九乡新闻网:人民币国际化衔枚疾进 ——对中国政府在香港发行人民币国债的评论
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2009-09-08 | 人民币国际化衔枚疾进 ——对中国政府在香港发行人民币国债的评论 
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自次贷危机爆发以来，中国政府充分认识到在对外贸易与对外投资过程中过分依赖美元可能造成的危害，从而加速了人民币国际化的步伐。自2009年7月正式开始试行人民币的跨境贸易结算后，2009年9月8日，中华人民共和国财政部和香港特别行政区政府联合发布公告，中央政府将于9月28日在香港发行60亿元人民币国债。中国政府在香港发行以人民币计价的主权债，是人民币国际化的重要推手，标志着中国政府开始致力于构建离岸人民币金融产品中心，且具有一石三鸟之功效。
首先，在香港发行以人民币计价的中国国债，有助于增强人民币作为一种储备货币对境外投资者的吸引力，从而鼓励境外投资者更多地持有人民币资产。由于中国与东南亚国家之间存在贸易赤字，这意味着中国可以通过经常项目输出人民币。然而，由于人民币目前仍然不是一种自由结算货币，而且缺乏远期市场上对人民币汇率进行套期保值的工具，因此，只有当境外投资者预期人民币将会升值时，他们才愿意持有人民币。一旦人民币升值预期消失，境外企业与投资者利用人民币结算机制获得人民币的动机就显著削弱了。此外，在香港的人民币存款利率视美元存款利率而定，对投资者的吸引力不足。因此，在境外发行以人民币计价的中国国债，可以给境外人民币持有者提供新的可供投资的金融产品，有助于增强人民币的吸引力。
其次，由于国债收益率是金融市场上各种固定收益成品的定价基础，在香港发行以人民币计价的中国国债，并且通过市场化手段来决定收益率水平，这能够为未来中国内地金融机构与企业在香港发行人民币债券提供定价基准，从而带动更多的中国金融机构与企业在香港市场上发行人民币债券。事实上，自2007年6月以来，已有国家开发银行、中国进出口银行、中国银行、建设银行和交通银行等5个中国大陆金融机构在香港资本市场上发行了7批人民币债券，共募集资金220亿人民币。这7批债券的期限为2至5年，收益率在3.0-3.4%之间，而且均获得超额认购。
再次，香港已经成为中国大陆之外人民币存量与流量汇聚的国际金融中心，在香港发行以人民币计价的中国国债，有利于充分利用境外流通的人民币，促进香港离岸人民币业务的发展以及扩大香港人民币债券市场的规模。在2003年7月香港自由行方案推出之后，每年到香港旅游的大陆游客数量迅速上升，大陆居民携带人民币现钞到香港消费的规模也水涨船高。我们的粗略估算表明，2003年至2008年间，通过大陆居民到香港旅游渠道形成的人民币潜在供给可能高达300至400亿港币。此外，也有不少大陆居民携带人民币现钞到香港开户投资股票或者投资于香港楼市，但规模估算起来相当困难。
香港无疑将成为中国政府推进人民币国际化进程中的最大赢家之一。随着上海作为中国大陆国际金融中心的崛起，更多的中国企业选择在上海而非香港上市，香港的独特地位受到严峻挑战。然而在中国政府有序、可控推进资本项目开放与人民币国际化的进程中，香港可能扮演着重要角色。我们认为，未来香港将建立3个重要的推动人民币国际化的市场。人民币离岸清算中心的建立有利于海外投资者在中国境外进行人民币与其他货币之间的自由兑换；人民币远期汇率市场的建立有利于海外投资者对冲持有人民币的汇率风险；人民币离岸金融产品市场的建立为持有人民币的海外投资者提供了更多的投资品种。这3个市场的建立既有助于强化人民币作为结算货币与储备货币的地位，也有助于提升香港作为国际金融中心的独特竞争力。
在未来一段时间内，将会有更多的中国金融机构与中国企业到香港发行人民币债券，也会有一些外国政府、机构与企业到中国内地发行人民币债券。这些创新举措有助于进一步地促进人民币国际化。然而，人民币要真正成为一种国际储备货币，还有很长的道路要走。没有任何一个长期实施出口导向发展策略的国家的货币能够真正成长为国际储备货币，这意味着只有中国成长为一个内需导向（至少是内外平衡）的大国，人民币才能够真正具有国际竞争力。只要人民币汇率依然不是市场决定的，人民币远期汇率市场就很难真正建立起来。此外，人民币国际化最终也要建立在一个富有广度和深度的、成熟健全的国内金融体系与金融市场的基础上。