苍蝇搓手图片:期货案例分析之四：李孙事件，长期资本管理公司事件

期货案例分析之四：李孙事件，长期资本管理公司事件

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财经

期货案例分析之四：李孙事件，长期资本管理公司事件，和法国流氓操盘手事件


2008-04-29


上次我贴出中国的三次期货灾难之后，顺便也搜罗了国际上另三个臭名昭著的期货灾难事件。前事不忘，后事之师。

第一个臭名昭著的是1995年的霸陵银行事件(The 1995 Failure of Barings PLC) 。新加坡操盘手李孙(Nicholas Leeson) 投机Nikkei金融期货，损失14亿美圆，导致有233年历史的霸陵银行(Barings PLC) 倒闭)。

从1992年开始，李孙开始进行未经批准的交易。开头他着实赚了几大笔。他赚来的钱相当于霸陵全年利润的10%!这正应了楼下红袖妹妹说所谓的“短暂的辉煌“。但他的短暂的辉煌确实象昙花，灿烂一现之后，是迅速的消亡。

可能是受新加坡华人文化影响，他的秘密账户的账号是　— —   88888 — —　只是这并没有给他带来一路发。

很快到了1992年底，他的 “88888” 账户上的损失达到两百万英磅。而到1994年底，其亏损暴增到两亿零八百万英磅 (208 Million) 。此时李孙的赌性大发，赌红了眼急于翻本，在1995年1月16日，他在新加坡和日本两处股票交易所赌了个 “Short Straddle” 　－－他赌的是日本股市在短期内不会有大的涨落。

历位看官，下次要有人跟你说他的交易策略如何如何神妙，市场涨了他赚，市场跌了他还赚，就是市场在原地不动他仍旧还是赚(这在理论上是可能的，就象上面说的 Options的Straddle 策略）－－　你就让他先复习复习这个案例。

话说人算不如天算。李孙没料到上帝要惩罚他—— 或要惩罚日本人—— 第二天，1月 17 日，日本 Kobe 地震，日本股市大跌。李孙不甘心，继续狂赌，赌的是日经指数很快就能反弹。结果是反弹不成，他最后留下一涨 “I’m Sorry” 的条子和八亿两千七百万英磅 (827 Million = $1.4 Bn) 的巨额亏损，溜了。

其亏损总额相当于霸陵银行所有能动用的交易资金的两倍。霸陵银行只好宣布破产。

李孙先是逃到马来西亚，再逃到文莱，最后逃到德国被抓捕归案。在信加坡坐了六年半牢，于1999年出狱。出狱后被诊断得了直肠癌。
     
另一个臭名昭著的是1998年夏的 长期资本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM) 事件。要不是格老及时干预，可能引起的金融风暴导致全球经济衰退。

该对冲基金可以说是集一时顶尖精英。由Salomon Brothers的副总裁，债劵交易负责人John Meriwether创建于1994年。创建人中还有两位1997诺贝尔经济奖得主，Myron Scholes教授和Robert C. Merton教授，著名的期权(Options) Black–Scholes 价格模型的创建者。他们的交易策略表面上看来是简单可行且低风险的：他们的交易集中在债劵（Bonds）套利(Arbigrage) 策略，广泛使用计算机及数学模型，及时发现美国和海外其他国家债劵之间的微小价格差别，买低卖高以套取利润。他们的模型将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息结合，借助于复杂高级计算机算法，对大量数据进行处理，形成一套完整的自动投资系统模型，建立起庞大的债劵其其衍生物的投资组合，进行投资套利。

由于价格差很小，要获取较大的利润，他们不得不大规模应用杠杆原理以放大其获利能力。他们的杠杆策略是大量借钱，因而能在短时间内完成数量巨大的交易。尽管每笔交易获利很小，但整体获利却很大。在1998年初，LTCM的净值约为47亿两千万美圆($4.72 Bn)。他们却借了总值达一兆245 亿美圆 ($124.5 Bn) 的资金!

这样利润放大了，但同时风险也大规模放大，原先的低风险低收益的策略，一经放大，成了高风险高收益策略。有意思的，所有这些 —— 套用索罗斯的名言—— 所谓的“金融炼金术士 (The Alchemy of Finance)” 们却都相信，并使得别人信服，只有利润是放大了，风险不会被放大。

LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件不得不被忽略掉。在交易中用来确定期权价格的Black-Scholes-Merton 公式是以随机系统的维纳过程(Wiener process)为基础推导的。维纳过程也就是描述分子运动的著名的布朗运动，是定义在正态分布 (高思分布) 的基础上，假设随机过程是时域连续 (continuous-time stochastic process) 。因此LTCM 的风险投资策略是以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，其核心策略是"收敛交易" (convergence-trading)。此策略并不关心某一股票或债卷的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债卷的价格向"常态"收敛上。"
1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。

归根结底，1998年亚洲金融市场发生了大规模金融危机。LTMC模型认为发展中国家债券(所谓的新兴市场，Emerging Markets)和美国政府债券之间利率相差过大。其预测的结果是发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。

在1998年八九月间，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化。老毛子政府耍无赖，宣布卢布贬值，停止国债交易，拒绝支付他们发行的政府债劵(Russian government defaulted on its government bonds) 。全球金融界顿时陷入恐慌，全面抛售新兴市场债劵而买进美国等风险小，质量高的债券品种债劵。LTCM赌得是美国和海外（欧洲和日本）的债劵之间的差价会很快消失。结果是其模型发散而不是收敛。1998年八月，LTCM持有的各类股票价格下跌44%，损失总值约20亿美元。9月13日，LTCM的股本金43亿美元几乎全部赔光。LTCM因此根本没法还所借的债，只好最后由联储出面救灾。9月23日，联储出面组织以美林和摩根等15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司。


当然还有最近这次最为臭名昭著的法国第二大的银行，兴业银行(Societe Generale) 的“流氓操盘手” (Rogue French Trader) Jerome Kerviel, 据说是“单枪匹马” 就造成了有史以来最大的交易亏损：71亿6千万美圆。

Kerviel在2000年加如兴业银行。开始只是从事办公室助理工作。但很快就升到期货交易员的位置，直接操盘兴业银行的自有资金。他赌的是2007年股票会涨，操作了大量单方向（看涨）的欧洲股指期货。但全球股市在2007年初开始大掉，由于金融期货的杠杆作用，造成了巨额亏损。

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