九乡新闻网风机盘管空气压降pa:译言网 | 七条永恒的投资法则
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/17 05:49:09
这些法则如下：
1.始终坚守安全边际
2.此时决不会不同以往
3.要有耐心，伺机而动
4.要逆势而行
5.风险是资本的永久损失，而从来不仅仅是一个数字
6.对杠杆要谨慎
7.绝不要投资你不了解的品种
因此，让我们简要地逐条分析这些法则，并重点说明投资者的当前行为违反某一条或多条法则的地方。
1.始终坚守安全边际
估值是在我们的理财中最接近万有引力定律的东西。它是长期回报的主要决定因素。然而，投资的目的（一般）不是按公平价值买入，而是要在买入时留有安全边际。这表明，任何对公允价值的估计仅仅只是一种估计，而不是一个确切的数字，所以安全边际提供了应对错误和不幸所急需的缓冲。
当投资者违反第1条法则，即投资不设安全边际时，他们冒有资本永久减值的风险。提供安全边际的资产的稀缺给资产配置专家提出了一个难题：在一个什么都不便宜的世界上一个人能做什么？就个人而言，我会设法筹集现金。这是显而易见的，不是因为它毫无吸引力的接近零的收益率，而是因为它具有准备金的作用————当市场提供的机会集合再度变得较有吸引力时可用于配置的一种价值储存手段。而且，只要投资者的情绪一如既往地在绝望的深渊与不理智的兴奋之间摇摆不定，这种情况就有可能发生。当然，这些情绪波动发生的时间仍和以往一样令人捉摸不定。2.此时决不会不同以往
约翰邓普顿爵士将“此时不同以往”定义为投资中最危险的六个字。每当你听到人们谈论一个新时代时，你应该做的是像当色西及他的船员接近妖妇时色西指示尤利西斯做的那样：让一个朋友把你系在桅杆上(形容抵制诱惑，典故出自希腊神话————译者注)。由于我已经在最近发表的一篇文章《为“老一套”辩护》中讨论了有关新时代的最新理念，因此在此不赘述。但我要说的是，在评估“此时不同以往”的说法时，务必要尽量放宽眼界。例如，如果一个人回顾过去的30年，他会得出以下结论：美国的房价从未下跌。但是，从一个更广泛的角度来看，通过同时观察美国长期经济数据和房价相对于收入飙升的其他市场，我们可以发现，美国与世界其他地方并无不同，房价的下降是一种严重的风险。
3、要有耐心，伺机而动
在许多层面上，耐心是任何以价值为基础的方法所不可或缺的。正如格雷厄姆所说，“由于疏忽或偏见导致的估值过低情况可能会持续很长一段时间，由于过热情或人工刺激手段引起的价格上涨也是这样。”（而且毫无疑问，“市场先生”与“股票小姐”之间的“恋爱”决不是建立在人工刺激手段的基础上！）
然而，耐心的供应很稀缺。正如凯恩斯很早之前指出的那样，“与他们的前辈相比，现代的投资者把太多的注意力放在了所持有资产的年度、季度或甚至是月度估值乃至资本增值上……而太过忽视直接收益率……和内在价值。”如果我们将凯恩斯所说的“季度”和“月度”替换为“每日”和“每分”，那么这就是我们今天世界的写照。
当投资者面临缺乏吸引力的机会集时，耐心也是必需的。许多投资者似乎患上了“行动偏执症”————一种总想做点什么事的渴望。然而，当没有什么可以做时，最好的计划通常是什么也不做。站在原地等待一个好打的球。
4.要逆势而行
凯恩斯还说过，“投资的核心原则就是去对一般的看法反其道而行，因为如果大家都认可一项投资的优点，那么该投资就会不可避免的过于昂贵，并因而缺乏吸引力。”
坚持一种价值取向往往会自然地导致你成为一个逆向思维者，你会在别人卖出且资产价格便宜时买入，而在别人买入且资产价格昂贵时卖出。
人类有从众倾向，因为在人多的地方总是更加暖和和更加安全。事实上，我们大脑的构造使我们成为群居动物。我们大脑中感觉社会排斥痛苦的地方与我们感觉真正身体痛苦的地方在相同的部位。所以当一个逆向思维者有点像经常把你的胳膊弄断。
目前，相对现金，绝大多数人更看好股票（见图表7）。也许这仅仅是对积极鼓励大量投机行为的美联储政策的一个“理性”回应。
小威廉麦克切斯尼·马丁（McChesney Martin, Jr.）在很久以前观察到，中央银行通常喜欢做的是“当聚会开始变得有趣时拿走潘趣大碗。”今天美联储的行动肯定更接近于往饮料里加酒，即鼓励投资者以雾里看花地方式观察市场。我真不敢相信，漠视估值的投机除了以眼泪收场还会有别的什么结果，如同那些一再贪杯的人除了严重的宿醉别无所获一样。
5.风险是资本的永久损失，而从来不仅仅是一个数字
我曾就此问题多次撰文。基本上，令人遗憾的是，对风险量化（贝塔值、标准差、风险价值）的执着已经取代了针对这一问题的更带有根本性、直观及重要的方法。风险显然不是一个数字。它是一个多方面的概念，试图将其归结为单一的数字是轻率的。
在我看来，资本的永久性损害可能来自三个来源：1）估值风险————你为资产支付了太高的代价，2）基本面风险————你购买的资产存在基本面问题（又称价值陷阱）;和3）融资风险————杠杆。
我想，若能注意这些方面的风险，投资者就能避免资本的永久性损害，从而获得好得多的回报。
6.对杠杆要谨慎
杠杆是一头危险的野兽。它不曾将坏的投资变为好的投资，但它可以将好的投资变成坏的。在小回报的投资上堆积杠杆并不能把它变成一个好的投资。从价值的角度看，杠杆也有其黑暗的一面：它有可能把一笔好的投资变成坏的投资！杠杆可能会限制你的耐力，把短暂的损害（如价格波动）转变成资本的永久减值。在谈到杠杆问题时，我应该注意到所谓的金融创新往往不只是未加掩饰的杠杆。正如J.K.加尔布雷斯所说的那样，“金融界一遍又一遍地欢呼这一类似于车轮发明的伟大创新，但他们的版本往往不太经受得起考验。”熟知上世纪80年代末/90年代初垃圾债券危机的人不可避免地发现近几年的按揭炼金术与历史惊人的相似！每当你看到一个建立在杠杆基础上的金融产品或策略时，你的第一反应应该是持怀疑态度，而不是喜悦。
7.绝不要投资你不了解的品种
这似乎只是好用、老套而简单的常识。如果某样东西好得令人难以置信，那它很可能真的就有那么好。金融行业已熟练掌握了把简单变为复杂的艺术，并在此过程中设法实现了自己的额外利益！如果你无法看透投资理念，并直入投资过程的核心，那么你可能根本不应该投资于它。
结论
我希望这七条永恒的法则有助于你避免某些最严重的错误，而当你发生这些错误时，往往会走上资本永久减值之路。现在，我相信这些法则推崇谨慎原则：缺乏具有好的定价及安全边际的资产会导致投资者筹集现金。然而，目前的情况似乎是，投资者正在遵循恰克·普林斯的策略，“只要音乐响起，你就必须站起来跳舞。”