艾比考尼什的胸:002437誉衡药业最新机构研究报告

002437誉衡药业最新机构研究报告

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杂谈

以下资料转自吉详三西！

誉衡药业:期待新产品爆发（国泰君安）

投资要点:

   10年中报:主营收入、营业利润分别为2.36、0.73亿元,分别同比上升38.3%、23.5%;净利润0.63亿元,同比增长28.5%。营业利润率有所下降(10H 30.7%,09H 34.4%),代理销售增长较快使得整体毛利率有所下降,而期间费用则有所上升;EPS 0.50元(一季度单季度0.11,二季度单季0.34元)。ROE 19.8%,每股经营性现金流 0.31元。

   公司业绩主要由两部分构成:1、医药工业:实现营业收入1.19亿元,同比增长24.99%,毛利率下降0.2个百分点。主导产品鹿瓜多肽注射液及注射用盐酸吉西他滨较去年同期增长20%~30%。2、医药商业:公司控股经纬医药100%股权,10年上半年实现销售1.14亿,同比增长53.95%,毛利率提高2.2个百分点。

   未来核心竞争力:1、研发梯队:在研产品有18项,有望在2~3年内上市的重点产品有银杏内酯B 注射剂、注射用秦龙苦素等6个国家中药1类新药;2、销售模式:“TRP”+代理制和团队制结合;3、管理层:市场经验丰富。

    医药工业:由于鹿瓜多肽注射液市场份额比较稳定,能继续保持25%的增速;虽然注射用盐酸吉西他滨仍陷于专利纠纷,但胜诉概率较大,由于前两年基数较小,预计10年能放量增长,达到35%;预计头孢米诺钠为主的新产品10年能实现3,000万元。药品代理销售:增速有所放缓,预计10年50%增长。

    公司未来依靠研发和营销的双轮驱动,我们认为主导产品差能瓶颈的突破以及头孢米诺等诸多新产品的上市将成为公司盈利增长的推动因素,而银杏内酯B 等诸多在研产品或许能成为业绩爆发点。由于中报略低于预期,我们下调对公司全年的业绩预测,预计10-11年EPS 分别为1.28元、1.76元,同比增长率为37.9%、37.5%。目前股价65.7,相当于11年37倍,给予谨慎增持评级。

誉衡药业:代理业务快速增长,继续加强营销推广（中投证券）

   中期营收增速较快,费用率有所上升。公司1-6月共实现营业收入为2.36亿,同比增长38.30%。实现归属于母公司净利润约0.63亿,同比增长28.48%。净利润增速低于营收主要系毛利率相对较低的代理业务销售增速高于自有产品增速,各项费用率也有所上升;

   自有产品销售增速有望加快。上半年自有产品实现销售收入约1.19亿,同比增长24.99%,预计募投项目投产后增速会加快。其中,鹿瓜多肽注射液需求增长空间还很大,今后3年均速可望达到30%以上。注射用盐酸吉西他滨专利纠纷制约已基本解决,以后放量增长可期。此外头孢米诺等新品未来利润贡献也将不断增加;

    药品代理业务保持了快速增长势头。前6月医药流通实现营收约1.14亿,同比增长53.95%。其中DNA 进入了黑龙江、广东等16个省医保目录,未来快速增长可期,锌钙特和曼新妥等市场拓展比较顺利;

   继续加强营销推广。公司销售体系较为完善有效,上半年在华北、华中、华南等地区增速较快,未来将在华东等地区加大推广力度;

   研发储备品种丰富。国家一类新药银杏内酯B 注射液3期临床已完成,注射用秦龙苦素处于3期临床中,此外还有4个国家化药1类新药;

    成长前景值得看好,维持推荐评级。丰富品种资源加上强大营销能力将促使公司未来业绩快速增长,我们预计公司10-12年的EPS 分别为1.32、1.86和2.50元,维持推荐的投资评级。

誉衡药业半年报点评:产品丰富的营销专家（东海证券）

   2010 年上半年公司业绩快速增长。

  公司上半年实现销售收入 2.36 亿元,同比增长38.30%;扣除非经常性损益后归属于股东的净利润为0.62 亿元,同比增长28.02%;每股收益为0.60 元,同比增长27.66%。

  主营业务收入稳步提升、毛利率保持稳定。

  报告期内公司医药制造收入 1.19 亿元,同比增长24.99%,毛利率下降0.32%;医药流通收入1.14 亿元,同比增长53.95%,毛利率提升2.23%。

   公司的主要自营产品鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨,较去年同期均有所增长;毛利率较低的代理销售业务大幅增长,拉低了公司利润和净利润增幅;三项费用率较去年同期均略有上升。

  出色的营销能力是公司的核心竞争力。

  公司拥有专业的职业经理人团队、采用代理制和直销制结合的营销模式,通过“TRP”模式对代理商形成了特色的“专卖店式”管理,使公司具有了出色的处方药营销能力,实现了代理品种和规模的逐年增长,目前已成为16个品规产品的全国总代理,出色的营销能力是公司的核心竞争力。

  完善的产品系列保障公司长期发展。

  公司拥有较完善的产品梯队:一线产品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合药物中的一线品种,与其他竞争产品相比具有较高的安全性和更广的适应症范围;二线产品注射用盐酸吉西他滨的专利纠纷制约已基本解除,有望从10 年开始放量;即将上市的新产品头孢米诺钠获得了发改委单独定价权,有望成为公司新的利润增长点;银杏内酯B 注射液、注射用秦龙苦素等在研品种,作为中药1 类新药和十一五重大新药创制项目也极具发展潜力。

  盈利预测。

   鉴于公司业绩低于预期,我们调低对公司的盈利预测,预测2010 年-2012 年的EPS 分别为1.29 元、1.76 元和2.32 元,考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力、未来成长明确,我们给予公司6 个月目标价73.92 元,给予公司“增持”评级。
誉衡药业:未来值得期待（民族证券）

   净利润增长低于收入增长。公司2010 年上半年营业收入为23615 万元元,同比增长38.30%;实现净利润6302 万元,同比增长28.48%;每股收益0.60 元。利润增幅小于营业收入增幅,主要由于上半年公司药品代理销售业务增幅较大,大于自产产品销售增幅,而其毛利率比公司自产产品低。

   自有产品平稳增长。上半年公司实现自有产品销售1.19 亿元,同比增长25%。随着募投资金项目建成产能释放,主导产品鹿瓜多肽未来三年复合增长率有望保持30%以上的增长;而另一主导产品盐酸吉西他滨专利纠纷解除后,也将呈现高速增长态势。

   代理产品高速增长。上半年代理产品实现收入1.14 亿元,同比增长54%,毛利率同比上升2.23 个百分点。代理产品DNA 在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等16 个省区进入地方医保目录,目录执行后DNA 产品获得较高的增长;代理产品锌钙特医院及OTC 终端进一步深入,增长态势较好;代理产品曼新妥快速实现市场覆盖。

   未来发展潜力巨大。公司具有两个一类中药注射剂银杏内酯B 和注射用秦龙苦素,预计分别于明年和后年上市,均为临床用药大品种范围。另外,还有多个化药一类和三类新药处在临床前的不同阶段,后续品种非常丰富。

    给予“推荐”评级。我们预计公司2010、2011、2012 年实现净利润1.82亿元、2.64 亿元、3.70 亿元,同比增长40%、45%、40%,每股收益1.30元、1.89 元、2.64 元。公司长期发展前景看好,是战略性建仓品种,合理价位78 元。