郑州金科城腰线在几楼:负利差已成顽疾 谁绑架了货币政策？

2011年06月14日 [世华财讯]6月14日，国家统计局发布5月份主要宏观经济数据，受食品价格上涨影响，5月CPI涨幅达5.5%，创34个月来新高。统计局在数据发布会上表示，当前国内面临的物价上涨压力仍然很大，从当前和今后一个时期来看，各地区各部门还要按照国务院的总体部署，继续把稳定物价放在宏观调控的突出位置，抓好落实，确保物价总水平基本稳定。

5月份CPI增速再创新高，已是市场预期之中的事情，但市场此前连续两次加息预期均落空。利率工具作为调控通胀的重要手段，在6月CPI可能破6的严峻形势下，央行加息依旧按兵不动。就在5月份经济数据刚刚公布之后，市场对加息预期再次加强的时候，中国央行14日当天下午决定，从6月20日起，上调存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第六次上调存款准备金率，自此，大型银行存款准备金率高达21.5%，再创新高。

究竟是什么缠住了央行加息的脚步？2010年2月起CPI增速首次超过存款利率，即使经过16个月的“负利率”时代之后，“负利率”视乎还是难言终结之日。

不加息别拿GDP说事

6月13日，央行公布5月信贷数据显示，信贷增速和货币增速双双低于市场预期。同时，M2与M1增速大降，5月M2同比增长15.1%，是自2008年11月（14.8%）以来的M2增速新低。加之5月份的规模以上工业增加值和PMI持续回落，市场对于经济下滑预期进一步加强。市场担心，进一步采取紧缩将会导致经济下滑风险进一步加剧，引发“滞胀”风险。

兼顾经济增长是央行调控通胀的难题之一，每当经济增长出现放缓，央行货币政策就会陷入两难境地，这使得货币政策独立性备受质疑。日前，中国社科院发布报告称，抽样调查显示，全国30个省会城市没有一个城市的居民对生活质量感到满意。中国经济近30年来的快速的高速增长，与民众对于生活质量满意度出现背离。

物价上涨过快，生活消费成本过高，是导致生活质量不满的原因之一。CPI创34个月新高背景下，央行需要通过加息，表明改变负利率的决心，同时也是破除经济唯GDP论，提高经济承受力的切实之举。李稻葵在其微博上表示，政策重点是考虑提高存款利率，调节通胀预期，防止负利率对物价的二轮打击。全球议息周，央行没能彰显货币政策独立性的决心，也说明治理通胀受多方因素的干扰。

为刺激经济后遗症买单

与07年央行治理通胀相比，此轮调控政策加息力度远远小于上轮调控，对于经济增长担忧只是原因之一。中国人民银行6月1日发布的《2010中国区域金融运行报告》指出，2008年以来，地方政府融资平台应对金融危机中发挥了积极的作用，但平台数量增长过快，贷款规模迅速扩张，潜在风险需引起关注，国有商业银行和政策性银行成为贷款的供给主力。

调查结果表明，目前地方政府平台贷余额应该在10万亿左右，加息无疑将会使得地方融资平台偿付成本不断提高，目前平台贷款本息支付已经对地方财政造成巨大压力。随着国家对房地产调控的不断升级，土地市场遇冷波及地方土地财政，卖地收入大幅减少，将会增大地方政府双重负荷，央行连续使用加息工具，将使得巨额的地方债雪上加霜，恶化地方财政和债务问题。 经济危机爆发后，国家四万亿刺激政策对经济恢复刺激明显，随着地方还贷期密集到来，这部分隐患也开始不断暴露，投资推动型增长陷入瓶颈。巨额投资导致政府负债不断增加，这也使得利率必须长期保持相对较低水平，来确保巨额负债不会持续恶化。

加息将恶化银行信贷风险

与地方债同样引人瞩目的是，铁道部披露的2011年一季报，数据显示截至2011年3月31日，铁道部负债规模为19，836亿元，较2010年三季度的16，786亿元增长18%，预计2011年底债务规模将达到26，736亿元。同样是投资贷款，与地方平台债务问题相比，铁道部债务风险更加透明化。

15%与64%，两个数据直指——铁路投资风险。5月，五大国有银行铁路贷款未能过关，原因是单一客户(集团)集中贷款均超过15%的监管目标值，同时，2011年底，铁道部资产负债率预计将超过一般企业的负债警戒线——60%达到64%。数据显示，“十二五”期间，铁道部每年需支付的到期本息都在1000亿元以上，其中支付的利息每年都有约860亿元。而2011年由于多期债券同时到期，支付的债务本息将达到1970亿元。

而铁道部盈利最好的年景发生在2007至2009年，其中2007年的净利润87亿元。今年一季度更是亏损37.6亿，自身经营已是无力还债，近几年铁道部用于还本付息的资金已占到铁道部募集资金的16%以上。借新债还旧债，是目前铁道部还债的主要模式。而使得这个亏损“企业”，坐享万亿贷款，是凭借政府信用和财政兜底。

银行大举放贷使得铁道部债务问题，出现“滚雪球”式的快速放大。这一问题不单局限在铁道部一人身上，很多央企、房地产企业均存在这一问题。依靠国家信誉和垒大户的发展模式，银行业集中授信问题日益严重。加息将进一步恶化高负债、授信集中企业债务风险，从而导致银行信贷资产风险上升。

归结来看，负利差严重的背景下，受到各方因素的制约，央行加息空间有限，这也与市场预计央行年内顶多加息1-2次相符。此轮通胀使得平台债务和银行集中授信等问题“浮出水面”，为当前经济发展模式和银行信贷业务敲响警钟。一面是负利率严重，一面是信贷风险，复杂情况下，未来货币政策的制定，将充分考验管理层的“智慧”。