蜀汉路医院妇科:巴菲特：2011投资箴言 - 新快网-新快报

       伯克希尔公司董事长沃伦·巴菲特（Warren Buffett）2月26日发布了长达27页的致伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称“伯克希尔”）股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文（详见A37—A39）。

　　【这些公司让巴菲特赚大钱】

　　GEICO公司

　　股票回购让伯克希尔赚得盆满钵满

　　现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其账面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。

　　60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本·格雷厄姆推荐过去的。

　　有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本（Ben）是政府雇员保险公司（现在的GEICO）的董事长。当时我对保险业一无所知。后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访这家位于华盛顿的公司。

　　但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。在我不厌其烦地敲门下，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默·戴维森（Lorimer Davidson）。接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的开始。此后不久，我从哥伦比亚大学毕业，并成为在奥马哈市（Omaha）的一名股票推销员。当然，我从GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。

　　后来，戴维森成为GEICO公司的CEO，但他做梦也没有想到公司会在上世纪70年代中期（当时他已退休了）遇到麻烦——股价跌幅超过95%！伯克希尔当时购买了GEICO约三分之一的股票，后来由于GE-ICO 的股票回购措施，这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长，伯克希尔因此赚得盆满钵满。

　　1996年初，伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份，这让95岁的戴维森大为高兴，当时还为此制作了视频来告诉大家他有多高兴，并希望GEICO能够和伯克希尔长期合作下去。

　　在过去的60年中，GEICO的核心目标——为美国人节省花在购买汽车保险上的钱——一直没有改变。围绕这个目标，GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据着8.8%的市场份额。

　　公司现任CEO托尼·莱斯利（TonyNicely）1993年上任时该比例为2%，但在托尼的带领下，GEICO发生了翻天覆地的变化。1996年，我们以23亿美元的价格购买了GEICO公司50%的股票，这笔投资随后变成了46亿美元，收益率达到了100%！而当时GEICO的有形资产净值也达到了19亿美元。而这其中还隐含了27亿美元的无形价值。1995年，公司客户一共支付了28亿美元的投保金，而这其中有97%可作为公司的收入。如果按照行业标准，这个数字比较高，但是对于GE-ICO 来说是完全可实现，因为公司的运营成本较低，持续盈利能力强，顾客忠诚度也很高。

　　今天，虽然公司的保费收入是143亿美元，但我们给出的信誉值却只有14亿美元，这个数值是不会因为GEICO营收的变化而变化的。此外，在托尼的带领下，GEICO公司已成为全美最大的个人保险机构，去年公司一共卖出769898份个人保险合同，较前年增长了34%。

　　BHRG公司

　　独特的思维方式为伯克希尔添数十亿美元资产

　　多年以来，保险业保费不足以支付赔偿金和支出。因此，几十年来，保险业有形资本的总收益远低于其他行业的平均收益，业绩乏善可陈。伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力，是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。除了盖可保险公司（GE-ICO）外，我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。

　　首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团（Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特杰恩负责。他的经营融合了能力、速度和果断，更重要的是拥有保险业独具一格的思维方式。他从未让伯克希尔哈撒韦公司承担不合时宜的风险。我们比起该行业的其他公司来说更为保守。过去一年里，阿吉特杰恩大幅提高了人寿保险业务，带来了20亿美元的保费，今后几十年这种情形还将继续上演。

　　1985年以来，阿吉特杰恩给保险业务带来了300亿美元的流动资金和数额巨大的保险利润，其他保险公司的首席执行官无法与他比肩而立。他已经为伯克希尔哈撒韦公司增添了数十亿美元的资产。

　　通用再保险公司

　　恪守四准则令公司拥有巨额流动资金

　　我们还拥有通用再保险公司，由塔德蒙特罗斯（TadMontross）负责。

　　实际上，健康发展的保险业务需要四条准则：1.明白所有的风险敞口都可能造成损失；2.保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性；3.保费金额的确定要确保利润，包括未来的损失成本和运营费用在内；4.如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。

　　许多保险公司通过了前三条准则的考验，却在第四条碰了壁。

　　塔德蒙特罗斯恪守四条准则，通用再保险公司在他的领导下拥有巨额流动资金，我们预计该公司依然能保持这种资金规模。

　　【巴菲特的误判】

　　制造业、服务业和零售业投资不佳

　　在谈及制造业、服务业和零售业投资运作时，巴菲特首先解释了某些投资回报不佳的原因。

　　我对一些行业的竞争强度和未来走向出现了误判。我试图本着十年二十年的长期持有来进行收购，但有时候也难免老眼昏花。

　　巴菲特列举了四家创下各自行业销售纪录的公司，它们分别是电子元器件分销商TTI、房车及船舶制造商森林河公司（ForestRiver）、农业设备公司CTB和鞋业公司H.H.Brown。

　　此外，巴菲特还着重提及了一家同比进步最快的企业——NetJets公司，该公司2010年的市场占有率是排名第二位公司的五倍。事实上，自从1998年收购该公司以来，NetJets一直处于亏损状态，但大卫索科尔（DaveSokol）对其管理层进行了重组，并对公司的采购和支出作了合理规划，自从以后，NetJets才走上了腾飞之路。

　　巴菲特又回顾了几家在制造业、服务业和零售业总榜上最赚钱的公司，它们分别是马蒙控股集团（Marmon）、伊斯卡公司（Iscar）和麦克林公司（McLane）。

　　在列举完利好消息之后，巴菲特介绍了伯克希尔在家具建材方面遇到的困境，并列举了四家公司。但他认为：房市将会在一年之内开始复苏，可能是在某一时间点上进行突破。这些公司是在实力强劲之时遭遇经济衰退的，等到衰退结束它们会变得更加强大。伯克希尔的投资期是永无止境的。

　　【巴菲特的新宠】

　　管制及资本密集型商业领域

　　在管制及资本密集型商业领域，巴菲特着重提及了旗下两家最大的公司：北伯林顿铁路公司（BNSF）和中美能源（MidAmerican Energy），两家公司的经营状况都不尽如人意。

　　在介绍北伯林顿铁路公司时，巴菲特强调铁路对于国家未来的重要性。鉴于美国人口的西进趋势，我们在北伯林顿铁路公司的股份还要进一步扩大。我们不止是要被动作出反应，还要预见社会的需要。我们不断增加的巨大投资会获得相应的回报，对此我有信心。明智的调控和明智的投资是同一枚硬币的正反面。

　　对于中美能源，巴菲特同样语重心长：我们也享有类似的“社会契约”。为了满足客户的未来需要，我们需要不断增加产量。如果能够同时兼顾可靠性和高效性，我们会获得公正的投资回报。

　　【巴菲特看美国楼市】

　　购买住房对大多数美国人来说是明智选择

　　这是我们规模最小的部门，包括两家租赁公司，分别是经营拖车租赁业务的XTRA公司和经营家具租赁的寇特家具（CORT），以及全美最大的预制房屋建造商和融资公司克莱顿（Clayton Homes）。

　　去年两家租赁公司的业绩都有所改善，尽管基础较差。XTRA公司的设备利用率从2009年的63%提高至去年的75%，税前利润也随之从1700万美元增加到3500万美元；寇特家具的业务也逐步复苏，使其扭亏为盈实现1800万美元税前利润。

　　克莱顿去年建造了23343套住宅，占整个行业50046套产量的47%。去年的销售业绩本就不佳，而我在2009年的报告中提及的融资问题加剧了我们的压力。具体来说：美国政府的住房贷款政策偏好普通住宅，使预制住宅的价格优势遭到削弱。

　　考虑到现今美国的房价和利率都很低，购买住房对大多数美国人来说都是明智的选择。我自己就把购买住宅看成我第三成功的投资，仅花了3.15万美元，我和家人就获得了52年的美好回忆，而且今后还将继续受益（前两大成功投资是购买一对婚戒）。

　　尽管如此，如果购房者的眼光高于其经济承受能力，而银行助长了他的幻想，那住房就可能成为灾难。我们国家的社会目标不应该是让家庭享受梦幻住宅，而是住进能够承担的住房。

　　投资提示

　　健康发展的保险业务需要四条准则

　　(1)明白所有的风险敞口都可能造成损失；

　　(2)保守地估计任何风险敞口实际造成损失的可能性；

　　(3)保费金额的确定要确保利润,包括未来的损失成本和运营费用在内；

　　(4)如果不能获得合理的保费就放弃这项业务。

　　未来研判

　　美国房市将会在一年之内开始复苏，可能是在某一时间点上进行突破。

　　如果购房者的眼光高于其经济承受能力，而银行助长了他的幻想，那住房就可能成为灾难。