血岸情仇:9月份的股市低潮今年是否重演？

9月份的股市低潮今年是否重演？ 现在是检验习惯在驾驭市场方面所具功效的时候了，不管这些习惯是最近才有的还是早就具有的。

习惯之一是，随着股指接近其波动区间的上端，投资者应选择卖出。这一习惯是战术型投资者近年来养成的，过去几个月中更是成了他们的不二选择。

另一个习惯可谓历史悠久，那就是股市在9月份通常表现不佳，平均而言，这个月的股市表现是一年中最差的。

但股市上周的表现却与上述两个习惯形成了鲜明的反差，股指继续走高，没有什么回调的迹象。但股市可不是个让人轻易挣钱的地方，因此周二股市开盘后多空双方势必要展开一场正大光明的较量。

股市上周升至了4个月来的高点，达到了5月份春季上扬行情出现以来所未有的水平。道琼斯工业股票平均价格指数累计上涨了180点，升至11,464点，升幅1.6%。标准普尔500指数上涨了15点，升至1311点，升幅1.2%，仅比其5月10日创下的6年高点低1%。那斯达克综合指数回升了52点，升至2193点，升幅2.5%。

但上周的股市成交量却很低，因为8月份最后一周的股市成交量通常都不大，不过这也使人更加难以判断股市在上周出现温和上扬后是否还能更上一层楼。纽约证交所上周五的成交量只有三个月平均水平的71%，而股市上周近一半的涨幅都是在这一天创造的。因此简单地说，可借以判断股市今后行情的“信息”缺少了29%。

上周的消息面因素还不错，既然交易员们大概都度假回来了，因此这也为他们在劳工节前清淡的交投中略施买盘提供了充足的借口。从美国联邦储备委员会(Fed) 8月份政策会议的纪要看，人们有关美国利率将不会继续上调的普遍看法并未受到冲击。

人们看好股市的理由似乎是，Fed官员们目前一方面疾言厉色，声称他们将与通货膨胀作坚决的斗争，另一方面他们的行动却很温和，既给投资者雪中送炭，又在防止住房市场出现崩溃方面寻求他们的合作。

个人支出和收入数据、美国供应管理学会(ISM)的8月份制造业指数以及上周五公布的就业数据都显示美国经济在稳定而良性地增长。没有一个数据显示经济将出现下滑，或通货膨胀率将大幅走高。

或许还有其它方面的利好因素。油价对判断股市走势并不是非常有用的指标，虽然人们对油价给予了高度关注。不过，原油价格跌破每桶70美元，达到两个月来的低点绝不会对心理造成什么伤害。

回想一下，我们这几周来看到的情况是：股市通过向今年波动区间的高端反弹消化了一些不利于投资者信心的数据。而且我们发现，由于技术投资者及其他一些人普遍认为理论上4年一度的中期选举年的低点将在秋季出现，这可能带来了一个良好的买进机会。

出现这样一个低点的可能性依然存在。市场人气已不是特别低迷，但人们对经济的感觉以及经济的现实情况仍处于微妙状态。9月份是预报业绩的季节（常常是一年中最困难的时期），而且也是竞选活动的开始。

不过市场的走强已经让预计秋季将出现下跌的一些人质疑他们的理论是否会遭到颠覆。

第四季度的反弹提前了（PNC Advisors的杰夫•克莱托普(Jeff Kleintop)说）？还是4年一度的熊市延至明年了（Brown Brothers Harriman的查尔斯•布拉德(Charles Blood)说）？5至7月间标准普尔指数8%的回调已经让市场调整到位了吗（CyberTrader的肯•托尔(Ken Tower)）？

9月份应该会有助于这些人和我们大家找到一些答案。

你肯定不会从8个月来不顾公司盈利增加和利率处于“低”水平而一直唱衰股市的人那里了解这些。但根据公布的实际数据来看，市场的表现已经相当好了。

到上周四收盘时，标准普尔500指数在过去10年里折合成年率的回报率为8.67%。而道琼斯指数和罗素3000指数分别是9.44%和9.04%。

换言之，美国股市在过去10年间的表现同一项长期研究认为的应在相当一段时间里产生8%至10%的回报率的结果基本一致。尽管其中的过程可能波澜壮阔，或是充满戏剧性，但结果却是相同的。

固然，更长期的结果可能稍好一些，1926年至2005年的年回报率为10.4%。但首先，这一数字的开局很好，最初的股息率约为4%，标准普尔指数的一年期回报率为8.3%，两年和三年的数字都为11.8%左右。

当然，从只有20%以上的回报率才被视为丰收年的时代成长起来的新一代市场评论员和预测人员可能希望更高。但在2001年熊市正甚时，普遍的看法是对今后几年的回报率前景不抱希望。

让人感到沮丧的主要根源看来是市盈率的不断下降，到现在为止已经持续三年了。良好的收益增长并未完全反映到股价中。现在，对走势看涨的人士开始预计股价与市盈率的关联性将回到八、九十年代的情形，即随着经济放缓和利润率的下降，市盈率可能会上升。

这有可能再度发生。目前的估值水平既不会立刻阻碍进一步的上涨，也无法构成让人们满怀信心大举买进的理由。但大多数预测人士在3年前一定不会告诉你，市场会落后利润增长率这么多。