董晓菲测分:给大家扫盲：分离交易可转债的投资价值_中国石化(600028)股吧_东方财富网股吧

武钢本次发行可转债7500万张，每张面值100元；每张转债附送认购权证9.7份，行权价格10.20元，存续期为2年。

中信国安信息产业股份有限公司(以下简称“公司”、“本公司”)于2007年9月14日公开发行了170，000万元(1，700万张)认股权和债券分离交易的可转换公司债券(以下简称“分离交易可转债”)。分离交易可转债分离出的公司债券每张面值100元，发行总额170，000万元；每张中信国安分离交易可转债的最终认购人可以同时获得分离出的5.63份认股权证，

马钢股份(13.44,0.36,2.75%)拟发不超过人民币55亿元可分离转债，期限5年，每张债券的认购人可以获得不超过23份认股权证。新钢钒(11.06,0.00,0.00%)可分离债发行规模将不超过32亿元，期限6年，每张债券可获得25份认股权证。

大家有空计算一下，武钢、马钢、新钢钒、中信国安的分离债的收益情况，我可以说是除了股改机会后最大的暴利机会，大家千万不要放弃申购机会。

马钢

分离交易可转债的特点是：

债券本身和附赠的权证分开交易，债券上市就可以套现，不存在占用资金的问题

债券部分可在债券交易市场交易，上市后你可以马上卖掉。

权证在股票市场交易

以武钢为例子：100元债券送9.7份权证，今天价格大概在8元，就是77.6，5个月收益77.6%

以中信国安为例子，今天12元多，100元债券就送5.63权证，就是67.56，开盘基天，收益67.56%

马钢债券送23份权证，今天8元，就是23*8=184，收益184%

新钢钒送25份，价格8*25=200，收益200%

可见，投资机会十分明显，交易可转债上市后的表现再次让曾经放弃配售的原流通股股东扼腕叹息。业内人士表示，信息的不对称以及专业能力上的限制正使中小投资者在可分离交易转债等金融衍生品的参与上处于被动地位。

中国石化公告中称，本次发行可转债总额最高达300亿元人民币，债券面值为100元，即此次发行不超过3亿张债券。另外，此次可转债发行中，中国石化的原股东享有优先认购权，向原A股股东优先配售比例不低于本次发行规模的60%。

本次发行的认股权证行权比例为2：1，即每两份认股权证拥有认购一股中国石化发行的A股 行权价格不低于《募集说明书》公告前20个交易日A股及H股股票均价、前一个交易日公司A股和H股股票均价。

公告没有说明每份债券附赠认股权证的数量，我想不会低于3-5份，行权比例为2比1，如果附赠1份就只有3亿份权证，只可以行权1.5亿股A股，没有意义，发行权证也是企业融资的行为，1.5亿*20=30亿元，融资30亿对中石化无意义，如果融资100亿以上起码发行5亿股认购权证，按20元行权，就是要附赠10亿股认购权证，按3亿张债券，就是起码附赠3份权证，即使按最低标准，3份来算，上市价格4元来算，就是12元，不排除权证被爆炒到5-6元，即15-18元，上市收益还是很可观的，如果走出武钢和马钢的走势那就吓人了。如果A股价格到30，权证价值多少，2年后如果A股价格40，权证价值多少，如果附赠5份权证，那投资价值是多少，值得思考。

所以说，中石化是值得长期持有的，按60%配售比例，1.8亿份向A股股东优先配售，即使全向A股流通股东配售，按35亿来算，每股5.1%的获配比率，你持有10万股，可获得5100份，就是5100×100=51万元，如果送3-5股权证的话就是1.5-2.5万份之间，开盘如果是4元的话就是6-10万元收益，20%左右收益率，这些都是保守估计。

由于债券上市交易后存在折价交易，现在就开盘首日的表现，分析马钢、武钢分离债的投资价值用来借鉴：

   
　　1、作为可分离债券的首只品种，马钢可分离交易转债上市后，其备受债市关注的纯债部分———06马钢债的收益率竟高达5.64%，超过了此前市场的预期，与同期限企业债券品种的信用息差竟高达161个基点。
　　纯债：换手不到两成
　　昨天，06马钢债在交易所市场一上市即下跌17元，以83元开盘。盘中价格一度上冲至83.1元，最终报收于82.15元，对应收益率高达5.64%。而目前，市场上与06马钢债同期限结构的01三峡债的收益率为4.0294%，两者之间的收益率相差竟高达161个基点。
　　马钢可分离债上市后，其权证与纯债分别单独挂牌上市。权证价值的剥离，使06马钢债就只相当于一个发行利率为1.4%的五年期企业债券，投资者需重新按照企债二级市场的收益率和信用息差为其定价。此前，市场曾预估06马钢债收益率应为4.8%，市价在85元左右，比昨天的收盘价高出2.85元。
　　对于06马钢债上市后与同期限结构债券的巨大收益率差异，业内人士分析认为，这主要与担保方的实力和投资者结构有关。由于06马钢债的担保方为马钢集团，而非银行金融机构，这使得06马钢债与同期限品种之间存在一个信用息差，而这个差距顶多在80至100个基点之间。但是目前，其息差竟高达161个基点，这多出部分差距则与目前马钢转债的投资者结构有关。
　　在马钢可分离债券发行时，认购量排名居前的机构大部分为权益类投资机构。其中，券商、证券基金成为主流，几乎占据了马钢可分离债券认购量的半壁江山。而长线投资者中的保险公司，由于受到投资限制，认购量仅占22%。同时，由于06马钢债在交易所市场上市，令银行无法进入二级市场投资，这使得06马钢债上市的抛售机构多于承接机构。
　　当天，作为首日上市的新债，06马钢债的交投远不如权证活跃，全天成交量仅为9.61亿元，换手率仅17.47%。同时至昨日收市，在82.15元的收盘价位上仍然堆积着大量卖盘，显示马钢纯债上市后，市场承接乏力，致使其价格存在一定的低估。
　　认购收益赛过打新股
　　虽然06马钢纯债上市低于市场预期，但是算上权证的收益，马钢可分离债的资金认购收入却相当可观。
　　由于每百元面值的债券含有23份认购权证，以昨天的收盘价计算，则对于初始认购投资者而言，其首日上市收益达到8.14%。
　　而马钢可分离债券网下配售时，采用的是20%定金缴款，因此若以实际出资计，则自认购日起至上市首日的16天内，资金认购收益高达3.7%，年化收益率达到84%，超过了新股发行收益。

武钢股份此次发行的75亿元分离债，采用向原无限售条件流通股股东优先配售，剩余部分网下向机构投资者利用询价配售与网上资金申购相结合的方式发行。但在网上优先配售中，原无限售条件的流通股股东只认购了283547.3万元，放弃部分占可优先认购总额的23%。与之形成强烈反差，武钢分离债在网上资金申购和网下发行中受到追捧，其1.237%的中签率在已发行的5家公司分离债中几乎创出了新低。

　　引人瞩目的是，在武钢分离债网下获配名单中，央企、上市公司、券商、证券投资基金、QFII、企业年金等各路豪杰云集，逾300家机构分享了近40亿元分离债。其中，37家机构按上限进行申购，最终每家按比例获配4637.6万元。尽管参与本期债券认购的投资者具体构成比例无从查考，但从当时机构的踊跃认购场面看，放弃配售的原无限售条件流通股股东应多为个人投资者。

2、经过3周的漫长等待，武钢可分离债昨日终于在上交所完成上市。根据上市首日的收盘价计算，100元面值债券的实际价值为81.98元+9.7*4.383=124.4951元。这就意味着此前中签的投资者在本期债券上市首日就实现了24.4951%的收益。如此看来，此前放弃优先配售的原无限售条件流通股股东的选择未免有些不太理智。

　　在该分离债的认购收益分析中，各大机构的研究人员主要是从波动率及溢价率这两个角度来进行估算。从他们分析的结果看，武钢权证的理论价值中枢约为3.0元，分离债的总体回报率中枢约为15%。这意味着武钢正股价的跌幅只要超过2.2%[=15%/(股票成本8.88元/股东配售价值1.3元)]，持股配售即会发生亏损(且不考虑债券配售占用资金成本)。这大概是发行当日许多老股东放弃优先配售的主要原因。

　　但业内人士表示，真实的市场定价并不严格遵从分析人员的假定条件。特别是在分离债这种创新金融产品推出的初期，市场的投机气氛相当浓厚。供求关系、投资者的心理预期等市场因素，都会使武钢CWB1的市场价格与理论价格出现偏离，尤其上市初期更是如此。根据海通研究所研究员的预测，在考虑了四项募集资金项目对公司业绩的贡献后，预计武钢2007年EPS为0.82元，2008年为0.95元，2009年为1.07元，三年复合增长率为33%，业绩属于快速增长状态。他们认为，在钢铁行业进入景气周期的背景之下，武钢正股短期内还有很大的上涨空间，所以权证的目标价格应在5元以上，权证的投资价值很大。如果后期的市场表现和上面的研究相符的话，那么放弃优先配售的原无限售条件流通股股东可能的机会成本就更大了。

最后总结：

由于分离交易债没有银行担保，其折价比较高，不过这是看发行公司的信用度来看的，中石化是中国最有信誉的公司，债券评级一定是最高的AAA级别，折价在85左右，结合权证收益，开盘当日的价值在115-120之间。