九乡新闻网韩盼盼微博:等待流动性拐点
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 22:27:34
近期A股因美国就业数据超低、欧洲债务危机恶化负面因素扰动而再次失守2500点。此外，投行机构判断固定资产投资增速放缓、外围经济疲软致使出口减缓、中小板与创业板公司存在盈利预期重修要求，以及毛利率仍呈下行趋势等原因，在中报披露完毕后集体下调年终公司盈利预期也为行情增添了新的压力。
但我们认为，投行机构在中报披露完毕后下调公司盈利预期对行情的负面影响只是一个短期因素，并不能瓦解2400点一线行情底部的防御性。原因在于，中报披露期之前市场对2011年公司盈利预期本身就是20%左右，另外，A股历史最低估值分别为2005年998点15.13倍、2008年1664点14.19倍的静态PE，按照下调后2011年公司盈利增速为20%测算，目前2500点、2400点的动态PE分别为15.08倍和14.48倍，仍符合“估值底”的标准。
就海外经济前景来看，欧元区最差。欧元区二季度经济增速只有0.2%，环比大跌0.6个百分点。欧元区再次衰退或已难避免。美国因为“有台印钞机”，根据经济低迷状况随时可以启动刺激计划，境况要好过欧元区。新兴经济体虽承受着高通胀的压力，也受累于全球大环境经济增速有所放缓，但放眼全球境况，中国8%-9%的经济增速无疑是全球最好。更大的优势还在于中国拥有全球最具潜力的内需市场。因此，A股相对于外围市场“跟跌不跟涨”是毫无基本面依据的，导致A股陷入历史估值底的真正原因还在于流动性困局。
不过，市场流动性环境已经处于一个拐点期。
首先，全球紧缩政策已经进入“拐弯期”：（1）美国经济越是疲软，QE3的预期就越强；（2）随着通胀压力减缓，经济陷入低迷，结束加息周期的欧元利率已进入“拐弯期”；（3）由于美元利率2013年之前难以变动，如果欧元在四季度也降息，必然反向撬动美元阶段性走强，进而促使大宗商品价格进一步回落，新兴经济体通胀压力将得到消解，相应紧缩政策有望逐渐松绑。
其次，国内方面，今年12月份、明年1、2月份公开市场到期资金分别只有50亿元、20亿元、20亿元，无论如何都对冲不了这3个月的补缴准备金，结合岁末年初阶段货币投放的需要，届时会否下调存款准备金率值得关注。
第三，我们上周判断，补缴准备金或已是“最后一项紧缩政策”，通胀回落与外围形势动荡已不宜再出台新的紧缩政策。当然，更清晰的拐点是通胀正在回落。
由于欧债危机及其经济的负面影响在较长时间内已成为一个常态性事件，后期A股的关注重点可“由外而内”，着重寻找中国经济自身发展的动力在哪里。这对处于估值底部的A股投资更具战略性意义。我们判断，未来中国经济的动力无疑是内需。延续这个方向，上游与服务于固定资产投资部门的中游行业应继续看淡，下游和直接服务于内需部门的中游行业可继续看好。具体来看，以银行为代表的金融板块、“两桶油”与石化板块、“刚需”仍在的汽车与零部件板块、油价下行趋势下的航空板块都已经具备了估值修复的需求，大消费主题下已沉寂多时的医药股也具备了卷土重来的条件。