肠虫清会拉出虫子吗:2011现"黄金坑" 1月提前布局4板块10股

　　在“十二五规划”下，随着劳动者报酬比重的提高，企业盈利增速将会放缓，投资增速下降，经济进入平稳运行期，经济波动的下降导致市场估值波动趋缓，而逆周期宏观调控政策使得顺周期的银行板块波动程度下降，因此，我们认为未来中国A股市场将进入企业盈利增速下滑和市场估值波动趋缓的新时期。

　　盈利增速的长期变化决定了未来市场的长期运行轨迹。国内A股市场盈利增速放缓和流动性持续回收决定了未来A股市场难有大的行情。

　　而宏观盈利增速下降表现到中观行业层面，则是各行业在劳动报酬比重提升的过程中出现成长的分化，这种行业层面的分化表现在A股市场，则是代表不同公司的指数的分化，因此，我们认为我们认为未来A股市场将面临沪深300为代表的权重股与中小板指数为代表的成长股的持续分化。

　　基于对2011年各阶段影响市场估值波动的政策因素的分析，我们认为2011年一季度在消化了加息的负面影响，市场形成对加息的一致预期后，随着1-2季度投资超预期，市场将在此期间迎来阶段性机会，随后，由于紧缩政策的出台，下半年市场将出现调整，在四季度房地产行业管制松动后，权重行业推动指数再度向上。综合考虑政策、经济总量增长和成本上升的影响，我们认为目前市场预期沪深300净利润增长率仍有下调的风险。我们认为沪深300盈利预期在(19%，24%)内波动。基于对2011年沪深300盈利增速和估值波动的判断，沪深300盈利预期在(19%，24%)内波动，综合PEG，我们得出沪深300动态PE在(11，16)内波动，我们认为2011年沪深300指数波动区间在(2800，4200)点之间，上证综指波动区间在(2600，4000)内。

　　2010年是各行业市场表现分化的一年。在未来中国经济转型的推动作用下，各行业将继续延续景气分化的局面。我们认为行业长期表现基于其基本面景气变化，中期表现基于其估值变化，由此我们认为2011年应关注两类投资机会：一是持续的景气分化推动持续的行业分化，对应的是大消费类、政府投资类、产业升级、新兴产业及其相关行业，受益于未来景气上升和成长持续，虽然当前估值相对较高，但足以通过成长化解估值;二是政策影响消除后的估值修复，即关注估值优势和逐渐明朗的监管政策的银行板块的阶段性机会，以及价格管制松动产业在政策消除后的机会。

　　2011年A股投资策略报告：新形势 新经济 新机会

　　报告要点：

　　1、展望2011年经济增长数据，伴随着“调结构、促民生”政策的逐步落到实处，GDP增长率可能会呈现年内前低后高的局面，我们对于2011年全年的GDP增速预期是8.5~9.5%区间。

　　2、高层之所以把2011年M2目标定在15%左右，信贷量在7万亿左右，一方面体现了高层调结构的决心，另一方面高层也看到，2009年新增中长期贷款6.7万亿，而固定资产投资中来源于国内贷款的部分只有3.9万亿，占比只有59%(从2002-2008年，这两个数据的比值在1上下)，两者相差2.8万亿，这与2009年A股上涨80%的小牛市不无关系。2010年前三节度这个比例也只有64%，相差1.9万亿。如果这部分资金逐渐被逐渐倒逼回实体经济，将会补充信贷量的压缩对投资的影响，而对证券市场(特别是股市)的负面影响将会比较大。

　　3、“调结构”意味着结构性的减税和结构性的转移支付。从大的角度来看，在2005-2007年，基本上完成了国有企业的股份制改革。下一步棋，中央会怎么走?我们认为国有股减持，是大趋势，必然的。因为社保、产业升级、“三农”等都需要大量资金。至于减多少?什么时候减?只是技术上的小问题而已。如果中央要大力度的进行“调结构、促民生”，那么国有股减持则会尽快提上日程，虽然这是意料之中的必然事件。而国有股减持的陆续开始，对A股的影响则是不可小觑的。从“洪都航空事件”，可以看出点迹象了。

　　总之，2011年A股不具备全面牛市的基础，中枢水平将会在2010年的基础上有所下降，上证综指的大概率区间为2300~3500，不排除短时间的冲高或者探底，震荡幅度相对较大。

　　4、2011年的投资逻辑是“自上而下”的，投资主题是围绕“调结构+促民生+抗通胀”。

　　5、在调结构的背景下，战略新兴产业在未来的十年面临巨大的发展机遇。七大产业五年后产业规模将占GDP比重的3%提高到8%，而2020年七大产业的增加值占GDP的比重将达15%。也就是说，在未来的5年内，这7大产业平均复合增长率为21.67%，未来10年内的复合增长率也高达17.46%，这是历史性的机遇，也是2011年行业配置的首发位置。

　　2011年宏观经济形势判断经济企稳回升，通胀温和可控：宏观经济是市场中长期走势的决定性力量，预计2011年GDP实际增长9.6%左右，趋势上企稳回升。通胀会沿着中枢趋势水平上移，但政策调控措施会对物价总体走势起到抑制作用，预计2011年CPI同比增长3.8%，呈前高后低走势，全年通胀温和可控。

　　政策在增长、通胀和转型之间平衡：作为“十二五”规划的开局之年，经济转型的力度将随着经济的好转而加大，经济步入上升通道后的高度及周期长度将受到转型的限制。09年8月份以来市场对政策回归的反应一直极为敏感且负面，实质是市场认为经济内生增长动力不足。随着经济复苏的确立，市场对政策转向的承受力将不断增强。2011年宏观政策基本取向是“积极稳健、审慎灵活”，政策将在稳增长、控通胀和促转型之间平衡。2011年市场走势判断沪指核心波动区间在2800-3800点：2011年市场将伴随着经济的回升而呈现重心上移的趋势，但是流动性收缩趋势和流通市值扩大制约市场上升空间，转型力度加大和政策回归常态会造成市场的波动。物价和房价失控、外部环境急剧恶化、股东大规模减持、盈利预期下调等风险集中出现的概率不大。结合估值、盈利增长等，我们认为，沪指核心波动区间在2800点-3800点之间。

　　上半年机会多于下半年：非周期股票投资机会可能是趋势性的，当然，在趋势性的上涨过程中个别过度炒作的主题投资会存在泡沫破灭的风险，而周期类股票受到转型的负面影响，其投资机会可能是阶段性的，2011年上半年机会较多。

　　2011年投资主题寻找转型中的经济增加值：宏观上，经济增加值等于社会创造的财富扣除所有成本(环境、社会成本等)。从经济增长面临的约束条件出发，沿着资源稀缺性、技术、渠道和品牌，对上中下游进行梳理，寻找能在经济转型中创造经济增加值，即能降低社会总成本或提高社会总财富的行业和公司。

　　配臵建议：一季度均衡、二季度超配强周期、三四季度重回均衡。

　　重点关注资源(有色、煤炭、矿石、新能源)、机械(高端装备、电力设备)、大消费(TMT、零售)、环保。

　　浙商证券2011年策略：预计沪指区间2500-3500

　　2010年,在全球主要股市中,A股市场整体表现落后。我们认为这是对2006-2009年市场暴涨暴跌、宽幅震荡的修正,也是对宏观经济政策逐步正常化的合理反应。

　　从外部环境来看,2011年全球经济将由前期超常规政策刺激下的恢复性反弹转向平稳甚至低速增长阶段,全球经济增长的动力正在放缓,我国经济面临的外部环境依然趋紧。

　　展望2011年,影响A股市场的主要因素有:宏观经济与政策预期、流动性与股市资金供求状况、上市公司盈利增长预期与估值吸引力等,宏观政策的调整与重大事件将成为市场转变的催化剂。综合分析流动性、估值吸引力和对宏观经济政策和盈利增长的预期之后,我们认为2011年A股市场可能呈现宽幅震荡走势。

　　我们预计2011年A股净利润增长19-24%,沪深300指数和上证指数的高点将分别达到4000点和3500点,意味着潜在回报率分别超过25%和20%。

　　2011年A股市场可能呈现较大的波动,预计上证指数波动区间为2500-3500点,市场的整体涨幅相对有限,存在阶段性的趋势性行情。在宏观经济整体向好、政府大力推动经济结构调整的大背景下,市场存在结构性机会。

　　我们认为未来一年中国的通胀压力仍然较大,央行势必再次祭出加息利器,中国经济进入了新一轮加息周期。从上一轮加息周期来看,加息并不改变市场趋势。加息周期中,通货膨胀、流动性充裕和资产价格上涨成为推动相关行业表现出色的动力。此外,我们还必须注意加息对上市公司净利润的影响。相对而言,加息对食品饮料、采掘、医药生物、餐饮旅游等行业的净利润影响较小,而对公用事业、建筑建材、房地产、钢铁等行业的净利润影响较大。

　　根据行业轮动规律,我们认为2011年部分低估值的行业存在阶段性的估值修复行情。在周期性行业中,银行股成为估值“洼地”的代表,其股价已经基本反映了投资者对各种不利因素的担忧,为中长期的底部提供了有力的支撑。

　　A股面临三大周期的叠加。一是货币与美元脱钩的周期，重启量化宽松引发了对美元的不信任，人民币试图与美元脱钩，这种金融现象背后的驱动力是人民币升值压力下中国经济模式的改变;二是中国经济转型的周期，“十二五”规划元年，城镇化率提升、保持适当投资率、提升消费率是促进经济增长的重要驱动力;三是从紧政策周期。

　　具体来说，我们预计2011年A股将呈现震荡市特征，基于目前的估值水平我们谨慎乐观，上半年的机会在于春节后通胀缓解和经济好转。我们认为，沪深300的动态市盈率区间在12-19倍，对应上证指数的核心运行区间在2500-3600点。在投资策略方面，我们认为转型决定行业配置，通胀与从紧政策的博弈、美元和人民币走势决定市场方向和时机。

　　经济：环比见好

　　过去两年，中国经济经历了一个较完整的存货周期，2011年是在新周期的起点开创一种新的模式，还是延续已有的经济模式，目前存在一些不确定性。

　　从经济的同比数据看，短期经济周期仍处于小“滞胀”阶段。从公布的2010年三季度数据看，经济(GDP)增速为9.6%，低于第一季度的11.9%和第二季度的10.3%。10月份中国消费者物价指数(CPI)同比上涨4.4%，环比上涨0.7%，即经济增速和通胀走高表明经济处于“量平价涨”阶段。

　　从经济的环比数据来看，三季度的GDP已经出现了回升，二季度是一个低点，工业增加值6月份是一个低点，从最近的数据看，近期出现了持续好转，这从最近公布的中国制造业采购经理指数(PMI)数据也得到了验证。11月份PMI为55.2%，较上月升0.5个百分点，这是PMI指数连续第四个月出现回升。PMI高于50%时，反映制造业经济扩张。

　　此外，关于通胀与投资的关系，我们认为不是二选一，即明年是在牺牲经济的基础上控制通胀，还是容忍通胀保经济增长。我们预计，是在稳健的货币政策基础上实施积极的财政政策。

　　政策：对通胀说“No”

　　根据对宏观形势的判断，明年通胀水平会较高，走势上是前高后低。但是，我们认为出现2007-2008年恶性通胀的可能性不大，毕竟全球制造业的产能利用率还处于低位，产能过剩还没完全消化。从另外一个方面说，如果出现恶性通胀会影响投资，作为“十二五”规划起始年，投资还是很重要的变量。

　　此外，影响明年通胀走势的因素还包括：首先，翘尾因素的作用。CPI在2010年底受翘尾因素影响变小，小幅回落后明年1季度将重新上行，总体的翘尾因素分布表明，明年通胀是上半年高、下半年低。其次，通胀压力非常大，是由货币超发等因素造成的，或者说流动性仍是通胀的重要推手。第三，货币政策稳健下，对流动性的控制和回收使得通胀回落。

　　从领先指标和通胀压力看，短期货币政策放松难以实现。从通胀的领先指标来看，依据历史经验，当M1和贷款增速超过20%的时候，这时期望货币政策放松不是很现实。另外，房价在限购后近期又开始上升，在这种情形下，政策加码的可能性也存在。

　　从机构的预期看，短期加息的概率很大。我们看到很多加息的前兆：一是银行间一、二级市场的央票利率出现倒挂现象，表现在央票发行时机构认购的积极性下降;二是市场化利率在提高，倒逼央行加息，如国债二级市场的收益率在提高，央票二级市场也是。在这种情形下，央行“被”加息的可能性在加大。

　　沪综指：高位在3500-3600点

　　我们预计，明年沪深300的动态市盈率中枢波动区间在12-19倍，市场大幅下跌空间有限。这是因为：

　　首先，目前沪深300对应的市盈率在15倍，低于历史的平均水平。从动态市盈率来看，2011年的利润增速可能达到15%左右，动态的估值水平为13倍左右。历史的最低估值水平在10-11倍之间，低于11倍市盈率的情况持续时间很短。

　　其次，按照998点(2005年)、1664点(2008年)、2319点(2010年)的低点判断，2500点是悲观的点位。2500点对应着2010年的盈利增速是15%，这实际上不可能。另外一种情形就是，2500点反映2011年很悲观的预期，按照自上而下的判断，2010年的盈利增速在33%，2011年出现-15%以下的盈利增速。我们判断，2011年盈利增速在14%-19%的可能性较大，如果出现负的盈利增速，对应的是流动性收缩非常严重，信贷水平要在6万亿以下，甚至更低，从目前看可能性较小。

　　总体看，历史上沪深300滚动市盈率的平均水平在22倍。考虑市场的流通市值占比处于高位，上市公司减持的动机较强，也就是说，全流通的压力使得整体的估值中枢有所下移，这样我们把市盈率的上限合理水平定在21倍。换算成上证综指，对应的点位可以看高到3500-3600点。

　　行业配置：四个维度寻找机会

　　在股票配置方面，我们建议基于以下四个维度寻找投资机会：

　　一是看好转型过程中新兴战略产业和有技术升级优势的传统产业的投资机会，主要体现在制造业上。我们一直偏好“十二五”规划中投资受鼓励和出口升级的行业，现在很多同行开始认同这种观点，从中期策略报告以来，我们在短期和月度报告中一直认定这是中长期的投资机会。

　　二是受益于收入普遍较快增长的消费品行业，核心是“品质提高”。包括汽车和相关服务，公用事业行业中的节能减排，旅游休闲，医疗保健，食品和服装中的高端产品等值得看好。

　　三是关注城镇化进程中的保障性住房受益行业。明年的目标是1000万套保障性住房，这将拉动相关投资品行业如水泥和部分化工以及家电。

　　四是随着通胀缓解，建议把握强周期的资源性行业的投资机会。

　　综上所述，我们建议投资者当前超配的行业是机械、电力设备、通信设备、建材、计算机、航空、家电、汽配、医药、零售、食品饮料和农业。春节后通胀压力如果缓解，基于政策力度放缓的预期，可配置强周期板块。

　　农林牧渔 超配 农产品(000061)价格上涨阶段看好

　　采掘 美元弱势，可波段操作

　　化工 超配 主要是新材料等

　　石油化工 低配

　　黑色金属 低配

　　有色金属 美元弱势，可波段操作

　　建筑建材 超配 千万保障性住房和节能减排驱动

　　机械设备 超配 投资和出口驱动力下看好

　　电气设备 超配 十二五投资驱动看好

　　电子元器件

　　交运设备

　　汽车零部件 超配 收入增长下汽车服务增加，部分配件的竞争力强

　　信息设备 超配 十二五规划投资驱动

　　家用电器 超配 受益于收入增加，以及保障房力度加大

　　食品饮料 通胀上升阶段可看好，回落阶段建议降低配置

　　纺织服装

　　轻工制造 低配

　　医药生物 目前估值较高，中长期看好

　　公用事业

　　环保 超配 节能下看好

　　交通运输

　　航空运输 超配 行业景气度提升看好

　　房地产 低配

　　金融服务

　　银行 提升到标配，是因为估值低

　　证券 低配

　　保险加息周期下看好

　　商业贸易 超配 通胀上升阶段可看好，回落阶段建议降低配置

　　餐饮旅游

　　信息服务 超配 十二五规划投资驱动，最近报道称软件行业毕业生薪资较高

　　券商2011年预测：沪指最低2300最高4300

　　乐观派

　　申银万国：

　　2011年关键词为“转型中期”，在2011年一季度之前，政策紧缩风险显著，呈现“经济进、政策退”局面，调控对股指的压力将在这个时候释放;二季度后，进一步出台紧缩政策的必要性降低，且调控对经济增长的负面影响增加，因此将进入政策观察期。明年上证综指核心波动区间在2600~3800点，投资策略将是从防御到进攻。

　　宏源证券：

　　2011年流动性充裕推动市场整体性上涨的概率不大，但存在阶段性上涨机会。有限的流动性推动有限的板块和个股，市场整体震荡，部分板块个股持续走牛。2011年上证综指波动区间为2700~3800点。

　　银河证券：

　　预计2011年上证综指核心波动区间在2700~4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。同时，股市流动性充足，全球流动性充裕，流入中国压力较大。新增信贷减少使直接融资比例上升，但负利率使居民资产配置困境突出，股市成为资产保值增值的重要渠道，储蓄搬家入股市成为大概率事件。

　　国金证券：

　　2011年中国将面临较强的外部压力和内部推动力，这会导致中国进入新一轮的发展阶段;因CPI引发的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年第一季度，待压力释放后，A股仍将震荡上行，全年呈现牛市格局。预计市场区间在2700~4200点。

　　东吴证券：

　　2011年开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。在人民币升值与通货膨胀预期强烈的背景下，资产价值重估仍将是重要的投资逻辑。另外，在三季报业绩公布完成之后，“十二五”规划重点行业的价值将得到再次挖掘，与消费以及七大战略性新兴产业相关的行业公司值得重点关注。

　　光大证券：

　　谨慎派

　　国泰君安证券：

　　2011年CPI或升至4%，三季度后将回落，货币政策将回归稳健，预计会有2~3次加息。2011年投资增速为20%。其中制造业、生活资料以及铁路、水利环境投资将是主要亮点，而地产投资将大幅回落。在消费方面，国泰君安预计2011年消费保持稳定增长。其中汽车等耐用品消费增速回落，而食品、服装、医疗、体娱用品等非耐用消费仍将保持较快增长。

　　广发证券：

　　2011年将是超调之后的回归。政策退出后，依靠内在的需求增长去支持市场向上运行。基本上是支持全年温和上涨的格局，基本上情绪指标大概会回归到2006年的水平，也就是说市场运行点位合理区间会是2700~3600点这个区间波动。

　　中信建投证券：

　　通胀冲击是2011年最现实的冲击，全年通胀呈现斜W形走势，CPI全年同比增长4.1%。2011年的宏观经济要以创新为主线，以新起点、嬗变与冲击为基本特征，中周期繁荣并没有到来，全年没有系统性的机会。从周期框架以及通胀和流动性冲击的角度分析，判断2011年市场的基本节奏是：一季度上证综指将在库存底部、通胀和流动性冲击下到达全年的底部、二季度或三季度指数可能在周期性行业推动下反弹、四季度A股市场出现反复。在周期的理论框架下，通过量化的通胀和流动性冲击，2011年上证综指的核心波动区间在2300点到3500点。

　　国海证券:

　　目前沪深300指数估值处于平均水平，并没有体现出中国经济高增长溢价，对于2011年的A股市场，整体不必太悲观，超额收益机会继续在消费与新兴产业。

　　展望2011年中国A股市场，货币政策转向“稳健”，流动性收缩制约市场估值趋势性上升的空间。2011年，A股市场非牛非熊，证券市场上半年机会仍然较大。预计上证综指的波动区间约为2400~3600点。

　　目前市场主要的风险在于，投资者对于新兴产业的过度追捧，构成阶段性的风险。投资者无原则的遐想，构成其自身的持续性风险。