马里奥查莫斯:美元疲软问题 ..

　　联邦储备委员会主席本伯南克已经拥抱弱势美元政策。他并非孤家寡人。美元疲软政策获得了许多研究证据的支持，现在已经成为口头禅，飘荡在华盛顿特区林荫大道上和街头巷尾里，甚至于对于大街上的普通人也具有一定的吸引力。人们把美元贬值当作增加出口的兴奋剂和重返经济繁荣的燃料。但是，一般人的想法往往并不正确，美联储主席伯南克也不例外。

　　过去两年，物价腾飞，尤其是商品价格，涨势汹涌。我们通过原材料（主要是食品和能源）和成品的生产价格指数可以衡量价格的涨幅。研究显示，美联储自2010年11月宣布其第二次量化宽松计划后，原材料价格指数上升了14％。

　　但是，伯南克主席和他的研究通胀问题的美联储的同事们正在研究的不是这些有关生产的物价指数。他们只关注消费者价格指数，而不是食品和能源的价格。通过排除有关生产的物价研究，伯南克和他的同事们继续有意识的低估通胀的威胁。不过，市民们不买他们的帐。大多数人每周都要去加油站和杂货店几次，知道汽油和食品价格的上涨。不足为奇的是，美联储的信誉每况愈下。

　　如果美联储还在否定通胀的威胁，它就是在无视美元疲软导致能源和食品价格暴涨的可能性。要知道石油，大多数食品和工业商品都是以美元结算的，因此，当美元不断贬值，初级商品的价格就自动向上调高，反之亦然。

　　自从2011年1月以来，美元对欧元的汇率不断贬值，而原油价格则持续上涨。研究表明美元兑欧元每下跌1％，石油价格平均上升0.5％。所以，在最近几个月石油价格上涨得源头不是在利比亚，而是在美联储在华盛顿总部。 

　　有关美元的故事到现在还没有结束。美国如今正通过各种国际论坛，例如，二十国集团（G - 20的），提倡“提高汇率的灵活性，以更好地反映经济基本面和结构性改革。“这种语言被广泛理解主张支持实行浮动汇率制度，尤其对中国而言。因此，它意味着美国的立场是反对任何一个集团性国家货币联盟。

　　由于许多国家的货币都或多或少与美元挂钩，所以提出所谓“汇率弹性“政策，影响非凡。最好情况下会给国际经济造成新的问题，而最坏的情况则是美国和（20国集团）将会威胁到一些国家的经济基础。例如，波斯湾的那些石油生产国，出于国际政治经济需要，他们的货币牢牢地与美元挂钩。集团性国家货币联盟或许将被迫接受并倡导“弹性汇率“了。但是，他们不像G- 20，他们需要在汇率制度背景下准确定义什么是汇率的灵活性。

　　严格固定和浮动汇率制度是两种主要的汇率制度，但不管选择哪一个，金融管理局在同一时间只有设定一个目标。浮动和固定汇率制度看起来不一样，但它们都是自由市场一员。因为，这两种制度都不存在外汇管制，都是采用自由市场机制调整国际收支的平衡和供应可兑换货币数量的。如果采纳浮动利率，中央银行只要设定货币政策，而不需要有汇率政策 – 因为汇率自动随市场需求变动。其结果是，国内基础货币量是由中央银行决定的。如果用固定利率的话，或者是通常称为的一个统一货币，就有两种可能性：要么货币发行局选择设置汇率，而放弃货币政策 - 货币供应量的自动驾驶仪是 – 要么一个国家的“美元化”并使用它作为自己的外国货币。因此，在固定汇率制度，一个国家的基础货币，是由国际收支在一到一一对应移动在其外汇储备的变动。

　　如果完全实行这两种自由市场汇率机制，货币和汇率政策两者之间不会有冲突，国际收支危机也不可能抬头。浮动和固定汇率制度本质上是平衡的制度，允许市场力量采取行动，自动平衡资金流动，避免国际收支危机。浮动和固定汇率制度提供灵活性 - 即，自动化，货币兑换，没有外汇管制。

　　因此，所谓的全球失衡问题其实不是问题。无论是浮动还是固定汇率制度将自动采取行动，全球储蓄引导到最想要的目的地。因此，如果在某一地区，由于投资机会较少而产生的剩余储蓄将会流往投机机会多资本稀缺的地方。市场力量的无形之手在全球范围内有效地分配储蓄。

　　多数经济学家用“固定“和“钉住“作为同义语，几乎可以互换来定义某种汇率政策。但是，尽管表面上类似，它们基本上是完全不同的汇率安排。钉住挂钩体系指的是金融管理局同时针对一个以上的目标。他们经常采用的外汇管制和对冲，而不是自由市场机制对国际收支平衡进行调整。在一些实行挂钩汇率制度的国家，货币甚至不是自由兑换。

　　钉住汇率制度的不平衡是内在固有的，因为它缺乏一种机制来自动调节国际收支平衡。钉住汇率制度要求中央银行来同时管理汇率和货币政策。由于钉住汇率制度，基础货币包括国内和国外的两个组成部分。

　　与浮动和固定利率制度不同，钉住汇率制度总是造成货币政策和汇率政策之间的冲突。例如，钉住汇率制度下当资本“过度”流入，央行往往会出售债券，这样的对冲措施的结果就是基础货币中增加了外国的组成部份而减少了国内部分。反过来，当资本“过度”流出，央行则购买外国债券，以便缓解基础货币中国外部分减少带来的影响，结果就是基础货币中国外部分减少，国内部分增加。当越来越多基础货币中国外部分离开本国，中央银行开始印制本国货币来抵消基础货币中国外部分减少的影响的时候，平衡国际收支危机就会爆发。发生这种情况只是时间问题。货币投机者利用汇率与货币政策的矛盾，迫使货币当局要么实行货币贬值，要么实行外汇管制，或者两者兼有。

　　在今天的环境中，大多数实行钉住汇率制度的国家所面临的问题不是“过度“外流和货币贬值的威胁，而是国外资本的“过度“流入。这种流入往往导致货币升值的压力，非常大的对冲举动，外汇储备的积累，甚至是外汇管制，在国内银行系统实行新的监管。

　　为了保护自己，集团性国家货币联盟各国应理解汇率灵活性的真正意涵：即完全货币兑换，没有外汇管制，也没有对冲。在这方面，无论是浮动或固定汇率制度都有资格作为自由市场机制，在工作自动避免国际收支支危机和解决所谓的全球失衡问题。

　　对于有些国家 比如波斯湾的石油生产国家，加入美元货币区和采取固定汇率政策是必要的。这些国家都是单一的产品经济，他们的“产品“，石油都是用美元结算的。如果他们采纳浮动汇率制度，那么其名义汇率将会随着油价波动而跳上跳下。当石油价格上升（下降），当地货币的升值（贬值）。如果货币不与美元联系起来，不坚持一个比较固定的名义价格水平，那么石油生产国将经历一个疯狂过山车的过程，一会儿会通货紧缩，一会儿又变成通货膨胀。

　　由于美联储的弱势美元政策，美国面临通胀问题，世界各地也同样面临通胀问题。美元疲软和缺乏“灵活性“已经威胁到资本的自由流动和国际货币体系的稳定。现在是美联储开始关注美元价值和稳定的时候了。