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适时扩充产能满足下游旺盛需求带来2010 年营收、利润大幅增长。公司位于被动电子元器件领域，目前的主营业务为金属化膜和薄膜电容器，以及子公司上海美星生产的电子变压器。公司于1 月10 日发布业绩预增公告，预计公司2010 年归属于母公司净利润同比增长约100%左右，即全年归属于母公司净利润约2.4 亿元。我们认为，公司10 年净利润的增长主要是销售收入增长所致，2010 年全球电子行业需求的恢复及国外大厂扩产不足造成薄膜电容器市场呈现供不应求的局面，而公司利用09 年厂房搬迁机遇扩充产能并在10 年利用自有资金扩产，目前公司产能达到金属化膜约2000 吨、薄膜电容器约46 亿只，满足了客户旺盛的需求，营收得到大幅增长。
白炽灯替代和国外产能转移支撑公司节能灯业务持续增长。从下游应用上划分，公司的产品约46%应用于节能灯，约25%应用于家电，通信约占15%。节能灯用薄膜电容器目前是公司产品的最主要的应用领域，公司是全球前三大节能灯生产企业的薄膜电容器供应商，供应占比逐步提高，目前成为飞利浦的主要供应商之一。世界主要发达国家将于2012 年左右逐步停止生产和销售白炽灯，这为节能灯替代开拓了广阔的市场空间。中国作为全球节能灯的最主要生产国和出口国，是节能灯用薄膜电容器的主要流向地，同时公司主要竞争对手松下、Vishay 等国际大厂由于经营战略的转变，逐步减少了在薄膜电容器领域的投入，相信未来公司将越来越多的承接来自国外的产能转移。
变频家电业务放量，成为公司新的增长点。去年以来，公司变频家电业务的收入增长较快，目前变频家电应用已经占到公司来自家电产品收入的一半左右。公司生产的薄膜电容器可以应用于变频空调和微波炉等家电中，变频家电和普通家电相比，电容器使用量更大，同时规格也有差别，产品价格要高一些。从去年起，变频空调凭借其节能环保的优势在空调市场上异军突起，格力电器2010 年变频空调的出货占比已经从年初的20%左右大幅上升至约50%，而参考日本市场上90%以上的变频空调占比，还有很大的市场空间。目前公司已经进入了格力和美的的供应链体系，占其采购比例较高。我们预计11-12 年公司来自变频家电的收入将实现大幅增长，成为公司新的利润增长点。
新能源业务是公司未来的营收支柱。公司生产的交流薄膜电容产品可以应用于混合动力汽车、风电、太阳能等新能源领域，目前营收规模不大，但公司将其定位为未来的营收支柱，是公司着力开拓的新的业务领域。对于新能源汽车，公司的合作伙伴将从比亚迪拓展至其他国内品牌，但新能源汽车的发展还是由整车厂来主导，这部分营收能否大幅增长要视下游市场是否启动而定。风能目前占公司新能源业务比例较大，公司已经为爱默生等国际大公司提供产品，我们预计公司未来很快会开拓出新的风能领域大客户带动订单量增长。总体而言，公司在新能源领域起步较晚，竞争对手多为国外企业，还需要一定的时间来消化吸收客户产品设计细节，逐步进入配套体系，新能源业务的毛利率较高，同时市场前景广阔，是公司未来新的营收来源。
总体而言，公司节能灯业务受益于发达国家白炽灯替代启动和国外产能转移，将支撑公司未来几年收入的稳定增长，变频家电业务的放量将是2011-2012 年公司营收增长上最大的亮点，而新能源业务为公司远期发展提供了广阔的空间。虽然原材料价格上涨和人员工资成本的提升对公司毛利率造成了一定压力，但预计公司凭借产能扩大后的规模优势及产品结构的调整，将一定程度上平缓成本上升带来的毛利率下滑。公司目前订单饱满，产能利用率一直维持在高位，经营状况良好，我们预计公司2010-2012年可实现销售收入13.29 亿、17.40 亿、21.07 亿，归属于母公司净利润2.39 亿、2.95 亿、3.58 亿，对应EPS 为1.06 元、1.31 元、1.59 元，维持公司“推荐”评级。(兴业证券)