钟伟少将子女:格力电器价值分析报告

格力电器价值分析报告

太棒了！真的发现了这样的企业。

在竞争激烈的传统制造行业，却强势地坚持“先款后货”，没有一分钱应收账款。预收帐款高达40亿元。 没有一分钱银行贷款，帐上现金却高达24亿。 净资产收益率高达20%。在A股平均市盈率高达40倍的背景下，市盈率仅不足20倍。 从上市以来股价持续增长，从上市之初的17.5元，到如今的复权价182元，甚至在五年漫漫熊途，其股价依然年年增长。

总裁董明珠荣获2006年度CCTV年度经济人物。 2007年的春节，珠海市市委书记及市长专门和该企业的员工共度新春佳节。 它，格力电器，就是国内顶级优秀的企业，但是却被股市所低估。

 让我们运用巴菲特的十大选股原则来判断格力电器的投资价值。

一，业务方面的分析

1、是否具有超级长期稳定业务：

格力电器成立于1991年，年产量不足2万台的籍籍无名小厂。紧紧围绕“专业化”的核心竞争战略，迅速持续成长！到如今，拥有珠海、重庆、巴西三大生产基地，家用空调生产能力1500万台/年，商用空调50亿元。从1995年至今，格力空调连续12年产销量、市场占有率均居行业第一；2006年实现销售收入230亿元，家用空调销量突破1300万台（套），跃居世界第一位。从格力电器长达十多年的经营历史来看，并且其继续持续专注于空调行业的专业化研发、生产来看，其符合“长期稳定业务”的标准。

2、是否具有特许经营权：

A：空调2006年销量总量为5300万台，格力空调销售1300万台，市场占有率24.5%，高居全球产销量第一。即使在2006年空调行业整体销量下滑8%的不利条件下，格力空调依然实现了30%的增长。非常难能可贵！行业总量下滑，必然导致生存压力增大，众多小品牌退出，对新的资本吸引力度减弱，市场份额更加集中，行业领导品牌将加速整合资源。特别是此时还能够以30%的速度增长的企业更反映出超强的竞争力。

B：拥有国内外专利1000余项，成功研发出GMV数码多联一拖多、离心式中央空调等高端技术，并全球首创国际领先的超低温热泵中央空调，填补了国内空白，打破了美、日等制冷巨头的技术垄断，在国际制冷界赢得了广泛的知名度和影响力。

C：不仅市场占有率第一，而且产品市场价格处于数一数二的水平。表明格力空调的市场份额不是以放弃企业利润为代价的。

3、是否具有持续竞争优势：

A：研发能力：国内同行业研发投入最多，技术成果最多。获得国内外专利1000余项，多项研发成果全球领先。为企业的持续增长达下了坚实基础。

B：独创的营销模式：1997年以来建立的区域性销售公司模式成效卓著，是格力空调持续增长的重要原因。2006年，格力空调专卖店已达3000家。格力空调彻底并掌握销售渠道。业内曾发生著名的“格力与国美大战”，从几年的实践来看，格力胜出。空调行业其他巨头，如美的、海尔、长虹等开始学习格力的营销模式。

C：服务创新：2005年，格力电器率先在业内推出“整机6年免费包修”政策，彻底根除了消费者的后顾之忧，肃清了游离在行业边缘的“螺丝刀加工厂”，保护了消费者的利益，使空调行业摆脱了“价格战”等恶性竞争，走向了新的发展方向。

D：强大的内部管理能力：从2005年以来，全面导入卓越绩效管理模式，形成以卓越绩效为管理结果导向，6西格玛为管理方法，三个一体系为管理基础（ISO9001，ISO14001，OHSAS18001三个管理体系），以TQM为质量氛围。2005年7月获得国际权威质量评价组织第19届国际质量大会“杰出成就与商业声誉国际质量最高奖”，是国内家电行业唯一获此殊荣的企业。

E：品牌竞争力：格力空调已经奠定了国内空调市场的领跑者地位，格力品牌已深入人心。2006年7月，格力获“中国空调行业标志性品牌”称号；2006年9月，格力被国家质检总局授予“中国世界名牌”称号，成为中国空调行业第一个也是唯一一个世界名牌;2006年11月，格力电器获得了中国质量领域的顶级荣誉--“全国质量奖”。同月，格力电器获国家质检总局颁发的“出口免验”证书，从而成为中国空调行业首家获得“出口免验”的企业。

 二、管理分析

1、是否由超级明星经理人组成的管理团队。

A：总裁董明珠，空调行业最杰出的企业家。2006年度CCTV年度经济人物。正直、能干、原则、坚定、执着、专注。业界对其美誉太多，具体更多内容请搜索媒体评论。

B：董事长朱江洪，胸怀若谷，德行高雅、知人善任。专注于技术研发，产品质量。

C：格力电器推出管理层股权激励计划，必将更大地激励管理团队。股权激励总量为2639万股，按照最新市价高达4.35亿元。

2、是否具有超级资本配置能力。

在国内数千家上市公司中，我还没有发现有比格力电器更强大的资本配置能力的公司。

A：上市以来共募集资金7.2亿；累计现金分红高达16亿。这是多么优秀的企业呀！简直就是印钞机！

B：固定资产仅仅25亿元，却实现2006年度230亿元的销售收入，九个月净利润5亿元。所处制造行业，却用较小的资本性投入，创造极大的销售收入。

C：全球最大的空调企业，没有一分钱银行贷款！多么神奇呀！因为格力电器的信誉度极高，占用大量零成本的商业信用资金：应付帐款，62亿，预收帐款，40亿，应付票据，17亿，合计高达119亿元。天哪，太吓人！固定资产总额才25亿，预收帐款就高达40亿。对股东而言，不需要投入一分钱，生意就可以持续地发展。难怪格力电器共募集7.2亿，现金分红高达16亿，而且账面现金余额24亿，应收票据53亿。

D：所处传统制造行业，竞争如此激烈，却强势地实施“先款后货”，没有一分钱应收账款。太厉害了！

三、盈利能力分析

1、产品盈利能力：

具有同行业一流的毛利率，高达19%左右。产品售价国内空调行业数一数二。

2、净资产收益率：

净资产收益率是投资价值分析中非常关键的一项指标。净资产是指股东的投入及留存收益。该项指标高低直接决定着股东的投入产出效率。格力电器具有同行业最高的净资产收益率。2005年，18.2%；2006年预计突破20%。不仅是在同行业，就是在国内数千家上市公司中，那也是相当的高哟！

3、留存收益盈利能力：

留存收益=净利润-分红。其盈利能力的判断使用股价市值的增长。

格力电器从上市的17.5元，到2007年最高价182元，为股东实现了10倍以上的投资回报。

格力电器连续6年入选“中国最具发展潜力上市公司50强”，是上市公司中的老牌绩优股。2003年9月，全球著名的投资银行--瑞士信贷第一波士顿对中国1200多家上市公司进行分析，格力电器被评为“中国最具投资价值的12家上市公司”之一，是中国家电业唯一入选的企业，被誉为“中国家电最佳上市公司”。

四、内在价值分析

1、内在价值估计：

如果，20年期长期国债利率不高于7%（折现率）；格力电器未来十年增长率不低于10%，十年后持续增长能力不低于5%。那么，格力电器的最保守内在价值为400亿；如果按照历史的发展速度估计，未来十年增长率达到20%，十年后持续增长速度不低于6%，内在价值将高达1760亿元。

2、超级安全边际

按照格力电器最保守的内在价值估计其为400亿元。截止到2007年3月9日，其市值为131亿元，每股价格16.3元。市盈率不足20倍。

特别提醒：内在价值的估计是建立在对未来的预估基础上的。如果预估错误，必将导致结果“差之毫厘，失之千里”！

结论：格力电器基本符合巴菲特的十大原则，属于“不仅业内顶级优秀，而且被低估的公司”。