九乡新闻网野生獐:关于“满仓操作”
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 12:36:51
关于“满仓操作”
摘自 滴水穿石 博客 2011-04-30多数人喜欢“满仓操作”，包括多数机构也是如此，这其实很好理解。在另一个极端，很多人又喜欢“空仓”、“斩仓”。
机构们喜欢满仓操作，有的是基于自身利益，有的则是基于业绩压力，如果自己的仓位不足而同行们均满仓，自己的短期业绩就会落后。而到了一个极端高价以后，股价会下跌，机构们及其同行又纷纷斩仓、调低预期，而基金持有人则纷纷赎回，这进一步加剧了股价的下跌。这还不是最夸张的情况，最夸张的就是一些私募机构被清盘，此时就是不计成本的斩仓出局。
一些自称是“价值投资者”的人也喜欢满仓操作，理由是“我选的是体质非常好的企业，这类企业能够不断成长，因此会比较抗跌”或者是“我的持仓当前是低估的”。其实这种想法非常想当然。企业品质好、股价非常便宜，但是仍可能继续下跌，当然没有人能买在最低点，但是即使是低估的一些股票在极端环境下也可能随大势同比例下跌，此时如果满仓股票的话，组合的净值会下跌严重，而且被剥夺了“利用非理性的低价”的机会。而且如果此时出资人撤资，就可能被迫贱卖股票，在浮亏状态下出售股票，会将持仓的成本垫高。
就股票投资而言，非理性下跌是家常便饭，多数时候市场的动向不明，因此除去极少数“遍地黄金”的大底部外，多数时候不宜满仓操作，更不能“满仓股票”。股票并没有契约型的现金流，即使我们能搞清楚它的长期基本面及价值底线，而且也是以低价购入，但是多数时候低估的股票仍会继续下跌。现金在上涨的时候似乎是累赘，但在市场非理性下跌的时候，它的作用被双倍甚至数倍的放大。
所以，理想的做法是：多数时候市场可上可行，因此保留一个平衡的投资组合，组合里面的股票以低估的“稳定增值类”的股票为主，同时保留一定比例的现金及套利仓位。
有了这样的一个投资组合，就有了相当强的应变能力、对复杂环境的驾驭能力。显然，“攻守兼备”的特征是具备的：
1、如果市场是温和的上升，由于稳定增值类的股票组合有非常充足的安全边际，完全可以做得到“5、6成仓位也能跑赢市场”；
2、如果指数下行，稳定增值类的股票组合很可能下跌更少，而且手中的现金仓位则可以进一步捕捉有利的投资机会；
3、如果指数出现极端的下跌，此时这种组合是最有利的，最低限度可增持原来的便宜股票，其次可能会发现“更便宜的股票”；如果指数大幅上升，组合可能会不如市场。
极少数时候，指数环境是“遍地黄金”、“出现了大面积的深度价值类的低估股票”，多数时候指数只是处于正常环境，可上可下，所以，绝对不要轻易“满仓操作”，而且即使是投资股票，得以“稳定增值类”的低估股票为主。
就股票长期投资而言阶段性的跑输市场是常有的事，长跑的关键不在于“牛市跑得欢”，而在于“在任何极端环境下生存下来、在极端熊市里面有足够的应变能力及现金仓位以增持便宜的股票”。
从市场机制来看，多数人、多数机构喜欢“满仓操作”，注定会引发趋势性的向下波动，加上熊市后期“基金持有人赎回”、“各种借贷资金撤离”、“机构清盘”等非价值因素的影响，即使是便宜的好股票也会被抛售、被打压到荒谬的低价。因此，“市场出现非理性的下跌”在概率意义上讲，是必然发生的。如果轻易满仓操作，不仅组合净值会大幅下降，而且也失去了“低价位增持”的良好机会。
从数学意义上讲，现金的价值绝对不是0，市场上行时它的价值一时是0，但是市场出现非理性的下行时现金的作用被几倍的放大。
保持一个平衡的保守投资组合（单个项目的高质量是基石）、多数时候以稳定增值类的股票组合为主、多数时候保留部分现金及套利仓位以应付非理性的下跌，正是长跑取胜的关键。尽管这种长期投资策略远远做不到“在任何环境下均取得优秀的业绩”，但相当多的时候在账面业绩上败给市场不仅是必然的，更是必需的。正如一个高明将军会时刻保留预备队以应付可能的意外情况一样，我们放弃部分“收益”（只是可能的收益而已）以换取极端环境出现时的应变能力是必需的。