮筒体填补了国内空白，达到国际水平。

　　“在公司当前的业务中，核电业务的增长趋势更好一些。我们目前主要是做加工业务，订单主要来自上海第一机床厂。”张郭一向记者介绍。

　　据悉， 海陆重工已与上海第一机床厂签署长期战略合作伙伴协议，为其配套加工吊篮筒体。目前上海第一机床厂为国内唯一的吊篮筒体生产商，手中订单饱满。由于该业务属加工制造产品，原材料完全由上海一机负责提供，因此毛利率达70%以上。

　　不过，公司的核电业务2010年刚刚起步。2010年上半年，营收占比1.2%(共589万元)的核电业务为公司贡献了超过3.5%的营业利润。同时，受制于产能等瓶颈，核电收入增长较慢。

　　“预计核电设备募投项目2011年5月首期开始投产后，2011年50%新增产能达产，2012年达产80%，2013年全部达产后共可新增8套/年生产能力。随着该项目产能逐步释放，将极大地缓解产能瓶颈对该块收入提升的制约。” 张郭一表示。

　　“十二五”期间，国内核电设备需求将处于爆发式增长。

　　据东吴证券近期研报分析，海陆重工核电设备业务后续潜能巨大。目前，公司核电吊篮在手订单15 套，此外还有高温气冷堆心2个。再融资项目达产后，公司核电设备产能可扩大2倍，预计2011年核电业务收入或将超过6000万元。此外，公司还拥有民用核承压设备制造资质。

　　煤气化业务盈利不明确

　　外界对海陆重工环保项目的期待还包括清洁煤气化炉。2009年9月，壳牌全球解决方案国际公司宣布，授权海陆重工等3家中国公司制造壳牌煤气化关键设备。

　　其中，海陆重工与该公司签定协议，壳牌为海陆重工提供其开发的通过将煤或焦炭无催化剂部分氧化生产合成气的工艺工程设计支持服务，并收取服务费用。

　　海陆重工称，该服务协议的签订，有助于公司开展气化炉业务，增强公司的行业竞争力。

　　目前，该合作计划暂时搁浅。据知情人士透露，公司与壳牌合作的洁净煤气化炉项目仍在期待准备中；同时，公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展。

　　“清洁煤的产品还没有做出来，还没有业绩，对公司的影响还看不出来。”张郭一解释，目前公司煤气化盈利仍不明确，但公司将继续推进清洁煤气化炉项目的进展。

　　容器产品是海陆重工的另一块业务，其中部分产品也与节能环保密切相关。虽然公司压力容器业务进入较晚，但通过神华宁煤煤化工一期4.5 亿元项目一举奠定业内地位。目前公司正积极开拓市场，继续致力于争取盈利相对较高的大型项目。

　　中银国际研报认为，受益国家对振兴能源和化工装备制造业的支持，并凭借公司优异的项目供货经验，大型压力容器预计将成为公司未来主要的收入和盈利增长点。

　　虽然多项业务发展前景看好，但章琪表示，公司业绩短期并无爆发式增长可能，预计未来两年公司业绩增长都将维持在30%以内。

　　荣信股份：两条腿走路争抢节能蛋糕

　　《投资者报》记者曾郁兰

　　受益于“节能减排”和“智能电网”双重热点的荣信股份(002123.SZ)，股价在1年间从25元上涨到近50元，翻了一番。

　　中邮证券的陈鹏12月29日接受《投资者报》记者采访时表示：“荣信股份当前市盈率达到60多倍(由于2010年第四季度每股收益还没有披露，当前市盈率是以2009年第四季度和2010年前三季度每股盈利之和为计算基础)。但如果今年重新估值，市盈率就没有这么多，也就40倍左右。”

　　但据截至2010年12月24日23家机构的预测，荣信股份每股收益平均预测值约0.8元。机构预计荣信股份2011年净利润增长率是40%左右，如此算来，荣信股份的PEG值达到1.58，大于1，估值偏高。

　　市场给予荣信股份高估值，多是因为荣信股份位列新兴产业中的节能环保企业，将受益于“十二五”规划对工业节能减排的硬性要求，同时又是“十二五”期间建设智能电网的相关设备提供商。

　　为了完成工信部制定的“2011年单位工业增加值能耗和二氧化碳排放量各降低4%”的节能减排目标，部分企业不得不安装节能设备，对节能减排的设备需求也就相应放大。

　　另一方面，智能电网的投资建设，也拉动对相关电力设备的需求。早在1年前，业内人士就告诉《投资者报》记者，智能电网的设备企业将领先受益，而其中就有荣信股份。

　　荣信股份是节能电力电子设备的制造商。以荣信股份中收入占比52%的高压动态无功补偿装置SVC产品为例，将SVC加装在轧机、电弧炉、电力机车、提升机、电动机等大功率用电设备上，能使功率因数由0.70 提升到0.90 以上，从而降低电力消耗，达到节能的效果。

　　除了将受益于用电企业端的市场重新放大，智能电网的投资建设，更是带给荣信股份在输电端的巨大市场。

　　作为最早的客户是煤炭和钢铁冶炼等高耗能企业，但是随着这些企业在固定资产投资上的减少，向电网领域的战略转移就成为荣信股份业绩保持高增长的关键。

　　但是，作为自然人控制的股份制企业，荣信股份要与国家电网旗下的国家电科院竞争，并不容易。为了抓住智能电网建设中柔性输电的机会，在很难突破的串补技术领域，荣信股份采用了与西门子合作的方式。

　　荣信股份2009年净利润增长率只有42%，低于2008年的56%和2007年的65%。荣信股份方面称，净利润增幅放慢是受少数股东损益影响。荣信股份通过和西门子等掌控智能电网高端技术的外资企业合作，虽然影响了普通股股东的收益增长，但是通过这种方式拓展了市场。

　　陈鹏认为：“这种合作方式在初期对普通股东收益增长有一定影响，但公司也会权衡这一点，就像增发会摊薄EPS，但是募投项目扩产后，业绩增速又会比较快了。”

　　对于如何增加在电网领域的市场份额，荣信股份方面称，电网无功补偿设备技术门槛较高，参与竞争企业少，公司目前在国网和南网都已中标无功补偿设备。“荣信股份已在南方电网上先打开了市场，在建立了口碑和市场基础后，再进军国网，毕竟国网占的城市多，南网只有几个城市，在进入国网市场时，可能会遇到电科院的阻力，但毕竟这么大市场，不可能给电科院一家。” 陈鹏如是说。