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寻找抄底利器 谁才是最“杠杆”的分级基金
2011年08月09日15:12  来源：理财观察  作者：萨波
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撰文=萨波
给我一个支点，我可以撬动地球。
倘若阿基米德仍然在世，刚巧还玩点A股，那么他应当也会喜欢上分级基金这个杠杆工具。
而在分级基金之中，紧盯指数的被动型品种显然是最为刺激的一族。与此前主动型分级基金相对抗跌却亦抗涨的品性不同，追踪指数、业绩完全随着指数的涨跌呈倍数变动的被动型分级基金，则是酷爱择时及波段爱好者的上好工具。
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一个劲爆的实例是，在去年三、四季度（截至11月11日暴跌前）的行情中，这种分级基金的代表银华锐进和国联安双禧B，无论净值还是二级市场价格都创下了令人咋舌的涨幅，前者超过80%，后者逼近50%，而期间上证指数涨幅不足30%，深成指则约43%——换言之，银华锐进之于深成指、双禧B之于上证指数都是接近一倍的杠杆！
当市场达到低点时，若能在底部买到一只足够弹性的杠杆基金，那会是一笔不错的买卖。
银华锐进的深100关系
追踪深证100(159901,基金吧)指数的银华锐进成立于2010年5月7日，恰恰是A股当年最为风声鹤唳的底部时刻。
其盯住的指数是波动颇大的深证100指数，指数包含了深圳市场A股流通市值最大、成交最活跃的100只成份股，每年5月和11月会进行调整。深证100指数的成份股代表了深圳A股市场的核心优质资产，成长性强，估值水平低等特点。
2010年，上证指数和深成指分别都有10%左右的下跌，但同期深证100指数跌幅为3.49%，远小于大盘的跌幅；除此之外，相对于上证指数而言，深证100指数的波动更大，在一定程度上确保银华锐进有足够的杠杆威力空间之基础。
2010年5月7日，深证100指数为3708.14点，在7月2日一度下跌到3184.66点，但是在A股快速上涨后的11月11日，一度攀升至5103.02点，相较银华锐进成立时刻上涨约3成。
严格追踪的指数、并生而带有杠杆的银华锐进，在此过程中净值急剧飙升：到2010年11月8日一度达到了1.6540元，成立以来收益率高达65.4%，而此时距该基金发行仅仅半年而已。
2010年7月1日到2010年11月11日，深证100指数上涨了51.76%，同期上证指数的涨幅为31.25%，深成指涨幅为45.79%。在此期间银华锐进的净值表现出色，涨幅达到了93.29%，是同期深证100指数涨幅的1.80倍。
杠杆并不是仅仅在上涨阶段发挥作用，当它在另一个方向出现，露出的则是另一番狰狞面目。
2010年11月11日之后，随着指数的掉头向下，截至2011年6月7日，银华锐进净值仅余1.1920元，较之去年的最高点下跌近三成。
尤其是在去年11月12日当天，上证指数大跌5.16%，深证100指数跌幅达到了7.16%，而银华锐进的净值则从1.643下跌到1.461，跌幅高达11.08%，相当于深证100指数的1.55倍；而在二级市场上，银华锐进收盘价从1.626下跌到1.477，跌幅为9.16%，跌幅小于净值的下跌。
而从2010年11月11日A股达到阶段高点之后开始下跌，到2011年1月25日触底，期间上证指数下跌14.94%，深证100指数下跌17.66%，而银华锐进的净值下跌29.52%，是后者的1.67倍；二级市场上，银华锐进价格亦下跌23.86%。
恰恰由于银华锐进暴涨暴跌的品性，其在二级市场上的命运更是波云诡谲：在上涨趋势基本确定的背景下，因为有更快的净值增长预期，其二级市场价格相对于产品净值而言有不同程度的溢价，而在下跌行情，因为更剧烈的下跌预期，导致其被机构抛售，溢价空间收窄甚至转为负。
二级市场上银华锐进在2010年10月26日盘中一度达到了1.765元，收盘价也达到了1.742，这是银华锐进净值从未企及的高度，当日银华锐进的净值为1.607，二级市场价格溢价达到了8.4%。1月25日收盘价1.238元相对净值1.158元也有6.91%的溢价。
双禧B的大象舞蹈
在银华锐进成立之前，2010年4月16日，长期受困于业绩之苦的国联安曾推出了一只名为国联安双禧中证100指数分级的基金，其高风险份额简称为双禧B。
不同于银华锐进的是，该基金追踪的标的恰恰是中证100指数，从样本股来看，中证100指数从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况（指数成份股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整）。
截至2011年7月22日，成立一年多余的双禧B累计净值为1.055元，成立以来收益仅5.5%。
双禧B表现不佳的最直接原因，则是其所跟踪的中证100指数：2010年中证100指数从年初的3506点下跌到2830点，全年的跌幅达19.28%，下跌远超过了上证指数和深成指。
然而，这些并不妨碍它曾经的精彩。
2010年7月1日到2010年11月11，中证100指数上涨31.93%。双禧B的净值也从0.862上涨到1.311，涨幅达52.09%，是中证100指数的1.80倍；二级市场上，由于双禧B起初处于折价状态（该基金上市交易之后，2010年6月18日，双禧B的净值为0.940，而二级市场上的收盘价则为0.902，略有折价），但是当市场上涨之后则小幅溢价，其二级市场价格涨幅略大于净值的上涨，期间收盘价从0.84上涨到1.324，涨幅达到了57.62%。
双禧B成立之初，由于中证100指数所涵盖的大盘股表现平平，双禧B长期处于折价状态，但自从去年四季度的那波上涨中，其二级市场价开始飙升，2010年9月29日收盘价为0.939，次月18日已经上涨到1.599，涨幅达到了70.29%，而期间净值仅上涨28.70%。
市场价涨幅过大使得双禧B处于大幅溢价状态，不过这样的高溢价状态并没有维持下去很快就重新回到和净值相当的水平，但双禧B曾经的折价时代仿佛一去不复返了。截至2011年6月7日，双禧B1.110元的收盘价要比1.034元的净值有7.35%的溢价。
2010年11月12日，中证100指数下跌5.83%，双禧B净值下跌8.47%，是指数的1.45倍。二级市场收盘价下跌8.61%，略大于净值下跌。
2010年11月11日到2011年1月25日期间，中证100指数下跌14.77%，而双禧B净值下跌22.20%，是指数的1.50倍，二级市场跌幅略小，为18.58%。
申万进取高溢价代价
2010年10月22日成立的申万菱信深成指数分级基金可谓是颇为不幸，基金成立不久就赶上了市场大跌，截至2011年7月22日，申万进取的单位净值仅为0.7640元，相对成立之初下跌了超过23.6%，期间深成指下跌了6.60%，申万进取的跌幅接近指数跌幅的3倍。
申万菱信深成指数分级基金设立的时候规定申万收益和申万进取的份额比例始终为1：1，而申万收益是约定收益的，即1年定期存款税后利率+3%，也就是说净值不能下跌，如果出现亏损，全部由申万进取承担。
随着净值的下跌，申万进取的规模远小于申万收益，这样杠杆倍数就逐渐增加，如果市场大幅下跌，初始杠杆约定为2倍，在申万进取份额跌至0.1元附近，杠杆倍数则会达到约11倍。
正如我们之前提到的风险和收益的关系，申万进取因为市场的大幅下跌，之前净值一度不足7毛，这样的亏损幅度显然是比一般的指数基金要大不少。
然而，也正是因为高杠杆所能带来的高收益的诱惑，申万进取自从成立以来几乎一直保持着较高的溢价，6月7日，净值0.679的申万进取市场价达到了0.798，溢价率高达17.53%，令其他很多分级基金望尘莫及。
对于申万进取而言，如果深成指继续下跌，那么申万进取也会随之加速下跌，杠杆倍数也会持续增加。但是如果反弹，因为有着比较高的杠杆倍数，申万进取则有机会获得数倍于指数涨幅的收益。
在市场上其他分级基金杠杆倍数普遍偏低的情况下，面对这样的诱惑，目前规模仅有4亿的申万进取处于溢价状态也并不意外。但是对于持有申万进取的投资者而言，最大的风险还在于市场的走向。
6月底到7月初市场反弹，到7月22日申万进取净值已经涨到0.7640元，一个半月的时间内上涨12.52%，而期间深成指仅上涨5.21%，基金涨幅是指数的2.4倍。当日，二级市场上的收盘价为0.8900元，溢价16.49%。
除了之前的几只分级的指数基金以外，信诚中证500指数分级也在今年2月11日成立，目前尚不足半年，但是信诚中证500B目前净值为0.9230(截至7月22日)，亏损7.70%。成立于3月17日的银华中证等权90指数成立时间更短，但是下跌得也更多，到7月22日净值仅为0.8700。
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(责任编辑：董力瀚)
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