九乡新闻网香泉酒:流动性环境可能阶段性改善
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/03 10:06:08
流动性环境可能阶段性改善
2011年09月26日09:06新华网 字号：T|T近期，受到美欧主权债务危机的再次恶化以及预期美国可能变相推出QE3等因素的影响，全球资金流向似乎有发生调整的迹象，大量资金有可能再次涌入中国，从而可能使得中国的流动性环境短时期之内有所改善。
这突出表现在，9月21日公布的8月份新增外汇占款竟然高达3769亿元，环比增幅超过七成，而且这是在贸易顺差和FDI明显下降的情况之下实现的，如果将贸易顺差和FDI扣除掉，剩余的热钱再次由7月份的净流出428亿元转为8月份净流入2092亿元。
流动性状况主要取决于三大因素：一是新增外汇占款情况；二是新增贷款情况；三是准备金率、公开市场操作、信贷管理等货币政策实施情况。在从紧取向的货币政策背景之下，货币政策方面因素是流动性的减项，流动性增项只有新增外汇占款和新增贷款这两大因素。目前来看，央行将股票保证金存款之外的其他各项保证金存款逐步纳入准备金计提范围之后，央行年内每月通过准备金率工具将回收2000亿元左右的流动性，公开市场操作方面还将根据货币市场利率变动情况继续保持既有节奏吞吐货币，而受到差别准备金率等信贷控制工具的作用，年内每月新增贷款也将保持每月新增5000亿元左右的水平，而全年新增贷款预计不会突破8万亿元，在这种情况之下，新增外汇占款的增长情况就成为决定年内流动性状况的最为重要因素。
当前的新增外汇占款再次大幅攀升，尤其是热钱由净流出再次转为净流入，这可能会使得前期被绷得过紧的流动性环境短期之内得到缓解。而且从量级上来看，如果新增外汇占款年内每月继续保持近4000亿元的规模，这将贡献流动性增量的40%左右，无疑会对中国流动性状况的改善发挥举足轻重的作用。一些证据也显示，当前的流动性环境有阶段性改善的可能。
首先，欧美新一轮经济救助政策营造了全球流动性宽松的大环境。先是美联储宣布在2013年年中之前持续维持低利率；后是欧央行宣布与美联储等央行重启3月期的美元互换机制，英国央行可能启动第二轮量化宽松政策，美联储决定延长持有证券的平均年限。这些政策事实上都是在延续一贯的量化宽松货币政策，继续向全球市场投放资金。这些资金既然被投放之后就必然会按照收益性、安全性和流动性等原则在包括中国在内的全球范围之内寻找投资机会。
其次，人民币结算试点开通之后，人民币被广泛接受成为结算货币。自从2009年7月央行启动跨境贸易人民币结算试点以来，人民币跨境贸易结算量飞速增长。2009年结算额仅为35.8亿元，2010年攀升至5063.4亿元，2011年上半年更是进一步攀升到9575.7亿元。而且在2010年人民币跨境贸易结算量中，进口付款比例接近90%，这意味着人民币作为一种强势货币开始逐步被认可，许多投资者更愿意持有人民币资产。
最后，贸易顺差渠道涌入资金短时期之内有可能会再次增加。近期欧洲经济再受重创，美国经济复苏乏力，中国出口的前景并不乐观，贡献中国全部贸易顺差的加工贸易企业有可能再次大幅缩减原材料进口，同时组织生产、消化原材料库存、积极出口，这就会使得在未来一段时期之内，贸易顺差反而有增无减，进而使得贸易顺差渠道涌入的资金再次增加。这种情形其实在2008年年底和2009年年初，全球金融危机全面爆发的初期就出现过，那时尽管出口增速在下降，但贸易顺差却屡创新高，这是由中国加工贸易为主导的贸易体制决定的。
然而，需要强调指出的是，从目前情形来看，这种流动性环境的改善只是阶段性的或者临时性的，并不具有可持续性，而且在货币市场利率明确回落到2%-3%区间之前，上述能够显示流动性环境改善的证据并不是充分的。
一方面，以欧洲主权债务危机为代表的新一轮危机一旦扩大化或者演变为银行业危机，美元的避险需求特征就会显现出来，那时大量资金还是会回流美国。历史经验也印证了这一点。2008年9月美国次贷危机扩大化之后、2010年11月迪拜危机之后以及2010年5月希腊危机爆发之后，美元在避险需求的支撑之下都经历了一波强势反弹。
另一方面，新增外汇占款的急剧增加有可能会引发央行通过进一步扩大准备金率计提范围甚至再次提高准备金率来对冲，而如果对冲力度抵消新增外汇占款的影响，流动性环境改善的预期也就会彻底落空。毕竟自从9月份扩大准备金计提范围以来，尽管央行通过公开市场操作持续向市场净投放流动性，但7天SHIBOR利率还是逐步攀升到4%左右的高位，这反映了市场资金还处于比较紧张的状态，流动性环境究竟能否改善还需要货币市场利率的进一步下行来确认。
（中国证券报）