香港南华男子篮球队cy:伦敦清算所调整思路适应竞争性的市场环境

伦敦清算所调整思路适应竞争性的市场环境

2007年07月05日10:20　   作者：吴秋娟，温京海，赵安明
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　　目前，伦敦清算所正面临着前所未有的竞争压力。在纷纷改制成为营利性的企业之后，全球各交易所都开始把结算业务作为一项重要的战略性资产和主要收入来源。目前已经至少有一家交易所正在计划脱离伦敦清算所，把其结算业务转移到自己的结算机构。同时，伦敦清算所的核心客户——大型的国际投资银行业，也正在寻求新的途径来降低自身欧洲业务的结算成本，因此，它们一直非常鼓励欧洲的结算机构之间展开竞争。

　　正是由于以上这些原因，才促使罗杰·利德尔致力于改变伦敦清算所的经营模式。去年7月份，在股东对前任管理层失去信任之后，开始聘任罗杰·利德尔这位前高盛公司全球业务负责人，担任伦敦清算所的首席执行官。罗杰·利德尔的前任所烧的“第一把火”，就是通过协商从泛欧交易所（Euronext）赎回大部分股权，这样的举措使得他可以放手缩减清算所的盈利目标，进而来满足客户降低佣金水平的要求。

　　在以下的采访中，罗杰·利德尔谈到了股权回购的重要性、竞争威胁、技术投资的必要性以及场外衍生品交易结算等问题。

　　问：首先请您介绍一下，自从去年您加盟伦敦清算所以来，伦敦清算所发生的重大变化。

　　利德尔：很明显，在我加入之前，伦敦清算所所面临的一项悬而未决的大难题就是整 个技术平台存在很多问题，包括我们的硬件和软件设备。在过去的几年里，清算所花费了大量资金，倾注了大量精力来构建一个新的技术平台，但是最终却没有取得成功。所以，在我加入公司后，首先考虑的一个问题就是评估目前我们技术环境的状态，以及如果在减少投入的前提下是否依然能够完成改造计划。

　　我了解到，清算所的技术总监和他的部门很早就开始对这个问题进行研究了。他们从容量和功能两个方面对现在的运行环境进行了广泛而深入的分析，研究结果的大部分内容是振奋人心的。不过也有一些问题，为了改善运行环境和获得更大的容量空间，在软件和硬件部分方面的投入也确实是必要的。虽然我们的客户根本没有觉察到变化，但是技术平台的改造工作已经完成，并且运行得很顺利，我们感到很高兴。

　　我正在密切关注那些正在进行或者将要开始的工作，看看是否也会出现类似的问题。这促使我以一种批判的眼光来看待我们此前进行的一项浩大工程，那就是将伦敦和巴黎两地的资金清算平台进行合并。最终，这项工程没有通过我们的测试，因为成本在不断增加而回报始终无法令人满意。所以，我立刻决定暂停这项工程，重新进行基础性的评估。

　　我认为，清算所在这一阶段所取得的成就之一就是，我们建立了一个新的运行环境，在这个环境下，我们可以用一个更严格的测试来检验我们所承担的工作。也许这对于外界来说没有什么意义，但是对于清算所的未来发展而言非常重要。

　　更重要的是，从某种角度来说，我们已经和泛欧期货交易所就回购伦敦清算所的股份达成一致并起草了相关协议。我们希望能从股东那里寻求到帮助，用2006年所获得的丰厚收入来启动回购程序，然后开始运行一种低利润目标的经营模式，这将使我们的财务更具灵活性，使我们能够显著降低佣金水平。

　　问：那么，新的经营模式的主要效果就是降低价格吗？

　　利德尔：这是清算所发展的驱动力。一方面，在2006年我们获得了丰厚的收入，并且这几年收入一直在快速增长，在扣除了主要的技术支出之后，清算所的收益仍然很高。从业务水平来看，2007年这种增长趋势还将持续。但是另一方面，我们也面临现实的竞争，我相信这是清算所发展史上前所未有的竞争。举两个例子，一个是我们与英国证券市场达成的协议中引入了潜在的竞争性结算安排，另一个就是洲际交易所宣布并购纽约期货交易所，同时实现结算业务内部化。所以说，一方面我们的收入非常丰厚，而另一方面我们也面临着一定威胁。在我看来，这些威胁是伴随着收益而来的。

　　直面竞争

　　问：您认为降低佣金水平就可以完全适应当前激烈的竞争吗？

　　利德尔：当然不是。但是，我认为降低佣金水平是适应竞争的一个重要手段，而且可以让客户看到，我们乐于和他们分享交易量上升带来的利润，这是非常重要的。隐含在这一逻辑体系中的观点就是，我们与期货交易所不同，无法像期货交易所那样享受由上至下整合的保护措施，因此，我们在面对风险时更为脆弱，因而也更需要客户的支持。

　　当然，我们同时也采取了其他的一些措施。我们最近通过合理地削减开支来提高清算所的利润，从而给予客户更多的收益。与原来相比，仅仅一个项目就能节省大概7亿美元。此外，我们还致力于缩减新产品上市所需的时间，灵活地运用各种不同的途径来提供服务，以确保我们能提供给客户所需要的最有效的服务。

　　问：伦敦洲际交易所最近公布，计划在伦敦建立一个新的结算机构，并准备在2008年年中将结算业务全部转移到这个新的机构。该交易所称，推行这个计划的部分原因是为了节约目前已经支付给伦敦清算所的结算费用。您对这个消息有何看法？

　　利德尔：正如前面所说，我们正暴露在这种由于交易所变革而产生的竞争威胁中，伦敦洲际交易所的这种举动正是反映了这种现象。很明显，伦敦洲际交易所公司花费10亿美元收购纽约期货交易所，其目标直指后者所拥有的结算中心，合并所产生的优势也主要来源于将具备内部清算的能力。我们对于伦敦洲际交易所希望建立自己的结算机构当然非常失望，同时我们将仔细研究其合并后的进一步细节，清算所的会员也都在密切关注这件事。虽然伦敦洲际交易所希望组建自己的结算中心，但最终我们的客户包括伦敦洲际交易所本身，决定选择在哪家清算所进行结算，也并不是一次简单的收购就可以决定的。

　　我们仍然在关注市场中出现的不同寻常的事件，观察其对于整个清算市场规则的影响。比如，芝加哥期货交易所结算公司将其结算业务转移到芝加哥商业交易所的动议得以批准显然就是一个大事件，不过我们对于市场参与者是否已经准备好迎接这种变化表示怀疑。

　　我们认为，所有交易所内部设立的清算所，并没有价格竞争意识，相比之下，伦敦清算所在交易量增长的同时却降低佣金水平这一富有侵略性的竞争手段将为客户提供更好的服务。我们认为，在欧洲市场的竞争中，伦敦清算所的竞争对手是独立清算所和交易所内部清算所。

　　技术方面：增加投资，扩充交易容量

　　问：刚才您提到，您认为伦敦清算所需要增加其处理交易的能力。那么，您在这方面有什么举措吗？

　　利德尔：以往对交易吞吐能力的规划主要是依据当前交易的活跃程度，并在此基础上预留出一部分能力。举个例子，如果是在过去，留出60%的剩余容量就可以让你安心。但现在我认为，清算所最关键的问题是匹配问题，而不是具体的预留能力比例，我们需要关注的就是交易吞吐能力的预留空间是否与现有活动程度的量级相符。

　　问：您能给投资者提示一下如何做到这点吗？

　　利德尔：可以通过几种不同的方法来实现。对我们的业务种类中的大多数而言，仅仅通过购买更多的硬件就可以获得额外的吞吐能力，而且还可以适当提高连接速度和降低费用。这也是我们第一步要做的工作。此外，我们也在密切关注下一代技术以及新的合作伙伴，泛欧期货交易所就是很好的例子，我们还与伦敦金属交易所在合作开发进行一次重要的技术平台升级。所以说，我们实际上是在关注不同业务种类中的各种技术升级方案。

　　问：对于整个清算行业来说，伦敦清算所所展现的很明显不应只是更低的费用，你们伦敦和巴黎期货及期权业务的整合更受关注。您能否谈一下清算所在这方面会有什么安排？

　　利德尔： 这个问题很有趣。我们的不同产品线采用不同的标准化技术可以带来一种好处，但是将交易渠道所采用的技术变得更加统一和标准化同样也有另一种好处。当我们只关注泛欧期货交易所业务的时候，我们所采用的技术与泛欧期货交易所自身的技术契合度相当高。这就意味着，如果我们继续跟进泛欧期货交易所以便从这种整合度中获利的话，那么针对其他业务的技术平台可能就没必要和这些业务所采用的技术保持相同。这一点同样适用于我们所服务的其他市场。

　　不过，这样做的效果有正反两面。我们目前正在评估从技术角度来看哪种机制更适合我们同客户进行沟通。我们目前考虑的就是设立一个通用接口，将我们内部所使用的与客户有一定差别的不同平台连接起来，而采用一个更为标准的界面与他们对接处理业务。这项工作才刚刚起步，目前这个阶段还没有得出任何结果，但这是我们非常感兴趣也非常关注的一件事。

　　改变经营模式

　　问：正如您所知道的那样,美国证券集中保管结算公司计划让其欧洲子公司为 Turquoise提供结算服务,后者是由七家投资银行组建的一家证券交易所,美国证券集中保管结算公司表示，其结算服务将在低成本的基础上运行,并且只要出现盈余就将返还给股东。这也是伦敦清算所正在摸索的经营模式吗?

　　利德尔：在经营模式这方面,我们目前运作的是一个以适度收益率为目标的混合经营模式,但对股东进行一个固定的承诺是有其局限性的，我们不想刻意设定一个利润标准，然后在此标准之上的收益全部返还给股东。在新的经营模式下，特别是在股权回购行动成功之后,我们的目标不是成为完全非营利性的机构,不过，我们也正在朝着低利润运转的模式方面迈进。

　　现在清算所的一个逐渐成熟的想法是，将盈利部分主要投向技术领域。所以从表面看，我们将获得比之前更少的利润，不过，我们仍将保留充分的实力去回报在这种经营模式上的投资，并且还希望在别的产品和市场上进行更多样化的投资。

　　问：在增强自身资本实力方面，清算所有何预期?

　　利德尔：是的,通过与泛欧期货交易所的股份回购协议,产生了两个结果。首先,我们出现了一些财务负债,不过我们非常成功地发行了200万欧元的混合资本债,并且已被踊跃超额订购，因此这一问题得以解决。其次,由于我们回购了股份,将导致公司的资本水平被削减。我们一直并且将继续进行重要的资本调整，来满足不同规则的要求。我们将留存一些过去的收益，并且到目前为止我们仍将这样运作，我们将用这些收入继续回购泛欧交易所的剩余股份。

　　场外交易结算

　　问：我们谈一个更宽泛的主题,您对场外衍生品交易的结算问题有何见解？

　　利德尔：很明显，场外交易的结算方式可以分为泾渭分明的两种,其中一种场外交易的结算方式看起来很像是交易所的交易模式,美国洲际交易所的结算方式就归为此类,而且其他结算所负责的场外交易也大体是这种方式,也就是说，场外交易的结算与交易所合约结算类似。另一种方式就完全不同，比如说我们目前所进行的利率掉期业务的结算方式,而且两者的差异是根本性的。这一领域具有巨大的发展空间，同时也将为我们的客户带来很多机会。目前，伦敦清算所正在探索这种结算模式是否可以扩展到其他资产类产品的交易领域。

　　如果我们能看一下在我们的客户办公室里，什么东西是最被关心的,那么场外衍生品市场显然是首选答案，这个领域需要我们分配更多的资源去关注和参与。所以，如果我们正在寻找能够通过提供集中服务创造新价值的方法,那么这些领域都是值得关注的焦点。

　　问：美国证券集中保管结算公司正在为信贷衍生品市场提供这样的结算服务,在这个领域中还会有其他结算所的一席之地吗?

　　利德尔：我相信，还会有做得非常好并且能够提供非常优质服务的机构。当然，投资者都希望能有一个切实考虑交易者利益并且能够有效控制风险的中央结算机构出现,这也正是伦敦清算所期待的目标和努力的方向。