实战报告2号：历史大底信号组合能否出现

　　股市有一句俗语，反弹不是底，是底不反弹。四月份以来沪深两市在投资者一次又一次的猜测中震荡下跌，一次又一次让众多投资者失望而归。自从4月19日的破位长阴线出现以来，上证综指在一个半月的时间里累计下跌了11.5%。5月23日更是创下了年内最大的单日跌幅。经过本轮下跌，沪深两市已经回到了去年十月行情以及今年一月到四月中旬大波段行情的起跑点。可见，这个区域对于大盘来说是十分关键的，到底大盘能否借助端午休假的契机在此形成重要底部，并开启阶段性反转之旅？我们通过历史环境对比、估值分析和国际国内环境的预测作一番详细的探讨。

　　一。历史能否重演？

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　　从历史的经验来看，底部的构造需要天时、地利和人和的完美配合。我们讲以史上最经典的三大底部战役为基础进行分析，展示这些因素是如何影响当初的行情的，并由此探寻目前的行情是否有相似之处。

　　1.2005年6月3日的998点首当其冲，自那以后中国股市似离弦之箭一发不可收拾，直至2007年10月18日著名的6124点出现，为期两年零4个月的大牛市才戛然而止，期间上证综指上涨5倍，而深成指更是创下了接近八倍的涨幅。是什么造就了998点之后的绝地反击？

　　天时---改革之风频吹。当时的两大改革为后期的大反弹奠定了坚实的基础。股权分置改革使得国家股和法人股可以同时在二级市场上流通，促进了股票市场的流动性发展，从而为股市向全流通市场化靠拢迈出了重要一步。二级市场上实现同股同权同价，无形中提升了投资者入场参与的活跃度。另一个里程碑似的改革就是人民币汇率改革。汇改之后，人民币兑主要国际货币开始升值之路，货币的升值直接提升了国内资产的投资吸引力，国际资本不断流入。在内外资本的共同作用之下，股市和楼市等国内资产价格被逐级推高。

　　地利—经济复苏之风吹遍神州。1。低利率是上涨的前提。2004年10月29日利率调整之后，直到06年4月，国内利率一直维持在存款基准利率2.25%，贷款基准利率5.58%的低利率水平。银行利率水平较低造成追求收益的资本在投资渠道上向地产和股市倾斜。2.GDP增速揭示经济扩张。从05年到07年三年时间内，国内GDP总值分别为10.2%，10.7%和11.4%，保持双位数的高速增长，并且差额数值从0.5%扩大到0.7%。在经济扩张的基础上，企业盈利能力明显增强。外贸的强劲增长推动经济回暖。

　　人和—国际形势良好。当时欧美经济在互联网热潮和金融衍生品发展的推动下比较强劲，外部需求的增长致使我国外贸行业受益，同时煤炭和有色金属等产品的价格也随之飙升，上游资源类上市公司盈利能力迎来高速增长期。

　　2。提到底部，2008年10月28日也不得不提。受到全球金融危机的影响，上证综指2008年全年下跌65.39%，超越金融危机的始发地美国道琼斯指数，成为全球倒数第一。

　　天时—宽松的货币政策。2008年末至2009年，信贷的投放量处于高速增长的过程中，市场上货币供应大幅增加，货币政策从适度从紧过度到适度宽松经历了较大的转折。货币供应量增长导致股市和房地产等资产价格上涨。

　　地利—四万亿投资造就复苏奇迹。国务院于2008年11月10日宣布实施四万亿投资计划以防止经济滑落，当天沪深指数跳空高开拉出里程碑似的长阳线。此后，多个行业的振兴规划陆续出台，在四万亿投资和行业振兴规划的刺激下，个股层层走高。同时经历了高通胀率的威胁和金融危机的困难时期后上市公司的盈利能力逐步恢复，业绩显著好转也为股价估值提供了良好的基础。

　　人和—国际资本流入。在次贷危机的打击之下欧美经济同时陷入衰退。得益于四万亿投资的启动，中国经济在国际社会上率先呈现出复苏姿态，由此国际资本迅速流向中国。以美国量化宽松政策为首的欧美国家货币政策陆续出台，打造了流动性宽裕的局面。

　　3。距离我们最近的一次阶段性底部就是2010年7月2日的2319点。抑制房地产泡沫的政策春节后出台，地产调控引发了投资者对于经济复苏折翼的担心，沪深指数从四月份开始连续三个月下跌，A股再度“技不如人”。在天时、地利、人和的帮助下，A股翻盘成功。

　　天时—人民币升值。2010年6月19日，央行通过其官方网站宣布：“将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”此次改革俗称二次汇改，此后，人民币兑美元不断升值，国内资产价格吸引力再度提升。

　　地利—出口复苏。在欧美经济强劲复苏的基础之上，国内出口行业受益明显，纺织等出口为主的上市公司业绩提升显著。在业绩增长的基础上，大盘蓝筹股估值低估。

　　人和—欧美复苏。在量化宽松政策的刺激之下，欧美经济开始逐步步入复苏阶段。欧美的复苏使得新兴市场的加工需求提升。

　　二。总结底部形成的共性。

　　通过对以上三次A股史上著名“底部”的总结，我们发现阶段性底部的形成往往伴随着一下这样一些共有的特点：

　　1。“三驾马车”必须启动。投资、出口和消费并称拉动中国经济的三驾马车。三次底部形成的过程中，三驾马车的作用不可忽视。998点时外贸出口和民间投资的增长带动经济回升；1664点时四万亿政策的出台更是基础设施建设拉动经济的典范；2319点欧美经济的复苏带、动外部需求，出口受益。三驾马车之中能否至少启动其中一驾是至关重要的。总结起来就是是否有明显的经济增长点出现带动整个国家经济的回升。

　　2。货币供应量充足是必要的。998点和1664点的反转同时伴随着货币政策从谨慎转向适度宽松。而三次重要底部的形成同时也都受益于人民币升值带动下的资产价格攀升和国际资本加速流入。

　　3。估值低估。从沪深两市历史估值情况来看，底部的形成也都要伴随着上市公司业绩好转带动下的估值反转趋势的形成。

　　三。目前是否具备形成底部的基础？

　　当前的区域对于上证综指来说可进可退，究竟是否具备成为阶段性底部的基础？我们透过历史经验再来做一番详尽分析。

　　1。三驾马车是否开动？从目前形势来看，新增长点的选择面临一些困难。在投资增速方面，房地产调控措施的出台使得住宅地产投资需求放缓，直接影响到上游钢铁、有色和水泥等行业，导致相关行业的需求和开工率下滑。而前期四万亿投资使得这些行业的产能投资过度，当前非但出现新增产能投资的概率下降，还面临过剩产能淘汰的问题。与此同时，月度CPI涨幅已经超越5%，抗通胀成为我国经济的首要任务，加大基础设施投资的力度有刺激通胀反弹的可能。对于出口而言，由于人民币快速升值，降低了我国出口商品的竞争力，而通胀率的增长以及工人工资的提升也对出口产品生产商提出了比较大的挑战。出口能否再挑大梁还取决于欧美经济是否顺利复苏。欧洲债务危机的走向以及QE2结束后美国经济的不确定性都会对我国出口行业有所影响。暂时来说，出口行业的日子还不见得迅速变好。在新的增长点还未出现之前，唯一的希望就在于消费行业。但是，在食品安全等不利事件的影响之下，消费行业能否出现质的转变呢？

　　2。货币供应。以下是近几年货币供应量的图形：

　　从图上来看三个指标的增速都处于明显下滑的过程中，从货币量情况来看，未能提供有利条件。

　　对于货币供应来说，国际资本能否提供支持也是十分重要的。随着通胀率的提升，欧美国家后期有可能逐步进入加息的进程，从这点上看国际资本回流欧美货币的可能性会更大。

　　3。估值情况。我们通过以下两个图来阐述目前A股的估值水平：

　　对上述两幅图进行简要分析，我们就会发现，如果仅看绝对的PE数值，目前的A股PE确实已经来到历史较低的位置，与前两期底部的PE不相上下。那么现在是否意味着A股到达估值底部？透过第一个图表我们不难发现，目前A股的这一PE水平仍然包含着中小板较高的估值的影响。也就是说与前几次底部相比，中小板的估值仍然较高。而对于主板权重股来说，仍然面临通胀之下成本高涨、业绩增速不确定、去库存化和国际板的到来等一些因素的影响，即使现行PE较低，未来仍然面临着PE重估的可能。

　　四。底部何时可能形成？

　　依然是立足于上述几点的分析，我们认为以下几种情况的出现是底部形成的重要标志：

　　1。新的经济增长点形成。这其中包括三点，一是个人所得税的起征点提到合适的高度，工资合理增长，从收入留存增加的角度增强国民消费能力。数据上显示出消费的强劲增长。同时，物价上涨的压力适度减缓。二是投资方面要有新的亮点出现，保障房的开工建设能否抵消房地产调控带来的影响十分关键。最大的悬念在于传统的三驾马车之外能否形成新的增长点。国家对于战略性新兴产业的支持力度将至关重要。伴随战略性新兴产业而来的产业升级将会形成新的发动引擎。

　　2。货币政策适度放松。在当前货币政策趋紧，贷款利率偏高的环境之下，部分企业开始出现资金面紧张的状况。如果这一局面没有得到改观，后期将会对企业盈利形成大面积的影响。若欧美经济逐渐复苏，失业率有效回落，通胀率提升，那么将会促使欧美央行逐渐进入到加息的趋势中。一旦欧美加息，国内将不得不面对国际资本回流造成的货币压力。欧美货币开始紧缩也会降低输入性通胀继续发展的可能。结合这两种情况，一旦欧美回收流动性，国内紧缩的局面有望改变，这将是股指底部反转的重要条件。

　　另外，人民币的国际化程度也将决定着我国市场对于国际资本是否有足够的吸引力。当前可以关注的事件主要有三个，一是人民币海外结算中心是否能尽快建立；二是IMF的新总裁是否会带来一些有利于人民币的新政策；三是欧美国家复苏程度如果不如预想，那么人民币也会再次成为资金流向的目标。

　　3。估值压力放松。目前的估值压力主要体现在两头。一方面中小板经过过去两年的炒作，估值明显偏高，在国际板开板呼声渐高的情况下，中小板的个股估值仍然面临较大的压力。减小中小板个股估值压力的方式有两种：充分回调或上市公司业绩实现高速增长。半年报上即可初探哪一种趋势会出现。大盘蓝筹也备受估值压力压制。对于银行股来说，地方债的问题会是悬在上空的一把利剑，如果能在国家的支持之下甩开地方债的包袱，估值修复行情将一触即发。对于钢铁板块而言，目前面临产能淘汰以及铁矿石价格上涨和电价上涨的成本压力，一旦上游需求复苏或者产能恢复到合理的位置，盈利能力将会迎来好的拐点。

　　五。结论。

　　通过以上分析，我们认为指数的点位不应当成为我们划分底部区域的唯一标准。底部的出现需要首先迎合天时、地利、人和三大要求。从当前的盘面来看，A股市场显然还处于酝酿期，近期的投资配置应当继续坚持以超跌防御性为主。但是，有一点是值得投资者注意的，股指的底部往往是要用历史的眼光去回顾才会发现的。因此，我们谨希望透过现象加本质的分析，助投资者把握有利的迹象出现时历史性的拐点机会。

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