国际油价破百 成本压力加重未掩航空股机会

　　历史回顾

　　油价破百航空业步入冬季

　　上一次国际油价突破100美元是在2008年初。当时，A股市场航空股已经见到了历史大顶，其中中国国航和南方航空最高价都接近30元，而东方航空最高价也超过20元。但随着国际油价站稳100美元大关之后，航空股开始随着大盘步入冬季。

　　从业绩来看，2008年上半年，航空公司虽然主营收入继续保持小幅增长，但成本增幅明显更大。东方航空2008年中报显示，主营收入为197.89亿元，同比增幅5.3%，但营运成本达到197.30亿元，同比增长13.15%，其原因正是油价长期保持高位。中国国航2008年中报的情况也较为类似，公司营业收入257.6亿元，同比增加13.26%；营业成本231.34亿元，同比增加20.73%。最终，航空公司利润都出现了下滑。而到2008年第三季度，随着国际油价继续向147美元/桶挺进，主要航空股均从2008年三季报开始出现亏损。

　　当然，随后航空业也因为全球金融危机出现了需求的大幅下滑，这也是导致航空业出现全行业亏损的重要因素。那么，这一次国际油价再次突破百美元大关，又将对航空业带来怎样的影响？

　　行业影响

　　油价上调成本压力增大

　　航空公司营运成本变化主要来自航油价格的波动，而航油价格的涨跌也与国际油价上涨有着直接的关系。去年12月22日，国内航油价格就曾因为国际油价上涨而出现上调。而今年2月20日，国内航油出厂价再度提高350元/吨至6340元，上调幅度为5.8%；由此，国内航油综合采购成本由6010元/吨提高至6360元/吨，国内航油零售价则从6410元/吨上调至6760元/吨，分别增长5.8%、5.5%。

　　不过，就在航油价格上涨的同时，国内多家航空公司也都上调了燃油附加费。这是否能够抵消油价上涨带来的成本增加压力呢？

　　对此，光大证券的分析师陈欣认为，从目前燃油附加费上调的幅度来看，对油价上调导致的业绩减少的弥补程度约为96%~100%，也就是说基本覆盖了油价上涨带来的成本增加。不过，根据中金公司分析师的测算，燃油附加费上调只能覆盖航油成本上涨的58%~61%。因此，一旦航油价格继续上调，那么对航空公司成本带来的压力将加大。

　　中国国航双重恐慌暗藏机会？

　　今年以来，不论是高铁建设的提速，还是国际油价的高涨，对航空股而言都是重大的利空。那么，后市航空股是否还存在机会？

　　对此，第一创业研究所的分析师郭强认为，由于今年几条主要高铁均通向北京，造成市场对中国国航今年盈利能力的担心加大，但这些恐慌情绪均未理性计算各种可能局面下国航盈利被侵蚀的程度。根据计算，2011年高铁只侵蚀国航1.6%左右的盈利，高铁冲击下国航估值水平是高铁未建设时的约90%。此外，市场也不能忽视由于燃油附加费同时上调的联动机制，将有效转嫁成本上升的压力。

　　郭强认为，由于市场情绪近日达到最低点，正是利空出尽之时，国航由于自身的燃油附加费联动机制、地区经济强劲增长导致的价格刚性，以及远小于市场猜测的高铁分流影响，目前的估值缺口亟待修复。因此给予国航“强烈推荐”评级。

　　相关行业动态

　　国际油价飙升逢低关注航运股

　　国际油价持续飙升，对航运业最直接的影响无疑是油品运价的大幅反弹。特别是进入3月以来，波罗的海原油运费指数和成品油运费指数BDTI和BCTI分别升20%和13%，前者过去一个月累计升幅更是达到60%。

　　同时，波罗的海指数自从2月份以来也开始明显反弹，指数从最低的1043点，涨到了3月10日的1538点，累计涨幅达到47%。

　　油轮运价短期看涨

　　随着原油价格持续上涨，国信证券分析师认为，油轮运价短期内有望取得好的表现。原因在于：从原油进口商角度看，若继续看涨油价，短期可能加大原油的储运需求，相应会加大油轮的订租；从油轮船东角度看，按照目前运价水平，油运行业仍处于亏损中，船东有可能借需求的短期波动进行成本修复性的提价。不过需注意的是，油轮运价短期表现可能幅度有限，原因在于目前油运市场运力过剩，运价对需求的短期波动敏感性较低。

　　湘财证券分析师认为，当前的国际干散货海运市场表现与当前的经济环境不相匹配，当前较低的BDI能够减缓运力的供给，对于行业的复苏较为有利；而需求随全球经济仍将有所好转，BDI指数继续上涨还有空间，此外，考虑到近期国际油价的上涨刺激油运市场的波动，干散货类和油运类个股存在投资机会。

　　对于BDI指数的反弹幅度，湘财证券判断趋于乐观，认为未来仍有较大的上涨空间。因此推荐行业龙头中国远洋、中海发展和中远航运。

　　中远航运下跌就是建仓良机

　　兴业证券分析师纪云涛认为，国际油价的上涨对中远航运成本构成直接影响，而燃油成本的转嫁也需要一定的时间。不过，从长期来看，油价的上涨实际上对中远航运是有利的。首先，公司经营的大部分航线以及中国企业海外开发所在国都依赖石油出口，油价上涨会促进这些国家的基建需求，对公司货运量是好事；其次，油价上涨会刺激海洋工程领域加速投资，对公司的重吊和半潜船业务也有好处。

　　从业绩来看，2009年3季度是业绩最低点，从那时起，中远航运业绩就稳定逐季提升。由于波斯湾红海线收入占公司总收入的30%左右，近期油价暴涨导致公司股价出现回调。从目前情况看，非洲已经有工程项目停滞，未来会影响到公司到这些国家的航线，但总体影响不大。因此，如果近期中远航运股价出现回落，则带来建仓良机。

　　申银万国分析师周萌也表示，油价若长期一直走高，会提高海洋油田投资积极性，并间接提升对半潜船运量的需求，对中远航运长期反而是利好。预计公司2011~2013年每股收益分别为0.38、0.59和0.82元，继续维持对公司的“买入”评级。