血清素受体:3000点，或许永远见不到！- 尤旭东 - 新浪BLOG

3000点，或许永远见不到！
2007-05-08　00:05:54
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标签：莎士比亚道氏理论巴菲特林奇华尔街中国股市市盈率上市公司多头
 在莎士比亚著名的喜剧《威尼斯商人》中有这样一段对话：
萨拉里诺（年轻的商人）：“吹凉我的粥的一口气，也会吹痛我的心，只要我想到海面的一阵暴风将造成怎样一场灾祸。我仿佛看见我那艘满载货物的商船倒插在沙里，船底朝天，它那高高的桅樯吻着它的葬身之地。要是我到教堂去，看见那石块筑成的神圣殿堂，我怎么会不立刻想起那些危险的礁石，它们只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就会把满船的香料倾泻在水里，让汹涌的波涛披戴着我的绸缎绫罗。方才还是价值连城的，转瞬间尽归乌有。”
安东尼奥（年长的商人）：“我买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。”
在这段话里我们看到了什么呢？是悲观情绪和乐观情绪的对照。其实，无论悲观还是乐观，本无所谓对与错，它反映的是一种态度，一种世界观。
股市中的多头和空头也是这样。看多看空都没有错，区别就在于对市场的态度。空头思维的特征是满目风险，始终把安全性考虑放在首选，认为好的东西可能会变坏，坏的东西还会更坏，如同萨拉里诺的思维。而多头思维则完全相反，他们在承担一定风险的前提下以搏取最大利益作为目标。他们对一切充满乐观，对未来充满信心，如同安东尼奥的思维。
多头思维和空头思维，尽管只是态度问题，但长期而言，会决定一个人在市场上的成败，正如一句常说的话，“态度决定一切”。耐人寻味的是，一切战绩辉煌的投资大师，如巴菲特、彼得·林奇，他们的操作思路无不与长期多头思维暗合，其中的根源何在？
许多投资人都学过道氏理论，但多数人只是将其视为单纯的技术测市工具，孰不知，道氏理论的最伟大之处在于其对趋势级别的划分以及其中蕴含的哲学思想。道氏把市场的趋势划分为主要趋势、次级趋势和日常波动，而三种趋势的重要性也是依次排列的。照这个思路，如果股市存在一个级别最大的主趋势，那么将是什么呢？答案是唯一的，那就是向上、向上、再向上！
仅以中国股市为例，尽管发展的时间不长，发展的路径也十分坎坷，这一个级别最大的主趋势还是清晰可鉴的，自1991年至2006年的十六年间，年平均涨幅达到30%（单利），从这个意义上说，时间是指数的朋友，时间同样是长期多头的朋友。
那么，次级趋势难道就不重要了吗？我们姑且把每年股指的最高和最低点之间的波幅视为次级趋势，彼得·林奇曾帮我们算过这样一笔帐：在1965年至1995年的30年间，假如一个运气极好的人每年都在股市最低点买入，同时一个运气极差的人每年都在股市最高点买入，三十年下来，会有什么样的差别呢？非常意外，他们的年回报率仅有一个百分点的差别！相反，多头思维和空头思维之间态度造成的差别倒是非常巨大-------据林奇统计，如果你在过去的四十年里为了回避调整而只有四十个月踏空的话，你的年回报会是2%；而如果你在40年中一次也没有踏空的话，你的年回报将是12%！说到这里，我们终于可以明白，为什么在多空分岐的关口，一些多头干将可以喊出“满仓静候调整”的口号。在我看来，这是态度，更是境界！
更何况，次级趋势原本就是难以追逐的镜中花、水中月。巴菲特的老师格雷厄姆去世前曾说过一句意味深长的话：华尔街从来没有人能够准确预测股价波动。似乎可以这样说，即便有聪明绝顶兼运气绝佳的人能够把握到次级趋势以下的波动，他也极有可能因此与主趋势失之交臂！这也就是为什么投资大师多出自长期多头，为什么他们对次级趋势及日常波动反应麻木的本质原因！由此我们也不难体会，为什么晨星的一个创始人在拜访过一百多位优秀的基金经理人后，却发现其中没有一个人是把精力放在市场趋势方面的研究，而都是致力于研究自己所持股票的价值及其公司的动态。
正是因为上面的原因，在我看到市场上有关“三个月内跌破3000点”的预测之后，不禁为预测者的胆大而惊叹。尽管本人极少对大盘的具体点位作判断，在这里还是斗胆说一句：大盘永远见不到3000点的可能要远大于三个月内跌破3000点的可能。
为什么呢？从目前点位看，如果跌破3000点，就意味着20%以上的跌幅，从历史经验上看，这通常发生在市场整体估值极度高企的情况下。那么，现在的市场估值情况如何呢？
市场发展到现在仍分岐巨大的原因就在于，认为市场不理性或者高估的人一定是在用静态的数据看问题，而如果用动态数据，就会认为市场仍在理性范围。而市场其实一直在用动态数据进行估值，这从3000点之上屡屡不跌反涨可见一斑。其实对于机构而言，不必等到年报或季报出来有些数据就可以确认，然后就打提前量，这一点也不奇怪。市场本来就有超前的特征。最新的数据表明，与上市公司业绩增长相呼应，市场整体市盈率明显降低。截至五一前，按照今年一季报数据推算，上市公司整体动态市盈率约为31.74倍。如果按国际惯例，仅计算成份股指数市盈率，那么这个指标还会更低。换句话说，市场远未到高估的程度，大幅度的调整因此难以出现。而基于本文所阐述的长期多头理论，随着时间的推移，市场再见3000点的可能会越发渺茫。
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