实战报告2号：历史大底信号组合能否出现

　　一.历史能否重演？

　　从历史的经验来看，底部的构造需要天时、地利和人和的完美配合。我们讲以史上最经典的三大底部战役为基础进行分析，展示这些因素是如何影响当初的行情的，并由此探寻目前的行情是否有相似之处。

　　1.2005年6月3日的998点首当其冲，自那以后中国股市似离弦之箭一发不可收拾，直至2007年10月18日著名的6124点出现，为期两年零4个月的大牛市才戛然而止，期间上证综指上涨5倍，而深成指更是创下了接近八倍的涨幅。是什么造就了998点之后的绝地反击？

　　天时改革之风频吹。当时的两大改革为后期的大反弹奠定了坚实的基础。股权分置改革使得国家股和法人股可以同时在二级市场上流通，促进了股票市场的流动性发展，从而为股市向全流通市场化靠拢迈出了重要一步。二级市场上实现同股同权同价，无形中提升了投资者入场参与的活跃度。另一个里程碑似的改革就是人民币汇率改革。汇改之后，人民币兑主要国际货币开始升值之路，货币的升值直接提升了国内资产的投资吸引力，国际资本不断流入。在内外资本的共同作用之下，股市和楼市等国内资产价格被逐级推高。

　　地利—经济复苏之风吹遍神州。1.低利率是上涨的前提。2004年10月29日利率调整之后，直到06年4月，国内利率一直维持在存款基准利率2.25%，贷款基准利率5.58%的低利率水平。银行利率水平较低造成追求收益的资本在投资渠道上向地产和股市倾斜。2.GDP增速揭示经济扩张。从05年到07年三年时间内，国内GDP总值分别为10.2%，10.7%和11.4%，保持双位数的高速增长，并且差额数值从0.5%扩大到0.7%。在经济扩张的基础上，企业盈利能力明显增强。外贸的强劲增长推动经济回暖。

　　人和—国际形势良好。当时欧美经济在互联网热潮和金融衍生品发展的推动下比较强劲，外部需求的增长致使我国外贸行业受益，同时煤炭和有色金属等产品的价格也随之飙升，上游资源类上市公司盈利能力迎来高速增长期。

　　2.提到底部，2008年10月28日也不得不提。受到全球金融危机的影响，上证综指2008年全年下跌65.39%，超越金融危机的始发地美国道琼斯指数，成为全球倒数第一。

　　天时—宽松的货币政策。2008年末至2009年，信贷的投放量处于高速增长的过程中，市场上货币供应大幅增加，货币政策从适度从紧过度到适度宽松经历了较大的转折。货币供应量增长导致股市和房地产等资产价格上涨。

　　地利—四万亿投资造就复苏奇迹。国务院于2008年11月10日宣布实施四万亿投资计划以防止经济滑落，当天沪深指数跳空高开拉出里程碑似的长阳线。此后，多个行业的振兴规划陆续出台，在四万亿投资和行业振兴规划的刺激下，个股层层走高。同时经历了高通胀率的威胁和金融危机的困难时期后上市公司的盈利能力逐步恢复，业绩显著好转也为股价估值提供了良好的基础。

　　人和—国际资本流入。在次贷危机的打击之下欧美经济同时陷入衰退。得益于四万亿投资的启动，中国经济在国际社会上率先呈现出复苏姿态，由此国际资本迅速流向中国。以美国量化宽松政策为首的欧美国家货币政策陆续出台，打造了流动性宽裕的局面。

　　3.距离我们最近的一次阶段性底部就是2010年7月2日的2319点。抑制房地产泡沫的政策春节后出台，地产调控引发了投资者对于经济复苏折翼的担心，沪深指数从四月份开始连续三个月下跌，A股再度“技不如人”。在天时、地利、人和的帮助下，A股翻盘成功。

　　天时—人民币升值。2010年6月19日，央行通过其官方网站宣布：“将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”此次改革俗称二次汇改，此后，人民币兑美元不断升值，国内资产价格吸引力再度提升。

　　地利—出口复苏。在欧美经济强劲复苏的基础之上，国内出口行业受益明显，纺织等出口为主的上市公司业绩提升显著。在业绩增长的基础上，大盘蓝筹股估值低估。

　　人和—欧美复苏。在量化宽松政策的刺激之下，欧美经济开始逐步步入复苏阶段。欧美的复苏使得新兴市场的加工需求提升。

　　二.总结底部形成的共性。

　　通过对以上三次A股史上著名“底部”的总结，我们发现阶段性底部的形成往往伴随着一下这样一些共有的特点：

　　1.“三驾马车”必须启动。投资、出口和消费并称拉动中国经济的三驾马车。三次底部形成的过程中，三驾马车的作用不可忽视。998点时外贸出口和民间投资的增长带动经济回升；1664点时四万亿政策的出台更是基础设施建设拉动经济的典范；2319点欧美经济的复苏带、动外部需求，出口受益。三驾马车之中能否至少启动其中一驾是至关重要的。总结起来就是是否有明显的经济增长点出现带动整个国家经济的回升。

　　2.货币供应量充足是必要的。998点和1664点的反转同时伴随着货币政策从谨慎转向适度宽松。而三次重要底部的形成同时也都受益于人民币升值带动下的资产价格攀升和国际资本加速流入。

　　3.估值低估。从沪深两市历史估值情况来看，底部的形成也都要伴随着上市公司业绩好转带动下的估值反转趋势的形成。

　　三.目前是否具备形成底部的基础？

　　当前的区域对于上证综指来说可进可退，究竟是否具备成为阶段性底部的基础？我们透过历史经验再来做一番详尽分析。

　　1.三驾马车是否开动？从目前形势来看，新增长点的选择面临一些困难。在投资增速方面，房地产调控措施的出台使得住宅地产投资需求放缓，直接影响到上游钢铁、有色和水泥等行业，导致相关行业的需求和开工率下滑。而前期四万亿投资使得这些行业的产能投资过度，当前非但出现新增产能投资的概率下降，还面临过剩产能淘汰的问题。与此同时，月度CPI涨幅已经超越5%，抗通胀成为我国经济的首要任务，加大基础设施投资的力度有刺激通胀反弹的可能。对于出口而言，由于人民币快速升值，降低了我国出口商品的竞争力，而通胀率的增长以及工人工资的提升也对出口产品生产商提出了比较大的挑战。出口能否再挑大梁还取决于欧美经济是否顺利复苏。欧洲债务危机的走向以及QE2结束后美国经济的不确定性都会对我国出口行业有所影响。暂时来说，出口行业的日子还不见得迅速变好。在新的增长点还未出现之前，唯一的希望就在于消费行业。但是，在食品安全等不利事件的影响之下，消费行业能否出现质的转变呢？

　　2.货币供应。以下是近几年货币供应量的图形：

　　从图上来看三个指标的增速都处于明显下滑的过程中，从货币量情况来看，未能提供有利条件。

　　对于货币供应来说，国际资本能否提供支持也是十分重要的。随着通胀率的提升，欧美国家后期有可能逐步进入加息的进程，从这点上看国际资本回流欧美货币的可能性会更大。

　　3.估值情况。我们通过以下两个图来阐述目前A股的估值水平：

　　对上述两幅图进行简要分析，我们就会发现，如果仅看绝对的PE数值，目前的A股PE确实已经来到历史较低的位置，与前两期底部的PE不相上下。那么现在是否意味着A股到达估值底部？透过第一个图表我们不难发现，目前A股的这一PE水平仍然包含着中小板较高的估值的影响。也就是说与前几次底部相比，中小板的估值仍然较高。而对于主板权重股来说，仍然面临通胀之下成本高涨、业绩增速不确定、去库存化和国际板的到来等一些因素的影响，即使现行PE较低，未来仍然面临着PE重估的可能。

　　四.底部何时可能形成？

　　依然是立足于上述几点的分析，我们认为以下几种情况的出现是底部形成的重要标志：

　　1.新的经济增长点形成。这其中包括三点，一是个人所得税的起征点提到合适的高度，工资合理增长，从收入留存增加的角度增强国民消费能力。数据上显示出消费的强劲增长。同时，物价上涨的压力适度减缓。二是投资方面要有新的亮点出现，保障房的开工建设能否抵消房地产调控带来的影响十分关键。最大的悬念在于传统的三驾马车之外能否形成新的增长点。国家对于战略性新兴产业的支持力度将至关重要。伴随战略性新兴产业而来的产业升级将会形成新的发动引擎。

　　2.货币政策适度放松。在当前货币政策趋紧，贷款利率偏高的环境之下，部分企业开始出现资金面紧张的状况。如果这一局面没有得到改观，后期将会对企业盈利形成大面积的影响。若欧美经济逐渐复苏，失业率有效回落，通胀率提升，那么将会促使欧美央行逐渐进入到加息的趋势中。一旦欧美加息，国内将不得不面对国际资本回流造成的货币压力。欧美货币开始紧缩也会降低输入性通胀继续发展的可能。结合这两种情况，一旦欧美回收流动性，国内紧缩的局面有望改变，这将是股指底部反转的重要条件。

　　另外，人民币的国际化程度也将决定着我国市场对于国际资本是否有足够的吸引力。当前可以关注的事件主要有三个，一是人民币海外结算中心是否能尽快建立；二是IMF的新总裁是否会带来一些有利于人民币的新政策；三是欧美国家复苏程度如果不如预想，那么人民币也会再次成为资金流向的目标。

　　3.估值压力放松。目前的估值压力主要体现在两头。一方面中小板经过过去两年的炒作，估值明显偏高，在国际板开板呼声渐高的情况下，中小板的个股估值仍然面临较大的压力。减小中小板个股估值压力的方式有两种：充分回调或上市公司业绩实现高速增长。半年报上即可初探哪一种趋势会出现。大盘蓝筹也备受估值压力压制。对于银行股来说，地方债的问题会是悬在上空的一把利剑，如果能在国家的支持之下甩开地方债的包袱，估值修复行情将一触即发。对于钢铁板块而言，目前面临产能淘汰以及铁矿石价格上涨和电价上涨的成本压力，一旦上游需求复苏或者产能恢复到合理的位置，盈利能力将会迎来好的拐点。

　　五.结论。

　　通过以上分析，我们认为指数的点位不应当成为我们划分底部区域的唯一标准。底部的出现需要首先迎合天时、地利、人和三大要求。从当前的盘面来看，A股市场显然还处于酝酿期，近期的投资配置应当继续坚持以超跌防御性为主。但是，有一点是值得投资者注意的，股指的底部往往是要用历史的眼光去回顾才会发现的。因此，我们谨希望透过现象加本质的分析，助投资者把握有利的迹象出现时历史性的拐点机会。

　　实战报告1号：挖掘“中报业绩暴增六君子”金矿

　　公元1898年，北京老城宣武门菜市口阴风怒号，谭嗣同、康广仁、杨锐、刘光第、林旭、杨深秀六人从容就义，以谭姓湖南书生为首者欲以血唤醒国人，慷慨悲歌我自长刀向天笑，去留肝胆两昆仑，从容就义，由此拉开新时代的序幕，史称“戊戌六君子”。

　　今日之中国股市，外围经济差而股市大幅反弹，国内经济一枝独秀却两市独熊。08年金融危机以来，美欧等地经济元气未复股市却先而起之，中国虽独善其身却独熊4年，今年指数上攻3000之后便一路下跌，五月底更是以罕见的8连阴收尾，至此大盘足足跌去近两成。市场就宛若病恹恹的黛玉，不需要太多理由的，稍有风吹草动就病了卿卿，一砸到底还要再创新低。

　　行情惨淡，市场颓废，股民损伤惨重，今日更常见股民健康状况堪忧的报道。目前的股市可谓是黑云压顶、风雨欲来，这个时候，是否也能有“六君子”之辈横空出世，划破长空在乌云中透出那么一道亮光？

　　截至本周三，沪深两市已经有逾700家上市公司预告了2011年中报业绩，随着2011年中期财报披露的即将到来，中报业绩预增品种受到市场青睐，成为萎靡的股市中唯一一道亮光。wind统计数据显示，两市目前共有750家上市公司发布了2011年度中报业绩预告。其中业绩预喜的有554家，占比高达73.87%；最大同比增长幅度超过50%的公司有287家，占比38.27%；更有11家公司净利润最大增幅超过10倍。

　　原材料上涨时，上游行业企业及占据政策或垄断、专利优势的强势企业具备提价权，比如东方钽业（000962）预计2011年上半年销售价格有较大升幅，新产业业绩同比增加，累计净利润预计在9005万元-10005.60万元，增长350%-400%；再比如辰州矿业（002155）金锑钨产品价格上涨，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增幅300%-350%；另外全球经济复苏也导致对金属需求的增加，太原刚玉（000795）主导产品钕铁硼磁性材料享受国家产业政策支持，受益电子通讯、高清电子产品、汽车等行业的发展，在半年报中预计净利润约增300%，有望在板块轮动中启动新一轮行情。

　　目前，有105家机械制造类上市公司发布了2011年中期业绩预盈公告。其中，江特电机、方正电机、科陆电子、拓日新能等24家公司发布了预增公告；万力达、奥特迅、浩宁达、理工监测、齐星铁塔等14家公司发布了续盈公告；大洋电机、威尔泰、东源电器、荣信股份等65家公司发布了略增公告；*ST方向、ST合金等公司发布了扭亏公告。

　　过去20年机械行业主要外在推动因素为出口、重工业化，内在因素为制造业升级带来的进口替代。过去20年机械行业最成功的是集装箱和港口起重机械，过去10年最成功的是工程机械、大型船舶、大型发电装备、矿山机械，过去5年最成功的是高铁装备、冶金成套装备、核电装备。除港口机械受益出口外，其它均受益于快速重工业化进程。

　　进入2季度以来，从国内投资数据上看，仅有房地产开发投资4月份仍维持34.6%的高增长水平，基础设施铁路、公路4 月份投资同比增速仅为2%、8.3%，港口4月份投资增速更是同比下滑14.6%。中金公司认为，随过去两年4万亿投资项目逐步接近尾声，而新“十二五”规划尚未进入大规模启动阶段，国内基础设施建设2季度逐步进入真空期，从而将影响工程机械总体需求。

　　“十二五”将是经济转型的一个承前启后的阶段，一方面房地产和基建规模增速下降、劳动年龄人口增速下降并在十三五转为负增长、资源约束，这些因素约束投资增长；另一方面投资推动GDP增长的特征仍然存在，但投资增速会逐渐减缓，重工业高增长面临“软着陆”。十二五，投资选择两条主线：一、高端制造产业、新兴产业、消费相关装备制造业及全球产能转移中国的新比较优势制造产业；二、受益机械替代人工的制造业。看好航空航天装备制造、精密制造、工程机械、矿山石油机械，其它需要重点关注的还有核心零部件（主要在航空航天、工程机械、高铁领域）、金属加工机械。

　　目前，有36家医药生物类上市公司发布了2011年中期业绩预盈公告。其中，京新药业、紫鑫药业、鱼跃医疗等10家公司发布了预增公告；亚太药业、上海莱士、九安医疗、信邦制药、汉森制药等5家公司发布了续盈公告；新和成、海翔药业、信立泰、仙琚制药等20家公司发布了略增公告，ST东盛等公司发布了扭亏公告。

　　5月5日，商务部发布《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015)》，明确了行业发展的目标和任务，并提出实施的保障措施，将有利于规范行业的进一步发展，对大型流通企业构成重大实质性利好。同时，十二五规划发展目标制定，行业集中度有望提高：目标直指形成1-3家销售额过千亿的全国性医药商业集团，20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业。对此，中投证券认为，健全准入机制，鼓励兼并收购，全国性企业、区域性龙头企业将受益。

　　另外，本周中药材价格指数上涨4.44%，再创近年来新高。在中药材价格上涨的趋势下，国都证券认为，中药产业链上游企业或将显著受益。中药产业链上游主要包括中药材种植和贸易、中药饮片或中药配方颗粒。其次，产品多元化，对稀缺中药材资源依赖性小的企业在此轮中药材涨价中影响较小。此外，产业链完善，掌握上下游资源的中药企业也可能有较好表现。

　　中药材涨价的直接受益者值得关注，拥有国内最大中药材贸易市场的中药饮片龙头企业康美药业；其次是受原材料涨价影响较小的现代中药领军企业天士力；同时还可关注拥有较多中药材GAP种植基地的云南白药。此外，具有较强定价权的优质中药企业东阿阿胶和片仔癀，以及中药配方颗粒的龙头公司红日药业也值得关注。

　　目前，有76家化工类上市公司发布了2011年中期业绩预盈公告。其中，巨化股份、海利得、神马股份、氯碱化工等29家公司发布了预增公告；鲁阳股份、天原集团、德美化工、兴化股份等14家公司发布了续盈公告；江山化工、云南盐化、金正大、利尔化学等28家公司发布了略增公告；亚星化学、山西三维、*ST天润、华昌化工、*ST中达等公司发布了扭亏公告。

　　在5月27日举行的“十二五”石化行业发展大会上，中国石油和化学工业联合会全文发布了《石油与化学工业“十二五”发展指南》。此外有关氮肥、磷复肥、农药、电石、纯碱、涂料、橡胶、无机盐等17个子行业的“十二五”发展规划也同期发布。

　　“十二五”期间化工行业具备众多投资机会：短期内，随着旺季期终端需求的明朗化以及油价回调，产业链各环节可能面临一定的去库存压力。但从中长期看，化工行业整体的供需结构仍在持续的改善，“十二五”期间将具备众多的投资机会。

　　我们建议重点关注的领域和公司包括：一、化工新材料、精细及专用化学品领域的优势企业：烟台万华、回天胶业、巨化股份、浙江龙盛、新安股份、联化科技、新宙邦、海利得、天马精化、等；二、基础化学品及农化行业中的重点企业：盐湖股份、兴发集团、华鲁恒升、云天化、湖北宜化、等；三、新型炼化企业：沈阳化工、海越股份等；四、节能减排领域的相关企业：三维丝、三聚环保等。

　　另外，2011年一季度以来，全行业收入和利润增速均有快速下滑态势，且利润增速下滑幅度超过收入增速下滑幅度。下半年重点关注的子行业为，氯碱板块中具备成本优势的个股；关注国际价格传导可能带来盈利提升的磷化工和钾肥板块；关注政策或将惠及的新材料及节能减排板块。

　　目前，有106家电子信息类上市公司发布了2011年中期业绩预盈公告。其中，中环股份、七星电子、超日太阳、大族激光等30家公司发布了预增公告；通富微电、雪莱特、新亚制程、宇顺电子等23家公司发布了续盈公告；苏州固锝、东光微电、华天科技、蓉胜超微等48家公司发布了略增公告；天津普林、*ST福日、*ST博信、*ST金果等公司发布了扭亏公告。

　　5月16日，交通运输部印发了《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》，充分体现了发展现代交通运输业的要求，描绘了交通运输信息化发展的蓝图，提出了信息化建设的行动纲领。对此，国泰君安认为，交通运输信息化行业在实际需求与政策的驱动下仍有充裕的发展动力，受益于十二五规划的领域依序包括：视频监控、车辆监测、交通信息定位服务、ETC、电子政务。

　　从行业整体看，据悉，2011年1-4月，计算机行业出口额为659亿美元，同比增长6.7%，4月份出口增速符合预期，海外市场需求维持平稳增长态势。2011年4月份完成软件业务收入1368亿元，同比增长30.7%，增速低于去年同期6个百分点。渤海证券表示，从各子行业增速来看，软件产品、信息技术咨询和管理服务、数据处理和运营服务增速依旧快于行业整体。

　　6月份市场会出现一波技术性的反弹，但市场又缺乏大幅上涨的支持，预计计算机板块中，自年初以来跌幅前列的品种反弹的幅度将更大。在计算机板块个股推荐方面，看好东软载波、东华软件、威创股份、天源迪科。

　　光伏行业仍欣欣向荣。新大新材、超日太阳、精功科技等在今年一季度效益大增基础上，中期同比仍将增长。精功科技一季度末股东人数较去年底减少25%，其机构总持股相比去年年末大增近50%。今年后三个季度全国电力供需形势总体偏紧，因此电力板块净利润可能大增，而在核电安全隐患、电煤价格高企、干旱致水电产能不足的大背景下，光伏产业则有望迎来业绩的全面爆发。

　　中报行情，有“六君子”也有“袁世凯”

　　上市公司中报行情便悄然拉开序幕，一些“嗅觉”灵敏的资金已着手布局中报业绩预增股。两市目前已有750家上市公司发布2011年中报业绩预告，业绩预喜的占比高达七成，更有11家公司中报业绩增幅超过10倍。但令市场失望的是，部分中小板公司依旧上演着“业绩大变脸”。

　　以新都酒店为例，新都酒店去年实现净利润417万元，业绩实现扭亏为盈，不过，公司预计今年上半年累计净利润将为-400万元至-200万元。对此公司解释为，酒店行业虽然复苏，但仍未达到理想状态。

　　无独有偶，江南红箭的年报和半年报也出现巨大变更，根据2010年报，江南红箭去年实现净利润1147.38万元，同比增长211.3%。但公司预计今年上半年累计净利润为-100万元至-300万元，同比下降182.64%至347.93%。公司将业绩大幅变动的原因归结于处置子公司山东银河动力股权而出现损失。

　　掘金中报要慎之又慎

　　1、所谓季报、中报行情都属于难以为投资者把握的，前期难以知晓，等知道时往往已经启动多日或是干脆见光死也不乏其例。

　　2、要充分鉴别业绩变动原因，对于因非经营性收入而导致的业绩大增要提高警惕。

　　3、要注意和以往对照，如果是因为过往业绩出现异常而导致的现在大增也要警惕。例如去年因为投资亏损等等或其他理由大幅亏损，今年实际业务下降但也会在报表上业绩大增。

　　4、对业绩增长的原因仔细分析，其动因是否能长期存在决定了这个增长意义大小。

　　5、既然是对中报行情的炒作，本质上就还是炒作，在当前市场环境本身并未反转的情况下，任何炒作都可能成为一日游，追风更要慎之又慎。

　　一百多年前六君子就义时，康广仁言“今八股已废，人才将辈出，我辈死，中国强矣”

　　而谭亦有悲愤之语“有心杀贼，无力回天”

　　但愿中报向好下，上市公司价值能得到广泛认可，出现股民们殷勤希望的底部。