来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 04:02:47
原文地址：中国平安严重低估（ZT）作者：黄祖斌 以下是国信证券的一个研究报告的主要内容：
这一轮的下跌中，中国平安的价格跌了百分之三四十，股价体现的是打折后的清算价值。
从估值来看，公司总市值3314 亿元，减去持有深发展市值457 亿元，减去按中国财险PB 计算的产险价值983 亿元，再减去按市场估值最低的中信证券PB 计算的证券价值110 亿元，再减去包含平安信托在内的按1 倍PB 计算的集团净资产370 亿元，以及寿险内含价值1451 亿元后，给公司未来的估值为-57 亿元。
我们一方面看到PE 市场对保险公司溢价投资，另一方面看到二级市场的折价销售， 二者形成强烈反差。这一点和银行的情况非常相似。
公司永续经营似无悬念。保险、银行、资管三驾马车运行平稳。从中报分业务利润来看，银行在净利润中的占比进一步升至18.4%，非保险业务占比合计27.2%。净利润同比增长32.7%， 其中产险、银行同比增速超过100%。全面摊薄EPS1.61 元。包含融资因素后， 总资产、净资产、内含价值增速分别为11.8%、19.9%、16.4%。全面摊薄ROA 和ROE 分别为0.99%和9.5%。预计寿险全年一年新业务价值同比增长18%；产险市场份额上升，费用率下降；两行整合如期进行；证券投行优势犹在；信托手续费收入同比增长155%。
从目前利率环境来看，投资回报率在精算假设范围之内。从人力增长情况判断， 2012 年一年新业务价值有望回归20%左右的合理区域。为满足深发展扩张需要， 可能需要再融资。小非减持压力可能成为常态。
综上所述，无论出于何种理由，都无法改变公司价值被低估的事实。我们在未来5 年一年新业务价值15%复合增长率，永续增长率3%，贴现率11%的保守假设下， 认为公司合理新业务倍数是21 倍，即86.2 元/股，维持"推荐"评级。
这个报告和彼得林奇分析1980年代他买进的福特汽车，和在瑞典买的沃尔沃汽车比较相似。当时林奇把福特的各种业务分拆，算下来虽然福特已经涨了很多倍，但仍很便宜，而沃尔沃的每股现金就和每股股价相差无几了，等于这个公司的专利、库存等资产就是白送。从平安目前的情况来看，平安就是白送，其实平安的信托、银行、证券、保险之间是有协同效应的。也正是因为A股过度融资，货币紧缩政策，A股市场中才有了一批象平安、民生等被严重低估的公司。
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