餐饮整改报告范文:罗家聪?:亚洲风暴似重演?见底绝非在今年

罗家聪 :亚洲风暴似重演 见底绝非在今年

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正当人人都在谈欧债、说OT之际，这边厢的亚洲，已悄悄地酝酿着另一场危机。

心水清者会留意到，自8月底起，亚洲货币兑美元普遍大幅下挫【图1】。是的，这拜美汇指数自当时起急速上扬所致，但是无论如何，汇价大跌对任何新兴市场来讲，后果皆可以很灾难性，尤其这次大跌之前不少价格都曾大升，一如1998、2008年前。

亚洲央行多爱干预汇市，故汇率现价未必反映真正的升值、贬值压力。若看远汇，纯由市场力量致使的升、贬压力就悉数反映了。

从各亚洲货币兑美元的一年期远汇自2009年3月4日联储局QE1美汇指数见顶（时为89.6，现约76）起的累积变幅可见，包括印度尼西亚盾、菲律宾披索及南韩圜三币，早前实际的升值压力比现汇所见为大【图2】（与图一比较即见这个结论）。八只亚洲币兑美元远汇，两年半间普遍升值两、三成，升四至七成也有，这相当于欧罗由低位算二升上算半至两算，升势显然急得不合理。

这可由这八个亚洲股市得到印证。再由2009年3月初联储局QE1美股见底计起，截至今年7、8月间，八地股市均累升80%至240%不等【图3】。若对照九七亚洲金融风暴前股市自1995年11月中起急升的一段，其时累升最狂的台湾股市亦不过120%，而南韩、泰国股市更早于1994年见顶【图4】，可见今次股市累升有过之而无不及。

楼价升埋下危机

股市如是，那楼市呢？八地当中大多没有1997年前的楼价纪录，就看近年，各地楼价自2002年末季见底至今普遍累升四成至一倍，印度累升三倍，仅泰国因政局动荡而例外；且升势尤以QE后的近两年半特急【图5】。而这，就埋下了危机种子。

记得上次亚洲金融风暴怎形成吗？原因很清楚的。踏入1990年代初，美国在储贷危机仍未完全清理下挑起波斯湾战争，导致1990年衰退；同期西德背负了东德包袱，结果1992、93年间严重衰退，法国也受牵连，日本更甭说了。

此时，市场「赫然发现」亚洲（除日本）那边风景独好；于是，尽管1993、94年间亚洲小国也跟随外围调整，但1994、95年起资金便大举涌入，炒股炒楼兼炒汇。当股楼汇等可以炒高的资产价格都炒得够高时，大跌条件已经俱备，只欠沽空炒家。重观上文五图，现在其实一样。

从来都说，在环球一体化下，周期上落不会有什么风景那边独好。全球疯狂泵水，水到就如日本海啸，何止渠成，所有股楼汇都如汽车房屋全部一涌浮起；至于水退嘛，自然统统冲走洗得干干净净。

日本、台湾，在1980、1990年代间试过一次，大半亚洲则在1990、2000年代间再试一次。现在？整个亚洲已在2000、2010年代间试第三次。好玩吗？好！升时当然好玩。不过玩完之后，一如「风筝」一曲：断了线，飞得太高，跌得痛楚。别赖炒家搞乱档，他们仅在沽压明显的背景下顺势而行，加多一脚而已。

资金曾大举流入

资金流入，可从资本账（capital account）的数字得知。任何人声称看到资金进出，都是吹牛；谁有本事看到所有人的户口资金流？但资本账就纪录确凿，只是后知后觉。观图可见，过去两年半确有资金大举流入【图6】，不过这数据对未来毫无前瞻作用。君不见截至2007年底环球股市见顶之际，资金净流入额还在居高不下？钱走如跌市，话来就来，无得看的。

要预知跌市就要用脑想，不是用眼看的。经济年几之前已转差，稍经大脑都知跌市必现；要跌了才看到，就只能怪当初不肯相信大市表现终系经济。

利息一样。市跌了、钱走了，利率才会抽升。过去年半，亚洲各地三个月期拆息，除印度外并无显著异样【图7】。有些行走江湖多年的老行尊，也声大大指利率难升。但事实是，通胀压力推升长息；只要一惊，短息也会登时爆升，即整条利率曲线都升。世界就是这样了，落雨收遮，市愈跌时息愈升。另美国狂印的银纸在美元转强下回流，且信贷在升（见月初「信贷好转通胀来　楼价纵跌亦难改」一文），美国通胀只会续升，进一步带动环球利率曲线上移，引发新一轮的资产拆仓潮，形成螺旋式的恶性循环。

紧张气氛下利率飙升，首当其冲当然是短息。联储局还慌短息升压不够而耍什么OT把戏，这只会催告利率曲线更趋平坦甚至逆向。而远早于这把戏推出的两年之前，亚洲各地十年、两年息差已见顶回落【图8】，意味由时起的四至六季后经济将逆转。观乎2006至08年间，亚洲息差未见负数而仅是贴地（趋零），之后已见经济大幅衰退【图9】；今回印度、泰国、南韩、台湾、马来西亚的息差也趋贴地，还有星州尾随，往后局势已不问可知。别闹图九还未见收缩；待按年都见缩时，已跌到不清不楚了。

近期见到有些年资尚浅的炒家写手，纯因气氛腥风血雨或是估值便宜便呼吁捞底。那些人不知道，相反理论只会在大转角时适用，一个熊市只适用一次。

可惜整个熊市，大部分时间（尤是后半）气氛都血腥的，贸贸然听这班未见过大蛇痾尿之士教路入市，输光都未天光。过去数周，那班赶着入市的相反理论家，料已应秋风起而成大闸蟹。

购买力蚕食殆尽

至于基金经理，不论牛市熊市，天天都叫人买货，因为你不买货他们便失业。从管理基金的角度而言，他们断无可能待熊市低点才将全部资金一天买光，因来不及；故其操作有必要未见底时便开始买。但身为个人管理自己有限财富，却无必要未到底便赶买赶坐艇。一买就绑滋味难受，故传统智慧教宁买当头起，宁愿见底后才贵买。

回顾一般熊市，通常起码年半、两年，即有更长（如2000至2003年）。点解呢？因经济周期平均四年，计死数言，逆转平均两年；跌市见诸经济逆转，维时便近两年。今回跌市始于去年11月初（宣布QE2当日，恒指两万五），照数时间亦非今年见底。加上亚洲楼价大冧伊始，衰退起码双底，故今趟逆转、熊市能否真的见底亦成疑问。

八千至万一的恒指目标早成笑柄，去年指恒指若跌可见万二、万四恍如天方夜谭；如今蓦然回首，怕且另有体会。为什么当时会成笑柄、天方夜谭？因为世人迷信钱多，就会升市。

不过在下读书所学的，是钱多最终将变通胀，不是升市；这毋须PhD才懂。现在钱很多了、息很低了，升市呢？去了哪？还沉醉低息钱多无跌市者，瞓醒未呢？

曾在电视节目讲过多次，今次跌市会很消耗性的，犹如2000年或1976年的两次。这三次跌有共通点，乃三次都是「余震」──后金融海啸、后亚洲风暴、后石油危机，跌得慢但跌得久。

不断偷步不断被绑，加上通胀肆虐，未来数年，购买力将被蚕食尽，游资过剩亦将不再，一如政改，一切重返基本，由哪里开始疯狂，就在哪里正式收档。

无人爱听末日言论，在下也不例外。但只要你自己也看看数据，是客观的数据，你也会得类似结论。见到极坏的真相，直言大家好呢，还是如那些未见过大蛇痾尿的，呼吁心口挂着勇字去当血肉长城好呢？究竟在这些日子，赢钱紧要还是输钱紧要呢？