较大事故由谁负责调查:交易系统中的交易主导性及其应用

交易系统中的交易主导性及其应用     　乙木　
　　
　　一、交易主导性
　　1、含义
　　　　交易主导性是指交易者在一只股票或一个市场中（如我国的商品期货市场）居于主导地位的情况。或者绝对主导地位，如占有50％以上的流通股数。或者相对主导，是最大的流通股持有者（比例可能很低）。
　　　　交易主导性问题是我国证券投资中不可回避的问题。甚至可以说，是首要问题。在构造一个交易系统的过程中，如果没有关于交易主导性的内容，这个交易系统一定不是个完善的交易系统。
　　2、交易主导性与做庄跟庄
　　　　市场上用庄股－－做庄、跟庄来描述有关交易主导性的问题。这里我们避开这一通行说法，有两个原因：一是做庄一说，似乎有违市场公平，甚至可能触犯刑法。堂堂皇皇地讨论做庄、研究做庄，总会感到别扭。用主导性交易来描述一种交易方式，涉及的是交易者的地位，与做庄是有明显区别的，也是可上台面。二是由于市场对做庄有诸多误解，一般人的心目中，用一种神秘与感性的方式来看待庄股现象，而如果从交易系统的角度看，需要的是科学与理性。因此，主导性交易与做庄不仅仅是变换一下说法，玩文字游戏。
　　3、证券投资基金
　　　　实际上目前我国证券市场上最大的公开的主导性交易者是证券投资基金。当基金刚开始发行时，基金经理人还未找到有利的交易系统。经过一两年的摸索，最后几乎无一例外地走向了主导性交易。且不管它当初设立的定位是高科技、成长型、价值型还是摹拟指数。唯一采用跟随性、从属性交易系统（以分散持股为标志）的基金泰和经理也以下课告终。基金集中投资于少数几个股票，根据现行投资限制，单一股票可占到总股数的10％，以平均流通股占25％计，基金最大可对一只股票持仓40％。即使这样，基金也很少是通过较长时间达到最大持仓。正常的情况是，他们在短期内迅速集中优势资金，连续买进某只股票。吸引跟风盘而迅速将股价抬高。这种操作手法似乎有操纵市场之嫌，刑法、证券法都有这方面的规定。但既然管理层目前认可，并作为理性投资的典范，加以倡导。这也从侧面说明主导性交易是规避做庄政策风险的良策。主导性交易与做庄是两回事。
　　4、交易地位与交易方式
　　　　交易主导性反映的是交易者在某一特定市场中的地位，完全主导，几乎可以随心所欲地“画”出个股的走势；部分主导表明你是该只股票的Number 1，你的交易行为会影响股票的走势。相应，也有跟随性、从属性的交易。一个交易系统的设计，首先考虑交易者的地位是顺理成章的。与交易者地位相关的一个问题是交易方式，由于个股的交易主导性不同、交易者在其中的主导地位差异，对应了不同的交易方式，当然也必须有相应的交易原则与交易方法。比如，一个轻度主导的交易者，在大盘横盘的走势中，会比选择同一只个股的从属交易者要有利得多。前者可以主动出击，后者一般只能守株待兔。为避免过分被动，较理想的策略是分散投资于相似的多只股票，靠交易系统的威力获取平均利润。
　　5、改变市场结构与行为
　　　　当一个市场的主导性交易者及其市场份额占据了市场较大比例的时候，市场行为会发生相应的改变。我们发现，深沪股市在97年以前一般是最大成交量处附近见顶的，但98年之后，98年4－6月的资产重组行情、99年的519行情，都以缩量的方式见顶，这种情况应该是主导性交易给市场整个走势带来的影响。
　　二、主导性程度与交易方式
　　1、七种交易类型
　　　　根据交易者的交易地位和个股主导性程度的高低，可将所有交易分成七种类型
　　　（1）完全主导交易：市场上的说法是控筹庄股的庄家。一般认为，交易者要达到70％以上的控筹率。我们发现一个有趣的现象，即使这种类型的个股，其主要涨幅也出现在大盘的上扬波段中，甚至不惜用“对刀”方式制造成交量，以便在大盘走好的情况下实现大幅拉升。
　　　（2）中度主导交易：一般认为交易者需要控制筹码的40－70％。基金、券商的自营盘中的多数交易都属于此类型。除了控制一定数额的筹码外，市场的配合与否至关重要。一般要对应于大盘的中级以上的上扬波段。交易时间几周以上，幅度50％以上。如果大盘展开中级回调，而其中的主导交易者未能出局的话，一般会跟随大盘回调。
　　　（3）轻度主导交易：市场上以10％庄家来表述。一般控筹码程度低于30％。理论上，在一般的个股牛市位置，拉一只股票到涨停，需要10％左右的换手率，如果主导者占其中的70－80％，也只需要控筹码7－8％。这种交易者由于主导程度较低，一般只能影响一日到几日的行情。
　　　（4）完全主导个股的从属操作：近来，市场上对于跟庄操作的研究和风气日甚，大家拼命地寻求做庄的消息，因为庄股的涨幅巨大，在股市中制造了一个又一个神话。对于控筹庄股的跟随性操作，更是其中的焦点。
　　　（5）中度主导个股的从属操作：主导交易者需要一批跟随者，主导者与跟随者之间形成一种紧密的生态关系。这种交易是是重点研究的对象。
　　　（6）轻度主导个股的从属操作：我国证券市场云集了一批短线投资者，他们就像武侠中的杀手，一击不中，全身而退。这也许是中国股市所特有的现象之一。看一下营业部就知道了，职业的个人投资者数量大，资金也不小。操作频率高。他们的操作重点是针对这类股票和上一类股票，也使得这两类主导交易者成功率较高。
　　　（7）无主导个股的从属操作：市场的说法是散户行情，如果交易者参与一个散户行情的股票，且不能成为主导者，就是这种交易方式。一般说来，这些股票也会自然地随大势涨涨落落。价格决定的市场性在这类股票中体现得较为充分。
　　2、主导性交易与商品市场的对应
　　　　一个有趣的现象是投资市场上的主导性情况与商品市场的结构有相似之处。即依据主导性程度的高低对应于商品市场的四种类型：完全垄断、寡头垄断、垄断竞争与完全竞争。虽然参与者的行为模式、价格决定方式等方面并不同。商品市场的众多研究成果应该对交易主导性的研究有一定帮助。
　　3、屠龙术与杀猪术
　　　　屠龙术与杀猪术是我国古代的一个寓言故事。说的是有个人苦学多年，学成了屠龙术，最后却“下岗”失业。但多数学杀猪的人却生意红火。因为龙很少而猪却每天有得杀。对主导性交易的研究也有类似情况。我们通常会见到某些股评家因为推荐了某个控筹庄股而沾沾自喜，某些人为寻求跟上长线控筹庄股而煞费苦心。但是细想一下，其实这对投资人并不会有多大作用。既然控筹率高，必然意味着剩余的筹码很少，真正能分一杯羹的能有几人，庄家就没有至亲、密友？长线控筹庄股的研究，是典型的屠龙术。如果不是要做主导者的话，益处无多。倒是象中度主导、轻度主导性交易，我们的市场中几乎每天都有发生，甚至有人说占到个股总数的80％以上，关于这些个股的研究，类似于杀猪术，反而是相当重要的，市场参与者应该下大功夫。
　　三、主导性的识别与量测
　　　　鉴于交易主导性对于市场和交易系统的重要性，识别和量测主导性就成了一顶必要工作。
　　　　1、识别技术
　　　　不少人开发了各种技术，以识别交易的主导性程度。以下是一些较成熟的成果，至于某些从技术图形来分析，将常见形态如双底、圆底等全部用庄家行为来描述，似乎未能证实。这里暂不讨论。
　　　（1）持股率：深交所1999年底、2000年初公布了个股的持股帐户情况，通过对高持股率的个股进行跟踪，发现确实跟控筹情况高度相关。遗憾的是目前只公布了一次。持股情况说明，主导性交易者不可能做到开无穷个帐户来隐瞒自己的情况，这样就会在帐户持股统计中被反映出来。这也说明交易所是可以知道部分“庄家”信息的。
　　　（2）主机撮合每笔手数：也是深交所公布的数据。这一数据与行情分析系统软件中的每笔手数是不同的。作者进行过一段时间的研究，比较过其中差异。可以这样来理解这一指标。控筹率高，散户参与少、对刀成份高，因而能反映主导交易者的动向。一般市场的平均水平是600股左右，1000以上就有主导交易迹象，2000以上如果持续一段时间，则基本上可以肯定。不过也要注意其中金额与手数的关系。
　　　（3）红小兵：K线理论中将小阳线称为红小兵，如果个股的分时图，比如五分钟分时图显示个股的上扬由一连串的红小兵构成，是主导性交易的明显迹象。并且暗示已经到了后期。
　　　（4）梳子：有时会看到个股某日放出大成交量，而在即时图上显示价格在某一狭小的区间内上下波动，单笔交易量很大，像一把梳子。
　　　（5）成交量：用成交量来判断是最常用的方式。主导性交易一定有一个收集筹码、拉高、再将筹码倒出的三步曲。一般称为做庄三步曲。一个主导性交易的完成，其成交量呈现与普通技术分析理论中关于价涨量增的描述是大不相同的。形象地说，它由底层楼板（收集）、真空楼层（缩量拉高）、高层楼板构成。有没有一个缩量上升的过程是从成交量方面识别主导性交易的基本特征。
　　2、量测
　　　量测一个个股的主导性程度、被控筹程度主要从上涨时间、上涨空间以及成交量的萎缩程度来判断。由于其中涉及到的问题较复杂，这里不作展开。
　　四、交易主导性的应用
　　1、双刃剑
　　　　主导性交易是一把双刃剑。用得好可以获益，在低于市场风险的情况下获得超过市场水平的回报。用得不好，反受其所伤的例子也不胜枚举。完全主导性交易，个股会成为市场瞩目的焦点，当然也很容易成为管理层监管的重点。至今被查处的已经不少，券商老总也有几个。这还是其一。另外一个风险是完全主导性现在比较容易被市场识别出来，能否成功出货是关键。俗语说，做庄容易：进货容易，拉高容易，只要有钱就行；但出货就难了。而一个出不了货的庄股，只具有观赏价值而没有实用价值。当然，其它目的另当别论。
　　2、回波效应
　　　　主导性交易最难解决的问题就是回波效应。出不了货就是典型的回波效应问题。由于主导性交易者的介入，市场格局发生了改变，交易者被自己造成的市场改变反射回来，影响到自身，就是回波效应。前面提到基金，如果管理层要求目前的证券投资基金每周公布买卖情况，而不是基金净值，再把封闭式变成开放式，恐怕基金的中度主导性交易就不会奏效。
　　3、进行主导性交易需要的资源
　　　　（1）资金：资金是必不可少的。需要注意的是不同的主导性交易方式（主导程度）需要不同性质的资金。完全主导操作周期长，需要长线资金。轻度主导周期极短，在T＋O时代，甚至不需要资金。根据所需控筹的数量及备用金比例可以确定主导性交易所需资金的大致数量。
　　　　（2）信息：主导性交易者对个股的了解程度要高于市场投资大众。很多情况下往往是内幕消息的获得者甚至消息的制造者，比如与上市公司达成协议，大比例送股、财务报表配合、资产重组等。这些行为都是违法行为，但其中有难以界定问题和合理规避的空间。其实，只要大势有配合，没有内幕消息也同样可以完成很漂亮的主导性交易，尤其是中度主导与轻度主导。
　　　　（3）大盘把握能力：这才是主导性交易中最关键的资源。如上所述，中、轻度主导性交易都需要市场配合、需要借势。能否把握市场的总体运行趋势，也成为主导交易成功与否的关键。好的主导性交易，最好能在大盘中线最后一跌时开始进货，市场中级行情开始时即显示出相对大盘的波段性强势，当大盘升势确立的时候进入大幅拉高并出货期，市场的尾升段时已完成交易，又可将资金介入轻度主导的频繁交易之中。既主动又可回避风险。
　　　　（4）知识与经验：一般说来，主导性交易与做庄联系在一起，同时也与违法违规联系在一起。交易过程中又需要一定的保密性，这是因为交易者将市场中大多数参与者当作对手，所谓兵不厌诈。这使得关于主导性交易的知识不能形成理论，不能传播。交易者的宝贵经验也不能被他人共享。因此想尽办法取得并积累这方面的和知识与经验，并在此基础上探索规律，对于机构投资者来说，是相当重要的。
　　4、从属性交易
　　　　如果交易者不是主导交易者，那么，从属性交易就成为他唯一的交易方式。一个散户投资者，他可能集中全部资金投资于一只被人主导性交易的股票，运气好的话，最终可能获得好的回报。那么对于不大不小的资金，比如几百万到几千万元的资金，既不能有效进行主导性交易，又不能像散户投资那样集中于一两只股票（跟庄）。此时，从属性交易水平的高低，就决定的他最终的业绩。由于回避风险的需要，在资金的从属性交易首先就要建立分散的投资组合，根据交易系统的买卖点，在同样位置尽可能交资金分散。实际上，这样在牺牲了超额回报的同时，回避了较大风险。最终如果他的业绩超过市场组合的话，一定是他的交易系统和执行过程优于大盘。
　　5、券商与主导性交易
　　券商是目前我国证券市场上较重要的机构投资者，主导性交易一直是不少券商的重要交易方式。由于券商自身的特点，比如与上市公司关系紧密、资金性质以短期为主、经纪业务与投资业务互补关系等，券商在主导性交易中，是大有可为的。
　　　（1）跑赢大盘：在个股行情向纵深分化的情况下，当个股同时处在一样的买卖点位置，大盘可能因个股的轮涨而小幅上涨，但到底是哪个个股上涨、什么时候开始涨是不确定的（里面的重要因素就是主导性交易者的影响），这时，从属性交易是比较被动的。一般通过分散投资组合来获得平均回报。集中度高的投资组合则有较大的运气因素。这是具体情况下的不确定性问题。如果这个时候进行主导性交易，如中度或轻度的主导性交易，则确定性就会大得多。回报水平也可以超过市场。
　　　（2）提高资金利用率：同样是刚才提到的情况，这种情况下，主导性交易可以大幅提高资金的利用率，提高成功的短线交易次数，最终可能通过很大的交易次数来实现可观利润，即所谓薄利多销式的商业模式。
　　　（3）主导性程度选择：券商在进行主导性交易的过程中，最重要的问题是对交易主导性的选择。简单地说，完全主导交易，是一种风险很高（出货风险和政策风险）的交易，一般应该避免。重点选择中度主导和轻度主导交易。当大势较好时，可以迅速获得超过市场平均水平的回报；即使判断错误，由于介入不很深，资金有活动的余地，在下次中级上扬行情中也有望解套获利。
　　
　　　　　　　　　　　　　（全文完，本文写于2000年5月）