预算执行表:曼联财报解读

[翻译团]曼联财报解读：债务循环限制红魔，若无爵爷前途未卜  由 锈着等 发表在GoalHi足球·英超专区 http://bbs.goalhi.com/yingchao
曼联这个赛季的开局非常威武。不仅仅是因为他们前3战全部获胜高居积分榜首，而且他们还进了惊人的13个球。北伦敦双雄已经倒在了他们的剑下，先是轻松3-0战胜热刺，然后在英超史上最不可思议的比赛之一当中，以8-2狂虐了阿森纳。上赛季，曼联在欧冠决赛上败给了巴塞罗那，加泰罗尼亚的球队全方位爆掉了曼联。如果这场令人沮丧的失利还有什么后遗症的话，那么也很难察觉。公平来讲，红魔 2010-11季的表现还是相当不错的。他们赢得了第19个联赛冠军——这个数字非常重要，因为这使得他们的冠军数超过了他们最大的敌人利物浦的18个 ——足总杯也打进了4强。赛季结束后，老狐狸弗格森一刻也没有耽搁，马上就开始了重建行动，让这个老化的阵容变的更有活力。他花了超过5000万（译注：单位英镑，如无特殊说明则下同），从维拉队买来了令人兴奋不已的阿什利-杨，还有布莱克本的菲尔-琼斯和马竞的大卫-德-赫亚这2名U21国脚。虽然西班牙门将现在还偶尔抽风，但这些采购还是很不错的，特别是这些交易在夏季初期就搞定了，从而得以让球队避开了疯狂的转会截止日。
球队场下的表现也很优秀。根据曼联官方公布的数据，球队的收入达到了3亿3100 万，比去年上升了16%，这个数字是全英格兰俱乐部史上最高的。在其推动下，运营利润达到了1亿1100万，比前一年增长了10%并且创下了记录。表中最后一行也出现了惊人的大逆转：税前净收入从去年的负8000万变成了今年的正3000万。短短12个月就涨了1亿1000万，真是不可思议。成绩是好，但猛地一看并没有那么神奇。实际上，财政复苏的背后有3个因素：会计调整、和去年发行的债券相关的特殊条目，和真实增长额。前面两个专业到变态了，但如果你经常关注曼联的财政，你就会发现，账户里的这些奇妙小花招没什么陌生的。如果我们想知道商业场上到底发生了啥，那么就得把这些都解释清楚。今年，俱乐部决定从UK GAAP（Generally Accepted Accountng Principles，指“通用会计准则”）改换门庭到IFRS（International Financial Reporting Standards，指“国际财务报告标准”）。因此他们重新做了2010年的账，来把每个条目一一做出比较。因此，前面一年的亏损变成了1500万，比起原来“进步”了6500万。这有相当大一部分是来自于两个重要调整。

"杨：他天赋异禀，现在他来了"

首先是消去了购买俱乐部时的3500万商誉摊销。格雷泽家族花了7亿9000万买下了俱乐部，但账单里的“合理价值”只有2亿6000万。其余5亿3000万代表了品牌价值和潜在的盈利能力。这个在会计业里就叫“商誉”，是在预期经济寿命里（这里是15年）平均摊还，比如说每年3500万。其次，由于利率掉期交易的终结而需要一次付清的金额从4100万变成了1200万，减少了2900万。这个掉期交易是一种金融衍生工具，用来避免因为利率变动而遭受的损失。但俱乐部没有预料到的是，利率竟然掉到了经济衰退时期的水平。当银行通过购买债券而借贷的俱乐部时，损失就出现了。但俱乐部仍然宣称，这个价格还是值得去付的，因为债券可以让他们的财政状况更稳定。这种会计政策的变化并非不可对付，即使方法非常无聊。关键就是，因为没有现金流动，所以真实情况并没受到影响。

"纳尼之州"

类似的，和去年发行的债券相关的特殊条目之间的流动也对俱乐部资金的来源毫无影响。2010年，这些条目（修正后）的亏损是3800万，但2011年则是900万盈利，进步了4700万。而这些债券（4亿2500万美元）中，有大部分都和英镑对美元的兑换比率相关。去年，因为美元比英镑坚挺，这项的数字是1900万亏损，但2011年，因为美元的走势比英镑要弱，所以它完全掉了个个，变成了1600万盈利。只有到了2017年，债券到期时，人们才会意识到这种汇率的重要性。此外，2010年还包括了需要一次付清的1200万（修正后），它们是关系到利率掉期交易的。所以，如果我们从今年相比去年进步的1亿1000万中，减去6500万的IFRS会计调整和4700万的特殊条目流动，那么真实增长额连一个子都没有。实际上，比起2010年，球队还有了200万的小额亏损。虽然收入增长了惊人的4500万，但3500万的开支增长和多付的300万利息就把它抵消的差不多了。如果再考虑下球员买卖收益中所减少的900万，那么2011年，曼联的税前盈利实际上还减少了200万。公平来讲，大部分公司在宣布财政状况时都会重点强调那些正面信息。但我还是希望，曼联能改掉这个令人生厌的习惯，在新闻发布会上别去提什么1亿1100万的“运营利润”。因为他们实际上是在说EBITDA（Earning before interest, Taxation, Depreciation and Amortisation，指“利息、税、贬值和摊销之前的收入”），所以除去了5100万的开销。这个东西毫无价值，除非你相信，购买球员不算是足球俱乐部正常商业运作中的一部分。传奇投资商沃伦-巴菲特告诫说：“去看EBITDA是很可怕的。这东西毫无意义，除非你认为，一切花费的资本都是由牙仙（译注：一种神仙。传说孩子睡觉前，只要把掉下来的牙齿放在枕头下，牙仙在夜里就会带走牙齿，把金钱和礼物放在枕头下）资助的。”俱乐部陈述事实时同样用不上这些东西，因为在球员交易前，运营利润可是风光无限，有6000万之多，比上一年增长了1000万（21%），利润率也从 0.7%涨到了18.1%。当然了，大部分都得拿去付4300万的利息。但税前利润有3000万，其中有400万的球员交易利润，和900万的特殊条目（主要是不易察觉的外币兑换损失）。
你不能说这不行，因为上赛季只有4家英超俱乐部有盈利，其中3家的盈利还很少（狼队900万、西布朗50万、伯明翰10万）。实际上，去年只有阿森纳的5600万税前盈利超过了曼联2010-11季的3000万，而且前者还是被房地产开发和大量出售球员撑起来的。曼联交了2000万的税，因此税后收入降低到了1000万。但这不算什么问题，因为其中大部分都用在了抵消其他地方的损失之上。有趣的是，球员买卖在曼联报表上的影响并不算大。除了2009年，C罗去皇马的天价转会使得球员买卖中的利润达到了8100万。此后，球队2010年在这里登记的利润只有1300万，2011年只有400万。粉丝当然不会同意出售C罗，但这至少使得俱乐部有1年得以盈利。自从格雷泽到来后，曼联每隔一年就会出现巨大亏损，只有那年例外。
然而，如果我们去掉商誉摊销和特殊条目这2个“有爱”部分，那么我们看到的景象就会完全不同。球队过去5年里，每年都有大笔盈利（2007 – 1100万，2008 – 1400万，2009 – 8400万，2010 – 2300万，2011 – 2100万）——这甚至还是去掉俱乐部为偿还大笔贷款而支付的大量利息之后的结果。当然了，那一大笔利息的影响还是非常严重的。自从2005年，格雷泽家族贷款收购俱乐部，然后把债务转嫁到俱乐部身上以来，就一直如此。他们自己只付了2亿 5000万，其余5亿4000万都是来自于银行贷款和保值基金。这2者严重加剧了曼联的利息负担。基本来说，俱乐部的运营利润多的惊人，但大部分都被高额利息抵消掉了。实际上，因为债券利息高出了他们替换掉的银行贷款利息，所以应付净利息在2011年达到了4350万，增长了350万。

"大卫驾临，大有不同"

曼联CEO大卫-吉尔认为这不是什么问题：“我们有合适的长期经济结构，和突出而且还在增长的收入。我们正在控制开销，而且我们负得起那些长期利息。”这个当然是对的，正如你所见。但当有了下议院在调查足球的管理中所得到的信息时，他也只能承认，如果俱乐部不用付那么大一笔利息，那么“情况会更好”。当然了，上面所有的图表都来源于Red Football Limited（译注：格雷泽的投资公司。2005年格雷泽就是通过这个来收购曼联）的账户，因此里面没有包括PIK贷款（译注：实物支付债务，是一种付息较高的债务）的危害极大的利息。这笔贷款是俱乐部的母公司Red Football Joint Venture Limited借的。2010年，利息总额在其推动下达到了骇人听闻的7300万，税前亏损也达到了1亿900万。俱乐部一直在强调，虽然PIK是用俱乐部的资产做的抵押，但这笔贷款也是老板个人的，和俱乐部一毛钱的关系都没有。而现在不管从哪方面讲，这个也毫无意义了，因为这笔钱去年11月就还清了。巧合的是，曼联即使应付欧足联的财政公平政策也没有任何问题。这项政策要求俱乐部自给自足。首先是3000万的税前利润，然后去掉7万的贬值金额、4万的特殊条目盈利，和青训以及社区的发展（大约1200万），这样就收支平衡了，还有4500万的盈余。
这大部分是来自于曼联巨额的收入。2011年它达到了3亿3100万，比去年增长了4500万。实际上，自从格雷泽接手以来，曼联的收入增长了1亿6500万，可谓是翻了一番，异常强大。虽然你会认为，这大部分都是来自谈判中得到的大量电视转播收入，和老特拉福德的扩容，而这些都是前任的功劳。但格雷泽的功劳也不可抹杀，特别是商业开发中取得的重大进步。他们的收入增长额显然要比切尔西和利物浦高，（4大豪门里）只有阿森纳能跟上他们的速度，而且主要还是因为搬进了新球场。即使如此，曼联去年2亿8600万的收入还是大大高出了阿森纳的2亿2400万。其他俱乐部就差的更远了：切尔西2亿600万，利物浦1亿8500万，曼城1亿2500万。因此，在最新一期的德勤俱乐部财富排行榜上（基于2010年的数据），曼联排到了第3，仅次于西班牙巨头皇马的3亿5900万，和巴萨的3亿2600万。下一期排行榜出来时，曼联应该还能保持在这个位置，但实际上他们和皇马（2011年4亿2500万）以及巴萨（3亿8100万）之间的差距正在加大。不过，这有部分得归功于汇率的反常现象。过去几年，曼联的收入一路走高，而且收入来源也相当平衡，没有一家独大。目前的收入非常健康，其中36%（1亿1900万）来自媒体，33%（1亿900万）来自比赛日，31%（1亿300万）来自商业开发。这和大部分严重依赖电视转播的英超球队形成了鲜明对比。不过自2005年以来，电视7100万（147%）的增长额度还是最大的。但是其他项目也不甘落后：商业增长5500万（112%），比赛日增长3900万（57%）。实际上最近一段时间里，准确说是过去2季，收入增长额里大约有2/3都来自商业开发。这种利用曼联这个全球著名的品牌而进行的杠杆投机使得俱乐部取得了亮瞎了眼的进步。也许它才是俱乐部财政里最突出的。根据俱乐部公布的数据显示，在2011 年，这方面增长了2200万（27%）。甚至MUST（译注：the Manchester United Supporters’ Trust，曼联官方球迷组织，在2005年因为将手中股票卖给格雷泽而被大肆批评）也得承认：“曼联的商业团队确实聪明。”
商业总监Richard Arnold解释道：“足球是世界第一运动。曼联是世界第一俱乐部。我们会给好伙伴提供世界第一的市场开发平台。”这句话意味深长：英超在212个国家都有播出，而俱乐部的一项调查显示，曼联在全球大约有超过3亿3000万的粉丝。我们不知道哪个表才是对的，但耐克和阿迪达斯的销售报表都证明了曼联的人气：曼联（还有皇马）T恤的全球销量高过了其他俱乐部。此外，根据PL的赛季回顾，鲁尼的球衣销量是整个英超最高的。耐克的长期球衣供应是曼联的赞助合同里最大的。它2015年才到期，而且因为合同里有逐年上涨的条款，所以赞助金额从2330万涨到了2011年的2540万。同时俱乐部的产品推销、特许经营和零售产品也归耐克管，纯利润则是两家平分。球衣赞助仍然是英格兰最高的。利物浦得到了Warrior新的2500万赞助，切尔西和阿迪达斯的合同也涨到了2000万，但他们还是比曼联低了一点点。不过皇马和巴萨还是要略胜一筹。2011 年，因为俱乐部换掉了AIG，换上了另一家保险公司Aon，所以球衣赞助的收入也上涨了600万。Aon每年会赞助2000万，直到2014年为止。只有渣打（Standard Chartered）给利物浦2000万的赞助可与之一战，但伊蒂哈德给曼城的赞助金额差不多也有这个数。其他英格兰球队就弱爆了（切尔西：三星，1400万。热刺：Autonomy（译注：一家软件公司），1000万。阿森纳：酋长航空，550万）。但欧洲大陆还是有更好的。巴塞罗那：卡塔尔基金会，2600万。拜仁：德国电信，2400万。此外，曼联还有不少二级赞助商，包括了Betfair、Thomas Cook、Airtel、爱普生（Epson）、奥迪和胜狮啤酒（Singha Beer）。（译注：Betfair，线上博彩公司。Thomas Cook，旅游公司。Airtel，电信公司）每年有1亿5000万都来自他们当中的大部分。尽管格雷泽任期里一直有负面消息传出，但曼联，这个经久不衰的国际品牌和俱乐部吸引新赞助商的能力还是带来了可观收入。

"维达以身作则。"

喜事一桩接一桩。球队一直在吸纳新的合作伙伴。最强大的是，2011年的报表还没算上DHL每赛季1000万的训练服赞助大礼包。大卫-吉尔称之为：“为英格兰开辟了一块新天地。”不可思议的是，这份合同之包了国内比赛。到了欧洲赛场，更多的摄像头侵入训练营时就没有这个了。实际上全英超只有4家俱乐部的球衣主赞助合同比这个高。也许DHL看到了其中积极的一面，所以才决定赞助曼联今年夏天在美国的季前赛的。观看季前赛的有29万人之多。曼联全球品牌的另一个例子就是最近新签的2笔亚洲赞助合同。一家是越南头号手机公司Beeline，另一家是马来西亚零食生产商Mister Potato。曼联首席参谋Edward Woodward说，曼联商业团队绝不会满足于现有的成就。他们希望在2-3年后，胸前广告和球衣赞助到了续约之时，拉到更多的资金。其他俱乐部的合同提高了这一标准，尤其是曼城新签约的伊蒂哈德，和法国国家队同耐克的赞助合同。后者为期7年半，总额3亿2000万欧元，每年打不了几场，但可以坐收大约 3800万英镑。曼联正在讨论是否要和耐克续签一份创记录的4亿5000万的合同，这样每年就有3500万，比现在多了1000万。也许还得考虑下冠名权，虽然不能改球场，但可以对卡灵顿的训练基地下手。博比-查尔顿爵士目前是曼联的一名董事。他坚称：“我们无权更改老特拉福德的名字。它对我们太重要了。”然而，如果给卡灵顿加个赞助商的名字，那么粉丝的阻力或许没有那么大，尤其是它还可以给俱乐部带来一名强力新援。这当然还有增长空间，因为曼联的商业收入比起大陆的顶级俱乐部还有很大一段距离。至少上赛季，曼联只有8100万，同时拜仁有惊人的1亿4200万，皇马有 1亿2400万，巴萨有1亿。显然，2011年的1亿300万已经超过了巴萨，但后者还有新的来自卡塔尔的球衣赞助没有计算在内。公平来说，曼联的商业运作都交给了耐克，所以如果把这个收回去的话，商业收入（和运作成本）都会上升。尽管商业开发上升飞速，但1亿1900万电视转播收入占的比例还是最多的，比去年上涨了1400万（14%）。它主要是由6000万的英超和4700万的欧冠转播构成的，其余大约1000万是MUTV和俱乐部的互动。曼联比去年多分到了700万的英超转播费，原因基本就是2010-11季开始的大量增加的3年海外版权。每家俱乐部得到的都是国内版权的50%（1380万）和海外版权的100%（1790万）。然而，器材费（国内版权的25%）的多少取决于俱乐部的全国直播次数。曼联因此得以获益，因为他们26次地直播可以带来1350万，比其他俱乐部都要多。最后是绩效奖赏。榜尾球队可得75.7 万，之后排名每高1位就可以多拿一份这个数。因此，榜首可拿1510万，而这个显然就是曼联了。欧冠转播收入上升了600万，主要因为曼联进了决赛，而他们去年止步于1/4决赛。他们分到了欧足联的5300万欧元（4700万英镑），其中包括720万欧元参赛费（每个球队都一样）、2010万欧元奖金和2590万欧元的转播费。有趣的是，因为英格兰的转播市场更大，曼联获得的转播收入要比欧冠冠军巴萨多，从而导致了他们的总收入也多过了巴萨。然而，他们的转播收入比前一年要少，因为这笔钱有50%取决于欧冠成绩，另50%取决于前一年的英超成绩。 2009-10季，曼联在切尔西之后排名第二，因此2010-11季他们分的转播收入也减少了。当然了，曼联的媒体收入离西班牙2大巨头皇马和巴萨还是有很大差距的，因为后两者可以单独谈电视转播费。至于在其他俱乐部要求一起谈判的压力下（就像意大利这个赛季所做的），这种规定还能持续多久，那就是另一回事了。比赛日收入还是曼联的核心部分，但它差不多快饱和了。虽然今年有1亿900万，比去年上升了800万，但只是回到了2009年的水平而已。尤其是现在它还和主场比赛次数挂了钩。俱乐部去年打了28场主场，今年升到了29场。但俱乐部同样收到了欧冠决赛和足总杯半决赛门票收入中的一部分。这是全英格兰最高的比赛日收入，只有阿森纳（9400万）还算接近。曼联比切尔西（6700万）多出了60%，是利物浦（4300万）的2.5倍。每个主场可以赚370万，所以打上2场，赚的钱就比布莱克本、博尔顿和维甘一个赛季的都多了。实际上，这也许是全欧洲最多的，因为上赛季只有皇马的1亿600万和他们算是一个等级。即使季票销量有所衰退，曼联的上座率还是达到了99%，平均每场75000的观众人数位居全欧洲第3，仅次于巴萨和多特蒙德。老特拉福德可容纳76000 人，比英格兰第二大的酋长球场多出了16000人。还有人建议拓宽下南看台，从而使“梦剧场”变的更大，但这样后勤工作就太复杂了。比赛日收入增长的另一个因素非常不受人欢迎。它就是票价。MUST宣称，自格雷泽上任以来，票价涨了55%。当然了，其他俱乐部也在涨价，尤其是阿森纳这个赛季涨了6.5%。而且真相就是，曼联最便宜的票价比阿森纳、切尔西、利物浦和热刺最低票价的都要低。
而支出的增长趋势完全没有减缓的迹象。工资达到了1亿5300万，比去年增长了 2100万（16%），其中大约一半来自薪水，另一半来自奖金。曼联去年1亿3200万的工资总额位居联赛第3，但今年曼城很可能会比去年的1亿3300 万有极大上升。还有切尔西，因为几个高薪大户的离开，所以他们1亿7300万的总额应该会有所下降。因此，工资在1亿5000万顶级的俱乐部会有3家。 2010年大陆的工资还要高：巴萨2亿3300万，国米2亿700万，皇马1亿6600万，米兰1亿5200万。工资占营业额比例还是保持在46%，在英超是最低的。而作为对比，欧足联建议这个比例不要超过70%，而英超有一半俱乐部都达不到这个标准，其中曼城以107%的比例“独占鳌头”。曼联巨大的营业额使得他们在最近5年，这个比例都保持在了一个非常健康的水平。曼联能否在不增大工资开销的情况下保持竞争力还有待讨论。俱乐部在债务募集说明书里都警告了：“如果我们想获得并且留住最好的球员，那么这个比率很难保持在历史最佳水准。”今夏，曼联一直在追求斯内德，但最终无功而返，这也再一次强调了这个问题。明年的工资单会受两个互相冲突的因素之影响。一方面，它会因为一批人的续约而增长，其中包括了纳尼、维迪奇、瓦伦西亚、朴智星和鲁尼“声名远扬”的天价新约，这些就会多出400-500万。而另一方面又去掉了几个高薪大户，包括范德萨、加里-内维尔、斯科尔斯、韦斯-布朗、奥谢和哈格里夫斯。这些最少能减少2000万，但年轻人的到来会抵消掉它们。其他运营成本比工资上升的还要快。它上涨了26%（1400万），达到了6800万。这是因为商业开发的增长、美国巡回赛、欧冠决赛和MUTV国际版权的出售。

"我和琼斯先生"

此外还有500万的特殊开销，包括270万的指导费和关于投资财产的200万损坏赔偿。球员摊销，即签下新球员的费用，是3900万，下降了2%。粉丝有时不清楚这个概念，但今年夏天的采购应该能帮助解释下这东西。菲尔-琼斯和阿什利-杨都签了5年合同，转会费都是1700万，但都是通过摊销的方式来反映盈亏的，即都是根据合同长度平均分配，比如说每人每年340万（1700万除以5）。2011年的任何转会收入都被续约抵消了，而剩余的摊销费用都平均分配到了新合同里，因此减少了每年的支出。曼联的摊销费比转会市场大户要低的多，比如曼城的7100万、巴萨的6300万和皇马的5700万。
这反映了过去几年，曼联花钱签人是有节制的。自2003年，阿布收购切尔西开始，曼联在外国人当道时期的净支出还不到1亿（以Transfer League网站为准）。其他几个基友花的钱都多了很多，当然了，阿森纳除外。切尔西和曼城同一时期的净支出都超过了4亿。显然C罗的转会大大帮助曼联减少了净支出，但即使如此，这个对比还是很显著的。不过到了2011年，曼联4300万的净支出离曼城的5700万，和切尔西的4800万也不是很远，而且当然要多过利物浦地3600万，因此曼联钱包的拉链可能宽松了一点点。然而弗格森宣称，他之所以没签大牌，是因为当厄齐尔以1300万去皇马，和范德法特800去热刺时，市场上已经找不到任何球员能以让粉丝难以置信的价格来到球队了。而当鲁尼要求转会时，他也公开表示，自己认为曼联没有足够的雄心和能力来吸引世界级球员了。人们认为，债务这座大山影响了俱乐部的转会政策。因此好消息就是，俱乐部的负债净额从3亿7700万减少到了3亿800万（4亿5900万债务总额减去1亿5100万现金），因为球队买回了6400万的债券。2008年负债净额达到了历史最高的4亿7400万，现在已经有了明显下降。去年俱乐部从债券中募集到了5亿，从而得以偿还银行借贷，延长利息偿还周期（到2017年），因此财政状况得以更为稳固。但还是有到期需付的钱。这里可以和阿森纳比较下，他们的到期时间更早（7年，曼联21年），利率也更高（8.5%，曼联5.75%）。更令魔蜜烦心的是这个债务毫无起色。切尔西和曼城借钱买好球员，阿森纳借钱修新球场，而曼联借钱只是为了帮助格雷泽完成收购。

"吉格斯：老兵仍然活跃"

至少去年11月，格雷泽成功筹到了2亿4900万来还清价格贵的吓人的PIK，但没有人知道他是怎么还的。很多观察家认为俱乐部会利用他们的现金，尤其是债务募集说明书都直接允许把那9500万红利用于“一般法人用途，包括偿还现有债务”，而且今后最多可以用净现金利润的50%来发放红利（只要EBITDA不少于利息的2倍）。不过董事会说，俱乐部没有动用一分钱现金。但人们还是不知道，这是个计划还是只是对反对的粉丝做出的回应。而机遇就是，PIK贷款不见了，取而代之的是另一项贷款，这意味着用俱乐部现金还钱还是有风险的。但至少新贷款的利率要低于PIK的16.25%，因此对俱乐部是个好消息。负债净额里还包含了惊人的1亿5100万现金，虽然这是由C罗带来的8000万支票和球衣赞助商预付的3600万撑起来的。我们同样需要知道现金流动的季节性，因为大部分的季票收入都是在6月底以前就到账了，而且一度用于支付后面几个月的运营开销。

"里奥的日子不好过。"

董事会认为应该保留现金以更加“灵活”，但这个决定看起来很奇怪，因为债券的利息有8.5%，但他们的现金收到的利息不大可能超过2%。吉尔一直说，他们会用钱补强阵容，“格雷泽把钱留在了银行，弗格森需要用钱买球员时就拿出来用”，而且“完全不会因为财政压力而出售明星球员”。公平来说，今夏球队用了超过5000万来购买球员。然而过去3年可不是这样子的。大约有1亿的高额运营现金都被拿去还了债，而不是购买球员。例如：2010年，俱乐部花了1亿2000万来付利息（5200万）和还贷（6800万），而购买球员只花了前面的1/10（1100万）。实际上自格雷泽入主以来，俱乐部“为了让他们成为老板”花了大约5亿，其中包含了利息、专业费和还债。如果俱乐部还是以有限公司的名义，那么他们显然就得发放红利，但他们不大可能会上升到现在这个高度。相比于有限公司，当前的管理结构可以省下一笔税，但格雷泽带来的整体影响当然还是负面的。同样有可能的是，曼联会被阿布这样的奶爸收购。阿布可是给切尔西提供了一大笔无息贷款的。虽然弗格森站在老板这边，“他们从来不批评我，或是俱乐部的任何一人”，但显而易见的，许多粉丝都反对格雷泽的收购。所有给格雷泽的钱都可以用来引援或是降低票价，但它们都消失在了茫茫商海之中。格雷泽的最新一笔商业运作是在新加坡证券交易市场，以IPO（Initial Public Offering，指初次上市的股票）来发行了一小部分股票。我们可以理解为什么会选在亚洲，因为那里明显潜力无限，但至于为什么是新加坡而不是香港就不知道了。不过有人认为，这是因为新加坡没有那么多条条框框。

"格雷泽一路笑到了银行。"

有传闻说，董事会要卖出30%的股份来筹集6亿资金。这种情况下，俱乐部的估价就是 20亿。这个价格看起来很“高”，尤其是当他们选择了双重股权结构，即每一个有选举权的股票都对应了一个没有选举权的。这也许可以帮助格雷泽来保持对俱乐部的控制，但对投资者的吸引力就没那么大了。来自同名投资银行的Stephen Schechter认为：“他们觉得，他们靠着假象而不是真相，就可以在亚洲得到更好的估价。我认为其价值也就是他们所要求的一半罢了。”当然了，Red Knights，一个由有钱又有兴趣购买俱乐部的球迷组成的组织，认为俱乐部的价值不会高过10亿。而风险就是，如果估价太高，那么没有人会报价。实际上你得去想想，在产权投资市场已经有段时间低于原来水准的时候，为什么格雷泽还要去发行什么IPO。这也引发了一个问题：他们的收入到底都用来干了些啥？

"小黑眼豌豆"

有3种比较靠谱的用途：还债、用于商业开发的其他部分，例如转会费和工资，还有就是给了格雷泽，或许是去还了他们家族还没还清的债务，例如去还了PIK。可能不止一种用途。如果是用于还债，就像俱乐部公开对记者所说的，那么曼联可以从比较低的利率中受益。但如果后来又给新股东发了红利，那么用处就不大了。我们拭目以待。有人认为，IPO会是格雷泽退出曼联的第一步。但据报道，格雷泽已经拒绝了几个10亿以上的报价，其中包括一笔来自卡塔尔的15亿的报价。如果这还不清楚，那么董事会也发表了声明：“老板还会全身心地长期投入俱乐部的管理。曼联不卖，老板也不会接受任何报价。”

"弗爵爷振作啊！你现在在华山之巅啊！"

即使如此，曼联董事Michael Edelson说：“他们总有一天会卖掉俱乐部的。”然后他补充道：“不过还有很久。”当然了，每个东西都有个价格。每名使用LBO（Leveraged Buyout，即杠杆收购）模型的投资商都会在他们认为价值最大的时候卖掉手中资产，因此这随时都有可能发生。
如果价格合适，那么对于投资者来说，曼联的吸引力可谓至高无上，因为它就是个真?印钞机。从运营层面来说，即使当今利润都被巨额利息吸走了，曼联的财政状况仍然非常良好。然而，也许弗格森才是格雷泽时期，曼联最大的资本。如果换了其他教练，那么没人知道他们能不能在老板的种种限制下取得如此大的成功。当然了，曼联所面临的一大挑战，就是当弗格森最终退休时，能不能找到一个好的替代者。不过不管这个人是谁，要复制弗格森的成功甚至更进一步，都不是件容易的事。