谁正被低估：A股公司PEG排名

《投资者报》研究员 李清竹

有人说，买股票就是买未来，所以，为了未来的高增长，人们愿意去承受更高一些的股价。可是，如果股价已经透支未来了呢？还有人说，买股票就是买安全，只要便宜，就不怕它不涨。可是，便宜一定就安全吗？

每个人评价股票心中都应当有杆秤，秤盘里的是当前的股价，秤砣便是未来的增长，股价高不高，需要拿未来盈利增长来衡量。

如果未来增长不足，秤自然就高了，如果未来增长高于当前股价估值，秤自然就低了。只有当未来增长符合当前的股价估值水平，秤才能平。

我们将为您介绍的市盈增长比率(PEG)指标就是这杆秤。因为PEG是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率。

市盈率之惑

在这个市场里，既有百元高价股，也有两三元的低价股，如果您刚入股市，您首先会去了解的是股价高低。然而，一段时间之后，您就会发现，高股价依然有上涨的空间，低股价的下跌不一定少。

如果您对股市已经有了一些了解和研究，那么，您一定会改用市盈率来评价股价的高低，甚至，您还会运用行业比较、历史水平来支持你的观点。然而，您却依然很难得出一个令人信服的结论——这只股票的价格到底是高了，还是低了。

归根结底，市盈率也是一个静态的指标，它反映了当前公司股价相对于当前盈利水平的估值。尽管我们可以将市盈率进行各种维度的比较，比如，同一行业不同公司之间对比，同一公司不同时期的对比，然而，对比的结果却仍然难以给出对估值水平的合理评价。

同一行业内的不同公司，乃至不同时期的同一公司，公司的内部经营或外部环境，都可能存在着天壤之别，进行简单对比就得出孰高孰低的结论，显然过于牵强。

因此，问题的关键在于，无论加上怎样的前提条件，我们都很难给出一家公司合理的市盈率是多少。从而，我们也很难仅从市盈率来判断它的股价是高了，还是低了。

股市里有句俗话，“买股票就是买未来”。未来是什么，未来是指公司的盈利增长。如果公司未来的盈利增长优秀，市场就愿意出更高的价钱。相反，市场的出价就会更低。因此，受到普遍认可的是，高成长的公司总是拥有更高的股价市盈率，低股价低市盈率的公司则往往成长性较差。

然而，这样的定性判断对普通投资者来说并无太多帮助，人们看到的情形是，即便有涨有跌，所谓的高成长公司价格和市盈率永远是那么高，更糟糕的是，人们眼中的“高成长股”大多来自股评家和市场传言，它未来业绩的真实增长却从不清楚。

正是由于依靠市盈率进行估值评价存在太多的疑惑，因此，我们选择PEG(市盈率相对盈利增长比率)为投资者提供更多帮助。

PEG是杆秤

所谓PEG，是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率。PEG之所以能更优秀地进行估值评价，在于其提供了一种定量的以成长性衡量当前估值水平的评价标准。

由于PEG的计算是由市盈率除以公司的盈利增长率，因此，股价及市盈率绝对值的高低并不会直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增长也很高，PEG也会被拉低。反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增长也很低，PEG未必就低。

把PEG比喻成一杆秤，秤盘里是当前公司的市盈率，秤砣则是公司的未来盈利增长。如果公司的未来盈利增长恰好能与当前市盈率匹配，秤就是平的。

也就是说，当PEG等于1时，就可以认为当前的股价和市盈率较准确地反映了未来的盈利增长水平，公司的估值是合理的。无论当前的市盈率从绝对值或横向纵向对比来看是高是低，只要未来盈利增长能与此匹配，都是合理的。

而无论秤砣重了还是轻了，秤都平不了。秤砣轻了，秤自然就高了；秤砣若是重了，秤也就低了。

也就是说，如果未来盈利增长不足，无法与当前市盈率水平匹配，就意味着当前的估值水平是偏高的。这与市盈率绝对值高低无关，即便只有很低的市盈率，若是没有相应的盈利增长，股价也是被高估的。

比如福建高速[2.95 0.68% 股吧 研报]，按照2010年全年预测盈利计算的当前市盈率只有15倍，然而公司2011年预计盈利将仅增长0.1%，公司的PEG达到143.4，股价仍然是被高估的。

当然了，我们或许更常见的是，一家公司因某种概念被市场推高股价，但公司的真实盈利增长实际上并没有市场预期的那么好，这种情况下，存在大量的股价被高估情形。

比如江苏阳光[4.49 0.67% 股吧 研报]，公司前期因光伏新能源概念大幅上涨，从而使得市盈率攀升至112.6倍，而反观其盈利，2011年的预期增长率则只有4%，PEG为28，股价被大幅度高估。

另外一种情况是，如果一家公司的未来盈利增长高于当前市场预期，也就是超出了与当前市盈率相匹配的盈利增长水平，那么，股价就存在低估。即秤砣重了，秤也就低了。

比如，饲料龙头企业新希望[18.67 0.43% 股吧 研报]当前股价对应2010年预计业绩计算的市盈率为16.7倍，而其2011年盈利预期将增长195%，由此计算的PEG只有0.085，因此，股价和市盈率存在较明显的低估。

PEG四种失效情况

尽管PEG是一个优秀的估值评价指标，但如同其他任何一个指标一样，PEG在应用中也存在可能导致其失效的情形。

从根本上看，计算PEG就存在很高的难度。PEG的计算公式是当前市盈率/(未来盈利增长率×100)，关键问题就在于未来盈利增长率，实际上，即便是公司的财务部门也很难对公司的未来盈利增长做出准确的预测。

为了最大程度上减少这一不确定性带来的干扰，我们的2010年和2011年上市公司盈利预测值均选用了分析师盈利一致预期值，即根据Wind资讯统计的全部分析师盈利预测结果的平均值。

在计算PEG时，我们采用的是2011年预测盈利值相对于2010年预测盈利值的增长率，为了保证基期一致，市盈率采用的是当前股价相对于2010年预测盈利值的预测市盈率。因此，如果分析师集体对上市公司的盈利前景作出错误判断，很显然将对计算的PEG值构成严重歪曲。

除此之外，以下几种情形也将构成导致PEG失效的技术性问题：

第一，2010年净利润为亏损。首先，这将导致预测市盈率为负值，其次，2011年的盈利增长以负值为基数也失去了意义。

作为理性投资的倡导者，我们并不鼓励投资者购买亏损公司的股票，即便它们有扭亏的可能，但如此之大的业绩波动也不是我们期望中的投资对象。

不过，市场中存在大量因各种原因出现业绩亏损继而扭亏的公司，我们并不能全然否定它们本身具有的价值，因此，对于当前亏损的公司，PEG无能为力，投资者需要更细致地去分析公司的盈利能力，并对估值作出理性的判断。

第二，2010年盈利基数过低导致市盈率以及2011年盈利增长率的过高极端值。这会使得PEG计算结果出现异常偏高或偏低的情况。

比如，*ST张股[9.43 1.07% 股吧 研报]2010年预计盈利只有200万元，这使得据此计算的市盈率高达932倍，尽管2011年盈利预计将增长183%，但过高的市盈率极端值仍然使得PEG计算结果高达5.1，显示估值偏高。对于这种情况，投资者需要对估值进行进一步的分析和判断。

第三，盈利微幅增长使得PEG出现高极端值。如果2011年盈利相对2010年仅有微幅增长，就出现极小且为正的盈利增长率，以此为分母，计算出的PEG就会出现极高值。

之所以称这一种情形也为PEG失效，是由于这一情况经常出现在低增长、低市盈率的传统行业中，由于作为分子的市盈率较低，而分析师对盈利的预测值可能出现的极小偏差就会导致增长率出现明显的变化，从而使得PEG值也出现大的反差。

因此，尽管这种情形下PEG计算结果显示公司股价被高估，但出于对分析师盈利结果小幅偏差的可能性，投资者需要进行进一步的分析。

第四，盈利负增长，这会使得PEG值为负，虽然低于1，但明显是股价受高估的情形之一，因此，我们在此将这类公司直接划为股价受高估之列。

原本，我们可以采用未来3年甚至未来5年的盈利复合增长率来代替2011年盈利增长，从而规避可能出现上述计算结果极端值，然而，这一方法存在更大的不可行之处。

对于分析师而言，在2010年盈利结果仍需要由预测得出的情况下，预测2011年盈利已经具备了很高的难度，更何况未来3年的盈利预测，即便勉强得出，其准确程度也非常低，更不用说未来5年的盈利预测。再者，目前分析师还没有能提供未来3年或5年的预测结果。

因此，我们仅仅采用2011年盈利预测值的同比增长率来计算PEG，尽管存在上述局限，但在一般情形下，仍然对定量评价上市公司估值有着重要的指示意义。

两行业受低估

由于我们对PEG的计算基于2010年和2011年的盈利预测值，因此，如果没有任何一家机构分析师对公司进行这两年的盈利预测，这家公司则不纳入PEG计算的样本公司之列，截至2010年12月21日，具有两年盈利预测值的A股公司一共有1479家。

在这些公司中，2010年盈利预测为亏损的公司有13家，这些公司需要投资者进一步分析估值，在其余1466家公司中，有928家公司的PEG值高于1，此外还有26家公司2011年盈利为负增长，这样合计有954家公司当前股价和市盈率存在高估，占有效样本公司总量的64.5%。

而PEG值小于1且为正的公司有512家，占总量的34.6%。这表明，股价受低估的公司占比仅为少数。

不过，上述比例都只是概数，原因在于，其中部分公司可能存在前述数种情形下的PEG失效，投资者需要按照我们的提示进一步做出甄别。

我们进一步对行业的估值情况进行了解，计算结果表明，23个申万一级行业中，仅有房地产和钢铁两个行业的PEG值低于1，分别为0.86和0.64，其余行业均高于1，餐饮旅游最高，达到6.68。从行业投资角度看，房地产和钢铁两个行业存在较明显的潜在投资机会。

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