马尔代夫群岛地图:易宪容：香港应该全面检讨其联系汇率制度

易宪容：香港应该全面检讨其联系汇率制度

（2011-09-30）

财经透视

就香港的区内外环境都发生了根本性变化而言，香港政府还是墨守成规守着这几十年前设定的联系汇率制度不改变，肯定会对香港经济是不利。

　　从1983年起，香港的汇率制度已经运行了30年了。面对最近香港通货膨胀压力及社会矛盾冲突增加、美元长期贬值及国际金融市场震荡、瑞士法郎汇率制度调整等，香港的联系汇率制度要不要改革，成了中国国内外十分关注的热点问题。特别是管理资产达90亿美元的美国对冲基金经理阿克曼（William Ackman），近日更正式下注，打赌香港的联系汇率制度会大变，从而把讨论得十分火热的香港联系汇率问题，更是推到了一个新高潮。

　　至于香港联系汇率制度要不要改革或调整，无论同意者或不同意者列出多少理由，意见多大，有几点应该是有共识的。首先，对于香港联系汇率制度，无论当初设计是多么高明、多么合理，任何制度安排都是不完全的，都是在一定的时间与空间条件下的结果。当这些时间空间发生了巨大变化时，这种制度安排的不合理性及缺陷肯定会显露出来。更何况，从1983年以来，香港社会经济发生了根本性的变化，国际金融市场也出现巨大转变，香港周边的经济环境更是发生了翻天覆地的变化。

　　就香港的区内外环境都发生了根本性变化而言，香港政府还是墨守成规守着这几十年前设定的联系汇率制度不改变，肯定会对香港经济是不利。这样一个显浅的道理，根本不值得讨论或争论；除非是不希望香港经济好起来，仅是图一己私利。因此，从这个意义上来说，重新审视及检讨香港的联系汇率制度是必然之势，而不是香港联系汇率制度好与坏的问题了。

　　其次，汇率是什么？汇率是一个国家要素价格与另一个国家要素价格的综合反映机制。它的变化是国与国之间，或一个地区与另一个地区之间的利益关系的调整。它包括汇率制度安排、汇率价格机制及汇率价格水平，而且汇率制度安排很大程度决定了汇率的价格制度与汇率水平。

　　从近几十年世界各国汇率制度演进的情况来看，汇率制度早就开始由两个极端（固定汇率制度到完全自由浮动汇率），向中间状态的汇率制度靠拢，当前世界上各个国家采取固定的汇率制度安排更是极少。因此，尽管香港经济体是特殊，但它同样不会超越世界经济一体化及金融一体化的一般性。因此，几十年之前香港设立的联系汇率制度，早就不适应当前发展了的经济形势。

不能以不变应万变 　　如果说几十年前的联系汇率制度，对于当前香港经济仍然是一种十分好的汇率制度安排，那只能说明香港经济在几十年间原地踏步，没有长进。这怎么可能呢？更重要的是，由于任何汇率制度安排决定了这种安排的汇率价格水平，也就决定香港与其他贸易国家之间的利益关系。如果香港社会经济快速发展了，而香港政府仅死守这种损害香港人民根本利益的联系汇率制度，最终伤害的是香港地区全体人民的整体利益及福利水平。事实上，当前香港经济生活存在的许多问题，很大程度上都是与汇率制度不合理有关。比如，房地产泡沫巨大等。 第三，当前香港的许多经济问题，很大程度上都与香港几十年不变的联系汇率制度有关。因为，香港作为一个细小城市经济体，当然联系汇率制度有它的优越性（稳定市场预期、减少汇率风险、有利于金融市场稳定等），但是其缺陷早就超过这些优越性了。根据我自己的经验，1998年8月港元对人民币的比价是100比128，2011年6月的比价则是100比81。也就是说，港元对人民币贬值50%以上。而这仅是与人民币比较，如果与澳大利亚元和加元等货币相比，其贬值幅度更大。

　　除了金融市场之外，香港的多数产品都是靠进口，当其货币严重贬值时，当地的物价水平岂能不快速上涨？尽管香港政府找出不少理由，论述香港物价上涨与其货币贬值无关，这只能说他们睁眼说瞎话。他们那些讨论，无论是从理论上来说还是从经验上来说，都违背基本市场法则。这些讨论不仅是强词夺理，也完全低估了香港民众的智慧。而且，一直以为本币贬值可以增长出口，实际上港元在严重低估的情况下，香港今年的出口不仅没有增加，反而下降了。

　　第四，如果不对香港的联系汇率制度安排进行重大制度改革，它将摧毁整个香港经济的未来。因为，港元盯着美元，无论是美国经济还是美国货币政策，几十年来发生了根本性的变化，但是香港汇率制度不变，这种汇率制度根本不能够适应变化了的经济形势。或者说，香港联系汇率制度完全与美国实体经济周期发展脱节。二是作为完全开放的经济体，汇率是香港金融市场的核心价格，由联系汇率制度安排决定的港元汇率，决定了香港不仅无法形成有效的价格机制，也无法表现出真实的汇价水平，即在当前的汇率制度下，香港核心价格是扭曲的。核心价格机制扭曲，也一定会导致整个市场要素商品价格扭曲。在这种情况下，也就容易使得香港的市场价格机制名存实亡。三是港元过度贬值，推高当地的物价水平是必然。物价的问题不仅是一个市场的问题，也是一个民生的问题。两个问题缠绕在一起，必然容易导致香港整个社会的动荡与不安。这是一个十分显浅的道理。

　　当然，联系汇率制度改革并非是完全用一种新制度来代替，可以是完善与改进，也可以重新对港元汇率定价。根据实际情况，重新建立新的汇率制度，或对港元重新定价，就是香港联系汇率制度改革的重要方面。

　　总之，现在已经到了全面反思、检讨或改革香港联系汇率制度的时候了。如果政府不是从全体香港人民的利益出发，不是要保证香港经济长期繁荣与稳定，仅是图一己之利，抱着一个存在严重缺陷的汇率制度不放，其伤害的是整个香港民众的利益及香港经济的发展。

作者是中国社会科学院金融研究所研究员