i美股投资研报--柯莱特（2010年12月版）

（i美股讯）柯莱特成立于1994年，专注于提供高端商业解决方案的IT服务提供商，业务主要包括企业应用服务（EAS）和金融行业IT服务（FIS）。目前服务网络覆盖中国大陆、台湾、香港和日本，并通过28家分公司和关联子公司为全球500强商业企业和金融机构提供技术服务。2010年7月21日，柯莱特登陆纽交所，发行价每ADS为11美元，1ADS=4普通股，融资金额1.47亿美元。

以下研报将从柯莱特的发展历程、业务构成、历年财务状况和行业情况等方面对其进行具体分析，以供投资者参考。

一、柯莱特发展历程及公司概况

1．1994-1998年初创期：紧抓核心客户

1994年6月，美国Camelot Business Inc.在中国投资成立柯莱特信息系统（中国）有限公司。公司两位创始人马一鸣和周鹤此前都曾在IBM担任高级管理工作，积累相当丰富的经验和 资源，公司创立之初就为IBM提供Helpdesk服务，并于1998年入选IBM大中国区的首批SPP(Service Provider Program)。

2．1999-2004发展期：不断拓展客户资源

2000年，柯莱特在英属维京群岛正式注册成立，同年柯莱特大连外包开发中心设立，荣获高新企业、双软件扶持企业。2001年，柯莱特成为SAP Hosting Partner；2002年成为IBM、 SAP及甲骨文解决方案的战略伙伴；2003年，成为大中华区最大的SAP本地资源供应商和IBM大中华区首家核心服务供应商 CSP (Core Services Provider) ，成为Accenture企业 解决方案战略伙伴；2004年，成为HP战略伙伴和科技部欧美软件外包试点企业。

3.2005-2009年壮大期：业务扩张 引入战略投资

在地域扩张方面，2005年柯莱特设立日本分公司、上海外包开发中心，2006年设立台湾、香港及美国分公司。在收购方面，2006年至2009年，柯莱特相继收购公司包括Triumph、 Bayshore 、 Dalian yuandong、Hwawei ，红河谷、VLife Yinfeng 、Harmonation、Tansun Agree等。

在业务发展方面，2006年柯莱特成为微软、联想及甲骨文企业解决方案战略伙伴，2007年成为CSC、EDS 解决方案战略伙伴。2008年，与IBM合作Castle Program ，且柯莱特软件学院成立，获评IDC中国ERP/SAP最大服务供应商和资源中心。2009年，柯莱特在银行柜员系统及供应链金融领域市场占有率达到第一。

在战略投资方面，2006年5月和2007年4月柯莱特先后向CVCI Funds（全称为Citigroup Venture Capital International Fund）发售了总计44,055,018 A类优先股，IPO之后CVCI Funds持股比例由37.4%降至15.1%。2007年12月，柯莱特向IBM WTC Asia Investments LLC和LBOP（雷曼兄弟离岸公司）分别发售了2,411,597 和1,607,731 B类优先股。IPOLBOP持股比例由1.3%降至0.5%。

4．2010上市期：调整管理层 布局未来

北京时间7月21日柯莱特登陆纽交所，上市后第一份财报显示，柯莱特净营业收入和净利润均超过预期。11月18日，柯莱特集团宣布任命何经华为柯莱特集团首席运营官(COO)，原公司COO周鹤出任集团总裁，马一鸣继续担任公司董事长和CEO。这是自7月份柯莱特在美国纽交所上市以来的首次重大人事调整。何经华有超过20年的IT行业从业经验，曾在全球和国内知名IT企业担任高级管理职位。

二 、柯莱特的业务构成

1．柯莱特两大业务概况

柯莱特目前拥有两大业务：一是企业应用服务业务(EAS)，二是金融行业IT服务业务(FIS)。柯莱特的营业收入主要来源于EAS业务，不过其营收占比已从2007年的86%下降至2009年的67.3%。

FIS业务营收占比也从2007年的13.7%增至2009年的32.7%。为满足金融行业客户需求，柯莱特于2002年成立金融行业IT服务业务部门。且近几年来通过自身业务扩展和并购两种途径壮大了FIS业务规模。

客户资源方面，据i美股统计，2007年柯莱特主要客户是IBM、日立、NRI、联想和中国石化；2008 为IBM、NRI、Shin Kong Life、埃森哲和中国银行；2009是 IBM、日立、NRI、中国银行和埃森哲。其中IBM一直是柯莱特的大客户（柯莱特两位创始人马一鸣和周鹤此前都曾在IBM担任高级管理工作），双方从创立之初就建立了合作关系。

2．柯莱特两大业务具体介绍

企业应用服务业务(EAS)是指为客户提供企业关键业务应用的方案与服务，包括企业资源计划（ERP）、客户关系管理（CRM）和生产执行管理系统（MES）等。

1）企业资源计划(Enterprise Recourse Planning)

柯莱特集团的ERP咨询服务团队是大中国区（包括香港台湾）最大的ERP团队，仅SAP团队就有超过500名的咨询顾问。对于石油化工、能源、高科技、电信、银行、政府、公用事业、汽车以及电子等 20 多个不同的事业领域，都有深入的了解，能为客户提供专业的业务咨询。在过去的连续三年中，每年柯莱特的ERP客户都超过100个。这些客户由知名的跨国公司、国有企业、私人企业组成，它们在中国同行业中都占有重要的位置，如IBM、中石化、联想。

2）客户关系管理(Customer Relationship Management)

柯莱特CRM团队是中国本土最大的CRM专业实施团队，是众多国际CRM厂商的战略合作伙伴。柯莱特为客户提供全套解决方案及实施服务。其中，解决方案包括CRM整体解决方案、呼叫中心、业务智能（BI）、绩效考核、企业应用集成（EAI）、企业主数据管理（MDM）、IT服务管理（ITSM）、电子政务解决方案；服务内容包括：CRM策略咨询、CRM项目实施、项目管理、POC开发、方案设计、方案实现、测试与培训、系统环境管理、系统升级与迁移。

柯莱特提供跨行业、跨产品线的CRM实施服务，涉及汽车、电信、高科技、医药、快速消费品、制造、金融、房地产、政府、教育等众多行业。

3）生产执行管理系统(Manufacturing Execution System)

在钢铁行业上，柯莱特在MES领域有大中国区最大市场占有率。柯莱特集团在钢铁行业的MES服务提供上有十几年的经验积累，目前是该市场的领先者，并形成一系列拥有自己自主知识产权的产品和方案，主打产品是制造业信息化MES整体解决方案myMES，其功能及系统范围涵盖：物流执行系统、生产执行系统、高级计划排产、能源管理系统。

myMES底层是计量数据采集系统和质量数据采集系统（计质量系统），以计量数据和质量数据支持上层LES系统和MES系统的业务。myMES系统上可以完整支持SAP和ORACLE 等ERP系统运行，下可以接过程控制系统PCS，共同构成了制造企业信息化完整解决方案。myMES系统推广使得MES系统实施和ERP系统实施一样标准化，是制造企业提高整体运营效率和管理水平的有效途径。myMES系统已经在十多家百亿千亿钢铁制造企业成功投运实施，开创了制造企业信息化实施的标准化模式（ERP+myMES）。 目前myMES在取得钢铁制造行业MES领军地位之后，正在向铝业/铜业/水泥/烟草/石化/化工/电力等其他制造行业推广应用。

除此之外，柯莱特提供的专业服务还包括SAP应用维护服务、中小银行SAP解决方案、对日开发、IT基础建设支持、应用开发及支持等应用的实施和维护。

金融行业IT服务业务(FIS)是指为金融行业企业提供软件解决方案、系统支持与维护、IT咨询服务。柯莱特拥有市场领先的，可广泛并长久应用于银行和保险行业的众多解决方案。包括银行网点应用、供应链金融、风险控管、核心人寿保险等。这些解决方案均是柯莱特的自有知识产权。

1）金融顾问行业资讯服务

柯莱特的专业咨询团队为国内金融集团、商业银行、资产/基金管理公司、保险和证券机构提供金融业务和IT咨询服务。其咨询服务领域包括：业务流程再造、业务网点转型、信用风险管理、管理会计、IT战略规划、企业架构规划与设计、银行核心业务需求分析，以及大型项目管理办公室等。

2）专业测试服务

柯莱特为中国金融机构提供测试咨询、测试实施、测试工具研发等专业测试服务。

测试咨询服务：柯莱特结合多年测试实施、测试咨询经验，为金融企业测试体系建设提供完整解决方案，帮助企业制定管理制度，优化管理流程，制定测试标准，同时协助企业构建符合自身的测试方法论，帮助企业提升和强化测试管理、测试实施能力，协助企业持续提升竞争力；

测试实施服务：为金融企业提供金融业务测试、功能自动化测试、白盒测试、性能测试、网上银行系统安全评估等测试服务。业务系统包含银行核心业务系统、网上银行系统、信贷管理系统、前后台业务分离系统；测试范围覆盖需求、设计、编码、测试、运维等各个阶段，全方位为金融企业提供测试质量保证服务；

测试工具研发：为金融企业提供具有核心竞争力的功能测试管理平台和性能测试管理平台解决方案，帮助客户告别测试的“作坊式”时代，实现测试任务、测试资产、测试资源的统一管理，固化测试方法和流程，提高测试质量和测试效率。

3）金融应用开发服务

柯莱特集团从2001年开始提供两岸三地金融信息服务。目前是台湾在应用系统委外服务前三大的公司之一，业务范围涵盖金控、银行、产险、证券等金融产业属性的客户。而为协助客户面对目前全球经济市场的剧烈变动，并期望提升公司内部组织的活力及弹性，予以因应。本公司在市场上提供一系列相关委外服务，包含技术咨询、人力支持、系统委外、项目建置等。在市场上的定位即为”服务”的供应者，不论在产出质量、时程管控、工作方法以及团队管理均获得客户很好的评价，这一部份从指标性客户的重复回购率即可显示客户的高度信赖。

4）金融系统支持运维服务

柯莱特拥有一支常驻国内的外籍技术专家和资深工程师组成的国际化团队，专注于为金融行业客户提供IBM大型机系统、应用和相关软件产品的专业技术服务。核心解决方案有主机系统支持，主机应用支持，业务决策管理等。其客户群包括国内外大型商业银行，业务案例包括为缓解国内大型商业银行应用系统交易增长的压力、保证系统高可用性的系统支持服务；为提高生产系统性能的维护服务；为提升主机系统可用性和稳定性的主机系统工具软件实施服务等。

5）IT基础建设支持

柯莱特集团自1997年进入建筑智能化行业以来，专业提供建筑智能化系统、计算机信息系统及整体机房系统等的一体化解决方案。IT基础建设支持业务包括智能建筑工程、系统集成服务、系统维护服务三大类。柯莱特作为专业的系统集成承包商，与众多世界知名产品厂商保持着良好的合作关系，以最好的性价比为客户提供一流的产品和完整的解决方案，同时辅以项目的实施及其整个项目的管理，为客户解决有关系统的问题提供全面的服务。

3.柯莱特业务涉及的行业

根据柯莱特招股书，柯莱特业务涉及金融、资源与能源，制造与汽车、科技、电讯、媒体与体育、建筑、钢铁、零售、消费与交通等诸多行业领域，其中金融服务、资源与能源、制造与汽车和科技是其主要营收来源，2009年四个行业营收占比超80%。

4.业务的地域分布

从柯莱特各地分公司IT专家数量来看，柯莱特的业务主要集中在北京、上海、大连、台北这四个城市。其中，北京和上海两家分公司同时提供EAS和FIS。此外，柯莱特还在大连、昆山、嘉兴、东京、南京、烟台这7个城市提供EAS，在台北、珠海为金融行业企业提供FIS。

三、柯莱特历年财务状况

1.历年净营收和利润率情况

柯莱特营收从2007年的5138万美元增至2009年的1.18亿美元，年复合增长率达到了51.5%。2010年前9个月营收达到1.33亿美元，超过2009年全年收入。柯莱特营收的持续增长，一方面得益于中国国内经济近年快速发展，促进中国IT服务和软件外包市场的繁荣发展，另一方面也得益于中国政府针对IT业的各项补贴以及激励政策。2007年和2009年政府补贴分别为2.7万美元和5.6万美元，2008年和2010年前9个月没有政府补贴。

毛利率方面，2007年-2009年均在30%左右上下小幅浮动，因为营收成本控制较好，在净营收中占比保持在70%左右。运营利润率方面，2007年达到最大值16.1%，主要是由于总运营费用控制得当，在营收中占比最小为14.6%，且没有研发费用；2008年最小为7.7%，该年度的总运营费用在净营收中占比最大为21.6%，且2008年由于IPO推迟造成的亏损费用为245.7万美元、研发费用最大达170.5万美元。

净利率方面，2007年达到最高14.2%，2010年前9个月最低至8.5%，主要是由于总运营费用同比大幅上升。此外， 2010年前9个月由于公允价值变动造成的亏损为210.8万美元（2009年由于收购Agree and Tansun的公允价值变动的亏损为54.9万美元）。

2.柯莱特历年成本和费用情况

营销费用从2007年的179.6万美元增至2009年的619.9万美元，2010年前9个月营销费用达834.8万美元，同比增长96.9%。管理费用从2007年的570万美元增至2009年的1262.7万美元，2010年前9个月管理费用达1576.2万美元，同比增长75.1%。研发费用2007年无支出，2008达到最大170.5万美元，2010年前9个月达158.7万美元，同比增长12.5%。具体如下图：

2010年前9个月总运营费用达2780.5万美元，同比增长89.8%。经营费用增长的原因主要是公司进行了业务扩张，销售与市场活动有所增加，公司对基础运营设施进行了扩建。雇员的增长也是主要原因之一。截至2010年9月30日，公司员工总数为3485人，其中IT类员工数为2953人，相较去年同期各增长40.9%与40.7%。IT类员工中，EAS（企业应用服务）部门员工为1690人，FIS（金融信息服务）部门员工为1263人。

3.柯莱特历年现金和资产负债表情况

柯莱特历年现金及现金等价物、总资产和总股东权益持续稳定增长，其中2010年前9个月的此三项分别为1.09亿美元、2.94亿美元和2.22亿美元，超过2009财年全年。

四、柯莱特所在行业发展状况

从1994年成立至今，柯莱特已发展成为世界级的IT服务供应商，服务网络遍布中国大陆、台湾、香港和日本，为全球500强商业企业和金融机构提供技术服务。而据IDC研究数据，柯莱特SAP服务已在国内处于首屈一指的领先地位。

1.中国IT服务年均复合增长率将为14.1%

受益于经济的快速增长，中国成了世界IT服务市场成了全球增长最快的市场之一。IDC的报告指出，中国IT市场2009年规模为107亿美元，2010年增长至120亿美元，到2014年将达206亿美元，年均复合增长率为14.1%。

2.中国企业应用市场年均复合增长率将为15.2%

企业应用市场提供整个生命周期的企业软件服务（包括软件组合评估、实施、升级、迁移、维护、整合、和加强）从而使用户能够在企业组织内管理实时信息和改善经营业绩，降低成本。企业应用包含以下内容：企业资源管理（ERM），供应链管理（SCM），客户关系管理（CRM）和其他应用软件业务。

企业应用市场包括企业应用服务和企业应用软件。根据IDC提供的数据，2009年中国企业应用服务的市场规模为20亿美元，2013年这一数字将会达到36亿美元，2008年至2013年年复合增长率将有望达到15.2%。 企业应用软件是市场规模在17亿美元，2013年有望达到28亿美元，2008年至2013年年复合增长率有望达到11.1%。

（左图为2008至2013年中国企业应用服务市场规模和预期；右图为2008年至2013年中国企业应用软件市场规模和预期）

3.中国企业资源管理解决方案市场

企业资源管理解决方案指同时采用两种或两种以上的应用软件。根据IDC提供的数据，2009年在中国企业应用软件市场中，企业资源资源管理解决方案的市场份额占比最大，达到53.1%，市场规模为12亿美元. 2009年全球企业资源管理应用市场（包括应用授权使用，维修、和认购）的规模达到了335亿美元，2013年这一数字有望达到404亿美元，2008年至2013年年复合增长率为4.2%。中国资源管理应用市场09年的规模为20亿美元，预计2013年将达到36亿美元，2008年至2013年年复合增长率为15%。

中国企业资源资源管理市场细分为服务市场和软件市场。2009年，企业资源管理服务市场份额为60.1%，市场规模达到12亿美元，根据IDC,到2013年这一数字有望达到23亿美元，2008年至2013年年复合增长率为16.8%。2009年，企业资源管理软件市场份额为39.9%，市场规模达到8亿美元，根据IDC,到2013年这一数字有望达到13亿美元，2008年至2013年年复合增长率为12.4%。

（左图为2008年至2013年中国企业资源管理服务市场规模和预期；右图为2008年至2013年中国企业资源管理软件市场规模和预期）

根据IDC提供的数据，在2009年中国企业资源管理服务市场中，以德国的SAP为基础企业资源管理服务市场份额达到了33.9%，市场规模为4.049亿美元，美国的甲骨文以20.7%的市场份额排名第二。 2013年，思爱普的市场规模有望达到7.241美元，2008年至2013年年复合增长率为15.1%。

(右图为2008年至2013年SAP企业资源管理服务市场规模和预期）

中国企业资源管理服务市场还比较分散，既有跨国公司的身影也有当地公司参与，IBM在初始阶段的应用软件和解决方案上有明显的优势，而中国国内的企业包括科莱特PCITC正在逐渐更多的参与开发和成熟阶段。

4.中国金融产业IT服务市场

随着信息技术的发展，IT服务几乎覆盖了金融、制造、电信、建筑、教育、政府、医疗、零售和批发、能源、服务、交通、公共事业等我们生产生活的各行业领域。根据IDC、计世资讯等机构的统计数据，金融、电信、制造和政府部门四大行业领域的IT服务支出最高,占据了IT服务整体市场的50%以上。

中国金融产业IT服务市场覆盖了银行、保险、财务公司、资产管理及信托公司等主要领域。IDC的统计数据还显示，银行业的IT解决方案服务市场规模将从2009年的10亿美元增长至2013年的20亿美元;实现18.5%的年复合增长。保险市场规模从2009年的1.597亿美元增长至2013年的3.227亿美元，实现15.6%年复合增长。

附：柯莱特股权结构和公司结构

股权结构方面，柯莱特CEO马一鸣通过Benefit Overseas Limited 和Joint Link Technology Limited两家公司在IPO之前持有23,500,020普通股，持股比例高达15.8%。IPO之后，他的股权被稀释至12.6%，但仍为该公司持股比例最大的高管。COO周鹤通过Dreams Power Ltd和Joint Link Technology Limited两公司在IPO之前持有22,860,000柯莱特普通股，持股比例为15.3%（略低于CEO马一鸣），IPO之后股权被稀释至12.3%。

CVCI Funds为柯莱特最大机构投资者，在IPO之前，该公司通过CVCI Growth Partnership, L.P和CVCI Co-Investment, L.P分别持有柯莱特41,346,894 A类优先股和2,708,124A类优先股。CVCI Funds分别在06年和07年将这些优股全部转化为柯莱特的普通股。 在IPO过程中，CVCI Funds减持了16,079,856股普通股，IPO后股权比例减少至15.1%。IPO后管理层和持股5%以上的机构总持股比例仅40.7%；其余为上市前并购交易中的股东和此次IPO发行时的新增股东持有。

柯莱特公司在此次IPO中发行了9,166,667 ADSs ，原有股东抛售4,166,667 ADSs,两项总计13,333,334 ADSs, 约占公司总股本的30.4%. Triumph、 Bayshore 等关联公司原股东（关联子公司指上市前通过换股进行的并购交易中持有柯莱特股票的股东）持有股份约占总股本的28.4%。

IPO前后董事会成员及高管、机构股东具体持股比例如下：

公司机构方面，1994年6月，美国Camelot Business Inc.在中国投资成立柯莱特信息系统（中国）有限公司，2000年柯莱特在英属维京群岛正式注册成立，公司两位创始人马一鸣和周鹤通过该离岸公司控制中国内地开展业务的实体公司。

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