沃顿：展望2011全球经济 曲折前行或一帆风顺?

在美国，多数专家都预计2011年经济走势向好，但同时他们对高失业率、低迷的房地产行业以及其他问题提出了警告，认为这些问题可能会抑制经济增长。另一方面，欧元命运仍旧扑朔迷离，而中国、拉丁美洲和印度尽管抵抗住了近期全球经济下滑的冲击，却无法摆脱笼罩其上的通涨阴影。在中东，观察家预计经济增长将出现复苏，但资源紧缺问题将进一步升级。沃顿知识在线就此采访了沃顿商学院的几位教授和其他专家，共同展望2011年全球经济前景。

中国：关键词仍是通胀

中国经济观察家们的观点与2010年几乎没有什么变化——通胀依然是2011年最值得关注的问题。尽管目前的通胀水平依然低于国际标准——去年初消费者物价指数仍徘徊于2%以下，但自2008年中国政府大规模放松银根以来，流动性不断增加，给物价带来了巨大的上升压力。房价和食品价格飙升，员工对薪资的不满以及对长期以来积欠的加薪要求开始在全国范围内蔓延。截至2010年11月，中国消费者物价指数同比上升了5.1%。

位于伦敦的经济学家信息部(Economist Intelligence Unit，EIU)去年12月发布报告预计，受商品制造商激烈的价格竞争影响，2011年中国消费者价格指数同比将上升3.9%。但是，如果薪资提升、带动制造成本上升，从而推动价格增长，那么情况就会有所不同。此外，在中国消费者价格指数中占据较大比例的农产品价格则更让人担心。据当地媒体报道，上海等地的蓝领员工仅靠自己微薄的工资已经无法负担日益上涨的牛奶和蔬菜等生活必需品。

“在大举刺激经济后，现在中国政府需要面对随之而来的后果”，沃顿商学院管理学教授马歇尔-梅耶(Marshall W. Meyer)表示。他认为中国强劲的经济增长——经济学家信息部预计2010年中国实际GDP增长平均将达到10.2%——是受到大规模的货币供给扩张支持。而货币供给扩张所引发的通胀后果正以资产价格上涨的形式表现出来。

12月中旬，路透社发表报道称中国明年的通胀目标为4%，较2010年3%的目标有所提升，“这意味着即使物价压力上升，中国政府仍将停止激进的紧缩措施。”

据梅耶表示，类似于三年前中国陷入同样的经济周期，中国政府现在也需要采取一些杠杆措施。“首先，就是升息”，梅耶指出。10月，中国央行将基准利率提升25个基点。“但相比危机之前，现在的利率水平还是太低，必须进一步提升”，世界银行驻北京高级经济学家路易斯-库吉斯(Louis Kuijs)近日在其博客上撰文说道。路透社于去年12月访问了26位经济学家，多数人预计为了抑制通涨，中国央行将在2010年底之前进一步提升利率(圣诞节期间中国政府已经提升过一次利率)，而2011年还将升息2次。

另外一个措施就是提升商业银行存款准备金率，从而抑制当地政府贷款和国有企业贷款。当前，中国央行存款准备金率为19%，“这已经是很高的水平了”。今年1月中旬，央行宣布从1月20日起上调法定存款准备金率0.5个百分点。这也是中国2010年以来第7次上调法定准备金率。

第三，梅耶认为中国政府必须控制商业银行新增贷款。据当地媒体报道，中国政府对2011年新增贷款设定的上限为7.5万亿人民币。但这一水平与2010年持平，许多观察家认为商业银行的实际贷款额在去年秋季就已经超过了这一限制。

如果从更广泛的社会角度来看，即便是看涨大市的观察家们也认为通胀是一个值得关注的问题，中欧国际工商学院经济学教授霍斯特•洛切尔(Horst Loechel)表示。“我十分看好中国经济。平均通胀率大概会达到4%左右。但对于一个经济增长率达到10%左右的经济体来说，这样的通胀率水平仍然是合理的”，洛切尔说道，“2011年中国政府的主要任务是如何将经济增长转化为人们的收入，切实提升消费水平”。

洛切尔指出，现阶段，中国国内消费在GDP中所占比例非常低。“大概只有35% 至37%”，他表示，“但正常情况下，这一比例应该为60% 到70%，即使在印度，这一比例也超过了50%。”物价上涨并不能改善这一问题。“纵观全局，通胀在其中是一个关键因素，它削弱了购买力。” 经济学家信息部预计2011年至2015年间，中国的实际GDP增速将放缓至同比增长8.3%。

此外，沃顿商学院金融学教授弗兰克林•艾伦(Franklin Allen)表示，在以美国为首的交易伙伴坚称中国为了保护出口商而人为控制人民币汇率在较低水平的背景下，中国政府还需要减少过剩的流动性。但事实上“所谓为了保护出口而需要抑制汇率上涨的说法是非常短视的”，更何况中国还面临着通胀压力。

近几个月来，中国仅允许人民币微幅升值。所谓任何事物都有两面性。“人民币购买力下降，同时，美国又不断敦促中国允许人民币升值，”梅耶说道，“这种情况太奇怪了。如果是我，我会提醒政策制定者们好好考虑一下。通常，在高通胀的情况下，汇率都会走低，但我们却要求中国政府提升汇率”以缓解贸易失衡。两个国家都会因此遭受损失，“对美国而言，很明显是受到低迷的就业增长影响，但中国人所遭受的损失甚至可能更大，所有的储蓄都会因为通胀而贬值”，梅耶补充道，“我觉得大家都没有真正认清局势”。

美国：房地产市场及失业风险

沃顿商学院金融学教授理查德·马斯顿(Richard Marston)认为美国经济“再次出现衰退的威胁已经消散”。他预计，国会最终妥协，同意在未来2年内继续实施布什政府推行的减税政策应该能够支持美国经济复苏。“在税收政策的持续刺激下，2011年经济应该会保持增长”。

不过，“经济仍然面临几大严重下行风险”，艾伦教授指出。其中之一就是房地产市场风险：艾伦、马斯顿和其他专家一致认为房产市场的不确定性仍然是影响经济增长的一大拖累。

“房地产市场的数据好坏不一，”沃顿商学院房地产学教授苏珊·华彻特(Susan M. Wachter)表示。部分数据显示房地产销量上升，而另外一些数据则显示房价依然停滞不前。“其结果就是我们会在底部附近继续徘徊….房价有可能会维持现状。”不过，幸运的是，疲软的房地产市场应该不会对经济造成太多额外的影响，因为该有的影响早都已经显现了，例如，新屋开建数据就应该不会再进一步下跌。

华彻特认为，房地产市场得以企稳的主要原因在于许多贷款机构不愿意剥夺抵押者的赎回权或是以远低于正常水平的价格出售房屋。通常而言，只有当止赎的房产达到评估机构认定的价值时，贷款机构才愿意变卖抵押房产。但是，评估机构一般会依赖于回溯数据，而这些数据在一个剧烈波动的市场上很快就会过时，因此贷款机构难以判断房地产的真实价值。

华彻特担心的另一个问题在于近期出现上涨的抵押贷款率，由于利率的增加，还款金额也随之增长，人们也愈发难以负担购房成本，从而阻碍了销售增长。此外，高失业率也大大减少了潜在买家的数量。

“失业状况仍然没有得到改善，而且恐怕还要持续很长的一段时间，”艾伦对华彻特的观点表示赞同。“尽管消费者支出数据出现些许改善，但如果房地产市场和失业这两大问题无法得到解决，情况就无法好转。我觉得单靠[消费者支出]是无法带动经济增长的”。

艾伦认为，尽管年底节假日期间，许多美国零售企业的盈利颇丰，但消费者在过去几年里已经培养了紧缩财政的习惯，现在还不能确定这一习惯是否会继续逆转，而消费者又是拉动经济增长的最重要的生力军。我们现在还无法判断消费者是否已经真正的开始放开消费，亦或仅仅是受到节假日需求的驱动。

艾伦还指出，众多欧洲国家所面临的负债问题也很有可能会波及美国经济增长。此外，部分发展中国家，尤其是中国的经济则开始呈现过热迹象。中国已经着手提升利率以抑制通胀，但这会造成更多的海外资金流入，从而让需要资金以支持经济增长的国家得不到资金，而同时又进一步加剧中国的通胀问题。

马斯顿则认为，美国政府和各个州的政府也和欧洲一样面临着负债危机。“长期以来，政府人员领取着高昂的福利，远远超出合理水平，”他说道，“无论是新泽西州还是希腊，情况都是一样的。现在经济增长较过去放缓，税收收入下降。美国政府和各个州政府将如何应对这种情况会是一个非常有趣的问题。我认为违约风险是当前市场所面临的最主要风险。”

艾伦担心美国到现在为止还没有制定出解决庞大联邦预算赤字的长期计划。“如果我们还不赶紧制定计划，这将成为一个潜在的严重问题”，艾伦指出。目前，美国政府主要通过出售政府债券来弥补赤字，而中国是最主要的买家。但艾伦预计，一旦投资者意识到这种方式并不能永久持续下去，债券价格就会下跌，从而推动美国和其他国家利率上涨，最终拖累经济增长。“我认为长期利率将开始走高，而美元则将开始走低，之后通胀会攀升。不过，出现这种状况的具体时间现在还很难预测。”

同时，艾伦还指出，尽管经济增长还将面临一段艰难的时期，但股票市场可能会继续受到企业盈利增长的推动，延续2009年和2010年的涨势。不过，他警告道，目前的盈利增长大部分都得益于裁员所节省下来的成本，但这种行为将推高失业率。“这对于整个经济大环境来说不是什么好消息。”

马斯顿指出到2010年底，股票大市相比2009年3月9日的底部而言，大涨了86%。“我认为今年股价还会进一步攀升” ，马斯顿表示，“但我们也需要面对现实：最好的时期已经过去了。通常来说，经济衰退后的前12个月的复苏是最强劲的”。

欧洲：一山应容二虎?

今年对于欧洲而言，无论谁在10月份接替让-克洛德-特里谢(Jean-Claude Trichet)担任欧洲央行行长都不得不面对一系列的遗留问题，甚至比2003年时任法国央行行长的特里谢走马上任时所面的的问题还要多。当时，欧元体系尚未成熟，多数欧洲人尽管对这一新的体系心存怀疑，但仍然愿意相信这个全新的财政和货币联盟能够为他们带来更好的生活。但是，去年希腊政府险些遭遇破产，由此引发人们对欧盟大规模宏观经济失衡和债务危机的关注，并相继波及爱尔兰、西班牙和葡萄牙，甚至可能影响意大利与比利时，之后，对欧元体系的质疑声愈演愈烈，许多人认为欧盟没有给17个欧元区国家以足够的政策灵活度(1月1日爱沙尼亚加入欧盟，成为第17个欧元区国家)。

总部位于法兰克福的欧洲央行计划于今年春季宣布特里谢的继任者，艾伦认为这项任命“将有着深远的影响”。目前，呼声最高的继位人选是现任德国央行行长的阿克赛尔-韦伯(Axel Weber)，他被看作是德国总理、欧元主要拥趸之一安格拉-默克尔(Angela Merkel)的亲密盟友。而另一位热门候选人则是意大利央行行长马里奥-德拉吉(Mario Draghi)，“他非常有才华”，艾伦表示，“但我觉得德国人不会让一个南欧候选人来领导央行。”

随着欧元区国家不同程度的复苏——复苏程度将取决于经济紧缩政策的力度——所有这些问题都将逐渐明朗。不过，整体而言，根据美林银行分析师梅努埃特(Guillaume Menuet)和西尔维亚·阿尔达尼亚(Silvia Ardagna)于近日联合发表的报告显示，“尽管2008年经济衰退后欧洲经济复苏势头良好，但要弥补经济危机中所损失的产出，目前整体GDP的增长还远远不够”。她们指出，“在2012年三季度之前，欧元区的GDP增速都难以恢复到危机前的水平”，同时这两位分析师还预计今年欧元区整体GDP增长将达到1.7%，2010年为1.8%，2009年为-4%。(此外，她们预计2011年全球GDP增长将达到4%)。另外，尽管今年春季，主权债务危机将结束其最糟糕的时期，但两位分析师认为“由于仅凭[欧盟和国际货币基金组织的金融]安全网(safe net)无法阻碍席卷了一个又一个国家的危机，欧洲必须开始思考新的解决方案以及预防措施。”

但根据艾伦等专家的观察，迄今为止，没有迹象表明欧洲正在着手处理这些问题。“讨论的主题回到了非常基础的问题上，例如在主权债务合约中增加联合行动条款”以保护投资者。“这些条款当然是好的，但这并不是主要的问题。我们应该关注的是金融稳定性”。各个国家的“政治家以及公务员们似乎根本没有意识到问题的本质。他们需要采取的基本措施是完善银行监管，解决主权债务问题” ，艾伦表示。

除了传统的抗通胀目标，欧洲央行的新行长还需要解决欧元区的主权债务问题。去年5月，欧洲央行和国际货币基金组织拨款7500亿欧元(约合1万亿美元)用于处理欧元区的债务危机，但这笔拨款将于2013年到期。据彭博(Bloomberg)新闻社报道，韦伯预计欧洲央行将于今年初开始逐渐撤销包括购买危机国家的政府债券以帮助他们回复流动性在内的紧急援助。那么之后会怎么样呢?欧洲央行是否会同意将债务货币化或允许葡萄牙等国家破产?

艾伦预计欧元区“一次性”解体的可能性仅有10%左右，另一个较大的可能性是分裂成两个欧元区，由不同的央行管理——法国、西班牙、意大利和一些小型的国家可能会继续留在现有体系，而德国、丹麦和其他几个国家可能会加入一个新的体系。“我个人认为，这应该是最佳的解决方案”，艾伦表示。“与其勉强让这些拥有不同历史背景、不同的财政管理职责的国家联合到一起，还不如干脆让他们建立两个不同的联盟。”

拉丁美洲：商品价格大涨

专家们普遍认为，只要全球范围内，尤以亚洲国家为首的原材料需求保持旺盛，那么多数拉丁美洲的经济体都能迎来一个相对较好的年景。整体而言，大宗商品价格预计将保持高位，无论是巴西和阿根廷的农产品、委内瑞拉的石油、智利的金属还是玻利维亚暗矿物，如锂等——尽管玻利维亚的锂产量十分丰富。

“现在正是借力新兴市场增长的时候”，沃顿商学院管理学教授马洛·吉兰(Mauro Guillen)表示，“拉丁美洲地区各个国家的经济情况十分不同。但他们都将受到大宗商品价格上涨以及中国崛起的支撑，而智利和巴西国内积极的政策也将推动其经济增长。”

观察家们则认为对大宗商品的需求也有助于促使人们开始反思部分政局动荡的国家的行为。以委内瑞拉为例：过去五年内，该国领导者得到了许多政治支持。但去年，该国通胀率超过20%，经济增长率几乎为零，总统乌戈-查韦斯(Hugo Chavez)的支持率跌至7年新低，人们纷纷质疑为什么在大宗商品价格上涨的情况下，该国经济却毫无起色。

专注于大宗商品交易和对冲交易的全球曼氏金融(MF Global)新兴市场策略师迈克尔-罗切(Michael Roche)建议玻利维亚和厄瓜多尔等国家以委内瑞拉这个石油大国为鉴。“类似于玻利维亚和厄瓜多尔等国家，他们采取的模式是通过提升社会底层人民生活水平来刺激经济增长。但以委内瑞拉为鉴，我们就可以看到这种模式根本没有任何作用。委内瑞拉把所有的外国石油公司赶出了国家，结果其石油产量大大减少，远低于配额”，迈克尔指出，现在查韦斯的同盟应该不会再对外国投资者有那么大的敌意，同时还将在明年寻求与跨国资源企业的建设性合作。

同时，沃顿商学院教授菲力佩• 蒙特罗(Felipe Monteiro)预测，巴西的大型非商品类企业将进一步挺近全球市场。“巴西汇率的走高以及美国、欧洲经济增长放缓将吸引大型巴西企业收购国际资产”。过去数年内，许多巴西企业的名字开始为人所熟悉，例如收购了欧美大量资产的肉类加工巨头JBS SA等等。此外，巴西的银行也有望通过收购走向国际，例如国有控股的巴西银行就曾透露过收购意向。蒙特尔认为“明年我们将看到越来越多的大型巴西企业成为真正的国际企业，许多外国人将成为这些企业的雇员。”

但并不是所有的事情都如此令人乐观。据信息服务机构Serasa Experian 的数据显示，11月，巴西消费者的消费贷款拖欠率上升3.5%，创5年新高。

阿根廷方面，该国通胀率超过22%，直逼委内瑞拉，人们不愿意储蓄，企业也无法投资。直到2011年10月的大选之前，该国可能都将维持不作为的姿态，但是政治领导人已经开始与外债持有人和国际货币基金组织进行谈判。“现阶段，任何赢取大选的人都会比基什内尔家族要好，之后该国的投资就会慢慢恢复”，蒙特罗表示。基什内尔家族指的是现任阿根廷总统克里斯蒂娜·费尔南德斯-基什内尔及其丈夫——2010年10月因心脏病去世的前阿根廷总统内斯托尔·基什内尔。

部分专家认为，拉丁美洲地区的利好消息可能会过剩。经济增长加速、商品价格攀升以及利率上升风险可能会导致货币升值。据野村证券在2010年12月7日发布给客户的分析报告显示，这些都是影响该地区通胀前景的潜在风险。“2011年，通胀问题将是所有政策制定者将要面临的最大挑战”，野村证券驻纽约拉丁美洲经济策略师托尼-沃彭(Tony Volpon)表示。

印度：保持前行

印度方面，2010年12月电信腐败案持续发酵，反对党要求对案件深入调查，导致国会会议受阻，无法正常运转。各党派都不想重新选举，因此现任政府仍将继续履职。但其威信和正常运作明显受到影响。“政治环境是影响投资者决策的最重要因素”，证券经纪公司伊奈姆证券主席Vallabh Bhansali表示，“一旦出现政治僵局，投资者的信心就会动摇”。

但尽管如此，印度经济应该仍会保持增长。对印度经济增长速度的预期从9.7%(国际货币基金组织对2011年的预期)到7.7%(瑞信对2011-12财年的预期)不等。瑞信是少数看跌的机构，其他几乎所有机构均上调了其对印度经济的预期。而印度政府自己的预期为8.75%，很可能还会出现0.35%的上调。“印度政府的目标是将年GDP增长速度提升到10%”，IndusView主席Bundeep Singh Rangar表示。该公司专职为在印度寻求发展机会的跨国公司提供咨询建议。“一个丰收的雨季以及全球经济的强势复苏很可能帮助印度在2011年达成这一目标。”

孟买证券交易所基准敏感指数(Sensex)应该会跟随GDP增长而走高。“到2011年底，孟买基准敏感指数应该可以达到24000点至25000点”，Magister Ludi 全球宏观基金经理Rajinder Sabherw预测道。但常驻纽约的Sabherwal却认为印度不会成为市场的领跑者。“我们把印度股票看作是防御性持仓，以溢价出售。某种程度上，印度股票走势很不错，但在通胀和油价上涨的背景下，其抗跌性就不甚如人意了。新兴市场中，我们更偏好土耳其、俄罗斯、泰国、韩国和波兰。”而塔塔战略管理集团(Tata Strategic Management Group)咨询师(经济和政府政策) Sunil Bhandare则预计孟买基准敏感指数将在目前水平的基础上进一步上涨12% 到16%(到12月底，涨至2万点左右)。

另一个值得重点关注的问题是通胀。Crisil信用评级机构首席经济学家Dharmakirti Joshi认为通胀将是2011年最大的挑战。同时，他认为另一个值得担忧的问题是印度卢比升值所带来的资金流入影响。ICRA信用评级机构时执行董事兼首席执行官Naresh Takkar同样认为通胀是最值得关注的问题，尤其是大宗商品的价格走向。同时，他指出，国际经济信心的改善对印度来说将是一把“双刃剑”。“依赖国际需求的版块将从中获益，但大宗商品价格也将会持续攀升”，Takkar表示。

如果通胀加剧，印度储备银行就需要加息。这将平抑投资和私人消费的增长率，Joshi表示。而Bhansali也认为“经济增长可能会出现周期性的下跌，但这种情况仅会持续几个季度或几个月”。

然而改革问题不可避免地会与政治因素相联系，也因此而充满了最大的不确定性。很多事情都可能发生。Joshi在很大程度上寄希望于被许多人视为“革命性的”新商品和服务税收方案。印度商学院金融学教授Rajesh Chakrabarti则认为在审批银行营业许可方面，印度应当放慢脚步。“多数人都认为审慎安全才是最关键的，印度不应急于放开市场”。同时，他认为近期的腐败案应该会敦促政府发挥更大的作用，“对私营企业的不恰当的担保应该会告一段落”。

“还有许多政策改革亟待实施，但不幸的是，各种争议、诈骗和腐败让国会系统陷入停滞。2010年应该不会有实质性的改革发生”，Bhandare表示，“我们的政党必须认识到自己的行为将会造成什么样的不利后果。”

中东：卡塔尔和沙特领跑

随着迪拜逐渐摆脱债务危机阴影，阿拉伯商业人士和政府官员依然对经济保持着谨慎乐观态度。在采取了多项管理措施以避免全球经济危机影响后，中东经济增长预计将于今年复苏。

其中，卡塔尔和沙特阿拉伯预计将成为经济增长的领头军。稳固的能源需求——2011年原油和天然气价格预计将双双走高——以及当地的经济机会都将大大吸引投资者。据2010年世界投资报告(World Investment Report 2010)显示，2009年，卡塔尔和沙特阿拉伯两国的外商直接投资规模达到440亿美元，占中东地区所有投资额的一半。

卡塔尔成功争取到2020年世界杯举办权，吸引了全球目光，但实际上，在此之前，卡塔尔已经实施了一系列高调的投资计划，例如耗资23亿美元收购了奢侈品零售商哈洛德百货。据研究网站RGE Monitor的数据显示，目前，卡塔尔在海外的总投资额大约为750亿美元，国际货币基金组织预测，伴随着卡塔尔政府拓展液态天然气和原油出口之外的经济发展渠道，2011年卡塔尔GDP增长或超过20%。

与此同时，沙特阿拉伯则在集中发展内部投资，仅2010年就耗费约700亿美元用于基础建设投资。为了让经济发展渠道更加多样化，沙特阿拉伯正着手一项雄心勃勃的计划：建立四个经济中心城市，初始成本将达600亿美元。此外，沙特阿拉伯正在朝着自由化经济迈进——房地产投资者正在翘首企盼2011年初抵押贷款法案的出台，分析师们预计这项法案将会在当地掀起一股住房建设热潮。

对于这个伊斯兰国家的贷款行业来说，这样的活动确实有必要。2010年，伊斯兰国家贷款水平创五年来的新低。卡塔尔筹办世界杯比赛预计将耗费650亿美元，肯定将吸引新的金融投资。此外，迪拜成功摆脱债务危机也让投资者对中东市场的信心有所恢复。随着法国、澳大利亚等国家完善监管，刺激贷款市场，伊斯兰国家也将进入以西方国家为领导的大规模财政新发时期。

杜伦大学(Durham University)中东政治和伊斯兰研究学院讲师、作者克里斯托弗-戴维森(Christopher Davidson)认为，“海湾国家和亚太国家将会通过合资公司等渠道在石油化学和精炼领域寻求更多的合作”，“这将加强全球最大的碳氢化合物生产国和消费国之间的相互依赖性。同时，中东国家本身对天然气的需求也将上涨，用以支撑国内的发电站。从泰国和印度等更远的地区进口天然气的需求将会上升。”

今年，中东地区可能面临的最大挑战将来自于资源紧缺。阿联酋、埃及和沙特阿拉伯已经达成协议，认为核能源将是满足不断增长的国内能源需求的关键，但目前，还没有就如何解决地区内水资源匮乏的问题达成任何解决方案。据世界银行数据显示，中东地区每年每人的供水量在1200立方，而全球平均水平为7000立方。

对水资源的担心促使阿布扎比公用事业部门从11月开始向消费者告知其所享用的水电补贴情况。这一趋势将逐步在海湾国家扩大，同时，通过更高的行政事业费用和减少补贴，这些国家将把不断上升的社会成本逐渐转嫁到居民身上。此外，通胀也是一个长期问题，但除了沙特阿拉伯今年打算提升石油产量外，整个中东地区的通胀预计会保持温和增长。