衍生物 英文:转 为什么地震海啸之后日元大幅升值？

作者：佚名
照理说，一国货币是一个国家经济实力的晴雨表，也是一个“国家价值”的体现：货币强劲，说明你这个“国家的”价值增加了。不过，有时候，这个指标往往也会“吃错药”。目前日元指数的走向，就是一个很好的例子：地震之后，日元大幅度走强，日元对美元的汇率已经上升到历史性的最高点：一美元只可以换到79个单位的日元了！

　　这，倒是给那些在地震之后对日本失去信心，想走出日本的人，一个很好的补偿机会，相对于给了他们一笔不错的税收“退款”——你手里的日元和“不久”之前的1:100相比，已经增加了不少的价值。

　　那么，是什么原因让日元突然“吃错药”了的呢？

　　回答这个问题，还要从影响汇率走向的其它因素谈起。

　　一般来说，上面所谈的货币是一个国家价值体现的理论，是就中长期而言的，短期内影响汇率走向的，却主要是供需关系和市场玩家对这种关系的预期。这一次就是这样。

　　大地震发生之后，市场玩家立马就翻出书架上的旧书，看看1995年阪神大地震之后，日本人是怎么折腾的，而他们的折腾最终又导致了汇率的如何变化。

　　地震的直接结果，是大量的财产和生命的损失，而这种损失在相当大的程度上，是需要保险公司来承担赔偿责任的。对于这场大灾难，日本的保险公司能够做的，就是大量卖出自己在海外的资产（在以美元为主导的时代，就是对美元需求的下降），包括持有的股票，债券，换成日元（大幅增加了对日元的需求），回救自己在日本的业务。在1995年时就是这样，结果造成短期内对日元的需求大量增加，日元对美元的汇率大幅度上升。这一次，对冲基金的玩家们，也在赌历史会再一次重复——至少从短短几天时间内的汇率走向来看，他们又对了！

　　问题是，这一次，日本政府也不是吃醋的。也是在短短几天之内，日本政府向市场投入了大量的日元……这种注入产生的效果，就是大量的日元供给，抵消因保险公司大量资金回游带来的冲击。

　　这样看来，汇率市场上的供给和需求，两军对垒，各方都在增加自己的增援部队，结果就是难以预计的，至少是在短期内的，胶着战。

　　来自日本政府的巨额货币投放，短线对日元的走向产生两股压力：大量的来自日本央行的资金供给，带来的不仅仅只是日本市场的流动性充足，而且，搞不好，很可能在日本经济还没有开始大幅度重建，就已经出现严重的流动性泛滥。在这种情形，国际对冲基金就会选择做空日元，借几乎无息，并且已经出现严重泡沫的日元来卖出，来买入已经被“严重”低估的美元、欧元等硬通货。同时，借此做空日本股市，结果就是套息交易流行，带来的就是日元的下行压力。

　　再者，从短线上看，日本各大保险公司为准备巨额赔付，当然是不得不大量卖出海外资产，回调资金。我估计，它们除了这么做之外，也没有其它更好的选择。它们总不太可能用海外资产做抵押，向日本政府借日元来支付赔偿吧。

　　卖出的资产包括欧美市场股票，结果就是大家看到的全球主要股市下跌，日元却坚挺，跌不下去。这种短线胶着，形成合力，相互抵消。但是，短期之内，对冲基金的预期和保险公司的资金回游可能占主导，政府的流动性注入需要时间才能发生作用。结果，就是现在看到的短期日元对美元的大幅升值。

　　但是，从中长期看，日元汇率的走势，还是决定于日本国家的“价值”，这种价值在很大程度上体现在股市的价值上。如果再现1995年时阪神地震之后的走向，股市会在短期的巨跌之后的大幅回升。理由是，一则，日本股市的估值已经非常之低（平均市盈率12左右——如果一直这样保持下去，至少在理论上，你所持有的公司相当于是给你的投资资金带来大约8%的年利润！）；二则，政府注入的流动性，一定程度上会转化为增加了的对金融资产的需求；三则，那些大量回游的保险资金，也不是一两天就必须支付出去的，恐怕也得有个地方放一放。这也会增加对日本市场金融资产的需求。

　　历史虽然会一次次重演，但是，历史毕竟又是一次次不同。生搬硬套，你还是会吃亏。如果你细细分析一下，可能不难看出，这一次的大地震和1995年那次的，似乎又有很大的不同：

　　其一，阪神大地震的破坏力不能和这一次的相比。由于破坏力比较小，那一次，日本只用半年时间就基本恢复了产能，结果，地震对日本整体经济的影响是短暂的。不仅如此，经济重建本身，还通过投资拉动，带动日本经济更大、更快速的发展。

　　而伴随这次大地震的三重灾难的合一，地震、引发的海啸和核扩散，给日本带来的不仅仅是地区性的破坏，而且还是大面积的，（给基础设施带来的）几乎是毁灭性的灾害。不仅受灾面积大，而且，由于存在核扩散，很大程度上，人们还只能眼睁睁看着，无法采取措施及时救助，自然也谈不上快速的投入重建了。

　　对于日本地震的损失和国际影响，即使是在3月15日美国联储的定期报告中，也选择暂不评估。为什么？还不是因为无法评估！大家都在等着，看着，主要还是看那个核扩散到底会严重到什么程度。

　　核电站的被损，给日本带来的还有电力供给的极度短缺。福岛第一核电站大约生产日本10%的电力，生产东京区30%左右的电力。现在，这个核电站已经被全部毁坏，短期之内是不太可能恢复电力供应了。作为一个岛国，它是不太可能获得来自国外的补充电力供给的。即使是中国想帮助，恐怕也不太可能用船装些电力送给日本。而重建一个如此规模的电站，恐怕需要好几年的时间。对于作为现代工业血液的电力的缺乏，恐怕就像一个体内血流量不足的个人，走起路来都不稳，更何谈干活和创造？

　　第二，当年的日本所处的生活环境，和今天已经有很大的不同。当初的日本是世界工业体系中不可缺的一员。今天，在有了一个经济蒸蒸日上的中国和其它周边国家之后，日本在全球制造业的重要性地位，已经不可和昔日相比了。

　　“世界已经不太在乎日本了”，这听起来很残酷的话，也确实是事实，是日本政府和人民所不得不面对的。看看当初的几大件——汽车，电子等，今天的中国都可以自己搞了，而且还搞得不错。在这种背景之下，日本经济在如此大的打击之后，想快速恢复的可能性就更小了。结果，恐怕就是日元中长期的走弱。