路透 期货行情接口:九牧王IPO存疑多：家族持股 偿债隐忧2011年04月26日 15:30

九牧王IPO存疑多：家族持股 偿债隐忧
2011年04月26日 15:30
来源：中国经济网
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日前，中国证券监督管理委员会发行审核委员会2011年第44次会议审核通过九牧王股份有限公司(下称“九牧王”)首发股票申请，九牧王拟发行不超过1.2亿股，占发行后总股本20.94%，发行后总股本不超过5.73亿股，拟上市地为上海证券交易所。
而在这个西裤市场综合占有率连续十年位居全国第一；夹克市场占有率连续两年位居全国第二的龙头公司的招股说明书中业内人士却看出来多种不合理的现象。
家族持股引关联交易
九牧王股份有限公司(下称“九牧王”)的招股说明书中明确显示九牧王的第一大股东为九牧王投资，持股比例高达74.5148%，而林聪颖为九牧王投资的实际控制人，也就是说九牧王为林聪颖所有。而第二至第五名股东分别为顺茂投资、睿智投资、铂锐投资和智立方投资。而顺茂投资持有6.6567%股权，林聪颖妻子之兄陈金盾控股该公司80%，陈金盾之子陈忠利占20%；睿智投资也持有6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加贫占睿智投资注册资本的40%，陈加贫之子陈培泉占60%；铂锐投资同样持九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加芽控股70%，陈加芽之妻陈桂兰占注册资本30%；智立方投资持有九牧王4.8683%股权，林聪颖妻子之妹陈美箸控股95%，公司原监事杨燕峰占5%。至此，我们不难看出，九牧王股份有限公司其实就是一个家族式企业。
序号
 
股东名称
 
持股数(万股)
 
持股比例
 
1
 
九牧王投资
 
33750.00
 
74.5148%
 
2
 
顺茂投资
 
3015.00
 
6.6567%
 
3
 
睿智投资
 
3015.00
 
6.6567%
 
4
 
铂锐投资
 
3015.00
 
6.6567%
 
5
 
智立方投资
 
2205.00
 
4.8683%
 
6
 
金石投资
 
293.00
 
0.6468%
 
合计
 
45293.00
 
100.0000%
 
 
同样在人事安排上，陈金盾为九牧王副董事长，陈加芽为董事、总经理，陈加贫和林聪颖之弟林沧捷分任董事、副总经理，林聪颖的连襟张景淳任董事、副总经理、财务总监。林聪颖还让其父林玉熊干副总经理。公司原5位董事会成员均为家族成员，目前除引进3位独立董事外，其余6名仍为林聪颖家族成员。这与公司在招股书中说的‘通过内部培养和外部引进，努力实现管理团队职业化、专业化、国际化’的要求相差甚远。
家族成员现象不光体现在管理团队，在上下游产业链中也体现的淋漓尽致。陈加芽妻子之兄陈志生持有安徽九特龙服饰有限公司50%股权、持有合肥九特龙洋服时装有限公司80%股权，张景淳姐姐之夫吴友烈持有宁波市江东冠利贸易有限公司90%股权，杨燕峰之兄杨冰河持有泰州市海陵区佳龙商贸有限公司80%股权。这4家公司均为九牧王的加盟商。这些还只是在招股说明书中披露的，而没有披露的关联交易还产生在上游。据悉，林聪颖的女婿洪玉衡持有厦门市宝纶纺织科技有限公司98.18%股权，洪玉衡之父洪于生持有石狮市博纶纺织贸易有限公司60%股权，宝纶纺织和博纶纺织都是九牧王的面料供应商。如此横向纵向的家族链条不禁让投资者在对关联方的利润输送上产生很大的担忧。尽管公司承诺“对上述关联方销售的定价均执行公司统一的定价策略，与公司给予其他同级别加盟商的折扣率相同”。但这种承诺能否在实际经营活动中严格的执行下去呢？
财务数据揭示资产质量不佳
 
同样让投资者担忧的还有公司的财务数据。据招股书披露，2010年末、2009年末和2008年末，公司的存货净额分别为44860.92万元、33447.71万元和36969.27万元，占流动资产比重分别为46.20%、44.30%和63.22%。到了2010年末，库存商品为34,049.60万元，占存货净额的75.90%，库龄一年以内的占库存商品的82.58%，创了新高。
九牧王存货主要构成 单位：万元
 
2010.12.31
 
2009.12.31
 
2008.12.31
 
存货
 
44,860.92
 
33,447.71
 
36,969.27
 
其中：原材料
 
7,060.08
 
6,937.02
 
6,872.22
 
库存商品
 
34,049.60
 
24,426.51
 
28,472.13
 
存货占流动资产的比重
 
46.20%
 
44.30%
 
63.22%
 
 
根据以披露的财务数据我们可以看出九牧王的存货净额占流动资产比例过大。有分析师指出一旦企业盈利出现问题，这些库存的商品价值就会贬值，而这样又会导致盈利的减少和企业总资产的缩水。对此公司的解释是“目前较大的存货净额与公司采取业务纵向一体化模式及拥有较多直营销售终端相关。”而同时公司也在招股书中也表示业务纵向一体化能够对设计、研发、生产、销售等主要环节实施有效的控制，对市场需求做出快速反应。可优化存货数量、种类和库领。这种相互矛盾的说法公司又作何解释呢？
九牧王是个即将登陆A股的公司，作为上市公司为投资者带来收益是其的义务也是责任。而公司披露的资产负债表却让众多投资者望而却步。
九牧王资产负债及周转情况 单位：万元
 
2010.12.31
 
2009.12.31
 
2008.12.31
 
负债合计
 
61629.94
 
69926.07
 
56773.39
 
其中：流动负债
 
61629.94
 
69926.07
 
56773.39
 
非流动负债
 
-
 
-
 
-
 
存货周转率
 
1.90
 
2.08
 
1.93
 
流动比率
 
1.58
 
1.08
 
1.03
 
速动比率
 
0.85
 
0.60
 
0.38
 
每股经营现金流量净额
 
0.40
 
0.82
 
0.73
 
净资产收益率
 
49.89%
 
55.23%
 
69.31%
 
 
报表显示，公司负债中全部都是流动负债，负债结构不尽合理。并且，九牧王报告期短期偿债能力指标很低，截至2010年12月31日，公司流动比率、速动比率分别为1.58倍、0.85倍。公司面临一定的负债结构调整需求和短期偿债能力不足风险。分析人士指出，在当前九牧王盈利水平较高的情况下，不会出现问题，一旦公司盈利出现问题，将带给公司致命打击。
净资产收益率方面，公司招股书中说道“若发行成功，公司净资产会出现较大幅度增长，由于募集资金项目实施需要一定时间，公司的净利润很可能无法同比增长，因此短期内公司将面临净资产扩张过快而导致净资产收益率下降的风险。”如此不稳定的财务情况又如何让投资者放心的将钱投给上市公司呢。
募资项目表述前后矛盾
在招股书中公司明确表示，目前销售终端的覆盖区域主要集中于一、二级城市的核心商圈,已不能满足男装市场及公司业务快速发展的需求。而后在募集资金用途中却说公司拟在直辖市、省会、计划单列的一级城市和个别具有代表性的二级区域中心城市建设直营店162家,另建设战略加盟店176家,区域分布在以华东、中南和西南为主,包含部分中南、西北、东北地区的二级城市和个别三级城市。如何前后矛盾的经营策略让人眼花缭乱，别忘了公司此次募资投向中营销网络建设资金就超过13亿元达到募集资金的70%左右。连未来销售终端在哪都不明确怎么能让投资者放心呢？
序号
 
项目名称
 
募集资金投资额(万元)
 
1
 
营销网络建设
 
131992.60
 
2
 
供应链系统优化升级
 
12996.30
 
3
 
信息系统升级
 
15497.60
 
4
 
设计研发中心建设
 
5147.56
 
 
招股书中还披露目前公司直营终端为645家，加盟终端为2065家。加盟终端占比达76.2%。募资项目实施后加盟终端的数量还会进一步增加，预期将增加338个。对此，业内专家提醒说，目前营销渠道以加盟形式为主，而加盟商又多由个体户组成，会使个体户的经营水平和企业的管理难度都会遭受到质疑。九牧王的加盟比例如此之大只会使公司营销管理体系更加复杂化，营销管理和风险控制难度加大。