券商28日评级 40股3月将领衔狂飙

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　　上海莱士（002252）推荐评级 目标价31.55元

　　上海莱士发布业绩快报。2010 年度公司实现营业收入5.21 亿元，较上年同期增长34.53％；实现利润总额2.41 亿元，较上年同期增长51.10％；归属于上市公司股东的净利润2.03 亿元，较上年同期增长49.44％。摊薄后每股收益0.75 元。

　　点评：

　　公司业绩符合预期：公司的业绩完全符合我们的预期，也基本符合市场一致预期。公司在2010 年第三季度报告中对2010 年度预计的经营业绩为：2010 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30％至60％，此次业绩快报披露的经营业绩在预计范围之内。

　　投浆量有所上升，毛利润率继续提高：随着现有浆站管理能力的增强和营养费的上调，公司过去三年投浆量年复合增长率一直保持在15％左右，我们估计公司2010 年采浆量在300 吨左右，这使得公司可供销售的血液制品随之增加，促进了主营业务收入的增长。我们预计随着海南新浆站的陆续投产，未来几年中公司投浆量增速仍可继续稳定在10％左右。与此同时，静丙等产品提价的效果在2010 年也全面体现，使得公司产品销售价格上涨，毛利率继续提高。

　　行业景气度维持高位，静丙及小制品增长更具潜力：我们维持此前行业报告（《规模、品质、技术：三个支点造就三分天下--血液制品行业报告》）中的观点，即由于下游需求的增长和采浆量的限制，血液制品行业整体高景气将至少持续到2013 年。去年以来，随着国内白蛋白价格持续上涨，国外企业加大了对中国市场的出口量，白蛋白市场供需已基本平衡，价格进一步上行动力不足。但随着经济条件的改善和用药习惯的变化，被禁止进口的静丙、凝血因子等产品的供需矛盾仍将持续，有望继续带动公司利润率小幅上行。

　　业绩预测：我们认为，未来两年在行业持续高景气的大背景下，公司产品价格将维持高位，投浆量也将保持稳步增长，业绩稳定较快增长的确定性较强。我们维持此前的盈利预测，预估公司2011 年到2012年EPS 分别为0.92 和1.11 元，继续给予公司'推荐'评级。（兴业证券（601377））

　　尤洛卡（300099）：年报业绩增长超预期 高分子材料铸就高增长

　　事件：

　　尤洛卡公布2010 年报，收入11335 万元，增长31％；净利润6223 万元，增长29％；全面摊薄EPS 为1.51 元；分配预案为10 转15 股派现3 元。

　　点评：

　　尤洛卡2010 年EPS 超出预期的1.45 元，继续看好其在顶板安全监测领域的优势，强烈看好高分子材料业务发展前景，维持"强烈推荐"评级。

　　顶板安全监测业务高速增长。在销售人员和装备水平有限情形下，尤洛卡顶板安全监测业务增长38％，仍然超出预期，显示下游需求极为旺盛。同时，巷道锚护机具增长1.8％，略低于预期。我们预计2010年的人员扩张和装备水平提升将显著提升2011 年业务收入。

　　高毛利率显示竞争环境有利。从毛利率来看，尤洛卡顶板安全监测系统毛利率为83％，同比提升0.6个百分点；巷道锚护机具毛利率为70％，同比下降2 个百分点，主要是原材料成本上升。整体来看，尤洛卡维持高毛利率显示竞争环境仍然有利，相对于同行的竞争优势依然稳固。

　　高分子材料业务暴发在即。对于尤洛卡而言，最具暴发力的业务是高分子材料业务。目前，该业务生产条件和服务能力已经完全具备，订单正在争取过程中，目前已经获得神华集团等大型煤企的意向性订单。我们认为，随着煤炭企业进入生产和采购旺季，尤洛卡高分子材料业务将连获大单，其产能利用率将大幅提升并将成为2011 年增长的最大动力。

　　新技术和新产品储备充足产。尤洛卡是典型的技术型选手，2010 年先后有矿用钻孔电视成像装置、矿用乳化液浓度在线监测装置、本安型围岩移动测定仪和矿用本安型数字压力计（YHY60D、YHY60E）等先后于2010 年获得煤矿安全标志认证"MA"，正式进入销售。我们认为，上述新产品将于2011 年起进入销售，其量产将进一步提升尤洛卡的EPS。此外，尤洛卡2011 年拟研发微震监测系统、粉尘监控系统、新型乳化液泵站及自动控制系统、顶板安全管理可视化专家系统以及围岩地质雷达探测装置等项目。

　　外部环境提供煤炭安全大市场。我们看好煤炭安全领域的发展前景，其逻辑在于现场需求巨大而能提供专业化服务者稀少，尤其是安全在煤炭生产中具有"一票否决权"影响客观上加大了对安全的消费。

　　从外部环境而言，煤炭企业2010 年净利润约2700 亿元，使其有能力消费"安全"这一高端商品。更何况，安全成本在煤炭成本中占比低令煤炭企业在消费上对其不敏感性。

　　维持评级：强烈推荐。预计尤洛卡2011-2013 年EPS 分别为3.08 元、3.95 元和5.07 元，因煤炭安全领域壁垒高导致竞争性低而具有高毛利率特征，且其各项业务仍然处于高成长阶段，故继续给予"强烈推荐"评级。（兴业证券）

　　诺普信（002215）：业绩快报符合预期 子公司获高新技术企业证书

　　诺普信发布业绩快报，2010 年实现营业收入14.56 亿元，同比增长11.29％，营业利润1.15 亿元，同比下降26.71％，净利润1.06 亿元，同比下降23.07％。按照22130 万股的最新总股本计，实现摊薄每股收益0.48 元。

　　此外，公司控股51％的子公司青岛星牌获颁高新技术企业证书，将享受15％的所得税优惠税率。

　　点评：

　　诺普信2010 年每股收益与我们0.50 元的预测基本一致，也符合公司2010 年三季报中所作的2010年净利润同比变动-30％到-10％的业绩预测。

　　公司2010 年收入增长的主要原因在于营销网络的持续建设和收购兼并带来的销售规模的扩大；利润下降的原因则主要在于2010 年初起公司推行营销"两张网"销售模式，营销渠道下沉的力度加大，在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大，同时由于改革力度较大，在推行过程中经历了磨合与调整，导致当期的收入增长无法覆盖费用的增加。

　　展望2011 年，随着诺普信新销售模式的趋于成熟和农药行业的景气趋好，我们预期公司经营将呈现收入良好增长、费用率下降的局面，公司将重新步入快速增长的轨道。此外，诺普信在绿色乳油制剂等领域的领先优势、通过参股常隆农化延伸产业链（2010 年12 月）等战略性举措将为公司的长期成长提供新的动力。我们维持公司2011、2012 年EPS 分别为1.06、1.52 元的预测，维持"推荐"的投资评级。（兴业证券）

　　广州国光（002045）：业绩略低于预期 公司战略出现调整

　　事件：

　　公司2 月28 日发布2010 年业绩快报，营业收入17.9 亿，同比增长72％，营业利润12175 万，同比增长0.14％，归属上市公司股东净利润11756 万，同比增长6.86％，每股收益0.43 元，低于我们预期（我们预期是0.47 元）。

　　点评：

　　公司营收情况与我们预期一致。4 季度营收5.84 亿，同比增长78％，环比增长2.7％，表现比较强劲。收入的快速增长主要是出口业务的爆发：平板扬声器、声Bar 等新产品增长迅速，传统的多媒体音箱业务也取得较好的增长，另外还有一些新增客户带来了部分新增订单。

　　公司的营业利润、净利润情况低于我们预期。4 季度营业利润大约1900 万，净利润大约2000 万。根据公司的解释，盈利低于预期的主要原因有四个：1）原材料成本上升，2）人工成本上升20％，3）人民币汇率上升造成汇兑损失，4）公司为了扩大市场份额，迅速做大规模，采取主动降价策略，造成毛利率降低。公司公告中还指出，公司会采取提高新产品比重、提高生产效率、优化采购等手段逐步恢复毛利率。我们认可公司的解释，并认为公司在电声行业具有一定的竞争优势，相信公司毛利率会逐步提升。

　　总的来看，我们认为公司的发展战略已经发生了变化。过去的三年（2007 年至2009 年），公司收入增长稳定而毛利率逐年提升，公司追求的是盈利能力。从2010 年情况看，公司追求的目标已经变成规模。

　　根据我们了解的情况，目前全球电声行业中收入规模超过10 亿美金的企业不到10 家，市场十分分散。

　　随着制造厂能力提升、下游品牌厂商逐步扩大委外代工比例，我们判断扬声器代工行业规模会迅速扩大、集中度也会迅速提高。广州国光选择在此时迅速做大规模是一个战略举措，如果成功，将奠定未来成为扬声器巨头的基础。2010 年国光的接单能力和组织生产能力经受住了第一次考验，2011 年同样关键。我们预计2010 年至2012 年公司每股收益为0.43 元、0.64 元、1.02 元，对应市盈率为41 倍、27 倍、17倍，维持"强烈推荐"评级。

　　苏宁电器（002024）：公布2010年业绩快报 符合预期

　　公司今日发布2010 年业绩快报，2010 年公司实现营业收入755 亿元，同比增长29.51％，实现营业利润54 亿元，同比增长40.07％，实现归属母公司净利润40 亿元，同比增长38.80％。基本每股收益0.57元，加权平均净资产收益率24.47％。

　　点评：1、公司业绩基本符合我们此前预期（我们此前预测的EPS 为0.58 元），也符合市场一直预期的0.57-0.58 元；2、常规店开店任务完成。2010 年公司大陆地区新进入31 个地级市，新开连锁店396家，关闭/置换连锁店26 家，净增加连锁店370 家，其中四季度净增加门店105 家（2010 年四个季度分别净增门店21 家、113 家131 家、105 家），我们预计公司完成了常规店开店任务（年开200 家，前三季度已开183 家），县镇店略低于年初预期（年开200-300 家，前三季度已开95 家）；3、此外公司香港地区净增门店1 家，日本地区净增门店3 家，截止报告期末，公司合计拥有连锁店1342 家，其中大陆地区231 个地级市1311 家，香港地区23 家，日本地区8 家；4、2010 年公司可比店面（指2009 年1 月1 日当日及之前开设的店面，大陆地区）销售收入同比上升15.97％（前三季度19.43％），我们认为增速下降主要原因还是09 年四季度爆发式的高基数造成；5、公司此前公布2011 年整体发展规划，公司拟在2011 年新开门店370 家，全年门店总数达到1700 家左右，在实现实体店网络领先优势的同时，公司还将其电子商务网站苏宁易购完全独立，未来拟在3C 网购方面实现突破，我们预计公司2011-2012 年的EPS分别为0.74 元和0.92 元，维持"强烈推荐"的投资评级。（兴业证券）

　　凌钢股份（600231）：铁矿石资产助力公司业绩提升

　　事件：

　　凌钢股份公布2010 年年报，·公司2010 年实现营业收入128.6 亿元，同比增长35.23％；实现净利润59，626 万元，同比增长99.9％。基本每股收益0.74 元，全年业绩略好于市场预期。

　　点评：

　　1.钢材产量略超计划，但铁精粉产量低于我们预期。2010 年公司全年完成钢340 万吨，比10 年初的全年计划产量增长11.97％。保国铁矿10 年完成铁精矿87.3 万吨，同比降低5.16％。尽管公司理论轧制能力超350 万吨，但受炼铁端产能限制，钢材潜在总产能在350-360 万吨左右，10 年总的产能利用率较高。目前铁精粉产量主要受限于原矿产量不足，同时10 年推进的铁蛋山副井工程建设影响到原矿产量有一定影响。

　　2.公司业绩同比大幅好转主要受益于铁矿资产盈利能力提升。保国铁矿贡献公司1.98 亿元净利润，同比增长272.68％。盈利能力上升主要受益于铁矿石价格的大幅上涨，平均计算公司单吨铁精粉售价1048元（不含税），同比09 年的650 元上升61％，单吨净利227 元（09 年为58 元/吨）。其售价基本符合市场价格走势，但完全成本10 年测算为821 元/吨，远高于过去几年600 元/吨的成本（08 年最高为727元/吨）。如果剔除保国铁矿净利，钢铁340 万吨产量（实际销量有出入）盈利3.98 亿元，吨钢净利117元左右，同比09 年有一定提升。

　　3. 四季度存货环比同比均大幅上升，主要和原材料价格提升相关。10 年末公司存货净额为22.22亿元，环比上升67.3％，同比上升57.4％。年报解释库存增加主要是产成品库存增加及大宗原燃料价格提高。从存货细项看，原材料14.6 亿（同比上升近100％），产成品6.12 亿元（同比上升35％），结合四季度末钢材和铁矿石价格变化，我们粗略测算公司原材料和产成品的数量占比结构同比并没有太大变化。

　　受公司09 年以来销售策略改变的影响，我们预计11 年1 季度的库存仍会较高，销售在2 季度会相对集中释放。

　　4. 11 年公司业绩仍将大幅受益于铁矿石资产。钢材方面，受限于高炉环节，公司产量难于大幅提升，年报披露公司2011 年计划产量350 万吨。此外铁精粉方面，由于第三个矿区边家沟矿区仍在进行井道建设（10 年进度近半），11 年较难放量，我们预计仍在90 万吨左右，2012 年铁精粉产量预计有一定增量。

　　尽管量增长不大，但从目前的季度定价机制来看，我们预计全年铁矿石平均价格环比10 年仍会上升，铁矿石资产盈利能力仍会提升。我们预计公司2011-2013 年的基本每股收益为0.89，0.97，1.11 元，维持对公司"推荐"评级。（兴业证券）

　　信立泰（002294）：氯吡格雷和头孢类原料药引领高增长

　　事件：

　　信立泰发布业绩快报。2010 年公司实现营业收入12.98 亿元，较上年同期增长52.75％；实现归属于母公司净利润为3.55 亿元，同比增长64.69％，每股收益1.57 元。

　　点评：

　　1、公司的业绩延续了去年三季度的高增长趋势，基本符合我们的预期。在净利润高速增长的同时，销售收入的增速也很快，主要得益于主导产品氯吡格雷、盐酸依那普利以及头孢类抗生素原料药的贡献，我们预计，氯吡格雷的销售收入接近5 亿元，同比增长50％左右；盐酸依那普利的增速为50-60％；头孢类抗生素原料药的增速在70％以上。

　　2、抗生素原料药由于基数已高，我们认为今年较难延续去年的高增长趋势，将保持平稳；以心脑血管用药为主的制剂有望继续高速增长，如氯吡格雷和盐酸依那普利。此外，公司的首仿产品抗凝药比伐卢定今年有望上市，与氯吡雷一起形成抗凝血药的系列产品，两年后有望成为新的过亿品种。在研品种中，公司的一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠也即将进入三期临床，值得关注。

　　我们维持此前的盈利预测，预估2011-2012 年的EPS 分别为：2.07 和2.72 元，对于当前的PE 为：31.0 和23.7 倍，估值较为合理，维持"推荐"评级。（兴业证券）

　　爱尔眼科（300015）：扩张期增速放缓 长期成长趋势不改

　　事件：

　　爱尔眼科发布业绩快报。2010 年公司实现营业收入8.65 亿元，较上年同期增长42.61％；营业利润17，068 万元，同比增长38.30％；利润总额17，838 万元，同比增长43.49％；实现归属于母公司净利润为12，031 万元，同比增长30.08％，每股收益0.45 元。

　　点评：

　　1、公司的净利润符合预期，但营业收入和利润总额等数据均超出了我们的预期，归属于母公司的净利润增速明显低于利润总额的增长，主要原因是所得税率的提升，我们预计公司2010 年的所得税率为31％左右，比2009 年提升3 个百分点以上。

　　2、公司现有32 家医院，其中2010 年通过新建、收购和增资等方式，新开办了12 家医院，共产生5，847 元的亏损，拖累了净利润的增速。不过，公司是以三级连锁为主的经营模式，新开更多的医院有利于长远的发展，短期业绩的增速放缓是符合长期利益的。我们认为，只看净利润指标并不能真实反映公司的经营状况，长期来看公司的高成长确定性很强。

　　3、公司近几年的规划是实现在所有省会城市以及湖南、湖北地级市的布点，目前已有20 家省会城市（包括上海）拥有了爱尔的下属医院，布局接近完成，下一步的重点是在地级市的扩张。我们预计公司在2011 年将延续去年的扩张步伐，不过可能难以重现去年新增12 家医院的盛况。公司长远的规划是将爱尔的品牌延伸到全国300 多个地级市，实现从两湖地区的区域聚集到全国范围的布局，因此目前还处于成长的初期，离行业的天花板还很远。

　　4、公司以三级医院为主的连锁模式，通过拷贝式的扩张，在既定的战略下迅速成长。公司的盈利模式极为清晰，此前在各大省会城市以及地级市的成功经验也证明了该模式的可行性和可复制性，因此长期的成长空间巨大，而且确定性较强。不过由于新开医院的盈利周期一般为2-3 年，公司在目前的快速扩张期间，不可避免要面临长期费用摊销、部分门店亏损的压力以及不菲的股权激励费用，短期之内业绩增速可能继续低于营业收入的增长。

　　我们上调了2011-2012 年营业收入的预测，但考虑到未来两年面临长期费用摊销和股权激励费用，维持盈利预测不变，预估2011-2012 年的EPS 为0.60 和0.82 元，公司是医疗服务领域的稀缺优质标的，虽然短期估值不低，但考虑到公司目前处于快速扩张期，而且长期成长确定，我们认为可以给予较高估值，维持"推荐"评级。（兴业证券）

　　ST马龙（600792）：渐变池塘色 焦化入眼帘

　　ST 马龙资产重组内容概要：ST 马龙向云天化（600096）集团出售全部资产及负债，同时向昆钢控股发行2.74亿股股份，总价值为217，556.00 万元，昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100％ 股权（评估值为199，815.47 万元）进行认购，发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金（金额为17，740.53 万元）进行补足。资产重组完成后，昆钢控股成为ST 马龙的控股股东，持股占比为68.46％，；原来的控股股东云天化集团变为第二大股东，持股占比为16.56％。另外，昆钢控股承诺资产重组交易完成后三个月内启动师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿资产注入工作。目前，ST 马龙资产重组方案已通过公司董事会和股东大会批准，正等待证监会核准。

　　昆钢煤焦化是云南地区煤焦化龙头。公司2010 年产能为焦炭280 万吨，煤气11.5 万吨、煤焦油深加工15 万吨和苯加氢5 万吨，焦炭权益产能位居云南省首位。公司焦炭产品为三级冶金焦，主要应用于钢铁行业生铁冶炼环节，2009 年、2010 年公司备考营业收入分别为46.76、50.02 亿元，净利润分别为1.39、1.68 亿元。

　　公司竞争优势--钢焦联盟。昆钢煤焦化背靠昆钢控股，与昆钢控股子公司昆钢集团的联营企业武钢昆明结成钢焦联盟，公司相对于独立焦化企业，具备较强的抵御市场风险能力，拥有较高的产能利用率。年产600 万吨钢铁的武钢昆明，是云南省最大的钢铁企业，昆钢煤焦化安宁分公司焦炭毗邻武钢昆明本部，仅用皮带传送即可到达武钢昆明本部的炼铁高炉。昆钢煤焦化受益于钢焦联盟，2008 年、2009年向武钢昆明焦炭销售量占其总销售量的99％和76％，产能利用率分别达到83％和93％。

　　昆钢煤焦化受益于煤矿资产注入和焦炭产能扩张。

　　（1）师宗县四个煤矿注入和后续扩产，提升焦煤自给率。承诺注入的四个煤矿设计产能为56 万吨，经改扩建产能可达87 万吨。我们预计2011 年、2012 年公司的焦煤产量分别为50、80 万吨，焦煤自给率将上升至8.2％，11.3％。

　　（2）师宗焦化项目产能释放，公司营收有望快速增长。师宗焦化项目年产98 万吨焦炭、配套10 万吨甲醇，总投资额15.19 亿元。其中，焦炭项目的2 号和1 号焦炉已分别于2010 年6 月和2010 年10 月投产，公司焦炭产能将达到378 万吨。预计2011 年、2012 年师宗项目将贡献营业收入9.7 亿元和19.8亿元。

　　给予"推荐"评级。公司发展思路清晰，走煤-焦-化产业一体化发展道路，向上扩张煤炭资源，提升焦煤自给率，向下提高化产能力，走新型煤化工发展道路。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.43、0.63、0.91，考虑公司目前11.59 的市场价格，首次给予"推荐"的投资评级。（兴业证券）

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