上海佳豪：海工设计与EPC增长,游艇业务受益

www.stockstar.com　2011-2-15 13:03:21　李俭俭　方正证券股份有限公司大盘将迎拐点！买什么，查一查！大资金连续3日净流入名单一览！[字体：大 中 小] [网友评论0条] [ 手机也能看]    投资要点

　　我们有别于市场的观点:

　　市场上普遍预期海工业务向大型化发展及游艇业务开拓是公司未来业绩快速增长最主要的驱动因素,我们与市场普遍预期并不一致:

　　1、公司由小海工向大海工转型是必然趋势,但主要受制于资金规模限制,公司的海工业务大型化发展还需要一段时间,未来3年仍将以小海工为主。短期关注即将出台的“十二五”高端装备制造业规划(海洋工程),将驱动公司海工设计业务快速增长。

　　2、除了海工和游艇业务外,EPC业务也是公司增长的重要驱动力,EPC业务2011年有望增长250%以上。总体而言,公司未来1-3年主要看海工设计与EPC业务的快速增长,未来3-5年主要看海工向大型化转型及游艇业务放量。

　　2010年业绩增长59.77%,完全符合我们预期

　　2010年,公司实现营业收入2.03亿元,同比增长59.77%;营业利润0.69亿元,同比增长35.13%;归属于母公司净利润0.62亿元,同比增长42.15%;EPS为0.72元,同比增长25.52%。公司业绩完全符合我们之前预期。(见2010.12.02,《上海佳豪:先市场后项目,游艇业务步伐加快》,预期公司2010年收入1.95亿元、净利润0.62亿元、EPS为0.72元)。

　　从分项业务来看,公司2010年的业绩增长主要受益于船舶设计业务的复苏,以及新开辟EPC业务的突出贡献。2010年,船舶工程设计业务同比增长45.05%;新开拓业务船舶工程总承包EPC贡献收入0.57亿元,占总收入28.02%,成为公司收入和利润增长新的重要来源;海洋工程设计业务由于受墨西哥湾漏油事故和全球金融危机对欧美金融信贷业务的影响,收入同比下滑16.13%;船舶监理监造业务收入同比增长48.75%。

　　盈利能力上,2010年,公司船舶工程设计、海洋工程设计、船舶监理业务的毛利率分别为56.92%、57.93%和49.69%,比去年分别提高3.87%、5.16%和3.35%,但由于新开拓的EPC业务毛利率为13.81%,从而导致综合毛利率比去年下滑7.81%。期间费用率比去年下降1.64%,主要受益于公司成本费用控制力度的加强, 以及IPO募资后持有巨额货币资金,利息收入大幅增加。

　　“十二五”高端装备制造业规划将带动海工业务快速增长

　　随着陆地资源的日趋枯竭,人类的生存和发展将越来越多地依赖海洋,海洋工程日益受到世界各国的高度重视。我国也将海洋工程列为“十二五”期间优先发展的5大高端装备制造业之一,海洋工程装备市场发展空间广阔,上游海洋工程设计的市场需求饱满。

　　海工设计业务一直是公司重要利润来源,2010年收入占比26.08%,毛利率高达57.93%。目前公司海工业务主要集中在浮吊、起重铺管船、平台工作船等辅助海洋工程设计,即小海工设计业务。相对而言,大海工业务的市场空间和发展前景更为广阔,公司正积极向大海工转型。但由于大海工对资金的需求量非常巨大,公司当前的资金规模还难以支持,转型需要经历一段过渡期。我们认为,近几年公司仍将主要靠小海工业务,而从中长期来看,向大海工转型将是公司海工业务未来增长的重要驱动。受益于墨西哥湾漏油事件影响的逐渐弱化以及高端装备制造业规划(海洋工程)的出台,我们预计公司现有海工设计业务未来3年的复合增速将在35%以上。

　　技术及先发优势突出,EPC成支柱业务

　　EPC业务在国内船舶行业尚处于起步阶段,但在其它行业中已非常普遍。与传统的设计和制造模式相比,EPC业务模式有利于船舶及海工设计制造项目质量、进度和成本的高效管理。随着EPC成功案例的不断出现,近年来市场认可度越来越高,且受益于国家对总集成、总承包项目的政策扶持,船舶与海洋工程的EPC业务模式将得到快速推广,逐渐成为综合实力强大的船舶设计企业的重要业务模式之一。

　　公司专注于船舶及海工设计,技术实力雄厚,为开展EPC业务奠定了坚实的基础。而且,从2009年底开始公司便大力拓展船舶与海工EPC业务,是行业内最先开拓EPC业务、A股上市公司中唯一家从事EPC业务的船舶设计类公司,具有显着的先发优势。公司将成为未来几年国内船舶及海工行业EPC业务模式快速发展的最大受益者。

　　目前,EPC已迅速发展为公司的第2大支柱业务,2010年贡献收入0.57亿元,收入占比高达28.02%;公司凭借较强的研发和技术优势,毛利率达到13.81%,高于行业平均10%的毛利率水平;2010年新签订单2.6亿元,占新签订单总金额的60%。截止2010年底,EPC在手订单仍有2亿元,将分别于2011年、2012年确认收入1.4亿元、0.6亿元。

　　我们预计2011年EPC收入贡献将超过2亿元,同比增长250%以上,且2012-2013年的增速也将超过30%,将成为公司未来1-3年业绩增长的重要驱动力。 本费用控制力度的加强, 以及IPO募资后持有巨额货币资金,利息收入大幅增加。

　　加速发展游艇业务,培育未来3-5年新增长点

　　目前,国内游艇业正处于起步阶段。受益于国家政策鼓励、中国未来奢侈消费品市场高速发展预期、长三角和珠三角等地区得天独厚的自然条件和巨大的市场潜力、航道控制和出海管理政策有望放松、游艇多以手工制造为主的工艺特征等因素驱动,我们看好国内游艇行业长期的发展前景。

　　先市场后项目,奠定品牌和市场基础。2010年底,公司与全球着名的意大利船级社签订战略合作意向书,将在游艇技术产业标准的国际化方面进行合作,积极向海事局、中国船级社推进游艇技术产业的国际化标准,并向市场推广和宣传中国未来游艇产业发展战略,从而提升公司在游艇市场的声誉和影响力,为后续游艇业务开展奠定品牌和市场基础,实施“先市场后项目”业务战略。

　　以高端产品为切入点,错位竞争。公司以高端游艇为切入点,与太阳鸟等实力雄厚、侧重于小型游艇市场的竞争对手形成错位竞争,并逐渐自上而下全面覆盖高、中、低端市场。

　　“销售总代 技术合作”,快速提升设计制造水平。在技术和生产方面,公司采取“引进 创新”模式,与意大利DOMINATOR游艇公司签订了技术转让意向书,通过“销售总代 技术合作”快速提升研发设计和制造水平,并将于2011年从意大利引进船型,在国外建造,派遣内部技术和生产人员实地学习,待2012年奉贤游艇基地建设完成后开始自主建造,2013年实现量产。

　　我们预计公司未来将加大游艇产业投入,大力开展游艇销售网络、游艇俱乐部等网点和基地建设。预计2013年游艇业务开始量产后将贡献收入1亿元以上,成为公司未来3-5的主要增长动力。

　　在手订单4.68亿元,业绩增长有保障

　　截至2010年12月31日,公司在手订单总金额累计4.68亿元。其中,船舶工程及海洋工程设计合同金额2.42亿元,监理及监造服务合同金额0.26亿元,船舶工程总承包(EPC)合同金额2亿元。公司当前在手订单总金额相当于2010年全年销售收入的2.3倍,未来的业绩将呈现出快速增长。

　　合理价值区间39.76-45.44元,给予“增持”评级

　　我们预计公司2011-2012年营业收入分别为3.91亿元、5.46亿元、7.87亿元;归属母公司的净利润分别为0.85亿元、1.21亿元、1.8亿元,年均复合增速为42.76%;按每10股转增7股后的总股本全面摊薄后计算,EPS分别为0.59元、0.83元、1.24元;不考虑全面摊薄的EPS分别为1.00元、1.42元、2.10元。

　　可比公司2012年的平均PE为26倍,考虑到公司业绩的快速增长,以及受益海洋工程、游艇高端消费概念,我们认为给予公司2012年28-32倍估值水平较为合理,对应合理股价区间为39.76-45.44元,给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　造船业周期性波动风险;新订单获取风险;游艇业务市场拓展风险;