艾沃净水器价格:三季报点评:誉衡药业(002437)失之毛利下滑?收之头孢米诺

三季报点评:誉衡药业(002437)失之毛利下滑 收之头孢米诺

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杂谈

灵通点评

公司动态:
    誉衡药业发布前三季度业绩:前三季度收入3.73亿元,同比增长37.92%,归属于母公司净利润9760万元,同比增长29.9%,实现每股收益0.7元,低于预期。公司预计10年净利润同比增幅为0-30%,对应每股EPS为0.93-1.21元。
    评论:
    毛利率下降导致净利润增速下滑。公司前三季度收入增速37.9%,但是净利润增速为29.9%,低于收入增速,期间三项费用率同比降低了2.6个百分点,毛利率下降了3.2个百分点,分季度来看三季度毛利率同比降低了6.3个百分点,环比降低了4.6个百分点,这是净利润增速低于收入增速的主要原因,可能由新一轮药品招标过程中产品价格下降所致。由于四季度是用药高峰,我们预计公司全年净利润仍然能够保持20%以上的增长。
    3季度公司各项业务有序推进。(1)在建工程大幅增加,众多设备合同签署,公司上市后募投项目建设有序进行;(2)加大新产品引进力度,10月11日公司公告拟使用超额募集资金6,500万元用于购买化合物SX004及其衍生药物美迪替尼专利所有权,该药系新一代多靶点酪氨酸激酶抑制剂,即将向国家药监局申请药物临床试验批件。
    原有品种竞争有所加剧。根据我们跟踪的江苏和浙江等地的招标结果,江苏省鹿瓜多肽中标企业有誉衡药业(2ml水针)、黑龙江迪龙(4mg和8mg粉针)、黑龙江江世(8mg粉针),盐酸吉西他滨江苏和浙江省新增了海正药业两种规格(0.2g和1.0g粉针)。
    头孢米诺进展顺利,明年有超预期可能。公司头孢米诺在广东落标后,加大在湖南、福建、浙江、河南、黑龙江等地力度,目前在浙江公司已经中标。公司生产的头孢米诺是明治制菓原研产品,毛利率较高,有望成为未来两年重要的盈利增长点。
    投资建议:
    考虑到公司毛利率的下降,我们下调公司10-12年EPS预测至1.18元、1.76元、2.40元,目前股价对应2010~2012年市盈率分别61.7x、41.2x和30.3x,公司短期可能面临药品招标带来的降价压力,但是考虑到公司具有较全面的潜力产品线梯队以及营销实力,维持"审慎推荐"的评级。
    风险:
    (1)价格管理办法对于代理制销售模式企业冲击,引发行业性风险;
    (2)银杏内酯B、秦龙苦素、神经生长因子等产品临床或审批进度低于预期;(3)独家定价产品未来有降价风险,公司毛利率低于预期。

广发证券点评

誉衡药业(002437):看好发展潜力 "买入"
　　公司前三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长37.9%;实现营业利润1.14亿元,同比增长31.2%;实现归属于母公司净利润9761万元,同比增长29.9%,实现EPS0.84元。公司第三季度实现营业收入1.38亿元同比增长37.3%;实现营业利润4115万元,同比增长40.8%;实现归属于母公司净利润3459万元,同比增长32.5%,实现EPS0.25元。预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度小于50%,增长范围在0%-30%。
　　前三季度业绩低于预期。
　　公司前三季度经营业绩略低于预期。收入增速快于利润增速,毛利率呈逐季降低趋势,主要原因是经营结构的改变,代理产品销售增速快于自产的高毛利品种。费用方面,公司第三季度销售费用控制良好一二季度;财务费用为负值;管理费用创新高。我们认为主要是公司研发投入加大的原因。
　　盈利预测与投资评级。
　　我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质,看好公司的长远发展。我们下调公司10年业绩预测至1.25,维持11-12年预测为分别实现EPS2.12元和2.95元,维持"买入"投资评级。

东海证券点评

未来的化学制剂龙头

公司三季度业绩保持快速增长公司 2010 年1-9 月实现销售收入3.74 亿元，同比增长37.92%;实现归属上市公司股东净利润0.98 亿元，同比增长29.87%;每股收益0.84 元;业绩的快速增长主要由于公司自营及代理品种两大业务均实现了快速增长；公司三季度单季实现销售收入1.38 亿元，同比增长37.28%，实现归属上市公司股东净利润0.35 亿元，同比增长32.49%，每股收益0.25 元。毛利率略有下降,管理费用增加2010 年1-9 月公司毛利率下降至52.34%,主要由于低毛利的代理业务发展快于高毛利的自产业务;由于销售规模迅速扩大,管理费用同比增长了53.27%.

营销能力是公司的核心竞争力
公司的核心管理团队几乎全部具有营销工作背景,结合了代理制和直销制营销模式的优势，通过“TRP”模式对代理商形成了特色的“专卖店式”管理，使公司具有了行业中突出的处方药营销能力，即使是新入市场的产品或竞争企业众多的品种，公司都能实现销售收入的快速增长,我们认为,出色的营销能力是公司的核心竞争力。?完善的产品梯队是公司成为未来龙头企业的基石公司拥有较完善的产品梯队：一线产品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合药物中的一线品种，公司拥有单独定价权，并占据了该产品65%以上的市场份额；二线产品注射用盐酸吉西他滨的专利纠纷已基本解决，与竞争产品相比公司产品价格优势明显；即将上市的新药头孢米诺钠获得了发改委单独定价权，有望成为公司新的利润增长点；公司的20 余个在研品种布局清晰，重点发展市场广阔的抗肿瘤和心脑血管药物,在未来5-8 年将不断有新产品投放市场，其中包括银杏内酯B 注射液、注射用秦龙苦素等极具潜力的1 类新药。
盈利预测
鉴于公司业绩基本符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预测2010 年-2012年的EPS 分别为1.29 元、1.76 元和2.32 元，考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力、未来成长明确，我们维持公司的“增持”评级。

誉衡药业10三季报点评:业绩符合预期,期待明年新产品发力

机构：国信证券

研究员：丁丹

评级：推荐

盈利预计：

主要观点：

1.2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元,同比增长37.92%。营业利润1.14亿元,同比增长31.16%,归属母公司股东净利润9761万元,同比增长29.87%,符合预期。实现基本每股收益0.84元/股。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升。

2.公司主营业务分为制药业和代理业务,我们估计前三季度制药业务增长25%左右,代理业务增长50%以上。两块业务各自毛利率稳定,但代理业务的毛利率较低,收入比重提升而至整体毛利率有所下降,同比下降约3.22个百分点。

3.公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产,但贡献业绩主要体现在明年。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权,单独定价,目前中标情况良好,预计明年正常供货后可获得较快增长。