阿吉太组合轮回:2008年4月20日（46.28）

本周深沪股市继续走出大幅下跌的行情，并再创本轮调整以来的新低。中国石油最终跌破了发行价，而小市值也并没有丝毫的表现出抗跌性。截至本周收盘，除中小版指数以外，其余全部指数都已经跌破了去年530调整行情结束的点位。

        从消息面上来看，最新公布的CPI指数已经超过了8%，显示出通胀压力继续增大。此后央行立即宣布继续提高准备金率，进一步收缩市场的银根。毫无疑问，中国经济已经进入了明显的收缩期。

        那么，通货膨胀对股市会有什么样的影响呢？按照美国股市的历史研究，股市的涨跌往往与经济的增长并非具有绝对明显的相关性，而往往与市场中的资金充裕程度相关。如果单从市盈率的角度来看，那么可以找出两个明显的规律。市场总体市盈率同利率呈现凡比例关系，也就是说利率越高则市盈率越低。这一点恐怕大家都有所了解，但仍旧有一个大家所忽略的规律。那就是市场总体市盈率同通货膨胀率同样呈现反比例关系。也就是说，通货膨胀率越高，货币的未来价值就越低，同时投资者接受的收益率就会越高。以上结论来自于《通往金融王国的自由之路》第二版。

        事实上，我之所以能够产生这样的共鸣，是因为95年的深沪股市同样具有这样的特征。当时的市场环境与现在有些类似，同样属于“后通胀时期”，管理层把控制通胀作为首要的调控目标。当时，未来的主流热点电器板块中的青岛海尔等大量股票的市盈率低于10倍。而只有在96年利率进入降息周期，并且在“软着陆”的预期下才走出了一轮大牛市行情。

        虽然阐述的角度不同，但这样的结论与此前“后通胀时期”的观点不谋而合。如果CPI指数继续创出新高，那么投资者就可能进一步预期到更加紧缩的调控政策。而无论什么样的紧缩政策，都无疑会给股市带来压力。如果把股市比作健康的细胞，而通胀是恶性肿瘤的话。那么，每当我们看到肿瘤继续恶化的诊断报告时，我们都会预计到此后更大剂量化疗的合理性，同时进一步预计到健康细胞会受到进一步的影响。有意思的是，股市对紧缩政策敏感性，要大大高于CPI对紧缩政策的敏感性。

        当然，宏观经济面的进一步的向好，并不等于股市会更大幅度的上涨。同理，宏观经济面的进一步的走怀，也并不等于股市会更大幅度的下跌。毕竟，股市走势要超前于宏观经济面。我们只能够认为，未来的基本面将会更加的恐怖，大家将会越来越清晰地找到做空的道理。这也许是先有道理，再有行动的交易者的一种悲哀吧。

        我不得不承认，如今市场的恐怖程度，已经超出我全部经历过的行情。五个多月就将指数拦腰折断的跌势，恐怕只有93年1515点以后的下跌能够与此媲美。至今，行情仍旧坚定不移的下跌，而丝毫没有见底的迹象。预计，下周中小版指数也会跌破去年530调整行情结束的点位，不知届时是否能够形成短期底部？我想事实胜于我们任何人的观点，在如此特殊的行情面前，也许任何预测都是不明智的。

期货市场：

        本周国际工业品市场的铜和原油继续创出历史新高，而国内市场表现得依然疲弱。即使是国际市场的突破，也呈现出拖泥带水的态势，而没有干净利落的凌厉上涨。更加疲弱的国内市场，似乎极其消极的抵抗国际市场的上涨。对于橡胶而言，已经明显的进入空头市场；对于燃料油来说，走势也大大弱于国际市场；而沪铝在大涨大跌后，也似乎伤及元气；沪铜的走势也在等待突破方向。。。。。。也许市场正在预期，人民币有可能摆脱同美元挂钩的主动贬值的可能。贬值的本币可以引发国内的通货膨胀，如果美元继续下跌，那么人民币是否仍旧会跟随美元相对于非美货币进一步贬值呢？

        农产品方面，豆系品种依然表现得很强近；玉麦表现的相对平稳；而糖棉表现的仍旧非常疲弱。对于这种分化走势，无疑对本人的交易系统降低风险颇为有利。从另一个角度上来讲，没有农产品整体的跟随，也说明豆系的上涨仍旧无法说明农产品市场摆脱弱势。

        就目前来看，橡胶、铝、棉、糖，处于明显的弱势；而豆系、铜、燃油则表现的相对较强。考虑到期货市场整体上经历了长时间的横向整理，那么多空双方必定会有一方出现摆脱。我相信，无论上涨还是下跌，强的都会更强，而弱的都会更弱。

帝国指数：

        本周帝国指数收于46.28点，较上周继续出现下跌，这主要受豆类品种强劲反弹的影响。截至本周收盘，铜、小麦、玉米、豆、豆粕超过半数的品种都位于跟踪均线附近。说明未来市场无论如何波动，帝国指数都会趋于相对的平稳。毕竟，微弱的涨跌，就可以形成低风险的多空对持局面。无论是软着陆，还是硬着陆，毕竟帝国指数应该是着陆了。

        此前，期货市场整体性的“多头陷阱”给帝国指数带来了巨大的震荡。本周帝国指数相对于上月的最高点，已经下跌了43.6%；同时相对于上月初“多头陷阱”前的水平，也下跌了22.9%。这不得不说是一次比较大的资金回撤，那么我应该从中受到什么样的启发呢？

        事实上，历史上我在交易上每受到一次挫折，都能够使我的交易水平出现一定程度的提升。那么，本次的资金回撤是否处于合理的水平呢？或者说，我是否应该接受这种资金回撤呢？要知道，只要对系统进行略微的调整，就能够不负责任的避免本次的问题。但这不是合理的做法，合理的做法应该是进行“取舍”。我可以规避本次的资金回撤，但我是否同时愿意承受其他时期应该承受的代价呢？

        起初，我想通过加入主观的分析来规避本次的资金大幅度的回撤。这也正是，我此前所谓的“千点大反弹”的直接原因。虽然，现在的股市随时都存在见底的可能，但作为预测来说我无疑已经输了。要知道，如果是真金白银的交易，那么我不会为一个念头承担太多的风险。也许我不会进入股票市场的多头，但如果进入了的话，无论未来的涨跌，跳跑都是别无选择的事情。

        也许，对于主观分析，我还是应该保持绝对的谨慎态度。我虽然可以说，股市至今没有使得我的敏感系统出现买入信号，但这也足够说明观点的脆弱了！好在，我已经通过应外一种思路，找到了解决的办法。

          我不想马上公布我的具体策略，毕竟在选股的问题上、在“千点大反弹”的问题上，我没有经过验证的想法的确造成了失败的局面。但我现在也可以简单的谈谈我的思路，只不过现在还只是一种思路罢了。

        化解风险的方法，仍旧是多空对持！如果说分散投资可以使得资金权益呈现横向的稳定性，那么特定时期系统上的分散可以使得资金权益呈现纵向的稳定性。回顾过去一年的交易记录，我在豆系上获得了完美的大满贯，也在其他农产品上作了大量的无效交易。那么，也许获得完美最好的办法，就是包容缺陷。没错，我用玉麦的无效交易来对冲风险，同时保证了豆系交易上的完美。事实上，分散在两个系统上也会出现这样的局面。

        要知道，我的新策略并不能丝毫的提高期望收益，这是毋庸置疑的！但我的确可以增加稳定性，甚至提高收益！没错，在不增加期望受益的前提下提高收益！考虑到，亏损函数比获利函数陡峭的问题，找未来“借”潜在的利润来等比例对冲未来的潜在风险就是一个不错的注意。要知道，如果我的系统具有正的期望收益，那么风险只不过属于微观事件。这就好像，电子可以在不违反能量守恒定理的前提下，通过隧道效应“借”来不存在的能量而穿越壁垒的道理一样。

        也许，突破口并非在主观分析上、也不在参数优化上、甚至不在市场走势的本身。在我看来，解决问题的方法仍旧在核心的原理上。至今，能够被我的系统利用的三大原理，完全来自于三个大的偏向。前两个来自于人性，最后一个来自于数学。第一，顺势而为；第二，择强汰弱；第三，亏损函数比获利函数陡峭。

        简单的说，就是在一致性持仓的牛市中，当市场出现调整时。套用敏感的系统，将三分之一的品种翻空。我相信，如果未来牛市继续的话，这三分之一的仓位只不过是增加了噪音的成本。而如果牛是完结的话，那么这三分之一的仓位可以对冲大部分、甚至是全部的资金回撤风险。我相信，这三分之一的品种，必然会比剩下的三分之二的仓位更加疲弱，而无论未来是牛还是熊。也许，牺牲三分之一的仓位，来保证剩下三分之二仓位的完美是可行的。

        从这种策略的本身来看，并不能提高任何效益。但它的确可以使得资金权益曲线更加平滑！！大的资金回撤无疑会很大程度上影响到未来资金收益率的增长！！我暂时不想多说什么，具体的原理大家可以参考《分散的魅力》。

        也许这是非常个性化的策略，这已经不同于以前的那些基本原则。但就我看来，我对本次的思路非常的看好，他的确非常的完美与简单。如果顺利的话，在一段时间的完善后。那么我讲写《走》的第二部分，这本分着重谈谈交易系统的问题。如果可能的话，我会在第三部分谈谈交易的哲学。