菖蒲盆景怎么过冬:十大研发团队看市：高期现价差下PVC1105合约单抛机会-期货频道-和讯网

　　（1） 成本端电石价格

　　从电石企业的情况看，排除节能减排的影响，目前的供求格局是过剩的，产能过剩行业的利润率一般规律，是盈亏平衡附近游走，之前电石由成本定价的事实验证了我们的判断。从图中看，目前电石企业仍有利润，在询问现货企业后，我们确定，目前神木的电石生产利润为150元/吨，那么在过剩格局下，这个空间将被逐步挤压，也就是传导到PVC端，成本将下降232元/吨。

　　那么为什么近期电石利润没有被充分挤压呢？第一方面原因是节能减排后电石企业复产是逐步过剩，目前产能过剩格局重新得以体现；第二方面原因是春运高峰过后，电石供应增加是一个逐步的过剩，短期过剩压力不大；第三方面原因是电石企业普遍预期3月份开始下游工厂开工率改善，因此相对有个乐观预估，报价持稳。

　　目前电石宽松的一个佐证是随着本周需求的逐步回暖，电石价格却出现了下滑，这表明了近期现实的压力所致。那么后市我们重点关注一个重要问题，那就是下游开工率如果能显著上升，电石过剩格局是否会改变？这个重点考虑电石企业复产和PVC企业开工率提高之间速率的快慢。

　　次之的重要关注点就是，尽管电石利润有挤压空间，但是电石成本是否会抬升？电石的成本由兰碳和电价共同决定的：一方面是电价问题，我们认为在当前调控格局下，电价没有上调风险，况且冬季用电高峰后，电力供应将改善，在冬季动力煤价格上涨和用电需求攀升格局下，电价仍未调整，那么接下来2个月将不具备调价的条件。另一方面是兰碳的问题，这里面就要涉及焦煤、焦炭和兰碳之间的关系。

　　关于焦炭和兰碳的价格关系，我们考量09年底那波焦炭上涨行情，分析在价格上涨行情中，两者之间涨幅的比例问题。09年12月4日至10年1月15日，四川焦炭价格从1350涨至1600，幅度为18.5%，神木兰碳价格由830涨至860，幅度为3.6%，可见焦炭价格上涨传导到兰碳上幅度甚微，而在电价不变基础上，兰碳价格上涨难以有效带动电石价格上涨，毕竟兰碳成本只占到了电石成本的26%，电力成本占到了52.7%。

　　再此基础上，我们考量焦炭价格的上行风险。近期焦煤与原油的比价总体处于回落局面，而从焦煤价格走势规律角度看，3月中旬之前不具备上行动力，即便是07和08的趋势性上扬行情下。焦炭自身看，此段时期也仅有08年出现过阶段性上涨行情。

　　此外，该成本环节仍然关注国家的政策风险，如果短期内再次执行严厉节能减排措施，仍会有较大的行情风险，但是我们认为概率较低，特别是能耗问题不是当前政策的主要矛盾，而节能减排对电石产量的大幅限制需要与政绩挂钩的极其严厉的措施方可。

　　（2） 生产端，PVC生产利润

　　其一需要重点考量的是PVC的产业链大格局，那么在产能过剩行业成本定价的依据下，PVC生产企业的当前的严重过剩格局下，利润率是极低的，意味着没有利润率大幅抬升风险，此处我们再分析当前的过剩现状。

　　随着金融危机后下游需求的萎缩和PVC行业产能的大幅扩张，近年来PVC行业的产能利用率大幅下滑，即使去年最旺时节，仍未超过70%，此外PVC行业季节性看，最旺时节是在5月份之后，所以针对5月合约，产能利用率在交割前难以大幅提高。

　　去年PVC的总产能大致为1782万吨，今年大致产能扩张了500万吨，而且基本都是拥有自己的发电厂和原料供给的低成本产能，去年我们平均下来，产能利用率为63.4%。预估今年产能利用率的话，我们只需界定产量的增长趋势。从去年的形势看，应该是较乐观的一个产量增幅，从09年的906万吨至1126万吨，幅度为24%，今年假设产量在去年1126万吨基础上增加25%，至1406.25万吨，那么今年全年平均产能利用率为61%，进一步下降，这里考虑的是今年形势与去年经济形势相当，假设今年紧缩格局下恶化，那么PVC产能过剩状况将更为严重。

　　在2011年更为过剩的格局下，利润率仍将在盈亏平衡线上挣扎，但是目前的利润率状况显然是较高的。我们通过调查发现，综合成本在6800元/吨以下的生产企业产能市场占比在15%，成本在7400元/吨之下的生产企业产能市场占比在35%，那么7400成本以下企业能够提供的产量总量为50%*2300=1150万吨，月产量95.8万吨，这个月产量基本能够满足3-4月份的单月供应量。按照这个参数算，7400边际成本+250运费，华东地区成本价在7650元/吨，给予生产企业100的利润，那么成本价大致为7750元/吨，接下来仍会产生部分贸易商利润，这部分看行情，供应压力增大后预计贸易商利润也会大幅压缩。

　　氯碱综合利润角度，近期烧碱价格较为景气，不会出现拖累PVC装置开工率。

　　（3） 运输端（3-4月运输将较为顺畅）

　　（4） 期现价差角度（历史估值高位，700元/吨将具备极大的压力）

　　但是期现价差角度的一个风险就是，当前相比卖至现货市场，生产企业显然卖期货市场利润更为丰厚，那么这一定程度上将支撑现货当前8000元/吨的价位，不过3月份的仓单注销压力仍将制约现货价格上行。

　　此处我们对期现价差重点做历史比较分析。

　　参考案例一（刚上市后逼仓行情）

　　这波上涨始于2009年7月24日，终于2009年8月11日，持续时间为18天。价格从7020上涨至8025，幅度为1000点，此阶段华东现货价格6450上涨至6775，幅度为325点，期现价差最高拉至1250元/吨。　成交量由7月24日的23574手扩至87.8万手，持仓量从21836手扩至19.5万手。最后仓库扩容后，价格跌至6160，为上市以来最低，现货价格最低6525元/吨。

　　仓单最高达到21379张。

　　参考案例二（09年雪灾）

　　这波上涨始于2009年11月27日，终于2010年12月17日，持续时间为20天。价格从7010上涨至7790，幅度为780点，此阶段华东现货价格6800上涨至7150，幅度为350点，期现价差最高拉至640元/吨。

　　成交量由11月27日的65794手扩至最高75.4万手，持仓量从43462手扩至最高16.3万手。最后注销仓单和运输改善（产销地价差缩至正常的350）冲击下，价格跌至6890，现货最低跌至7275元/吨。

　　当时行情是因为运输问题，销区现货较少，产销地价差最低500元/吨，最高700元/吨，并且行情是3月合约，面临注销仓单问题，最终期货大幅贴水现货。

　　仓单最高达到27479张。

　　本次案例

　　这波上涨始于2011年1月26日，目前持续32天。价格从7980上涨至8715，幅度为735点，此阶段华东现货价格7890上涨至8000，幅度为110点，期现价差最高拉至700元/吨。

　　成交量由11月27日的90370手扩至最高69.8万手，持仓量从56614手扩至最高18.2万手。而期间3月份亦将面临注销仓单压力，在华东地区货源充足背景下，压力将非常大。

　　（5） 操作建议

　　基于上述分析，我们认为华东地区PVC现货价格的动态低位在7650元/吨，那么按照动态1105合约的到期日测算正常升水，PVC1105合约的目标位将至7800，那么在8700附近进行抛空操作，收益空间为最大900点，风险点为100点，那么风险收益比为1:9，所以8700以上倒金字塔方式抛空PVC1105合约将具备极高的头寸评级。