黑女配 绿茶女 白莲花:以交易为生----第七章：心理指标

第七章心理指标

39.共识指标

一般的交易者很少公开发表他们对于行情的看法，但金融评论家与通讯顾问则必须不断表达他们的意见。少数的专家确实颇有见识，但他们整体而言的交易记录很不理想。

这些专家们经常在主要的趋势中停留过久，也经常错失主要的转折点。当他们普遍看多或看穿时，交易者应该采取反向的操作，群众的行为较个人来得原始。

共识指标又称为“相反意见指标”，它们不属于顺势指标或摆荡指标。原则上来说，共识指标可以提供趋势即将反转的讯号。一旦得到这类讯号，应该透过其他技术指标寻找更精确的交易时机。

市场群众只要普遍存在不同的意见，趋势就能够继续发展。如果群众产生强烈的共识，他们所认定的趋势就即将反转。如果群众普遍而强烈地认定价格将继续上涨，你应该准备卖出。反之，如果群众普遍而强烈地认定价格将继续下跌，你应该准备买进。

相反意见理论的观点，最初是由一位英格兰的律师Charles Mackay提出，在 ExtraordInary Popular Delusions and the Madness of Crowds一书中，他引用这个观点说明荷兰“郁金香狂热”与英格兰“南海泡沫”中的群众行为。韩福瑞·尼尔 (Humphrey Neil)将相反意见理论引用到股票市场与其他的金融市场。他在The Art of Contrary Thinking一书中提出解释，说明市场主要转折点的多数人意见为什么总是错误。价格是由群众设定，当绝大多数人都看多时，将再也没有足够的买盘可以支撑多头行情（译按：因为大家都已买进）。

葛罕(Abraham W.Cohen)是纽约的执业律师，他透过问卷调查的方式，募集专业分析师的看法，并以他们的观点代表群众的意见。葛罕是一位怀疑论者，他在华尔街浸淫多年，发现投资顾问的整体绩效未必优于一般群众。1963年，他成立一家公司“投资人情报中心”，专门追踪投资通讯顾问的看法，当他们普遍看空行情，葛罕认为这是买进的机会。反之，当这些投资通讯作者普遍看多行情，则是卖出的机会。

赛伯把这套理论引用到期货市场，他在1964年成立一家顾问公司“市场风向旗”，调查金融交易顾问的看法，并以投资通讯的订阅人数为权数。

追踪金融交易顾问的看法

某些通讯顾问非常精明，但整体表现未必优于一般交易者。在行情的主要头部，他们的看法极度偏多；在主要的底部，看法则极度偏空。这种共识类似于交易群众的共识。

大部分的通讯顾问都会追随趋势，因为担心自己错失主要的行情而显得愚蠢或流失订户，趋势持续得愈久，通讯顾问的喊声愈大。这些交易顾问的看法在市场头部最偏多，在市场底部最偏空。当大多数的通讯顾问都产生强烈的偏多或偏空看法，最好是采取反向的操作。

目前有数家评估机构，专门追踪交易顾问的多／空看法百分率，最主要的两家机构，分别是股票市场的“投资人情报中心”与期货市场的“市场风向旗”。某些交易顾问非常擅长于表达模棱两可的看法，不论随后的行情走势如何，他们都可以宣称自己的看法正确无误。“投资人情报中心”与“市场风向旗”的编辑都有足够的经验来对付这些变色龙，只要负责评估的编辑没有变动，报告的内容就具备内在的一致性。

投资人情报中心

葛罕(Abc Cohen)在1963年成立“投资人情报中心”，他在1983年过世，由伯克 (Mike Burke)接任编辑与发行的工作。

“投资人情报中心”追踪大约130位股票市场的通讯顾问，将他们的看法分为多头、空头与骑墙派。空头看法的百分率尤其重要，因为股票顾问在情绪上很难保持空头的立场。

当这些通讯顾问的空头看法百分率上升超过55%，代表市场已经接近主要的底部。当空头看法的百分率低于15%，而多头看法的百分率上升超过65%，代表市场已经接近主要的头部。

市场风向旗

“市场风向旗”评估70位通讯顾问，涵盖32个市场。它根据9个等级评估每位顾问对于每个市场的看多程度。评估的读数再根据通讯订阅人数来加权（大多数的通讯顾问都会严重夸大订阅人数），构成最后的共识报告。共识报告指标的读数介于0（最为空头）与100（最为多头）之间。当多头共识指标到达70%～80%处，应该留意向下的反转；当指标读数为20%～30%，应该寻找买进的机会。

针对多头共识指标的极端读数采取反向的操作，这在期货市场有其特殊的理由。在任何特定时刻，做多与做空的契约口数必定相等。举例来说，如果黄金的未平仓量是12,000口，这代表12,000口契约做多，但也有12,000口契约做空。

虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果绝大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝大多数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下列的例子中，我们假定有100位交易者持有某商品的12,000口契约，然后观察多头共识变动所造成的影响。

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未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空头持有契数

12,000      50         500      500              24              24

12,000      80         800      200              15              60

12,000      20         200      800              60              15

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1.如果多头共识指标的读数为50,则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每人所持有的契约口数相同。

2.如果多头共识指标的读数为80,则交易者之中有80%做多，20%做空。由于多／空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。

3.如果多头共识指标的读数为20,则交易者之中有20%做多，80%做空。由于多／空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。

“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成功 ----否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着那个方向操作。

在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，评估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该每隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指标寻找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。

图39－1 多头共识指标：将市场顾问的看法，视为是整体市场群众看法的指标。

群众看空是最佳的买进时机，群众看多是最佳的放空时机。关于买进或放空的指标读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。

德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。★★★★共识指标的读数★★，代表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈★★（此段看不清）当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。

如果多头共识指标的读数由78下降为76,或由25上升为27,显示某些精明的交易顾问已经察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。

报章媒体的讯号

如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融评论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握资讯；他们害怕自己显得无知或肤浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来说，“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”----如果金融评论家表达这类的看法，他们的立场就很安全。

在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，并称此为“平衡报导”。

举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。

只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。

所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。

交易建议或广告的讯号

如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。

图39－2 广告建议为反向指标

当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。

《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。

这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机会。

40.承诺指标

数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期公布实际交易----里子（资金）与面子（自我）的承诺----的报告。在这些群体中，某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。

举例来说，“商品期货交易委员会”（Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者----商品的生产者与使用者----是期货市场中胜算最高的一群。“证管会” (SEC)定期公布公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所” (NYSE)定期公布其会员与畸零股交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。

交易者的承诺

交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次这方面的资料。

另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主要是为了防范大额投机客操纵行情。

CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。

大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两类交易者的部位。

避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。

商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。

就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。

大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。

仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看坏未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希望有效利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。

Curtis Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法，后来被Bullish Revlew（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与历史标准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下：

COT指数＝（目前净额－最小净额）÷（最大净额－最小净额）其中COT指数＝交易者承诺指数(Commitments of Traders Index)

目前净额＝商业与投机群体净部位之间的目前差额

最小净额＝商业与投机群体净部位之间的最小差额

最大净额＝商业与投机群体净部位之间的最大差额

净部位＝特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数

当COT指数上升而超过90%，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进讯号。当

COT指数下降而低于10%，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖出讯号。

内部人员的交易

公开上市公司的主管与投资者，如果持股比率在5%以上，其买卖交易必须向“证管会”报备。这些资料经过整理统计之后，“证管会”每个月公布一次。

整体来说，公司内部人员经常在低价买进而高价卖出，他们在价格大跌之后买进，在行情大涨而价格高估时卖出。

内部人员的偶发性买进或卖出，通常没有特别的意义。举例来说，某高级主管可能因为本身的财务问题而卖出公司的持股，或因为执行股票卖出选择权而买进股票。根据研究显示，唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进或卖出，这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的事件。如果一个月之内有三个内部人员买进，股价可能上涨；如果一个月之内有三个内部人员卖出，股价可能下跌。

股票交易所的会员

股票交易所的会员资格————尤其是专业报价商————相当于是印制钞票的执照。相关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价，换取进入场内的特权。

会员融券比率（Member Short Sale Ratio，简称MSSR），是交易所会员融券数量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率(Specialist Short Sale Ratio，简称SSSR），是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率，这两个数据过去是极理想的股票市场分析指标，偏高读数的MSSR（超过85%）与SSSR（超过60%）代表精明的专业交易员正在抛空，意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75%）与SSSR（低于40%）代表精明的专业交易员正在买进，意味着市场接近底部。这些指标在1980年代开始逐渐失去功效，主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故，场内交易员有更多的机会进行套利。目前，我们无法判断场内交易员的抛空行为，究竟是因为看空行情或进行套利。

畸零股的交易

畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易————市场中的小玩家。这挑起我们对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前，畸零股交易占总成交量的四分之一，即使是在20年之前，畸零股交易还占总成交量的1%。畸零股交易者基本上是属于价值取向的投资者，他们在低价买进，在高价卖出。

1930年代，市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率 (Odd-lot Sales Ratio)，是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率，当读数偏低时，代表畸零股交易者正在买进，行情已经接近底部；当读数偏高时，代表畸零股交易者正在卖出，行情已经接近头部。

畸零股融券比率是一种截然不同的指标，它追踪畸零股交易者的放空行为，他们大多是赌徒，当指标的读数很低时，代表行情接近头部。当指标的读数很高时，代表行情接近底部。金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化，这些指标不再适用。精明的小额投资者转向绩效优异的共同基金，赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现在， “纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股，很多专业交易员都采用99股的单子。