苹果手机恢复照片软件:将涨多高 天相首席解读行情十大悬念

将涨多高 天相首席解读行情十大悬念
www.hexun.com 【2006.09.18 18:59】 和讯独家


     【作者：股票编辑组】
　　——天相投资首席策略分析师仇彦英9月13作客和讯主题沙龙实录

　　1. 本轮大盘价值股行情的基本逻辑。估值优势是启动前提，而股指期货的推出，还有备兑权证有望推出，提供启动时机

　　主持人：各位和讯网友大家下午好！欢迎光临和讯主题沙龙。自从上周五和今天连续两天深沪两市放量大涨，沪市不仅收复失守两个月的1700点。而且距年内新高仅一步之遥。但是，本轮行情能否演变成为牛市新一波升浪仍带有相当的不确定性？深市综指、成指走势远远落后于沪综指形成的“深沪背离”，以及两市成交金额始终不能放大到400亿水平的“量价背离”，不能不让谨慎的投资者心存疑虑？今天我们很高兴再次请到大家的老朋友天相投资的首席分析师。仇彦英老师与大家交流。上次你在8月沙龙说要创新高，你的预言要实现了。

　　仇彦英：1541启动的行情主要是大盘价值股的推动，导致比较好的上攻行情，背后的因素归结于大盘价值股的价值回归。这有别于上半年行情的显著特点，上半年是有色消费行业、食品这类股票的上涨，这类股票上涨以后，估值达到了30倍—40倍市盈率的水平。这样导致股指很难出现进一步上涨。相对来讲大盘价值股的估值优势就得到体现，虽然它的成长性相对其它股票要慢一些，但是估值上的优势相对其它股票是十分明显的。这类股票有一个大的特点就是需要大的资金推动，什么情况下大的资金会对它感兴趣呢？一个是估值上体现的优势，另外，要有机会激发它有这样的行情。这次股指期货的推出，还有备兑权证有望推出，激发了大资金对大盘股的热情。改变了它以前相对封闭的环境，导致它开始走向正的反馈系统，买了就涨，资金一看它涨了就有更多的资金进来，推动它进一步上涨。前一阶段基金买了就跌，跌了之后就卖，形成负反馈。现在是打破这种循环，前一阶段估值要有相对有优势的前提下，这是判断和把握时机的重要依据。股指期货的推出激发这类股票的估值优势，可以改变股票在8月份之前走势非常弱的，相对封闭的系统，这种预期就会出现比较强的走势，我们在6月预测7、8月份最好的投资机会就是大盘价值股还有二线优质企业，这是估值投资价值的体现，至少会出现一个上涨的行情，在这个期间虽然股指期货都在大家的预期之中，但是它的推进具体时间不明，给地产奥运等二线股提供了一个表现时机，而金交所成立使股指期货的预期升温就更加推动新一波行情，这是当前大盘价值股行情的基本逻辑。

　　2. 价值投资的时代看好大盘价值股是必然的

　　主持人：市场对您说的大盘价值股是存在看法的，不看好的，说炒股指期货是有急功近利的色彩，股指期货出台要等到年底或者明年年初，还有三个月的时间，就算我们标的股筹码很珍稀的话，也可以慢慢的吃，边打压边吃，不用抢着吃，他说抢着吃是为了把股指抬上去，股价抬上去是为了振奋人心为工行保驾，而不是为股指期货获取战略筹码。您怎么看？

　　仇彦英：这是有人猜测，有人操纵这个市场，行政上干预这个市场的程度我认为是不存在的，关键是这类人士对市场的看法没有完全摆脱以前的观念，是股票炒出来的，事情这个时代进入价值投资的时代，我们也预测，如果基金净值规模达到了流通市值的30%，我们可以预期这个市场将进入真正的牛市阶段，至少它会进入相对稳定的发展阶段，这已经实现了，所以也进入了正在演变的牛市，这是基础。另外一个重大的变化是大家理念的变化，大家从价值投资角度来买股票，为什么价值投资重要呢？因为价值投资给你提供相对稳定的投资理念，能够让你获得相对稳定并且可复制性的投资回报的模式，有些投资者今天赚了，明天亏了，但是这种赢利是具有偶然性，因为一种投资回报模式赢利成为必然性，它的模式才能体现真正的投资水平，能够获得的唯一理念是价值投资，按照这种理念的话，我们把握大盘价值股就变得能正确预测到它，不是什么太稀奇的事情，因为市场本身不会根据你的市值大小来看这个股票是不是值得投资。我们市场如果基金规模达不到的情况下，也会考虑股票会不会估值溢价的问题，，或者长期稳定的收益才体现投资者成功的方面。比如说一些投资大师每年的收益也就是20%左右，但是他的价值理念具有很强的远见，才会有持续带来财富上的突变的成功。

　　3. 股指期货给大盘股带来的溢价上限是其合理市盈率区间的上限，上限以上就很难形成再次上涨的趋势行情

　　主持人：基金考虑大盘股的时候不是考虑流通市值的大小，而是以估值水平和价值投资来衡量的，前期中国银行从4元跌到3.2元左右，几乎快跌到发行价了，进场操作者也是按照价值投资考虑的，中国银行市盈率25倍在大盘股里面都是很高的，现在从3.2元多涨到3.4元多，我们很难理解是估值的变化，或者虽然大盘的上涨为了迎接工行或者股指期货的推出，追求新的估值，您怎么看？

　　仇彦英：任何股票的价值都有相对合理的估值区间，我认为市盈率在20—30倍区间内都可以，没有本质的区别，但是如何改变这种状况呢？并不是一个单纯的投资价值作为基础。我刚才讲了，必须有一个时点或者有一个东西改变的时候，才能打破一个相对封闭的系统，前期中国银行上市下跌，这时候没有什么投资价值在发挥作用，而是相对封闭的反馈系统在影响它，后来推出股指期货以及中国银行率先推出备兑权证的预期，这种预期改变了它原先的循环，给你提供一个好的买入时机，一个是通过价值，一个是时间使它改变系统，这样把握了股票投资时机，这是缺一不可的，如果相对被动的投资者，完全按照投资价值进行选择，一样可以分享，但是从市场上不一定时机把握得好，不一定具有时效性，这是最关键的。

　　主持人：仇老师，您一直说股指期货的推出，给了权重比较好的时机，您是不是认为股指并不能给权重股带来价值。国外股指期货标的股都比非标的股的上涨收益大，您认为这是不是价值的提升？

　　仇彦英：对，它有它的作用，要给它相应的估值，这没有什么分歧，国内股指期货推出来以后，还是会给它高的溢价。

　　主持人：一个股票合理市盈率是20—30倍，您认为高的溢价是在上限30倍，还是超过30倍？

　　仇彦英：应该在上限。上限以上就很难形成再次上涨的趋势行情。

　　主持人：大家认为这次是大盘股行情或者大盘价值股行情，您认为这个行情应该是从1541点定性的行情吗？

　　仇彦英：这是正常合理的回归。上半年中小股盘的上涨，下半年该有他们大盘价值股表现的时候，大盘股的上涨让许多人赚指数没有赚到钱，现在让大盘股有所表现。投资者要把握好市场机会，一个月前我们就指出要把握好大盘价值股的基本投资方向，这是个人投资者没有及时调整投资方向。

　　4. 这次大盘价值股行情与2003年炒五朵金花不同

　　主持人：您认为这个大盘价值股行情，大家一想到大盘价值股行情就想到2003年那次五朵金花，你认为这次跟那次有没有不一样的吗？

　　仇彦英：二者不一样。03年那次也是因为这五类行业有比较明显的，或者比较高增长的机遇期，所以出现了这五类行业股票集体的大幅上涨。这次股票不是系统性的行业的高增长机遇，而是靠被低估大盘价值股的推动，所以是价值上的回归，而不是趋势投资者带来的，这也可以归结为我们品牌，市场驱动力转向个股价值和个别价值的驱动，这种驱动的因素应该说是完成不一致的。但是还有一定的相关性，行业趋势占了很大的比重，因为有相对稳定的行业成长预期才会出现这样的股票，就像有色类的股票，有好的增长预期，才让大家有一个好的预期。

　　主持人：大盘股的股票占极少数，您认为这轮行情是极少数股票的行情吗？

　　仇彦英：应该是这样的。

　　主持人：您对投资者的建议是什么呢？抛弃小股票，追逐大股票？

　　仇彦英：那要看投资价值，投资价值绝对不是静态的东西，只看市盈率、市净率都会得到相对错误的结论，主要看行业发展趋势，是不是有很明确的成长预期，如果一个行业有相对不明确预期的时候，即使目前它的估值很有优势，也很难形成很好的趋势状态。怎么看待价值投资者有自己的体会。　　5. 不放量是因为市场平稳运行,如果哪天大盘突然放量反而是危险的

　　主持人：还有人对这轮行情的疑问就是成交量的问题，由于这轮行情已经接近年内最高点了，但是两个市场成交量始终在400亿以下，300多亿的时候也是比较少，您认为“量价背离”的情况是健康的吗？还是因为它是大盘股行情，所以不需要这么大的成交量。

　　仇彦英：虽然我不看技术指标，也不看技术图形，但是这个东西相对来讲是比较容易理解的，所谓一些技术指标和“量价”观点判断我认为认识是比较偏颇的。什么时候会有大的成交量？只有行情启动的时候，市场存在分歧，需要收集市场筹码，要形成趋势性的上涨就必须把阻力打破，需要量的积累。另外一个阶段，就是它到了高位分歧的阶段，必然有一个大的量的积累，在高位分歧的阶段买卖是十分活跃的，需要量的变化，就像开车一样，刚发动的时候，肯定需要量比较大的时候，但是在平稳运行的时候，不需要踩动油门，当运行趋势和性质改变的时候，才会有一个量的变动。量先行，价值才能体现，量先行在哪一步？我们可以从前期看见，这轮行情启动的时候，是量先行，现在它处于平稳运行的状态，我们股市在7、8月份之后进入稳定上涨的阶段，在这个阶段不需要大的量的配合，在这样的情况下，需要一些热点的转换，才可以维持市场稳步上涨的趋势。如果真正哪天实现了量的突变，突然增加，反而是市场可能出现一个趋势上的变化，这个时间反而是危险的，值得警惕的时期。

　　主持人：就是说现在指数虽然在年内的高位，但是量没有在高位，所以这轮行情可以继续下去，只要量达到沪市400亿左右的水平的话，这轮行情就差不多要结束了？

　　仇彦英：对，这是非常危险的。现在业内有一些分歧，需要警惕，每一次量的变化都伴随着状态的改变。关注量其实最主要的是关注这一点，而不是静态的看量价的背离关系。

　　主持人：看空的人还担心深沪两市的背离比较严重，上海已经要挑战今年的最高点，但是深圳离此还远着，作为趋势来讲应该是相互印证的，但是深圳走得非常迟缓，所以导致行情走不下去，您怎么看？

　　仇彦英：深圳缺少权重股这一块，可能力量不会驱动得这么明显。深圳行情的上涨动力，从中长期来讲，应该比沪市更有优势，深圳相对来讲比上海没有优势，也没有劣势可言。目前它面临的最大问题其实在于沪市通过不断发行一些大的股票，它在逐步改变、改善它利润构成，逐步转变到和宏观经济保持一致的水平。如果深圳在这样的情况下没有发生改变，所以上海发生这样的改变会比深圳走得更远，因为它整体上涨优势要高于深圳，长期来看这种情况延续的话，深圳会很不利，深圳需要很好的合作模式，让更多好的行业进入这个市场，是改变这个状况的最基本条件。

　　主持人：我们知道上海都引进大股票，大的行业龙头，深圳不断在吸引小的行业、小的龙头。根据深圳业绩中报来看，一般中小板业绩要比主板业绩好一些，您认为这是不是也形成深圳市场的一个支撑？

　　仇彦英：中小板的特征就是高增长，就会给股价带来好的表现，这几年股票下跌，深圳中小板的收益是非常显著的，这是它成长的预期。它对深市肯定是一个比较好的支持。现在主板市场需要更好的资源加入它的市场，这样它才会真正的能很沪市有一个优势比较。现在两个市场比较的意义应该说不是太大。

　　主持人：不具备可比性？

　　仇彦英：对，构成是不一致的。

　　6. H股股价与A股股价没有套利机制，无接轨的必要性

　　主持人：有人把这轮行情说成是跟H股接轨的行情，不管是不是跟H股接轨，因为工商银行的发行是跟H股同价发行，不管接轨还是不接轨，有人已经提出来，中国银行也好，中国国航也好，他们的股价已经跟H股接轨了，所以他们失去了上升的空间，受到H股股价的拖累，您的认为跟H股接轨应该怎么接，或者这轮价值股行情是不是不受所谓H股的局限呢？

　　仇彦英：有一定的影响，但不是绝对的影响，就像早期H股比A股要高1倍—2倍，今年上半年H股不断上涨，甚至很多行业已经超越了A股，我们并不是说A股一定要超越它，有一定的因素是招行发行上市的牵引作用，向H股套利的动力，但这并不能说这两个市场一定要接轨才是合理的。因为任何股票没有套利机制的存在，没法形成套利的话，A股H股价之间是存在5—10%的差价都是正常的波动区间。除非它出现大的趋势性的上涨或者下跌，才可能会引起两个市场必然性的联动。形成趋势性带来的价差，两个市场才会有真正的影响。这个影响是波动，不能理解为趋势。我认为把握趋势和波动是很关键的。不能把4%的涨幅当作一个趋势，只能是一个波动，当有波动的时候，只能是值得关注，整体的影响其实并不是太大。

　　主持人：您的解释我不太明白，大盘股的行情当然是趋势性的东西，而不是波动性的东西。

　　仇彦英：香港行情是存在趋势性的东西，现在它存在价差我认为是正常的。

　　主持人：因为他们之间不存在套利机制。

　　仇彦英：对，因为没有套利机制，所以两个市场部不可能完全一致，这种价差应该始终存在的，而不是因为超出发行就改变它。

　　7. 大盘价值股行情是否会使其它股票边缘化关键在于其它股票的价值预期

　　主持人：我们注意到从上周开始，当大盘价值股的走势越来越强的时候，我们注意到您刚才提到的投资，地产、奥运板块就走到沉寂，您认为这两个板块行情走到结束了吗？还是等待跟大盘价值股轮动？

　　仇彦英：这是正常的变化，短期内大盘价值股必然受到多种因素的制约，它还是一个波动，这种波动应该从价值的角度看，它是没有太大意义的。这种投资是注意力经济，也是注意力投资转移，因为注意力转移导致投资转移，使得这类股票成为快速上涨或者另一个股票被长期冷落，这是一个现象。但是能否成为长期成长的基础应该是我们关注的。

　　主持人：有些市场人士很担心，随着工行的上市和大盘股、海归股的上市，大盘股急速增加，说市场没有足够的增量资金支撑，是不是大结构会关注标的股而抛弃其它股票，其它故会因为大盘股而处于边缘的状况，您认为会有这样的情况吗？

　　仇彦英：如果大盘价值股价值超越你手上拿的股票价值，那么你手上拿的股票肯定是被边缘的，这是从市场角度来判。从资金角度来看，是不是因为大盘股发行上市导致我们市场有贫血的现象，更多的应该从市场投资预期角度来看，如果你认为市场预期是存在的，有比较大的盈利机会，就源源不断会有资金进入这个市场。否则这个市场没有什么价值，再多的资金都会脱离这个市场，并不会因为这个市场大了，资金就会进来，或者因为这个市场小，资金就不会进来。关键预期是最重要的。就像房地产一样，99年、2000年以后国家出台各种政策，包括鼓励你买房子，当时也没有几个人买房子，市场供应房子的也很少，但是到了近两年，虽然每天在无数房子在供应这个市场，按照仍然有人在排队，并不会因为供给的增加而改变需求旺盛的状况。最根本的支撑就是价值预期，因为他认为房子还要涨，所以会源源不断买房子。就像股票一样，如果市场认为这个股票有涨的空间，资金就会源源不断流入这个市场。目前来看，这个外部的蓄水池，资金会不会流入市场？一个是市场有上涨预期，或者赚钱的效应是存在的。这是一个基础。另外，市场本身有充裕的资金也是一个事实。比如说M1、M2的增长率，这是从增长率的角度来看，如果M1、M2两个增长率的价差从前期的6、7%逐步缩到2%左右，这种流动性是特别充裕的。按照这种顾虑，一旦M1的增长率超越了M2，就会形成一个金叉，预示着一个真正的牛市，无论是房地产或者股市有充裕资金的支持，就会形成新的优势。

　　主持人：现在M1和M2有金叉了吗？

　　仇彦英：还没有，只是在靠近。8.加息才会有牛市，减息才会出现熊市

　　主持人：周小川也表示过，银行 有可能再加息，如果再加息，你认为牛市会出现吗？

　　仇彦英：加息才会有牛市，减息才会出现熊市，因为加息会促进市场的需求。M1这类资金是不敏感的，就像一个有钱人即使有几个亿也不会到银行做存款，因为股票投资者明确牺牲中短期的存款利息也不会丧失其它都是机会的。M1是对现金的内在要求。

　　9. 关注指数的高和低是没有任何价值的。关键是这个市场是不是稳定的，不存在大的系统性风险的市场

　　主持人：我们再来谈谈市场的走势，您曾预测过8月会有牛市的启动，8月份您说市场会创新高，现在已经到了9月份了，您给我们谈一下10月份的走势吧，是持币过节还是减币过节呢？

　　仇彦英：你关注指数的高和低是没有任何价值的。关键是这个市场是不是稳定的，不存在大的系统性风险的市场，只有在这样的市场下你才能赚到钱，你只要按照这种价值投资的理念把握股票的投资机会才能赚钱，在未来的市场里面，我认为这个市场是系统风险比较小，趋势上是稳步上涨的运行趋势。在这种运行的趋势下，投资者赚钱应该没有什么太大的困难，因为这轮行情跟上半年趋势不同的是从行业趋势转到个股的推动，增加了你把我机会和难度，这种情况下，我们要转向个股的挖掘也要关注基本民的情况，只有这样才能在系统性风险较小或者在较小的趋势当中获得超额收益。市场的机会还是比较多的。说得更深的是大盘股进入了另外一个发展阶段，就像上周尚福林主席讲的，市场在进入新的发展阶段，这个新的发展阶段是有别于上半年的。看投资者怎么理解新的发展阶段了。

　　主持人：您对市场的预测好象有比较好的准确性，而且当您提出您的预测意见时，往往跟业内其他人士预测不一致，而往往又是您是正确的，您研判市场有哪些思路和经验，使得您能先人一步？

　　仇彦英：市场走势你要明白哪些东西在支持它，市场走势主要有两个方面，一个是中长期的趋势，这主要受宏观经济的走势影响，在宏观经济你看好的情况下，确定中长期看好的趋势。另外短期趋势，短期一个受政策的影响和供求关系的影响，还有一些不同行业出现增长预期的变化导致股价的变化、波动。短期的东西是不改变趋势的，只是给你提供一个操作的机会。这两方面的因素左右了市场。从我们对市场的判断来看，基本上是延续这些东西的。最后的结论也应该没有什么错。

　　10. 十一之后工行上市会形成反复，但是它不会改变上升趋势。08年指数可看到3000点

　　主持人：仇老师我切入一个网友的问题：今年大盘创了新高以后会继续走强，形成跨年度行情？还是创了新高以后会进入盘整阶段或者修整阶段？

　　仇彦英：关键看市场年内有没有大的风险，我的指数还是比较乐观的，四月份我们写过一份报告，对08年之前我都是看好的，08年指数我看到3000点，只是会有一些反复。要看哪些因素会影响它出现反复，十一之后工行上市会形成反复，但是它不会改变趋势。在这样的情况下，你要看这种波动会给你提供很好的买入，你认为前期买入价格比较高的股票同时又有比较好的走势。利用前期把握机会。因为短期给你带来的收益可能比一周或者一个月还要多，这个机遇是可遇不可求的。既要注重趋势也要注重个股的机会。

　　主持人：有人说看好就是工行上市前，如果工行一点上市就像中行一样，行情就会告一段落了。

　　仇彦英：这是还没有理解中国进入了新的发展阶段的反应。新的发展阶段就是改变大盘股被冷落的局面，价值上的东西应该得到了认可，光有价值认可，没有实际的满意也不行。不论你被动的买或者主动的买都会刺激股市活跃的局面。在香港可以看到刺激股票活跃的状态，这样的活跃可以反映它的价值，然后给你提供一个买卖的机会，下一步的发展阶段就是改变大盘股持续长期不被人重视的局面。因为有了中国银行，股市就会持续下跌。下一步工商银行上市以后，还是这种状况，后期怎么再发展我们的A股市场，所谓的发展就是怎么让一些更能体现中国经济特点的公司上市呢？这些大的股票都很难在股市上市，那么A股市场怎么会有发展的空间呢？所以看到这个问题才可以看到中国股市发展的问题。只有理解这个，才能理解中国进入新的发展阶段的意义。

　　主持人：股改完了之后，是不是A、B股合并是不是有利好出台？

　　仇彦英：合并不合并不确定，但是会有一些好的变动。因为B股长期市场交易不活跃，所以一些B股公司也进行了聚会，探讨这类问题，也书面向上面反映这个问题。现在也要有一个说法，怎么说法我们都可以理解是利好。因为B股市场要么和A股合并，要么有一些政策活跃B股市场，不管合并不合并应该说都是利好的消息。

　　主持人：对A股市场呢？

　　仇彦英：A股市场变动不大，因为A股市场变化比较小，对A股市场都是利好，A股市场上涨对带动指数的上涨，所以会带来投资者的信息。B股公司转向A股也是一个利好，至少不会存在利空冲击。

　　主持人：现在大家对高指数有点风险，您认为怎么样控制风险，或者怎么样判断大盘趋势会发生变化，您刚才说出现巨量是一个信号？

　　仇彦英：巨量肯定是一个要警惕的风险？

　　主持人：这个量是多大的量，上海至少在300亿以上？

　　仇彦英：很难说，如果一个大的趋势很难变化的话，大的量应该是超越30—50%。

　　主持人：今天的量超过30—50%。

　　仇彦英：这是短期内需要关注的。大的量会有一个大的趋势的变化。

　　主持人：还有别的指标吗？

　　仇彦英：量是最直观、最明确的、最能得出正确结论的指标。更重要的还是要关注一些基本面的因素，特别是宏观经济增长有方法和预期的情况下，会不会大幅度降低，市值会有一个预期，如果没有改变这种预期，市场的预期就不会发生变化。市场应该从最简单的量方面去关注。

　　主持人：您曾乐观地说08年将达到3000点，这是我认为对08年最乐观的预测了。您认为这3000点有多少是由大盘股的虚增实现的，有多少是股价上涨实现的？您能大概分一分吗？如果这300点完全是由虚增造成的，那么一些老股就不动弹了。

　　仇彦英：主要看你的公司有没有给整体的力量做贡献，如果没有做贡献就不涨，谁推动我们整体上市公司的业绩谁就应该增长，如果大盘股有贡献，大盘股就应该涨。股票拉动了业绩，反而使业绩下跌，股票就应该下跌。关键是谁给我们整体的利润做出贡献，谁就应该涨。

　　主持人：非常感谢仇老师在市场的关键时刻给我们提供借鉴，希望这次借鉴能给投资者再次带来投资机会。感谢网友的参与！再见！

　　仇彦英：再见！