破解A股市场“绞肉”原理

　　鲁桂华

　　作为一个学者，所读的、所写的文字似乎都是板着脸训人之类。偶尔收到同学、旧友或学生用手机发来的一些幽默段子，总是忍俊不禁。

　　心酸

　　曾经收到过这样一个段子，相信炒股或不炒股的朋友们可能都曾经读过：“宝马进去自行车出来……姚明进去潘长江出来……牵狗进去被狗牵出来。”笑过之后，一些酸楚始终萦绕在心头，久久不能散去，脑子里也浮现这样一幅画面，一些朴素、天真的老百姓，怀着对财富的期冀，把自己有限的积蓄投入股市，结果带着深深的失望和迷惘离开股市……宝马进去自行车出来，不正说明开宝马进去的人把宝马与自行车的差价捐给了他人吗？

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　　在良知的驱动之下，我试图破解A股市场的“绞肉”原理。

　　财富再分配？

　　我的研究是这样进行的：

　　第一，计算1998年至2009年全部A股公司的户均持股数，即每一家公司的流通股票或股改后非限制性股票数量，除以流通或非限制性股东账户数量，即得到平均每个股东账户持有的股票数量。如果户均持股数越高，就说明散户越少，有庄家的可能性就越高。

　　第二，找出每一家公司1998年至2009年之间，户均持股数最大的那一年(我们称为第0年)，如果户均持股数的最大值在沪深两市属于最高的25%，我们就认为这只股票是庄股，用这种方法，我们确定了146只假设的庄股样本。

　　第三，计算这146家公司户均持股数达到最大值的前6年(我们称为第-6年)至后2年(我们称为第+2年)，这一时期每一年年末平均的户均持股数和平均的股票价格，这里假设户均持股数达到最大值的前6年年末的股票价格为1元。

　　第四，把计算的结果报告在图表1中。从图表1来看，如果假设庄家在户均持股数达到最大的那一年即第0年末完成建仓，那么在建仓之前，户均持股数在上升而股票价格持续地下跌，这就意味着庄家收集筹码时打压股价，这也意味着庄家在低位买入而散户在低位卖出。户均持股数达到最大值的那一年之后，户均持股数开始下降了，但股票价格却还在上涨，这就意味着庄家在边出货边提升股价，这还意味着庄家在高价卖出而散户在高价买进。

　　庄家低进高出而散户低出高进，是不是意味着庄家的坐庄收益，刚好是散户的投资损失？是不是意味着财富从散户转移到庄家？

　　我们再来看图表2，如果今年年末的户均持股数高，那么下年度的股票价格就高，如果今年末的户均持股数低，那么下年末的股票价格就低(用我们的行话来说，这表明户均持股数领先股票价格一年)。这意味着什么？从图表1来看，庄家建仓、出仓的路径非常清晰。今年末户均持股数低，下年度的股票价格就会低，这也说明下年度即庄家的建仓期，并且建仓期股票价格低，这是不是也意味着庄家低进而散户低出？今年末的户均持股数高说明下年度是庄家的出仓期，而下年度的股票价格高，是不是说明庄家在高出而散户在高进？总而言之，与我们在图表1中的发现是完全一致的，庄家低进高出而散户低出而高进，庄家的坐庄收益即散户的投资损失。两个图表均表明，146家庄家公司存在非常明显的财富自散户向庄家转移的迹象！

　　劫财？

　　用上述案例来估计庄家从散户那里转移的财富，假设某公司户均持股数达到最大值前1年有1000个股东，户均持有20股，股票价格为2元，户均持股数达到最大值的当年股东账户数下降到500户，股票价格上升至3元。假设建仓成本为2元，出仓价格为3元，假设建仓前的1000个股东中的500个股东就将他们持有的人均20股股票都出售给了庄家，那么庄家的坐庄利润＝(建仓前的1000个股东－建仓后的500股东)×建仓前户均持有20股×(出仓价格3元－建仓成本2元)＝10000元。根据此前的分析，庄家的坐庄利润即散户的投资损失，也就是庄家从散户那里转移来的财富。

　　用这一方法计算上述146家庄股公司的财富转移总额的结果表明，2004年至2007年之间，庄家大约从散户那里获得了3271亿元的财富！大致相当于2009年GDP的1%。

　　我还真的一时半会儿算不清，散户送给了庄家多少辆宝马。从这些数据来看，A股市场确实在一定程度上成为了一个财富再分配的场所。

　　为散户叹息之后，也再一次呼吁我们的监管机构，失去一个散户，可能会失去一批不愿意被劫财的散户，A股市场会不会萎缩？只有尊重投资者利益的市场，才是可持续的市场！（作者为中央财经大学教授）